【国盛计算机】资本市场IT复盘与大机遇

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政策“组合拳”力度空前，市场Beta有望大幅上行。1）财联社9月27日讯，近日中国证监会召开党委（扩大）会议，认真传达学习9月26日中央政治局会议精神，研究部署贯彻落实举措。证监会党委书记、主席吴清主持会议并讲话。会议强调：要突出抓好推动中长期资金入市指导意见的贯彻落实，扭住改善资金供给这个关键，大力发展权益类公募基金，持续提高权益类基金规模和占比，努力为投资者创造长期稳定收益。2）自9月24日起，央行、金融监管总局、证监会变联合发声，多政策并举支持稳增长：证券基金保险公司互换便利首期规模5000亿获取的资金，只能用于投资股市等政策，多政策并举支持稳增长。3）复盘2019年行情，2019年1月社融放出天量、PMI见底，1-4月迎来跌深反弹的贝塔行情，市场交易量猛增，从2019年1月30日2395.97亿元增长至3月6日的11087.77亿元。自2024年9月24日一揽子政策发布以来，上证、深证两市股票成交量以从2024年8月28日4973.23亿元，增长至2024年9月27日14469.01亿元。我们认为，本次政策组合拳具备强烈拐点信号，市场Beta有望大幅上行。

复盘计算机板块历史经验，低估值、筹码轻为底部的显著特征。1）估值复盘：以十年为期限，对申万计算机指数的PE（TTM）进行复盘，2012年GDP增速放缓，同比上年增长7.8%，增速低于2011年的9.3% ，市场迎来长达两年筑底时期，2012年7月31日申万计算机指数PE（TTM）低至29倍； 2018年底受到中美外部宏观环境的影响，两市成交量在2018年12月24日缩减至2152亿元，申万计算机PE（TTM）于2018年10月16日探底低至37倍；2022年9月在美联储紧缩决议和能源危机持续影响之下，全球股市普遍下跌，申万计算机指数PE（TTM）于2022年10月10日探底低至38.89倍。近十年计算机板块的估值均值约在61倍（TTM）左右，截至 2024年9月24日，板块估值回调至45倍（TTM），当前板块整体估值显著低于历史均值水平。2）筹码复盘：我们统计了2016年中报至2024年中报的计算机机构持仓占净值比，平均占比为1.35%。其中，在2018年和2022年板块底部时期，2018年6月30日和2022年6月30日占比分别为1.18%和0.94%，均低于平均值1.35%。截止至2024年中报，计算机板块机构持仓占净值的比重已低至0.73%，已低于2018年6月30日底部数值，显著低于平均值1.35%。

资本市场IT对流动性改善具备强敏感性，政策驱动下面临市场机遇。回顾过去几次A股计算机板块从底部复苏后的表现，资本市场IT表现突出。资本市场IT公司具备较高的弹性和竞争壁垒，监管为关键变量，对流动性改善具备强敏感性。公司在提供金融服务解决方案的同时，也成为了连接投资者与市场的桥梁，资本市场IT行业进入壁垒高、客户粘性强、品牌优势明显，领先公司地位较难撼动，是长期优质赛道。同时资本市场IT与产业技术进步存在共振效应，当前大模型的发展，正在引起资本市场IT行业的重大变革，具备细分领域高质量数据的公司，有望通过大模型处理海量的金融数据，包括新闻报道、市场动态、研究报告等，拉动投研业务进一步向着智能投研的方向发展，为行业带来新的商业模式和发展机遇。

投资标的：

资管IT：同花顺、指南针、东方财富、财富趋势、银之杰。

系统IT：恒生电子、金证股份、顶点软件

风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。

01

政策“组合拳”力度空前，市场Beta有望大幅上行

持续提高权益类基金占比和规模，推动中长期资金入市贯彻落实。财联社9月27日讯，据证监会网站，近日，中国证监会召开党委（扩大）会议，认真传达学习9月26日中央政治局会议精神，研究部署贯彻落实举措。证监会党委书记、主席吴清主持会议并讲话。会议强调：

l要突出抓好推动中长期资金入市指导意见的贯彻落实，扭住改善资金供给这个关键。

l大力发展权益类公募基金，持续提高权益类基金规模和占比，努力为投资者创造长期稳定收益。

l要分类施策打通各类中长期资金加大入市力度的堵点，加快完善“长钱长投”的政策体系。

l要更大力度推动提升上市公司质量和投资价值，抓好新发布的“并购六条”的落地实施，在推动产业整合和资源优化配置、更好服务新质生产力发展等方面尽快推出一批典型案例，抓紧出台上市公司市值管理指引，支持上市公司用好政策工具。

l要强化跨部委协同，积极配合推进证券基金保险公司互换便利、股票回购增持专项再贷款等相关货币政策工具落地。同时，坚持能办尽办，在投资端、资产端、中小投资者保护等方面进一步谋划并适时推出更多务实管用的政策措施，提升资本市场内在稳定性，更好助力稳经济、稳市场、稳预期。

自9月24日起，央行、金融监管总局、证监会变联合发声，多政策并举支持稳增长。2024年9月24日，国新办中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清重磅发声，降低存款准备金率和政策利率，带动市场基准利率下行；证券基金保险公司互换便利首期规模5000亿获取的资金，只能用于投资股市等政策，多政策并举支持稳增长。

9月25日MLF利率率先下行。当天，央行在“中期借贷便利”栏目发布公告，宣布当天开展1年期MLF操作3000亿元，中标利率2.0%，较上月下行0.3个百分点，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%。

中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，从财政货币政策、房地产、资本市场、促销费、引进外资等方面发布多项政策：

9月27日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。9月27日上午，央行发布公告称，中国人民银行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。中国人民银行决定：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。

2019年1月社融放出天量、PMI见底，1-4月迎来跌深反弹的贝塔行情，市场交易量猛增。2019年1月多项金融数据超出市场预期：央行官网15日公布的2019年1月金融统计数据报告显示，1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元，据wind数据，创下单月历史新高；2019年1月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49.5%,比上月微升0.1个百分点。上证、深证两市成交金额迎来突破性增长，从2019年1月30日2395.97亿元增长至3月6日的11087.77亿元。

自2024年9月24日一揽子政策发布以来，上证、深证两市股票成交量以从2024年8月28日4973.23亿元，增长至2024年9月27日14469.01亿元。

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穿越周期复盘计算机板块，低估值、筹码轻为底部的显著特征

央行、金融监管总局、证监会联合发声，多政策并举支持稳增长。2024年9月24日，国新办中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清重磅发声，降低存款准备金率和政策利率，带动市场基准利率下行；证券基金保险公司互换便利首期规模5000亿获取的资金，只能用于投资股市等政策，多政策并举支持稳增长。

复盘历史行情，可以发现计算机板块底部特征为：估值调整充分，机构持仓降至历史低位。我们复盘了计算机板块历史上近3次行情底部的市盈率与机构持仓情况，历史数据表明，低估值、筹码轻为计算机板块底部的显著特征。

1）板块底部估值复盘：

l2022年10月：2022年9月，在美联储紧缩决议和能源危机持续影响之下，全球股市普遍下跌，申万计算机指数PE（TTM）于2022年10月10日探底低至38.89倍（TTM）。后续随着2022年11月ChatGPT发布，全球进入AI时代，计算机板块迎来长达半年牛市。

l2018年底：受到中美外部宏观环境的影响，两市成交量在2018年12月24日缩减至2152亿元，申万计算机指数也表现为持续下跌， PE（TTM）于2018年10月16日探底低至37倍（TTM）。2018年10月31日中共中央政治局召开会议：提到加强资本市场制度建设，激发市场活力，对资本市场稳经济、提信心起到了重要作用，叠加国产化成为趋势，计算机板块迎来反弹。

l2011-2012年：2012年GDP同比上年增长7.8%，增速低于2011年的9.3% ，2011-2012年迎来长达两年筑底时期，2012年7月31日申万计算机指数PE（TTM）低至29倍（TTM）。2013年新三板实现跨越式发展，2014年全国中小企业股份转让系统在北京举办首批全国企业集体挂牌仪式；与此同时，移动互联网进入快速发展阶段，计算机板块迎来一场波澜壮阔的大牛市。

近十年计算机板块的估值均值约在 61倍（TTM）左右，当前板块整体估值45倍（TTM），显著低于历史均值水平。以十年为期限，对申万计算机指数的 PE（TTM）进行复盘，近十年计算机历史估值2015年6月3日出现的 160倍（TTM）；后经过长期回调，达到2018年10月16日的 37倍左右（TTM）；后经历一轮上升与波动，2020年7月13日估值再达 92倍（TTM）高位；截至 2024年9月24日，板块估值回调至45倍（TTM）。

2）板块底部筹码复盘：

筹码轻为计算机板块底部显著特征，截至24年中报计算机持仓占净值已低至18年底部。我们统计了2016年中报至2024年中报的计算机板块机构持仓占净值的比重，期间平均占比为1.35%。在2018年和2022年板块底部时期，2018年6月30日和2022年6月30日占比分别为1.18%和0.94%，均低于平均值1.35%。截止至2024年中报，计算机板块机构持仓占净值的比重已低至0.73%，低于2018年6月30日数值，显著低于平均值1.35%。

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资本市场IT对流动性改善具备强敏感性，政策驱动下面临市场机遇

值得注意的是，在历次股市上涨周期中，金融信息技术始终扮演着重要角色。此类企业在资本市场活跃期间往往能够获得超额收益。典型代表包括但不限于同花顺、指南针、东方财富、中科江南及银之杰等。资本市场IT公司具备较高的弹性和竞争壁垒，监管为关键变量，对流动性改善具备强敏感性。公司在提供金融服务解决方案的同时，也成为了连接投资者与市场的桥梁，在市场条件改善时，其盈利能力有望大幅提升。除了业绩弹性外，资本市场IT行业还拥有深厚的壁垒，行业进入壁垒高、客户粘性强、品牌优势明显，领先公司地位较难撼动，是长期优质赛道。

同时资本市场IT与产业技术进步存在共振效应，当前大模型的发展，正在引起资本市场IT行业的重大变革，具备细分领域高质量数据的公司，有望通过大模型处理海量的金融数据，包括新闻报道、市场动态、研究报告等，拉动投研业务进一步向着智能投研的方向发展，为行业带来新的商业模式和发展机遇。

在A股计算机板块复苏过程中，既有来自国家层面的宏观政策引导，也有来自技术创新层面的推动力。同时作为资本市场的风向标之一，资本市场IT的表现不容忽视。在流动性释放，政策持续利好和技术进步的大背景下，预计仍将是值得关注的重点。

建议关注：

资管IT：同花顺、指南针、东方财富、财富趋势、银之杰

系统IT：恒生电子、金证股份、顶点软件

AI技术迭代不及预期风险：若AI技术迭代不及预期，则对产业链相关公司会造成一定不利影响。

行业竞争加剧风险：若相关企业加快技术迭代和应用布局，整体行业竞争程度加剧，将会对目前行业内企业的增长产生威胁。

具体分析详见2024年9月29日发布的报告《资本市场IT复盘与大机遇》

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（转自：国盛计算机畅想）

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