方正证券丨周报聚焦 1008-1011

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芦哲

首席宏观经济学家

《9月经济或小幅回暖，市场对增量政策有期待——量化经济指数周报-20241006》

国庆国内出游热度略高于去年同期，出境游同比明显回暖但仍弱于19年：

（1）国内出行方面：据交通运输部数据，国庆假期前4天及节前1天（9月30日-10月4日）全社会跨区域人员日均流动量为2.81亿人次，较去年同期回升1.5%，年内来看略低于五一假期；其中，民航和铁路出行人数较去年分别回升12.7%和7.0%，而公路出行人数较去年同期仅增长0.9%。

（2）出境游方面：据航班管家数据，国庆假期前5天（10月1日-10月5日）国际航班日均执行架次为2145架，较去年同期回升40.8%，恢复至19年同期的81.4%。

（3）电影票房方面：据灯塔专业版数据，国庆假期前5天（10月1日-10月5日）日均票房与日均观影人数分别录得3.41亿元与843.19万人，低于去年同期的3.85亿元与916.50万人。

一揽子政策提振信心，市场对增量政策有期待：本轮稳增长政策始于9月24日三部门发布会，会上央行公布了包括降准、降息、降低存量房贷利率、首套房与二套房首付比例统一等一系列政策工具，同时创设了证券基金保险公司互换便利这一新型结构性货币政策工具以及用于为股票市场提供长期资金的股票回购增持专项再贷款。9月26日的政治局会议上又进一步做出了“要加大财政货币政策逆周期调节力度”、“要促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”以及“降低存款准备金率，实施有力度的降息”等重要部署。而在会后北上广深也陆续在地产领域出台新政，在限购、信贷等方面进行了不同程度的放松。在一揽子政策出台后，市场信心得到了明显提振，风险资产也均出现了不同程度改善，而在9月政治局会议的积极表态下，市场对于财政政策等在内的增量政策有较高预期。

风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。

《国庆期间海外复盘：衰退交易退潮，降息预期降温》

核心观点：国庆期间，超预期的非农等美国经济数据导致衰退交易退潮，降息预期降温，带动美元指数、美债利率上涨，黄金下跌，美股震荡。日本新首相鸽派表态拖累日元走弱，中东冲突带动油价飙升，美国副总统辩论“难分伯仲”，对选情影响有限。下周关注美国9月CPI，预计CPI同比增速跌至+2.3%的年内低点。我们预期美国经济维持韧性，美联储年内或尚余2次25bps降息，当前利率资产对这一预期计价充分，但大选仍是未来1个月较大的不确定性，市场料在大选前的左侧行情中维持震荡，难以形成主线。

海外经济：美国衰退担忧退潮。

金融环境：联储降息预期降温。

海外政治：副总统候选人辩论“难分伯仲”，对选情影响有限。

下周前瞻：预期9月CPI同比跌至+2.3%的年内低点。

风险提示：高利率持续导致金融风险再度发酵；美联储过快降息引发二次通胀风险；美国经济走弱幅度超预期。

刘清海

地产与建筑

首席分析师

《国庆假期楼市表现如何？——2024W41房地产周报》

本周观点：国庆假期楼市表现如何？

9月26日政治局会议明确楼市“止跌回稳”，随后一线城市陆续松绑限购，在政策的呵护之下，楼市需求逐渐释放，国庆期间楼市热度较高，具体来说：①上海国庆前5天共成交商品住宅249套（yoy+10.2%）/成交二手住宅1125套（yoy+379%）/贝壳二手房带看人数达28908人，且多个楼盘认购率创新高，其中，大华星樾认购率超200%，保利西郊和煦认购率达85%，中环金茂府三期认购率达92%；②北京国庆前5天共成交商品住宅146套（去年同期19套）/成交二手住宅58套（去年同期33套），10月1日至3日中午，北京市新房带看量较去年同期增加92.5%、认购量提高2倍，二手房带看量较去年同期增加104.1%。③广州国庆前4天共成交商品住宅457套（yoy+12.3%），且部分楼盘日到访量超过150批，较平时增加200%；④深圳国庆前5天共成交商品住宅127套（yoy+13.4%）/成交二手住宅38套（去年同期10套）。

股票市场与信用债：A股与港股跑赢大盘。

本周A股房地产和港股地产建筑板块涨跌幅分别为9.24%和12.08%，分别跑赢大盘0.75pct/跑赢大盘1.88pct。本周地产信用债发行0.00亿元，净融资额-17.74亿元。截至2024年10月4日，地产信用债累计发行3128.19亿元，同比下降22.93%，净融资额-326.21亿元，去年同期为383.57亿元。

政策新闻：一线城市陆续优化限购政策，其中广州完全松绑

9月29日，央行正式宣布首套、二套房存量房贷利率批量下调，平均降幅0.5%左右；广州取消居民家庭购买住房各项限购政策，完全放开限购；深圳首套住最低首付款比例调整为15%，增值税征免年限由5年调整到2年，并优化分区住房限购政策；上海调整住房限购政策，优化住房信贷政策，调整住房税收政策，非京籍购房五环内社保降至3年五环外降至2年。

投资建议：9月26日政治局会议明确楼市需“止跌回稳”，随后一线城市陆续优化楼市政策。中央定调积极，且一线城市积极响应下，国庆期间楼市热度较高，房地产基本面量价触底企稳可期。标的方面重点关注：我爱我家、新城控股、龙湖集团、建发国际集团。此外，建议关注：①二手房（我爱我家、贝壳-W）；②商业运营和地产开发双轮驱动（新城控股、龙湖集团、华润置地）；③高股息及现金流健康的物管公司（南都物业、招商积余、保利物业）；④一二线城市的纯开发企业（招商蛇口、中国海外发展、建发国际集团、保利发展）。

风险提示：政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。

郑豪

北交所&ESG

首席分析师

《北证A股延续强势，坚定看好北交所配置价值》

核心观点：

从高盈利+低估值和高股息率角度看当前北交所的投资机会。此轮政策组合拳下，北证A股信心得到有效提振，强势反弹下板块热度有望持续处于高位。从924三部门发布会截至2024年9月30日，北证50指数上涨46.86%，跑赢科创50指数11.2pct，跑赢创业板50指数2.94pct，北证50指数区间换手率为16.04%。截至9月30日，北证A股PE（TTM）中值为23.79倍，科创板和创业板的PE（TTM）中值分别为30.7倍和31.68倍，从整体角度，北证A股、科创板和创业板的PE（TTM）分别为34.36/97.79/53.07倍。从细分行业估值角度，截至2024年9月30日，北证A股估值在20倍以下的细分行业为家用电器、汽车、电力设备、基础化工和农林牧渔，PE（TTM）中值分别为17.28/18.08/18.57/19.08/19.83倍，估值最高的细分行业为社会服务和传媒，PE（TTM）中位数分别为90.18和90.22倍。

从高盈利+低估值角度，我们筛选了目前估值在20倍以下的标的，我们重点参考2021-2023年归母净利润复合增速、2023年和2024H1归母净利润增速、未来两年归母净利润一致预期等几个维度，重点关注豪声电子、连城数控、五新隧装、海泰新能、克莱特、建邦科技、路斯股份、万通液压、开特股份、苏轴股份、康比特、邦德股份、海达尔等公司。

北证A股整体股息率高于双创板块，北证A股2024年市场年度股息率为1.74%，显著高于科创板和创业板的0.92%和1.17%。

本周市场情况综述：2024年9月24日至9月30日五个交易日，北证50指数上涨46.86%，跑赢科创50指数11.2pct，跑赢创业板指数4.75pct，跑赢沪深300指数21.8pct；近一年，北证50指数上涨8.58%，跑赢科创50指数10.32pct，跑赢创业板指数0.04pct，跑输沪深300指数0.32pct。期间北交所个股全部上涨，涨幅前三的公司为华信永道、艾融软件、骏创科技，区间涨跌幅分别为152.29%、90.94%、87.33%。期间北交所有行业均上涨，涨幅中位数前三的行业为传媒、计算机、纺织服饰。

公募基金表现：2024年9月24日至9月30日五个交易日，北交所主题基金全部上涨，其中，华夏北交所创新中小企业精选两年定开上涨幅度最大，上涨35.63%，汇添富北交所创新精选两年定开A年内下跌幅度最小，年内下跌幅度为0.42%。

风险提示：宏观经济不及预期风险、政策支持不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。

周超泽

医药首席分析师

《政策组合拳落地，全面看好医药行业底部崛起》

本周（2024.09.23-2024.09.27）申万医药指数涨幅14.3%，沪深300指数涨幅16.1%，跑输沪深300指数1.9%，在申万31个一级行业指数中排名第14位。截至本周五（2024.09.27）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为25.4倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为11.8倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为115.7%，仍处于历史低位。

降准降息政策有利于促进消费和民生，提升市场信心。2024年9月26日，中央政治局会议提出加大财政货币政策逆周期调节力度，施行降准、降息，彰显稳发展决心。截至9月27日，医药消费板块估值仍处于低位，市场悲观情绪较充分反映。随着政策组合拳的落地，顺周期消费板块业绩有望向好、估值持续修复。在经济预期转好背景下，医疗服务和药店作为顺周期板块，通常会率先受益，看好龙头公司反弹机会；壁垒高的稀缺品牌板块也有望受益。

国产药械加速创新突破，大品种、真创新赋能长期增长动力。国产医疗器械企业持续研发创新，在心血管、慢病、高端设备等领域不断实现突破，赋予企业强劲的长期增长动力。重点关注电生理赛道，壁垒高、国产化提升空间可观；以及医疗影像、放疗等大型高端赛道，设备更新+高端突破赋能国内外放量。创新药方面，国内企业聚焦自免、肿瘤等赛道，实现双抗、ADC等前沿突破，并通过lisence-out等方式加速出海。

医药生物板块整体估值触底，稳健业绩表现有望助力价值企稳回升。在常规诊疗逐步恢复，行业整顿等影响下，医药生物各子版块估值均处于低位，业绩端承压。其中，疫苗、设备、CXO、医院等近五年内业绩实现复合翻倍增长，尤其是设备、低耗、CXO等，在创新和全球化驱动下有望长期稳健增长，化药、中药加速创新布局，有望借助医保国谈、基药目录调整等实现产品快速导入和放量；估值层面，化药、耗材、IVD等板块估值水平相对较低，更具投资性价比，且业绩增长逻辑稳健，有望逐渐企稳回升。

投资建议：随着政策组合拳的提振和扩内需、促消费政策的落地，顺周期消费板块的业绩有望向好，估值将持续修复。建议关注：1）医疗服务龙头：爱尔眼科、华厦眼科、海吉亚医疗、普瑞眼科、通策医疗（维权）等；2）药店：益丰药房、老百姓、一心堂、大参林（维权）等；3）中药关注稀缺产品：片仔癀、东阿阿胶、同仁堂等；4）医疗器械关注创新升级和加速出海：迈瑞医疗、亚辉龙、维力医疗等；5）化药关注布局有真创新和国际化潜力的重磅产品的企业：恒瑞医药、三生国健、君实生物、迈威生物、亚盛医药、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、迪哲医药等。

风险提示：需求不及预期，政策不及预期风险，其他系统性风险等。

方正零售美护纺服团队

《“双11”全平台均抢跑十余天，9月抖音美妆/运动表现稳健顺周期下关注板块基本面》

美护主线：“双11”美妆全线抢跑，关注大促催化叠加积极政策驱动下的美护板块机会

行业变化：

各电商平台发布双11大促规则，全平台“抢跑”成为主旋律，并官宣投入加码。天猫10.14开启第一波预售期，10.31开启第二波现货。与2023年相比，预售期提前十天，同时官宣将在满减、立减活动基础上，额外再投入300亿消费券及红包。其中李佳琦offer4将于10.8开播，10.14将开启美妆节预售。抖音将于10.8开启抢先期，10.18开启正式期。与2023年相比，活动提前十二天，新增为期十天的抢先期，取消定金预售，增加一件直降玩法。京东将于10.12开启抢先购，与2023年相比，活动提前十一天，并延续“618”取消预售。

零售主线：

行业变化：贵阳永辉首家自主调改店恢复营业，汇通达宣布进行组织架构变革

（1）9月30日，永辉超市贵阳首家自主调改店——金源购物中心店恢复正常营业。

（2）10月3日，汇通达网络发布自愿性公告，宣布于近日对原组织架构进行调整变革：重新梳理商品结构、升级经营模式，新设立品牌事业部、组建供应链事业部、成立独立的Apple事业部、升级B2B事业部。

（3）10月2日，阿里巴巴在港交所公告，截至2024年9月30日止季度期间，公司以41亿美元的总价回购了总计4.14亿股普通股（相当于5200万股美国存托股）。

纺服主线：NikeFY25Q1收入下滑10%，H&M正式入驻拼多多

行业变化：

（1）Nike发布FY25Q1季报。FY25Q1Nike品牌收入同比下降10%至115.9亿美元，略低于市场预期。其中，北美、EMEA、大中华区、APLA收入分别同比-11%、-12%、-3%、-2%。管理层放弃此前对FY2510%收入下滑的预期，预计FY25Q2收入下滑8-10%。

（2）H&M正式入驻拼多多。H&M集团正式入驻电商平台拼多多并开设官方旗舰店，此前H&M和Zara等品牌一直对加入阿里巴巴等平台持观望态度，继续选择自营模式。截至目前，H&M集团已入驻京东、淘宝、抖音、拼多多四个电商平台。

风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。

关联关系披露：根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，上海家化是方正证券的关联方。

方正农业团队

《生猪中秋节后需求有所回落》

生猪养殖：节后猪价震荡回落

价格端：生猪及仔猪价格同步下行。据博亚和讯监测，本周生猪均价18.73元/kg，周环比-4.29%，两周环比-3.03%；仔猪均价36.99元/kg，周环比-9.00%，两周环比-7.91%。根据Wind数据，本周猪肉批发价格26.92元/kg，周环比-0.43%，两周环比-0.64%；自繁自养养殖利润463.56元/头，外购仔猪养殖利润284.21元/头。

周观点：消费弱于预期，前期备货需时间消化。中秋假期过后，企业处于去库存阶段，猪价震荡下行。经历长期亏损后，市场对于价格变动较为敏感，目前整体情绪偏弱。我们认为，相较于中秋，国庆节对于猪肉消费的带动作为较为有限，短期猪价或将持续震荡调整，后续价格走势需进一步关注消费市场回暖表现。

禽养殖：期待市场回暖

价格端：本周毛鸡下调，肉鸡苗价格持平。根据wind数据，本周主产区毛鸡均价7.19元/kg，周环比-0.42%,两周环比-1.36%；本周毛鸡养殖利润-3.11元/羽，周环比增亏3.32%，两周环比增亏19.72%。本周肉鸡苗价格为3.72元/羽，价格与上周持平，父母代种鸡养殖利润为1.02元/羽，环比持平。

周观点：节后需求转淡，鸡价持续承压。节前终端需求表现较为平淡，节后白羽鸡价格再度下行。肉鸡苗价格维持在相对高位，养殖端对于高价补栏较为谨慎，后续鸡苗价格或将承压。短期来看，供需变化波动不大，毛鸡价格或稳中偏弱走势。

投资建议：

当前畜禽养殖板块经历前期调整，估值处于低位。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险；猪价上涨不及预期；需求端复苏不及预期。

文姬

电新首席分析师

《新车频出以及政策加码，明确看多汽车板块》

本周市场：9月30日至10月4日，本周申万汽车服务上涨9.29%，申万汽车零部件上涨9.17%，申万商用载货车上涨8.82%，申万乘用车上涨8.66%，上证综合指数上涨9.06%，申万商用载客车上涨6.97%。A股汽车板块上涨8.89%，沪深300指数上涨8.48%，汽车板块跑赢沪深300指数0.41百分点。

行业层面：1）政策加码以及存量房贷利率下降，车市有望受益：2024年9月24日，国新办发布会上宣布降低存量房贷利率，预计平均降幅在0.5个百分点左右，并且统一首套房二套房贷款首付比例。2）鸿蒙智行10月1-4日累计大定突破1.5万台：其中智界R7大定突破5200台，问界M9大定突破4200台，问界M7大定突破4500台。2024年9月，鸿蒙智行全系交付新车3.99万辆，连续5个月蝉联中国汽车品牌终端成交均价TOP1。

公司层面：1）理想汽车：9月交付新车5.37万辆，同比增长48.9%。2024年第三季度交付15.28万辆，同比增长45.4%。2）上海沿浦：预计2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元左右，与上年同期相比预计将增加0.43亿元左右，预计同比增加68%左右。

投资建议：1）以旧换新叠加存量利率下调，“金九银十”有望突破近年高点：受益省市区级消费补贴+以旧换新/报废换新补贴多点开花，单车补贴金额可达2.5万元，叠加存量利率房贷下调50BP对汽车消费的潜在刺激作用，有望迎来近年最强金九银十，成色值得期待。补贴细则仅针对乘用车，补贴金额参照0724新政策，有望结构性利好新能源汽车与自主品牌。2）基数效应消化充分，新车频出传统销售旺季即将开启：根据乘联会，预计2024年9月狭义乘用车零售销量约为210万辆，同比增长4%，环比增长10.1%，随着2023年淡季逆周期政策的基数效应逐渐消减，市场的同环比增长率预计将恢复并呈现上升趋势。3）估值回调充分，明确看多汽车板块：截止2024年10月4日，汽车指数PE-TTM已达29.65，当前利空充分释放，优质零部件估值进入历史低位，成本、海运、汇兑、价格战等因素利空陆续体现。后续伴随底部催化，我们认为汽车板块开启修复上行，重点看好国产替代、豪华车、出海、自动驾驶、超跌零部件等方向。

相关标的：整车：比亚迪、长安汽车、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷、小鹏汽车、江淮汽车、江铃汽车。零部件：福耀玻璃、银轮股份、多利科技、爱柯迪、沪光股份、拓普集团、新泉股份。

风险提示：乘用车销量不及预期、新能源车渗透率不及预期、政策刺激效果不及预期等。

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