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今天是2024年10月9日星期三,农历九月初七。每一个秋日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。
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行业时事
【互联网传媒&海外 | 郝艳辉】历史复盘视角下,当前时点如何布局传媒板块?
【金工 | 曹春晓】节前A股大涨期间权益类基金表现复盘及后市展望
行业时事
互联网传媒&海外 | 郝艳辉
历史复盘视角下,当前时点如何布局传媒板块?
从历史复盘视角,怎么看传媒板块反弹后的位置和空间?截至9月30日,本轮行情属于全面普涨,政策组合拳推动市场扭转政策和经济基本面预期,带动大盘从底部大幅快速全面反攻。我们认为,行情目前尚处在“普涨→分化”的转换阶段,当前市场上行的核心推动力主要来自流动性/资金面。我们统计和对比了13年以来,在传媒板块和整体市场同时上涨时,传媒板块的相对表现。历史上看,无论传媒板块是否有较强的逻辑/基本面支撑(逻辑也包括主题),大多数情况下,其估值弹性和涨幅弹性都好于整体市场大盘。如果传媒板块受益于市场主线逻辑,或者自身拥有独立逻辑,则板块的超额收益将更加显著,如15年上半年的移动互联网+和资产证券化、2020年疫情推动线上化、2024年上半年的Sora+Kimi等主题催化等。我们判断,相较于消费、地产等其他行业,传媒板块内的大多数公司,当前缺乏较明确的逻辑/基本面支撑,因此可能较难以取得显著的超额收益。估值层面看,传媒板块估值仍处于相对低位,经过9月底的快速反弹后,当前传媒板块PE-ttm与今年年内的高点尚有17%的空间,距离23年和15年高点的空间则更大。
中期和短期的行情节奏和配置思路:(1)节奏上看,一方面,传媒板块仍有望延续大盘β的增强品种,另一方面,随着业绩披露的临近,传媒板块的避险情绪可能上升。(2)方向上看,我们以业务属性为依据,将传媒主要细分板块的按“顺周期属性”和“TMT属性”进行划分。中期维度看,我们认为将视后续财政政策的发力程度、以及经济基本面的数据表现而定,即:若财政政策力度跟进,并带动经济数据边际改善,则应选择顺周期属性较高的品种,如分众传媒;反之,则可能重新切换回弱周期、高稳定性的高股息红利品种,如出版央国企。短期维度看,我们建议传媒板块可参考以下思路进行布局:①顺周期方向,短期可能仍将是政策催化最大的方向,以分众传媒为代表;②顺周期+TMT的交叉方向,以芒果超媒为代表;③传媒板块相对低位稳健品种的轮动和补涨,以出版央国企为代表;④长期破净和跨行业并购等主题性机会,以电广传媒等为代表。
风险提示:监管政策趋严、国内刺激政策不及预期、宏观经济复苏力度和节奏低于预期。
金工 | 曹春晓
节前A股大涨期间权益类基金表现复盘及后市展望
9月24日上午,国务院新闻办公室举行新闻发布会,中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。多项重磅政策同时推出,进一步支持经济稳增长。A股市场情绪由此点燃,9月24日至9月30日,短短5个交易日上证指数累计上涨21.37%,沪深300上涨25.06%,创业板指涨幅更是高达42.12%。
相较于历次底部反弹行情,本轮行情速度与幅度均超过以往,目前沪深300指数以及中证500指数股债收益差均已快速突破均值位置。由于本轮行情启动之前股债收益差曲线的上下轨出现了明显收敛,类似于2014年,因此我们认为本轮行情中主要指数股债收益差有可能会快速接近或突破历史均值-2倍标准差下轨,但届时并不宜作为反向看空的信号,后续行情更有可能在震荡巩固之后继续上行,股债收益差上下轨将出现明显扩散。
虽然近期创业板指涨幅明显高于上证50及沪深300指数,但从相对估值角度来看,创业板指及创业板50指数,仍然处于相对低估状态,我们认为从中长期角度来看,创业板及创业板50等指数估值性价比更高,建议积极关注。
节前A股大涨期间,三类主动权益型基金均没有跑赢沪深300指数及中证500指数。这符合历次牛市初期权益基金的整体表现,即牛市初期仓位比选择更重要。虽然大多数指数增强产品在节前跑输基准指数,但由于其始终高仓位运行且尽可能贴近指数,因此其绝对收益仍然明显领先于偏股混合型基金指数。相较而言,中性策略产品在这段时间内遭遇了Alpha回撤与股指期货基差亏损的双重打击。
国庆假期期间,境外中国相关资产继续大幅上涨,结合长假期间地产及消费表现出企稳迹象,投资者开户火爆,或推动A股节后开盘继续走高。然而我们从股指期货升水幅度、期权隐含波动率、主要指数乖离率、全市场交易换手率等指标来看,A股市场当下交易已经相对过热,我们认为阶段性调整巩固或已临近,但牛市行情可能刚刚开启,如若后续更多财政支持政策落地,当前的估值修复行情或将进一步演化为基本面驱动行情,届时各版块将呈现明显分化。
当下我们认为市场底部已经明确,目前正处于触底之后的修复行情阶段。复盘历史,我们建议当下关注沪深300指数基金及大盘成长、消费、金融等风格或主题指数基金,中长周期建议关注基本面景气环比改善的行业板块。
风险提示:本报告基于历史数据分析,历史规律未来可能存在失效的风险;市场可能发生超预期变化;各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
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