能源管理｜电力市场培育储能需求，降息落地边际改善已至|美国_新浪财经

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文｜吴威辰王喆纪敏华鹏伟黄亚元汪浩柯迈

我们认为美国储能在电力市场与绿色转型长期驱动下，随着锂电产业链持续降本、降息周期开启，储能经济性有望获得进一步提升。同时我们认为当前美国储能增长的核心制约是并网节奏，考虑到各地开启并网流程改革，德州作为典型案例比其他区域并网节奏快5-10个月，排队时间有望边际改善。我们测算美国储能2026年新增市场空间达到700亿元以上，2024-2026年三年累计市场空间接近1800亿元，市场空间广阔，美国本土储能产业链公司将望充分受益。考虑到国产储能产品具备成本、性能等多方面优势，电芯、PCS、集成商等产业链厂商积极拓展美国市场，我们认为国产储能产业链玩家亦将望充分受益。

▍美国储能翻倍增长，加州、德州及西部地区为装机主力。

1）储能现状：受益于储能产业链降本，根据Wood Mackenzie数据，美国2023年新增装机8.74GW/26.0GWh，同比实现翻倍式增长；

2）装机类型：分场景看，大储占据美国储能绝大部分份额。根据Wood Mackenzie数据，2023年大储、工商储、户储新增装机功率分别占比90.5%/1.4%/8.0%，户储加州快速发展，工商储仍处于探索阶段；

3）区域特点：七大独立系统运营商（ISO）电力市场有其自身特点，充足的盈利空间是储能爆发增长的核心。加州、德州逐步探索出储能商业模式，储能装机增速较高；

4）竞争格局：根据Wood Mackenzie数据，2023年美国储能集成商CR3达到70.8%，阳光电源份额持续提升，户储市场特斯拉一家独大，份额约50%。

▍美国储能边际向好，储能集成厂商业绩超预期。

1）经济性提升，加州德州储能商业模式清晰，根据加州独立系统运营商（CAISO）数据，加州2023年收入约为550元/kW。我们测算随着电芯价格从1150元/kWh降至550元/kWh，储能项目IRR将从7.6%显著提升至16.5%。随着美联储开启降息周期，贷款利率100bp的降幅对应回本周期缩短3个月；

2）并网装机改善，根据美国劳伦斯伯克利国家实验室（LBNL），美国储能并网排队规模约787GW，但审批流程缓慢，并网审批成为主要阻力。随着FERC改革并网审批流程，电网输配电建设投资规模增加，美国储能并网排队问题有望得到缓解。参考德州电力可靠性委员会（ERCOT）并网速度，美国储能并网存在5-10个月改进空间；

3）储能集成厂商业绩超预期，从美国储能厂商2024Q2公告来看，特斯拉能源业务及Fluence季度储能装机同比均显著增长，毛利率随电芯价格走低明显提升。根据Fluence公告，公司美国订单约40%与数据中心间接相关，且公司在手订单丰富，上调2025财年营收指引，对后续经营较为乐观。

▍国产电芯短期将迎来抢装，长期有望发力产能及技术出海。

根据EV Tank及中商产业研究院数据，2023年国产储能电芯全球出货量占比达90%以上。美国市场对国产电芯依存度较高，核心在于国产电芯具备成本及性能优势。短期看，2025年为储能电芯高关税窗口期，下游客户为规避关税有望大幅提升2025年采购订单。长期看，根据InfoLink测算，随着IRA补贴叠加关税落地，国产电芯出口经济性有所削弱。国产储能厂商或采取海外建厂、尝试技术授权等方式，持续提升国产电芯在美国市场的竞争力与市占率。

▍空间测算：2026年储能电池系统700亿元量级。我们从两个角度对美国市场进行测算：

1）自下而上从需求角度，分别测算大储、户储及工商储，其中大储分为独立储能和新能源配储，独立储能受益于峰谷套利和辅助服务具有较高盈利水平，保持较高增速；新能源配储受益于美国电力需求提升，煤电厂逐步退役，光伏装机增长，带动消纳需求。我们认为2026年美国新增储能27.4GW/81.6GWh，未来三年复合增速46.5%。对于储能电池系统，根据清洁能源协会（CEA）数据，2024Q1美国储能电池系统均价约128美元/kWh，测算得到2024/25/26年美国储能电池系统市场空间将分别为452/587/737亿元，同比+27%/+33%/+26%，保持较高增速；

2）自上而下从并网规模角度，我们假设2024/25/26年并网节奏与2023年持平，2024年开始每年排队时长保持46个月。根据我们测算，假设2024/25/26年储能电池系统均价年均降幅5%，市场空间分别为391/556/705亿元，略低于从储能需求测算得到的结果，说明当前储能装机被并网排队压制，排队时长将成为美国储能是否超预期的核心变量。

3）并网节奏敏感性测算，我们测算结果表明，年均2个月的并网节奏优化将带来2026年近4GW/12GWh的储能并网增量，排队市场改善边际弹性巨大。

▍风险因素：

美国政策超预期变化；行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；逆全球化加剧，海外业务拓展不及预期；美国储能装机量增长不及预期；上游原材料大幅波动风险。

▍投资策略。

美国新能源转型持续加速，储能项目储备丰富，随着锂电产业链持续降本趋稳，叠加2024年9月美联储开启降息周期，锂电储能经济性将进一步提升，刺激装机需求，同时美国储能审批流程优化，各地探索改革，储能项目排队时长有望缩减，贡献更高装机增速。我们认为当前时点，美国储能市场的量价利边际改善临界点已至，建议关注美国储能产业链以下环节：1）储能系统集成商；2）电芯供应商；3）PCS供应商；4）产能出海的锂电材料厂商。

本文节选自中信证券研究部已于2024年9月22日发布的《电池与能源管理行业美国电力市场专题系列（二）—电力市场培育储能需求，降息落地边际改善已至》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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