方正消费周周谈（第62期 10.07-10.11）_新浪财经

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方正食饮·王泽华

政治局会议力挺经济，看好食品饮料板块龙头估值修复机会

事件：9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。

加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳。会议强调要保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。房地产市场方面会议强调要对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。

提振资本市场，引导大力引导中长期资金入市。会议强调要打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

惠民生促消费，守住兜牢民生底线。会议强调要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。

估值处于历史低位，利好政策频发催化新一轮布局机会。近期中央政治局、国务院新闻办公室、发改委举行多场会议或发布会，出台了一系列利好政策，经济发展动能不断向好。目前食品饮料板块估值在前期低预期背景下已调整至历史低位，当前板块PE-TTM仅为18.14X，近三年估值分位数仅1.99%，近5年估值分位数为1.18%，看好政策催化带来的布局机会。

投资建议：

白酒：经营稳定优先，龙头分化加剧，顺周期优质资产估值存修复空间

低预期低估值顺周期优质资产，关注宏观经济恢复节奏，需求平淡下经营稳定性优先。我们认为，白酒作为经济强关联的优质资产，顺周期下估值存在修复空间，历经短期批价波动+基本面预期转弱带来估值下杀后，当前白酒板块PE-TTM仅为18倍，近三年估值分位数2%。基本面角度看，24Q2 以来需求转淡较为显著，中秋渠道反馈亦以平稳过渡为主，但在淡季酒企重心转向维系行业价格体系下，当前各价格带龙头在渠道流转、价格体系上相对平稳，头部企业韧性无需过度担忧。

龙头集中分化加剧，估值中枢存修复空间。24Q2板块淡季以价换量积极调整降速，实际基本面兑现优于情绪面悲观预期，结构上呈现纺锤形增长，分板块高端白酒＞二三线酒企>区域龙头白酒>次高端白酒，其中高端白酒经营韧性凸显，回款稳定、业绩兑现度较高，次高端受商务需求持续疲软影响整体压力较大，区域酒中 100-300 元大众价格带承接宏观经济弱复苏所导致的一二线城市消费降级以及乡镇消费升级需求表现亮眼，优质品牌势能及利润端弹性加速显现。当前环境中，我们认为白酒板块降速调整，明晰稳健成长趋势，股息红利具备相对优势，在整体经济预期好转下估值中枢存在修复空间。

在新价格新产业周期下，我们认为行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显。建议关注：

1）在宏观经济换挡期下，品牌+渠道为王：高端白酒经营稳健业绩确定性强【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】；次高端龙头全国化进程加速，清香势能提升【山西汾酒】；区域龙头结构升级+费效优化下利润弹性释放【迎驾贡酒】【古井贡酒】【今世缘】；

2）受益于未来酱酒市场稳步扩容下带来提升空间的【珍酒李渡】；

3）精耕区域稳步扩展、伴随地区消费升级的企业，关注未来几年受益于甘肃地域低价格带提升的【金徽酒】；具备多方位改革预期【伊力特】；

4）酒类线上销售扩容趋势明确，关注兼具强供应链优势+强中后台运营基础的专业运营平台【新华都】

休闲食品：渠道红利&产品红利驱动，业绩增长稳健&确定性强。近年来在量贩零食、抖音等渠道红利和魔芋、鹌鹑蛋等新中式零食的品类红利驱动下，休闲食品板块整体营收保持稳健增长，确定性较强。政策驱动下居民消费信心逐步增强，板块高景气度有望延续。重点关注高端性价比战略下经营不断向好的【三只松鼠】、门店快速扩张&供应链效率不断提升的【万辰集团】、渠道产品双轮驱动的【盐津铺子】、大单品稳健成长的【劲仔食品】、渠道不断优化&产品矩阵丰富的【甘源食品】。

餐饮供应链：下游需求改善叠加推新加快，行业景气有望迎来修复。国家着力深化改革开放，扩大国内需求，促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。有望带来餐饮行业复苏，利好上游餐饮供应链公司。今年以来，各家餐饮供应链企业积极寻求突破，发力新品研发、渠道深耕安井食品布局烤肠及锁鲜装 2.0，同时发力区域爆品；千味央厨持续开拓连锁餐饮业务；立高食品坚定推进多渠道、多品类发展策略；三全食品产品及渠道改革仍在进行中。展望下半年至次年 3 月为行业传统消费旺季，我们预计下游餐饮有望逐季改善，十一假期出行进一步拉动消费复苏，叠加政策面利好，全年 B 端餐饮需求有望逐步回暖。此外，下游优质餐饮大客户复苏趋势较强，且推新加快拉动上游产业链增长。长期来看，连锁化率提升、降本提效趋势下，行业景气有望持续向上。重点关注【安井食品】、【千味央厨】、【立高食品】。

调味品：此前餐饮受消费大环境影响，呈现弱复苏态势，行业内竞争加剧，客单价承压，对：调味品业绩造成一定影响。我们认为，受政策推动，经济有望加速修复，将带动板块进一步恢复，此外当前各调味品龙头主动调整，打磨内功，有望在外部环境加速恢复阶段贡献盈利弹性。建议关注：改革已见成效，龙头韧性强劲的【海天味业】。

啤酒：受即饮渠道（餐饮为主）的影响，24H1量端承压&价端高端化持续但速率放缓。我们认为餐饮行业的加速修复，有望带动啤酒行业量端修复&价端，高端化加速。叠加当前原材料成本仍维持低位，且各家在高端化上达成共识，竞争格局较优，24H2下半年行业盈利端将延续增长趋势。我们建议关注：【青岛啤酒】【华润啤酒】【燕京啤酒】

风险提示：宏观经济恢复不及预期；原材料价格上涨；居民消费疲软；白酒行业库存消化速度不及预期等.

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《政治局会议力挺经济，看好食品饮料板块龙头估值修复机会》2024-09-26

方正医药·周超泽

政策组合拳落地，全面看好医药行业底部崛起

摘要

本周（2024.09.23-2024.09.27）申万医药指数涨幅14.25%，沪深300指数涨幅16.12%，跑输沪深300指数1.87%，在申万31个一级行业指数中排名第14位。截至本周五（2024.09.27）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为25.38倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为11.77倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为115.66%，仍处于历史低位。

降准降息政策有利于促进消费和民生，提升市场信心。2024年9月26日，中央政治局会议提出加大财政货币政策逆周期调节力度，27日降准、降息等货币政策组合的推出，彰显稳发展的决心。截至9月27日，医药生物中消费属性板块的估值处于相对偏低位置，市场对于消费的悲观情绪已得到较为充分的反映。随着政策组合拳的提振和扩内需、促消费政策的落地，顺周期消费板块的业绩有望向好，估值将持续修复。在经济预期转好的背景下，医疗服务和药店板块作为顺周期板块，通常会率先从经济增长中受益，看好各细分赛道龙头公司的反弹机会。壁垒高的稀缺品牌消费品板块也将在经济反弹中受益。片仔癀、东阿阿胶和同仁堂的安宫牛黄丸等产品因其稀缺性和高品质，在经济增长时往往能够实现业绩的快速增长。

国产药械加速创新突破，大品种、真创新赋能长期增长动力。国产医疗器械企业持续研发创新，在心血管、慢病、高端设备、精准检测等领域不断实现高端、首创突破，赋予企业强劲的长期增长动力。重点关注医疗耗材板块电生理赛道，壁垒较高、国产化提升空间可观；医疗设备重点关注医疗影像、放疗等大型高端赛道，设备更新助力国产化率提升，高端突破赋能海外市场进一步拓展。创新药方面，国内企业聚焦自免、肿瘤、血液等赛道加速创新药布局，实现双抗、ADC等前沿领域突破和多款国内首创获批，并通过lisence-out等方式加速出海。在国家创新药全链条产业支持、医保目录国谈等助力下，国内市场也有望进一步打开，赋能国产创新药临床放量。

医药生物板块整体估值触底，稳健业绩表现有望助力价值企稳回升。在常规诊疗逐步恢复，集采扩面、行业整顿等影响下，医药生物各子版块估值均处于历史低位，业绩端也表现出一定承压。其中，疫苗、医疗设备、IVD、CXO、医院等在近五年内营收和利润均实现了复合翻倍以上增长，尤其是医疗设备、低值耗材、CXO等领域，在创新和全球化驱动下有望实现长期稳健增长，此外化药、中药加速创新布局，有望借助医保国谈、基药目录调整等机遇实现产品快速导入和放量；估值层面，化药、耗材、IVD等板块估值水平相对较低，更具投资性价比，且业绩增长逻辑稳健，有望逐渐企稳回升。

投资建议：随着政策组合拳的提振和扩内需、促消费政策的落地，顺周期消费板块的业绩有望向好，估值将持续修复。建议关注：1）医疗服务龙头：爱尔眼科、华厦眼科、海吉亚医疗、普瑞眼科、通策医疗（维权）等；2）药店：益丰药房、老百姓、一心堂、大参林（维权）等；3）中药关注稀缺产品：片仔癀、东阿阿胶、同仁堂等；4）医疗器械关注创新升级和加速出海：迈瑞医疗、亚辉龙、维力医疗等；5）化药关注布局有真创新和国际化潜力的重磅产品的企业：恒瑞医药、三生国健、君实生物、迈威生物、亚盛医药、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、迪哲医药等。

风险提示：需求不及预期，政策不及预期风险，其他系统性风险等。

1 医药周度行情回顾

本周（2024.09.23-2024.09.27）申万医药指数涨幅14.25%，沪深300指数涨幅16.12%，跑输沪深300指数1.87%，在申万31个一级行业指数中排名第14位。

根据申万三级行业划分，各子板块均呈现上升趋势。本周医药行业涨幅最高的子板块为诊断服务（20.81%），其次为其他医疗服务（19.23%）和医院（19.16%），涨幅最低的子板块为血液制品（11.21%）。

截至本周五（2024.09.27）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为25.38倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为11.77倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为115.66%，仍处于历史低位。

2 周度要闻回顾

9月24日，人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布了多项增量货币政策，包括：降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率，并统一房贷最低首付比例；创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。

创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。

3 经济刺激政策频发，坚定看好医药板块触底反弹

一揽子政策的实施，旨在通过降低融资成本和提升市场信心来刺激经济增长。2024年9月27日，中国人民银行宣布了一揽子政策措施，包括下调存款准备金率0.5个百分点，并将其7天期逆回购操作利率从1.7%降至1.5%。此外，央行还宣布下调存量房贷利率，将二套房最低首付比例从25%下调至15%，预计平均降幅约0.5个百分点，进一步减轻了购房者的经济压力。这些政策不仅直接降低了企业和居民的融资成本，还通过降低购房门槛，刺激了消费和投资需求，预计将覆盖5000万户家庭、1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出总数在1500亿元左右，人均利息支出减少约为1000元。

央行通过降准降息的政策工具，释放了强烈的稳增长信号。这些政策不仅向市场传达了更加积极的政策信号，还有助于提振各方信心，缓释市场潜在风险。央行行长潘功胜明确表示，未来可能进行年内二次或三次降准，进一步释放流动性，优化商业银行资金结构，缓解净息差收窄压力，为银行体系提供长期低成本资金，稳定信用扩张，提升服务实体经济的能力和可持续性。这些措施预计将在2024年继续发挥积极作用，促进经济增长目标的实现。

创设股票回购增持专项再贷款，稳定资本市场，资本市场受益于政策实施。中国人民银行宣布将创设股票回购、增持专项再贷款，用于支持上市公司和主要股东增持股票。这项工具的首期额度为3000亿元，后期根据市场情况评估后可扩大规模。通过这项工具，可以引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，从而稳定和发展股票市场。在多项政策利好叠加下，中国A股市场近日迎来强劲反弹，上证综指连续突破2800点、2900点、3000点关口，人民币对美元中间价接近7，市场信心和投资行为长期性得到强化。

近期出台的政策为全年经济增长目标提供了坚实的保障。近期出台的一系列金融政策，包括降准降息、创设专项再贷款等，共同构成了支持经济高质量发展的政策组合。这些政策通过增加流动性、降低融资成本、稳定资本市场等多方面措施，为全年经济增长目标提供了坚实的保障。

3.1 经济预期转好，顺周期板块有望率先从经济增长中受益

在经济预期转好的背景下，医疗服务行业作为顺周期板块，通常会率先从经济增长中受益，看好各细分赛道龙头公司的反弹机会。医疗服务板块可划分为眼科、口腔、综合医院等，行业龙头企业如眼科板块爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科，牙科板块通策医疗以及综合医疗服务板块海吉亚医疗、国际医学等，在板块整体承压下仍保持稳健增长态势。爱尔眼科在2024年上半年实现了105.45亿元的收入，同比增长2.86%，其屈光、视光和白内障业务均实现了稳健增长。公司推进“1+8+N”战略，上半年收购了52家医疗机构，并在全球市场扩展方面积极布局，收购了Optimax集团100%的股权。通策医疗在2024年上半年实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%，其中种植牙业务表现突出，收入同比增长11.3%。公司的正畸业务虽然有所下降，但整体营收和净利润的增长仍然较为稳健。

海吉亚医疗和国际医学作为综合医疗服务板块的龙头企业，在政策支持和经济预期转好的背景下，具备率先获益的优势，同时国际医学有望实现业绩拐点。2024H1海吉亚医疗实现营收23.82亿元，同比增长35.37%，净利润3.85亿元，同比增长15.01%。公司通过内生增长和战略收购，不断拓展医院网络，已成长为全国民营肿瘤医疗服务的龙头企业。2024H1国际医学实现营收24.2亿元，同比增长9.53%。公司依托专业医疗技术，满足了公众的医疗健康服务需求，提供门急诊服务总量达125.13万人次，较上年同期增长17.15%。

线下比价政策影响逐渐消化，药店也将受益于经济预期转好，目前龙头药店的估值处于历史底部，看好龙头公司的反弹机会。在经济预期转好的背景下，消费者对于药品和保健品的需求将进一步增加，从而提高药店的销售额和行业集中度，这将推动药店板块的业绩增长。龙头企业益丰药房、老百姓、大参林、一心堂和健之佳或将受益。

在经济预期转好的背景下，壁垒高的稀缺品牌消费品板块也将在经济反弹中受益。品牌消费品作为顺周期板块，对经济环境的敏感度较高。在经济预期转好的情况下，消费者信心提升，品牌消费需求增加，品牌消费品企业将率先受益。片仔癀、东阿阿胶和同仁堂的安宫牛黄丸等产品因其稀缺性和高品质，在经济增长时往往能够实现业绩的快速增长；健民集团作为上游原材料公司也将获益。片仔癀作为中国中药行业的知名品牌，其产品片仔癀在市场上具有极高的知名度和美誉度，近年来公司在营收和估值方面均表现出色。2024H1片仔癀实现营收56.51亿元，同比增长12%，归母净利润17.22亿元，同比增长11.73%。同仁堂作为中国中药行业的龙头企业，其安宫牛黄丸作为一款历史悠久的稀缺产品，具有极高的市场认可度和品牌价值。2024H1，同仁堂的安宫牛黄丸业务表现稳定，其产品的高品质和独特性使其在市场上的需求持续增长。

3.2 国产药械加速创新突破，大品种、真创新赋能长期增长动力

国产医疗器械企业持续研发创新，在心血管、慢病、高端设备、精准检测等领域不断实现高端、首创突破，赋予企业强劲的长期增长动力。2014-2023年国家药监局共批准了250个创新医疗器械上市，截至2024年8月，共计56项创新三类器械正式获批，新增8项进入创新通道。同时，随着行业整顿常态化实施，企业端与临床端愈发聚焦真创新赛道和技术产品，如医疗耗材中的电生理、封堵器，医疗设备中的大型影像、远程监测、手术机器人等高端设备，以及IVD中的流水线、分子诊断等。

医疗耗材重点关注电生理赛道，其壁垒较高、国产化率尚有较大提升空间。借力集采的扩面推进，高值耗材国产化率显著提升。其中，冠脉国产化率已达80%，创伤、外周等也超过40%，电生理领域的国产化率仅10%左右、提升空间可观。电生理设备主要用于心律失常的诊疗，行业技术壁垒较高，涉及复杂的设备研发和临床操作经验，不仅对企业研发实力有高要求，也需要发力学术推广和临床教育。目前国内市场高度集中，强生市占率超40%领先众多企业，其次为雅培、美敦力，国产代表性企业如惠泰医疗、微电生理市占率尚不足5%。随着国内心律失常患者数量持续增加，市场空间稳步扩展，国产企业在政策扶持和技术突破的推动下逐步崛起，尤其是脉冲消融等新技术的发展为其提供了超越机会，电生理领域的国产替代潜力巨大。

医疗设备重点关注医疗影像、放疗等大型高端赛道，设备更新助力国产化率提升，高端突破赋能海外市场进一步拓展。全球医学影像市场基本呈西门子、GE和飞利浦三家垄断局面，我国参与者主要有联影医疗、东软医疗、万东医疗等，主要以中低端为主，随着国产医疗设备研发水平及创新实力的提升，国产化率提升的同时，高端领域份额也在快速增加。1）CT：2023年国内CT设备保有量预计达到52076台，其中64排以下中低端市场中国产份额超40%，联影医疗居首，64排以上高端领域也紧追GE、占比超25%；2）MR：1.5T领域，2023年联影医疗市占26.22%、仅次于GE，在3.0T市场中GPS总计占比超76%，呈高端垄断态势；3）MI：我国MI设备仍处于发展初期，联影医疗PET-CT上市后快速提升市场份额、跃居第一；4）放疗：目前我国高能放量领域基本仍为医科达、瓦里安两家垄断，低能领域国内企业新华医疗市占近40%居首位，东软医疗、联影医疗紧随其后。

在此轮大型设备更新中，重点覆盖影像、放疗设备，且按照国内医疗机构10年左右的使用年限，存在较多已达到或将要达到更换要求的设备，有望获得可观的国产替代增量市场。此外，国内企业不断取得创新突破和高端升级，在前沿技术加速追赶、甚至超越国际龙头，为设备出海再度加码、助力高端市场突破。

国产创新药加速获批及前沿布局，医保国谈有望催化临床放量，重点关注肿瘤ADC、双抗，以及自免、血液等大市场空间赛道。2024H1，国家药监局（NMPA）批准44款新药在中国首次获批上市，其中1类创新药23款，再创新高，重磅品种涉及肿瘤、自免等疾病领域：包括正大天晴的多款小分子抑制剂、迪哲医药的JAK1戈利昔替尼胶囊，以及近期获批的智翔金泰的IL-17A单抗、康诺亚IL-4Rα等。据Insight数据库预测，下半年有望新增获批56款创新药物，国产创新药步入成果丰硕的收获季节。

从已上市国产创新药销售额看，多项重磅创新药布局在肿瘤领域和自免领域。

在肿瘤领域，国产1类创新药在2023年以及2024年上半年均取得了优异的成绩。1）PD-1抗体药物、2）CAR-T细胞疗法、3）口服靶向药物、4）ADC、5）双抗等产品表现突出。

1）百济神州的替雷利珠单抗成为国内最畅销的国产PD-1，销售额达到38.02亿元、2024H1达到21.91亿元，此外，信达生物的信迪利单抗、恒瑞医药的卡瑞利珠单抗等PD-1单抗销售额在2023年也超过了10亿元，信迪利单抗在2024H1销售额约17亿元；复宏汉霖（斯鲁利单抗）在2024H1销售额约7亿元；君实生物（特瑞普利单抗）在2024H1销售额约7亿元，（作为目前唯一在美国获批的中国PD-1产品，2024上半年其在美国卖了约577.7万美元）。2）传奇生物的BCMA CAR-T疗法西达基奥仑赛2023年销售额达到5亿美元，2024H1销售额3.43亿美元（约24亿元）；3）从重磅口服靶向药产品来看，百济神州的百悦泽（泽布替尼）是中国首个“十亿美元分子”，上半年全球销售额超过11亿美元（约80亿元人民币）。4）2024年上半年，国产ADC（抗体药物偶联物）药物的研发进展迅速，多个项目取得了重要进展。国产ADC新药研发项目总数达到519项，占全球的43.8%，显示出国产ADC药物在全球研发中的核心地位。其中，迈威生物的9MW2821针对尿路上皮癌、宫颈癌、食管癌、乳腺癌等多个适应症正在开展多项临床研究，并已被纳入突破性治疗品种名单。恒瑞医药的SHR-A1811（HER2 ADC）、SHR-A1921（TROP2 ADC）、SHR-A1904（CLAUDIN18.2 ADC）三款产品已进入III期临床。科伦博泰与默沙东的联手，以及百利天恒与百时美施贵宝的合作，表明国产ADC药物在国际市场上的竞争力增强。普方生物基于三种处于临床研发阶段的新药物和ADC技术平台，被丹麦公司Genmab以18亿美元收购，这一交易凸显了中国药企ADC药物的潜力。5）康方生物的双抗药物卡度尼利是全球首款获批的PD-1/CTLA-4双抗药物，已在中国市场推出，并在多个适应症上进行拓展。2024年上半年，卡度尼利实现产品销售约7.1亿元，同比增长16.5%。依沃西是康方生物的另一款全球首创的双抗药物，已在中国市场获批上市，并在非小细胞肺癌（NSCLC）治疗上与默沙东的K药进行了头对头对比的临床研究。研究结果显示，依沃西单抗在无进展生存期（PFS）方面显著优于K药，将进展或死亡风险降低了49%，并实现了5.3个月的无进展生存期中位数改善。这一结果在2024年世界肺癌大会（WCLC）上公布，引起了广泛关注。

此外，中国肿瘤创新药物研发方面的快速发展和国际竞争力的提升在近期取得了一些重要进展：

1）君实生物：2024年9月24日，君实生物研发的抗PD-1单抗药物特瑞普利单抗注射液获得欧盟委员会批准，成为欧洲首个且唯一用于鼻咽癌治疗的药物，也是欧洲唯一用于不限PD-L1表达的晚期或转移性食管鳞癌一线治疗药物，标志着中国抗癌创新药在国际市场上的又一大突破。

2）恒瑞医药：在2024年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会上，恒瑞医药展示了13款创新药共37项抗肿瘤领域的研究成果。这些研究覆盖了多个肿瘤治疗领域，展现了恒瑞医药在肿瘤治疗领域的全面布局和创新药物的潜力。

3）亚盛医药：中山大学肿瘤防治中心张星教授团队在MDM2-p53抑制剂治疗实体瘤领域取得了重要进展。新型MDM2-p53抑制剂alrizomadlin（APG-115）在晚期实体瘤患者中的安全性、药代动力学、药效学和初步疗效研究显示，该药物在MDM2扩增和TP53野生型肿瘤中展现出良好的安全性和显著的抗肿瘤活性。

在自免领域：恒瑞医药和智翔金泰的IL-17A单抗同日获批上市，这表明中国药企在自免药物市场的活跃度增加。康诺亚的司普奇拜单抗是国产首款获批的IL-4R抗体药物，用于治疗成人中重度特应性皮炎等疾病。这些药物的进展表明，自免疾病治疗领域正在不断引入新的治疗选项，有望为患者提供更有效和个性化的治疗方案。随着临床试验的深入和新药的上市，预计未来将有更多创新药物惠及自免疾病患者。随着更多国产自免药物的上市和市场渗透率的提高，预计国产自免药物的销售额将继续增长。

政策端，国务院常委会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，其他地区支持生物医药产业政策也在不断细化落地，此外鉴于国家集采、医保等规则越发科学、合理化，且独家品种仅需谈判、非独家需要竞价，药品的价格降幅预计也将更加温和可控，随着后续调整目录的落地，有望利好具备本土生产及临床教育优势的国产创新药企业加速进入收获期。

3.3 医药生物板块整体估值触底，稳健业绩表现有望助力价值企稳回升

在常规诊疗逐步恢复，以及集采扩面推进、行业整顿等因素影响下，医药生物板块进入了一年以上的底部震荡阶段，各主要子版块估值均处于历史低位，业绩端也表现出一定承压。随着行业整顿常态化，手术、招采、学术推广等回暖趋势逐渐明朗，在各板块企业不断夯实内生动力和设备更新、创新药产业链、医保国谈等支持政策多维驱动下，医药生物板块有望开始触底回升。

具体到细分领域，1）业绩层面：血制品、疫苗、药店、医疗设备、IVD、CXO、医院等子版块在近五年内营收和利润端均实现了复合翻倍以上的增长，其中疫苗、IVD等领域主要受应急需求驱动实现了快速扩容，随着全球诊疗逐渐恢复常规化产品放量，医疗设备、医疗耗材（尤其是低值耗材）、IVD、CXO等领域，在创新和全球化驱动下有望实现长期稳健增长；此外化药、中药等较为成熟板块，也在加速创新产品布局，并有望借助医保国谈、基药目录调整等机遇实现产品的快速导入和全渠道放量。2）估值层面：化药、中药、医疗设备、医疗耗材、IVD等板块的PE估值（TTM）和PEG水平在医药生物行业中相对较低，更具投资性价比，且业绩增长逻辑普遍稳健，有望逐渐企稳回升。

我们筛选了各板块代表性标的，其中，化学制药板块龙头恒瑞医药、华东医药、科伦药业等，中药OTC代表华润三九、白云山，疫苗板块的百克生物，医疗耗材板块爱博医疗、维力医疗，IVD板块亚辉龙、万孚生物，CXO板块诺泰生物等企业业绩表现稳健，一方面龙头企业具备扎实内核，对于集采、行业政策、国际形势变动等扰动更具承压能力，同时持续创新，深化国内市场院内外渠道拓展，并加速全球化业务布局，在新冠后仍实现了亮眼的业绩表现；估值方面，普遍呈现PEG≤1、PE水平处于历史低位，在各自强劲增长动能驱动下，我们认为有望开始触底回升。

4 投资逻辑与风险提示

投资建议：随着政策组合拳的提振和扩内需、促消费政策的落地，顺周期消费板块的业绩有望向好，估值将持续修复。建议关注：1）医疗服务各细分赛道龙头企业：爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、海吉亚医疗、国际医学、通策医疗等；2）药店：益丰药房、老百姓、一心堂、大参林、健之佳等；3）具备壁垒高的稀缺产品企业：片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、健民集团等；4）医疗器械关注创新升级和加速出海：迈瑞医疗、亚辉龙、维力医疗等；5）化药关注布局有真创新和国际化潜力的重磅产品的企业：恒瑞医药、三生国健、君实生物、迈威生物、亚盛医药、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、迪哲医药等。

风险提示：需求不及预期，政策不及预期风险，其他系统性风险等。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《政策组合拳落地，全面看好医药行业底部崛起》2024-10-01

方正家电团队

石头科技深度汇报:创新驱动，产品为基，硬核科技扬帆出海

石头科技成立于2014年，迅速实现了从代工向自主品牌的转型，并通过品牌出海实现对海外市场的拓展。2016-2023年，在扫地机产品持续革新、规模扩张下，公司营业收入从1.83亿元增长至86.54亿元，CAGR为73%，实现快速增长。2023年，受益于海内外市场的积极扩张与渠道深耕，公司营收达到86.54亿元，同比增长31%。2017-2020年期间公司净利润增长迅速，CAGR为173%。2021年起，行业在宏观经济环境承压、创新速度放缓等原因下增速有所放缓，行业竞争加剧，公司加大市场投放，叠加海外运费激增，净利润有所承压，2023年，海内外市场需求回暖，公司持续优化产品结构，净利润再次实现较快增长。

作为一家以技术为驱动的公司，石头科技在研发方面的投入一直处于行业领先地位。2020-2022年，公司研发人员占比均超过50%），而可比公司不到20%。此外，石头科技研发人员的平均工资显著高于可比公司，为可比公司的2倍左右，吸引了大量高水平的技术人才，并确保其在公司内的稳定性。激光导航是扫地机器人关键的技术之一，直接影响到产品的清洁效率和用户体验。为了最佳的定位效果，公司选择了效果最好但成本较高的激光雷达和算法，自研激光导航算法使机器人能够在复杂环境中高效、准确地进行导航和清洁。

扫地机产品定位来看，公司中高端定位清晰，国内新品性能持续提升，国外产品线持续拓展。在国内市场，石头科技主要销售集中在中高端价格带，2024年，公司重点发力3500+元的价格带，通过产品性能的显著提升，成功将产品定位提升到中高端市场。在美国市场，石头科技发布了多款扫地机新品，在持续发布高端产品的同时逐步丰富了中低端产品线。随着全能基站功能逐步完善，扫地机行业已经完成了产品功能的大幅迭代，以价换量的性价比开始显现。2022年，公司率先开启以价换量，通过减配降低新品售价，同时大幅降低老品售价，产品性价比进一步提升，通过老品降价和产品优化策略，石头科技显著提升了市场份额。

产品品类来看，公司产品品类持续拓展，手持无线吸尘器、洗地机及洗烘一体机构建第二增长曲线。公司通过手持无线吸尘器、洗地机和洗烘一体机的推出，持续扩展产品品类，构建了多元化增长曲线。通过新产品的推出和不断升级，公司在多个家电细分市场建立了坚实的竞争优势，显著提升了市场占有率和品牌影响力。

从渠道方面来看，公司内外销双轮驱动，美欧市占率持续提升。在国内的线上销售渠道主要包括天猫、京东、苏宁易购等大型电商平台。公司通过与这些平台的深度合作，开展了多次大型促销活动，如双11、618购物节等，有效提升了产品曝光率和销量。除线上渠道，公司也在不断扩展其线下渠道，主要通过设立品牌体验店和与大型连锁卖场合作的方式。公司在全国各大城市设立了数十家品牌体验店，让消费者能够直观地体验产品功能和效果。公司早期通过小米渠道和经销商渠道出海，2019年，公司开始打造自己的品牌，同时加大了在国际市场的品牌推广力度，并进一步扩展了销售渠道。2023年以来，石头科技在海外市场进一步深化本地化运营，设立了多个区域性办公室和售后服务中心，并加大了品牌营销投入。目前，公司在美国市场的线上渠道主要包括亚马逊、BestBuy等知名电商平台。通过与这些平台的合作，石头科技在美国市场迅速建立了品牌知名度和市场份额。线下渠道方面，公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售，预计24年将进入超1000家Target商店，并通过进驻Walmart、Sam's Club等大型零售商，进一步扩大了产品在美国市场的覆盖范围。以美国市场为例，根据魔镜美亚数据，2023年，石头科技的高端产品（售价在800美元以上）的市场份额达到了57%，大幅领先于其他品牌。

投资建议：公司内销稳健，市占率稳步提升；外销产品结构逐步优化，多渠道布局有望实现快速增长。我们预计2024-2026 年公司实现营收113/138/168亿元，同比+30%/22%/22%，归母净利润分别为25.46/30.51/37.16亿元，同比+24%/20%/22%，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、汇率波动等

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《石头科技(688169)：创新驱动，产品为基，硬核科技扬帆出海》20240801

方正零售美护纺服团队

“双11”全平台均抢跑十余天，9月抖音美妆/运动表现稳健顺周期下关注板块基本面

美护主线：“双11”美妆全线抢跑，关注大促催化叠加积极政策驱动下的美护板块机会

行业变化：

（1）各电商平台发布双11大促规则，全平台“抢跑”成为主旋律，并官宣投入加码。❶天猫10.14开启第一波预售期，10.31开启第二波现货。与2023年相比，预售期提前十天，同时官宣将在满减、立减活动基础上，额外再投入300亿消费券及红包。其中李佳琦offer4将于10.8开播，10.14将开启美妆节预售。❷抖音将于10.8开启抢先期，10.18开启正式期。与2023年相比，活动提前十二天，新增为期十天的抢先期，取消定金预售，增加一件直降玩法。❸京东将于10.12开启抢先购，与2023年相比，活动提前十一天，并延续“618”取消预售。

（2）据蝉妈妈等三方平台，9月抖音美妆大盘同比增长21.7%，增长表现稳健，本次双11大促10.8开启抢先期，期待大促超预期放量。从竞争维度来看，整体分化趋势仍显著，韩束、可丽金、丸美、恋火、敷尔佳、润本、肌活、御泥坊、佰草集等增速超50%；资生堂、雅诗兰黛、LA MER、赫莲娜、雪花秀等国际品牌增速超50%，从排名维度来看，国货品牌表现亮眼，韩束抖音TOP1席位仍旧坚挺，抖音TOP10品牌国产占七成。

核心观点：

近期多项政策全面发力，在货币政策和财政政策双加码之下具备较强成长性、强催化剂及估值处于底部的美护板块优先受益领涨，对标历史表现，我们认为当前美护板块修复仍有空间，其中医美板块预计弹性更大，化妆品品牌板块预计确定性更强。估值修复后期预计面临分化，基本面为核心要素，核心关注4个重要节点：①三季报基本面表现。强基本面标的抗风险能力更强，后续估值上行驱动力更强。其中预计锦波、珀莱雅、润本、丸美、吴中医美板块等24Q3延续高增，爱美客因23出货节奏基数影响下24Q3预计增速环比显著恢复。②双11大促表现，本轮双11为积极政策发布后第一个大促，成为美护板块投资重要锚点，核心关注大促开始时间、李佳琦预售表现、及大促全期增长表现；③节点三：关注医美终端景气度环比恢复。当前9月已有所恢复，关注10月延续情况，核心关注爱美客等高渗透龙头的高弹性及锦波、江苏吴中等高景气新品放量节奏。④节点四：消费积极政策。可持续关注消费端的积极政策发布，并可核心关注医美监管政策是否有所放松迹象。

■建议关注标的：

❶确定性龙头标的：【珀莱雅】、【爱美客】、【巨子生物】、【锦波生物】等；

❷高增长弹性标的：【上美股份】、【丸美股份】、【润本股份】、【江苏吴中】、【科笛】、【水羊股份】等；

❸困境反转龙头标的：【华熙生物】、【贝泰妮】、【敷尔佳】、【上海家化】、【福瑞达】、【复锐医疗科技】等；

❹全产业链复苏弹性标的：【科思股份】、【登康口腔】、【美丽田园医疗健康】等；

零售主线：

行业变化：贵阳永辉首家自主调改店恢复营业，汇通达宣布进行组织架构变革

（1）9月30日，永辉超市贵阳首家自主调改店——金源购物中心店恢复正常营业。

（2）10月3日，汇通达网络发布自愿性公告，宣布于近日对原组织架构进行调整变革：重新梳理商品结构、升级经营模式，新设立品牌事业部、组建供应链事业部、成立独立的Apple事业部、升级B2B事业部。

（3）10月2日，阿里巴巴在港交所公告，截至2024年9月30日止季度期间，公司以41亿美元的总价回购了总计4.14亿股普通股（相当于5200万股美国存托股）。

核心观点：

（1）目前零售业态的调改仍在持续推进，在当下的经济环境下，由于大规模开店式拓张缺乏空间，建议关注零售业态的并购式拓张，例如前期已经宣布的项目推进进程如【永辉超市】以及其他盈利承压、具备点位价值的民营类企业。

（2）黄金珠宝板块，9月下旬金价再度冲高维持在600元/克震荡，短期美国9月强非农数据下市场对降息放缓的预期提升、美元走强压制金价，但国庆期间中东冲突升级为金价提供一定支撑。国庆期间预计金饰行业基本面降幅将有所收窄。货币政策转向下板块估值具备一定的修复空间，板块24年PE有望从低双位数修复至中高双位数；后续关注基本面较稳健的老凤祥、潮宏基、老铺黄金；以及高股息标的周大生、菜百股份、中国黄金。

黄金珠宝板块估值复盘专题：

1）消费场景变化增强板块顺周期属性。黄金珠宝需求场景可分为自戴、婚庆/儿童长辈赠礼两大块，前者为可选消费具备强顺周期属性；后者具备“必须品”消费属性，具备一定韧性，与结婚对数、出生率等指标挂钩。近年来自戴悦己需求提升增强了板块的顺周期属性。根据中国黄金报社数据，珠宝自戴占比2024年为27%。

2）金银珠宝社零与社零总额强相关，且近年来相关系数显著增强。我们以社零总额同比增速表征消费环境，金银珠宝作为可选消费，与社零存在较强相关性，04年至今二者社零相关系数为0.72，且近年来由于悦己等需求占比提升，20年来二者相关系数为0.96，具备明显顺周期属性。且黄金珠宝社零同比震幅基本为社零大盘的2倍。

3）金价仍为短期基本面强扰动项。长期来看，黄金消费量与金价无显著相关性；但短期金价波动对终端影响大。其中，短期金价暴涨会导致终端金饰需求承压；对投资金的影响看，短期暴涨会引发投资者观望情绪，但长期看涨趋势中投资端需求量与金价呈正相关性。今年来金价多次冲高，预计行业表现仍为投资金强金饰弱，但Q3末以来金饰降幅预计将有所收窄。

4）对比历届牛市涨幅看，黄金珠宝板块此轮牛市启动期当前涨幅26%排名第21，2019-2021/2014-2015/2008-2009牛市纺服涨幅分别位列第18、20、8，整体处于中游位置。

5）板块估值复盘看，04-13年为行业迸发期彼时行业增速块板块估值高，PE-TTM均值为37x，均值加减1倍标准差区间为20-55x；14年后行业进入平缓期，但竞争格局优化头部品牌份额提升，PE-TTM均值为19x，均值加减1倍标准差区间为15-23x，估值振幅显著降低。截至9/30板块大涨后，当前PE-TTM为16x，分位数水平为30%，具备一定向上修复空间。

6）投资建议上，货币政策转向第一阶段驱动板块估值修复，但行业已较为成熟整体增速较慢，估值水平有望修复至均值至一倍标准差内即19x-23x（当下PE-TTM为16x）。第二阶段预计关注重点仍将回落至基本面上，彼时关注基本面较为稳健的老凤祥（与金价相关度高，强品牌力&渠道力在金价暴涨期保持基本面稳健）、潮宏基（客群年轻化、一口价小克重占比较大受金价影响略小）、老铺黄金（初步具备奢侈品属性，中产破圈业绩爆发性增长）。此外，关注板块高股息标的周大生、菜百股份、中国黄金。

纺服主线：Nike FY25Q1收入下滑10%，H&M正式入驻拼多多

行业变化：

（1）Nike发布FY25Q1季报。FY25Q1 Nike品牌收入同比下降10%至115.9亿美元，略低于市场预期。其中，北美、EMEA、大中华区、APLA收入分别同比-11%、-12%、-3%、-2%。管理层放弃此前对FY25 10%收入下滑的预期，预计FY25Q2收入下滑8-10%。

（2）H&M正式入驻拼多多。H&M集团正式入驻电商平台拼多多并开设官方旗舰店，此前H&M和Zara等品牌一直对加入阿里巴巴等平台持观望态度，继续选择自营模式。截至目前，H&M集团已入驻京东、淘宝、抖音、拼多多四个电商平台。

核心观点：

板块整体受货币政策转向驱动估值修复大涨，短期关注估值具备更大弹性的标的，当下估值修复弹性看运动>户外>男装>女装>制造。但后续板块预计将由普涨转为分化，分化影响因素包括：1)基本面分化；2）行业过往表现；3）高股息。

1）基本面来看，货币政策刺激对基本面短期传导作用有限，年内品牌端预计受线下客流疲软影响，仍将有所承压。基本面端今年趋势看，制造>运动>男女装趋势有望延续；

2）行业属性看，过往优质赛道与行业龙头有望享受更高估值弹性。我们认为，运动行业龙头在这一轮中有望享受更高弹性；

3）股息率。9/24金融三部门发布会上，创立新的货币政策工具，即创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。该政策利好板块整体股息率较高的男装板块。

风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。

关联关系披露：根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，上海家化是方正证券的关联方。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《“双11”全平台均抢跑十余天，9月抖音美妆/运动表现稳健顺周期下关注板块基本面》20241007

方正轻工·李珍妮

持续关注顺周期板块行情

纪要：

包装：有望受益于下游消费需求回暖。8月中国软饮料产量同比+3.1%，卷烟产量同比+3.5%，政策加持下游各领域消费需求有望延续稳中有升态势，建议关注主营业务稳健、股息率较高的纸包装龙头【裕同科技】，24年预期股息率为4%+；金属包装行业格局有望迎来改善，建议关注【奥瑞金】【昇兴股份】。

【家居】

9.24央行国新办发布会上宣布，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，央行的资金支持比例从60%提高至100%，将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期至2026年底。

本轮地产链政策有望通过刺激刚需购房需求+提振消费+保障房推进力度加强两方面促进家居消费，且后续预计仍有增量政策促进房地产市场止跌回稳，需求逐步进入存量更新时代/优选低估龙头+品类受益+渠道广阔三条主线。随着地产及人口红利的消失，我国新房装修预计长期承压，但存量更新的需求将逐步释放，无需对家装需求的整体大盘过分悲观，且龙头企业服务客户数份额仍有较大增长空间。根据本轮政策支持方向，我们优选：

（1）低估龙头：随着板块估值的下行，龙头基本未享受过多估值溢价，但其整装渠道布局广阔，品类丰富，承接旧房更新需求的能力更强，因此优选低估龙头【欧派家居】（组织架构影响尾声+零售大家居破局）【顾家家居】（内销高潜品类增长+一体化整家加速融合）【索菲亚】（轻装上阵+品类渠道份额提升确定性较强）【志邦家居】（二线龙头，南下战略推进中，市场份额有望继续提升）。

（2）品类受益：建议关注换新及补贴执行相对容易的床垫品牌【慕思股份】【喜临门】，以及智能家居企业【瑞尔特】【好太太】【王力安防】【敏华控股】

（3）渠道广阔：存量更新主导的家居需求较此前新房主导时更为分散，建议关注渠道广阔，消费者触达面更广的【江山欧派】

【两轮车】

政策刺激居民消费力及消费意愿提升，叠加以旧换新补贴落地推进，有望缩短消费者换新周期及产品升级，强烈推荐【雅迪控股】【爱玛科技】，推荐【九号公司】。2024年来，行业监管政策频发，有望引导行业中长期规范健康发展，《规范条件》清单有望进一步优化行业竞争格局，雅迪、爱玛亦成为首批进入清单的4大品牌之一，2025年随着新版国标的落地实施，行业有望迎来新一轮换新周期，实现量价齐升，龙头公司有望轻装上阵，实现份额提升，海外逐步进入加速期，业绩贡献有望逐步增大。九号智能化布局领先，三电自研，受新国标带来的成本增长影响较小，且仍处在拓店红利期，值得关注。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《地产链政策组合拳提振估值期待基本面修复，关注顺周期板块行情》2024.10.02

方正社服·李珍妮

|国庆假期出游数据预览

周观点：9月24日，央行宣布降息降准、降低存量房贷利率，紧接着中共中央政治局会议精准回应了市场对于实体经济、资本市场、民生消费等问题的关切，政策思路积极、力度较大。建议关注板块内具备顺周期属性的向上机会。

推荐标的：携程集团-S，同程旅行

具体内容：

国庆假期即将结束，文旅部的全国出游数据尚未出炉，根据此前OTA预测、假期交运部数据及部分国内省市的游客接待数据，可以看出，2024年国庆假期国内出行人次同比23年预计仍有中个位数增长，整体客单价同比增速或接近人次增速。市内消费场景经营表现同样有不错的提升。

此前各OTA平台的假期预测数据已呈现量增价跌趋势。根据携程平台的数据，由于高基数、出境游平抑国内游价格等原因，从当前预订情况看，“十一”旅游或将出现“量涨价跌”的态势。国内游方面，携程旗下市场洞察平台FlightAI数据显示，国内机票均价同比去年下降20%，从当前预订情况分析，国内酒店均价同比去年也有明显回落。

首先来看交通大盘数据，假期前5日，全社会跨区域人员流动量较23年同期增长2.8%，较19年同期增长24%。

2024年10月1-5日（国庆假期前5日），全社会跨区域人员流动量14.64亿人次，比2023年同期增长2.8%，比2019年同期增长24.0%。其中：

1）铁路：客运量9271.6万人次，比2023年同期增长6.6%，比2019年同期增长28.0%；

2）公路：跨区域人员流动量13.52亿人次，比2023年同期增长2.4%，比2019年同期增长24.3%；

3）民航：客运量1140.5万人次，比2023年同期增长13.4%，比2019年同期增长22.1%。民航客运量同比增速高于铁路、公路，反映国内出游半径或继续延长。

就几个旅游重点省市来看，出游游客量较23年同期预计仍有10%+的增长，客单价表现分化，东北冰雪游、西北边陲游热度较高，低基数下旅游收入增长也更加亮眼。

广东省: 假期前5日，全省4A级及以上景区接待游客1694万人次，按可比口径同比增长7.5%。

浙江省：假期前三天浙江累计接待游客2102.7万人次，同比增长14.4%。

四川省：国庆假期前五天，全省纳入统计的890家A级景区累计接待游客3000.99万人次，门票收入累计达到32872.18万元，同比分别增长了18.93%和13.47%。九寨沟、黄龙、四姑娘山、成都大熊猫繁育研究基地、剑门关、青城山-都江堰、乐山大佛-峨眉山等多个热门景区连续多天接待游客达到最高承载量。

北京市:国庆假日前四天全市公园共接待游客740.58万人次，与去年同期相比增加19.66%。

上海市:国庆假日前四天上海共接待游客1221.73万人次，宾馆旅馆平均客房出租率为62.5%，同比增加11个百分点。

陕西省: 10月1日，全省重点监测的51个重点旅游景区共接待游客41.17万人次，同比增长18.65%，旅游经营收入2741.65万元，同比增长38.37%。

辽宁省：假期前五天，辽宁省累计接待游客4116.5万人次，同比增长18.3%。假期前4天全省共接待游客3266.8万人次，同比增长19.8%，实现旅游综合收入217.9亿元，同比增长21.6%。

上市景区客流表现强劲。

上海海昌海洋公园: 10月2日、10月3日，海昌海洋公园单日客流突破5万人次，创下了历史新高，国庆7天客流预估同比增长25%。金桥·海昌企鹅度假酒店与上海海昌海洋度假酒店及奥特曼主题酒店爆卖，在9月28日至10月7日的国庆假期期间，连续10天实现了高达95%以上的出租率。相较于今年暑期，房单价也实现了21%的增长。

黄山:国庆第三日，黄山景区共接待游客3.4万人;2023年中秋国庆黄山接待人次约19万人，日均约2.4万人。

宋城演艺：假期前4天，宋城演艺累计排片280场，环比上周增长175%，同比增长52%。

出入境方面，据国家移民管理局预测，国庆节期间日均出入境旅客将达到175万人次，较去年同期增长18.5%。假期前五天总访港/内地访港旅客人次分别同比增长5.4%/29.1%；总访澳/内地访澳旅客人次分别同比增长21.6%/38.0%，同比2019年分别增长2.7%/3.8%。

携程数据显示，国庆首日出境游订单量同比增长近四成。日本、泰国、韩国、马来西亚、新加坡、美国、澳大利亚、印度尼西亚、越南、英国热度最高。从首日订单增速来看，国庆选择长线出境游的订单增幅比出境平均水平高出许多，其中，赴美旅游订单同比增长65%，前往意大利、西班牙和法国的出境订单分别增长97%、118%和65%。

商场客流：多地客流双位数及以上增长

全国-百联：国庆黄金周前三天，百联股份旗下全国四十余家门店客流同节日比实现两位数提升，销售持续增长。

北京：国庆假期前四日，据信令和银联商务数据，北京60个重点商圈客流量2696.9万人次，同比增长20.9%。

上海：假期前三天，第一百货、百联ZX创趣场、青浦奥莱等沪上商场客流销售双增长。

天津：市商务局监测数据显示，天津市439家重点商贸流通企业假期首日实现销售额3.3亿元，同比增长3.9%；当日客流量达192.9万人次，同比增长4.1%。

餐饮：国庆假期餐饮消费升温

海底捞：2024年10月1日当天，全国海底捞火锅门店共计接待顾客超190万人次，同比增长超5%。

九毛九：国庆首日，①怂火锅厂全国79家门店总营业额超472.1万元，总接待人数约为4.5万，排队总人数超1.3万。②太二酸菜鱼品牌总营业额超1887万；总接待人数超24万；总排队取号大约有4万个；其中营业额最好的是太二深圳金光华门店，营业额突破9.5万元。

连锁茶饮：①柠季柠檬茶国庆首日全国实收环比上周增长138%。②奈雪的茶当日全国多地门店爆单，部分门店较节前销量提升明显。

其中联名产品在假日经济中尤其火爆。奈雪的茶和飞天小女警的联名因其活泼可爱的视觉形象，以及高度适配国庆出游场景的周边而火速出圈。柠季自2024年9月27日开启与“柯南”的跨界联动，契合国庆消费热潮，多家门店联名周边迅速售罄。

风险提示：宏观经济波动风险，消费力复苏不及预期风险，景气度持续性不及预期风险。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：