宏观市场 | 增量财政呼之欲出——9月宏观经济指标预测与10月政策前瞻

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作者 | 鲁政委 郭于玮 蒋冬英 程子龙 宋彦辰 蔡琦晟 张励涵

经济预测

2024年9月的主要宏观数据将在2024年10月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2024年10月的政策情况给出研判。

数字格局：外需放缓，物价回落。在增长方面，海外景气度回落叠加台风天气，9月出口同比或小幅下降；央地合力推进以旧换新，社零同比有望反弹。第三季度工业增长放缓，GDP同比或稳中有降。在物价方面，CPI同比或小幅回落；PPI同比降幅或继续走阔。在融资方面，政府债发行加快但去年同期基数较高，信贷与社融同比或下降。

情绪预期：风险偏好升温。9月末A股快速拉升，国庆假期间港股延续火热，风险偏好或继续升温。

政策预期：增量财政呼之欲出。9月下旬以来增量货币政策、房地产政策密集发布。作为逆周期扩大总需求的关键，增量财政政策成为市场关注的重点。前8个月地方本级财政收支累计同比均不及0.5%，若调增国债规模可用于向地方转移支付或支持民生社保支出等，缓解地方财政紧平衡压力。假设一般预算收入的预算执行率为96%，若支出端要达到年初预算水平，另需补充资金约8286亿；假设政府性基金收入预算执行率约80%，若支出达年初预算水平，则需补充资金约1.4万亿；若要使财政支出力度达到疫情前水平，所需资金规模将更高。增量财政的规模与投向将成为影响10月市场预期的关键。

工业增加值同比：4.4%，较上月下降0.1个百分点

2024年9月主要工业品开工率出现分化。受利润持续压缩的影响，粗钢产量有所走弱；轮胎开工率延续此前波动态势，半钢胎好于全钢胎趋势仍旧持续；PTA产业链开工率出现分化，上中游开工率波动而下游开工率回升；房地产数据表现仍然较为疲弱。考虑到去年基数、工作日天数与今年特殊天气的影响，工业增加值9月当月同比或较上月下降0.1个百分点。

出口同比：4.0%，较上月下降4.7个百分点

进口同比：0.5%，持平于上月

在出口方面，全球经济复苏节奏放缓叠加台风天气影响，9月出口同比读数或较前月回落。从外需看，9月美国和欧元区制造业分别较前月下行0.9和1.0个百分点至47.0%和44.8%，欧美发达经济体制造业下滑速度加快或拖累我国出口需求；从天气因素看，9月台风“扎堆”登陆影响我国港口正常作业，如9月初台风“摩羯”登陆我国海南省文昌市、广东省徐闻县，为1949年以来秋季登陆我国的最强台风；9月16号台风“贝碧嘉”在上海浦东临港新城沿海登陆，为1949年以来登陆上海的最强台风。结合港口数据观察，受台风过境中国大陆影响，全球集装箱拥堵指数由9月16日的9.14百万标准箱上升至9月26日的9.64百万标准箱，同期中国集装箱拥堵指数由9月16日的1.99百万标准箱上升至9月26日的2.53百万标准箱。

在进口方面，国内有效需求不足叠加全球大宗商品价格指数低位运行，进口同比读数仍处低位徘徊。从进口量看，8月制造业PMI进口指数较前月回落0.2个百分点至46.8%，连续5个月位处荣枯线以下，折射我国进口需求不足；从进口价格看，截至9月29日，9月CRB现货指数同比下降3.3%，降幅较前月略收窄0.3个百分点，折射进口价格对进口同比读数的提振较为有限。

固定资产投资同比：3.3%，较上月下降0.1个百分点

9月固定资产投资累计同比预计录得3.3%。基建投资方面，9月新增专项债发行显著加快，发行总额创年内单月最高水平，将对后续基建增速形成支撑。9月石油沥青开工率同比降幅收窄，也显示9月基建投资增速或有改善。房地产投资方面，虽然5月以来房地产资金来源跌幅持续收窄，但9月30城商品房销售面积同比降幅扩大，百城土地成交同比回落，反映房地产市场仍有待提振，后续房地产投资仍将承压。制造业投资方面，8月工业企业利润、营收增速皆有所下降，或显示制造业投资增速面临继续回落压力。但在设备更新、产业升级以及一系列扩大内需政策的支持下，预计9月制造业投资仍将保持韧性。

社会消费品零售同比：3.4%，较上月上升1.3个百分点

消费品以旧换新政策在地方层面落地，提振权重较高的汽车和家电消费，9月社零读数有望回升。

餐饮收入方面，尽管暑期热情退去，但考虑到中秋节以及国庆假期提前出游，叠加部分省市开启消费券发放，餐饮收入将保持较强韧性。出行方面，9月19城地铁日均客运量同比增长1.9%，小幅低于8月同比增速2.3%；国内（不含港澳台）执行航班平均架次同比录得-0.5%，低于8月同比增速2.4%。电影票房方面，9月日均票房约相当于2019年同期的45%，低于8月的50%。根据文旅部数据，中秋假期全国国内出游人次按可比口径较2019年同期增长6.3%；国内游客出游总花费较2019年同期增长8.0%，文旅市场保持温和修复态势。此外，9月下旬以来上海[1]、四川[2]等省市陆续开启消费券发放，将有力促进当地服务消费。

商品零售方面，以旧换新政策提振汽车和家电消费，商品零售有望反弹。8月24日，商务部等四部门印发《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，鼓励地方将补贴的品种从8类进一步扩展至其他家电；各地纷纷出台配套工作方案，换新政策央地协同效应增强。乘联会预计，9月乘用车零售约210万辆，同比增长4.0%。物流数据方面，9月邮政快递揽收量同比增长24.0%，低于8月同比涨幅28.6%。

GDP同比：4.6%，较上季度下降0.1个百分点

与第二季度相比，第三季度工业增加值同比明显放缓，将带动工业GDP同比回落；固定资产投资当季同比亦有放缓，建筑业GDP同比可能低于上季度；服务业生产指数同比保持稳健。总体来看，预计第三季度GDP同比约4.6%。

PPI同比：-2.6%，较上月下降0.8个百分点

CPI同比：0.4%，较上月下降0.2个百分点

工业品方面，9月部分工业品价格继续大幅下跌。原油价格9月份环比-7.6%，需求疲弱与供给较为宽松为主要驱动因素。终端需求预期持续收缩，黑色系商品价格持续下行，螺纹、铁矿、焦炭全月环比-3.6%、-5.9%、-5.7%。有色金属价格企稳反弹，铜、铝环比3.0%、4.7%。综合来看，9月PPI同比预计录得-2.6%。

消费品方面，9月食品价格涨幅放缓。生猪价格小幅震荡，9月环比-0.5%；鲜菜价格仍受到异常天气影响，环比6.3%。汽油价格随国际油价出现下降，环比-5.8%。整体来看CPI读数仍受短期天气因素影响，预期9月CPI同比预计录得0.4%。

新增人民币贷款：1.45万亿，较上月增加0.55万亿

新增社融规模：3.35万亿，较上月增加0.31万亿

信贷方面，9月信贷增速预计进一步下行。从居民信贷来看，9月房地产交易进一步回落，我们估算的一、二手房成交面积加权同比录得-21.4%，较上月回落12.1个百分点。9月24日，国新办发布会上央行推出一揽子政策。除了降准降息，房地产政策方面，央行提到全国层面的商业性个人住房贷款将不再区分首套房和二套房，最低首付比例统一为15%，调降首付比例将有助于释放购房需求。考虑到政策发布时间为9月底，本次政策对9月居民信贷的影响较小，因而9月居民信贷投放或仍然较弱。此外，央行提到将指导银行对存量房贷利率进行批量调整。本次调降存量房贷利率将有助于减轻居民还贷压力，缓解提前还贷现象。从企业贷款来看，建筑业开工仍然较为低迷，9月建筑业新订单PMI回落4.0个百分点至39.5%，建筑业融资需求持续低迷。综合来看，9月新增贷款规模预计为14500亿，对应的贷款同比增速为8.0%。

社融方面，9月社融增速或继续回落。从政府债券来看，9月地方债发行量较高，结合政府债融资节奏错位影响，本月政府债券或继续实现同比多增。结合信贷规模来看，9月新增社融预计为3.35万亿，对应的社融同比增速为8.0%。

M1：-7.5%，较上月下行0.2个百分点

M2：6.2%，较上月下行0.1个百分点

8月M1、M2同比预计均有所回落。M1方面，9月30大中城市商品房成交面积同比录得-38.5%，M1继续受到新房销售疲弱的拖累。M2方面，一方面，9月社融、信贷继续偏弱运行，存款派生效应下，对M2增长形成压力；另一方面，9月政府债券净融资规模较大，财政回笼资金较多也将对本月M2读数形成扰动。不过，9月央行降准50bp，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，或有助于提振M2。综合来看，9月M2同比或小幅回落。

10月DR007：1.60%，较上月下行21bp

10月NCD 1Y到期收益率：1.86%，较上月下行8bp

10月资金面预计较9月宽松。9月24日，国新办发布会上央行宣布，“降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%……预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调大概在0.3个百分点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点”。从DR007来看，2024年以来多数时间内DR007都运行在7天逆回购利率上方， 7天逆回购利率下降后DR007的中枢也将随之下移。从1年期AAA级NCD利率来看，随着降息落地，NCD利率中枢也将回落。10月政府债净融资规模或仍然维持高位，不过，考虑到实体信贷需求仍然偏弱，这两者对1年期AAA级NCD利率影响偏中性。9月底，1年期股份行NCD利率在1.8%-1.9%之间，MLF利率调降30bp后，MLF对于商业银行，尤其是中小银行的吸引力将明显提升，MLF对于市场利率的牵引力也将增强，MLF与1年期股份行NCD利率之间的利差或较9月或有所收窄。

注：[1] 资料来源：上海市商务委员会，关于2024“乐品上海”餐饮消费券活动的公告，2024/09/26[2024/09/30]，https://sww.sh.gov.cn/zxxxgk/20240926/28e1a5860a18447fa98614f74fccadb4.html[2] 资料来源：新华社，四川省将发放超4亿元消费券活跃市场，2024/09/26[2024/09/30]，https://jingji.cctv.com/2024/09/26/ARTIg0mxsjQjFnUAO0vSgfMN240926.shtml

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