【招商策略】为何要在当前时点关注中证A500指数?——流动性深度研究_新浪财经

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张夏 S1090513080006

第一只中证A500 ETF已经成立并进入建仓期，首发十只A500 ETF均已募集完毕，其发行过程中非同寻常的快，或意味着市场各方对它有着较高的重视程度。今年的市场环境下ETF掌握了边际定价权，A500 ETF有望成为沪深300 ETF后另一个增量资金方向。具体来看，中证A500 ETF具有高FCF、高ROE的龙头风格属性，并且相较于沪深300超配了电子、电力设备等成长风格板块。

⚑为何在当前时点重视A500 ETF。1）中证A500 ETF在发行过程中“非同寻常”的快，或意味着市场各方对其有着较高的重视程度。2）今年以来ETF资金掌握风格定价权，均有“盈利——吸引更多增量资金——进一获得超额收益”的正向循环，A500 ETF发行后有望对自身风格产生强化。3）近期ETF交易结构由沪深300一家独大逐渐转向多种宽基ETF齐头并进，A500 ETF的发行有望近一步强化这一趋势。4）十一前后或是A500 ETF集中建仓时点。

⚑A500 ETF有哪些关注点？中证A500指数编制时采取了“三级行业全覆盖，一级行业再平衡”的编制方法，首先确保所有三级行业均被纳入指数，再努力实现指数行业权重分布与全市场行业权重接近。中证A500行业分布较为平均，电子、电力设备、银行是前三大权重板块。从大类行业看，中游制造、TMT和医药生物等新动能占据了指数权重的半壁江山，而金融地产的权重只有16%，这也很好的表征了我国进入高质量发展阶段行业结构的新变化。中证A500指数成分股在盈利能力和成长性方面表现优异，三年平均营收增速超10%，以10%的公司数量贡献了全市场近70%的盈利。同时中证A500 指数具有高ROE、高FCF的龙头风格，盈利能力与自由现金流均优于市场平均。

⚑ A500 ETF存在哪些投资机会？目前来看，市场部分参与者担忧持续申购沪深300会带来“头重脚轻”的结构性问题，而公募基金发行速度也降至低位，青睐高股息的保险资金又与市场其他参与者拥有不一致的考核体系和风格审美，所以综合考量下中证A500指数或成为下一阶段资金的主要流向。那么关注中证A500 ETF与其他主要资金行业配置上的差异，或许会从资金层面窥见下一阶段的投资机会。从行业配置上看，中证A500指数相对于沪深300超配行业主要集中在成长风格，从个股上看，需要注意属于沪深300但不在中证A500指数中的大市值个股。

⚑ 风险提示：历史规律不代表未来表现，对指数权重测算与实际存在误差。

为何在当前时点重视中证A500指数

1、上市快，凸显各方对其重视程度

A500 ETF的发行速度显著快于历史上其他ETF，主要体现在三个方面：

1）审批快，根据证监会官网公告，首批发行的10只中证A500 ETF于9月5日提交材料，9月6日通过审核。而过往ETF审核日一般在10-20个工作日，如首批发行的中证A50 ETF于今年1月2日提交材料，2月2日通过审核。

2）发行快，根据中证指数官网公告，中证A500指数于2024年9月23日正式发布，而中证A500 ETF产品于9月5日已经开始进入申报流程。ETF产品先于指数产品发行，这一现象亦是首次出现，作为对比，中证A50指数于今年1月2日正式发布，而A50 ETF正式上市时间为2月19日。

3）募集快，据财联社报道，截至9月23日首批10只中证A500 ETF已全部结募，其中嘉实中证A500 ETF仅4个交易日便发行达20亿元，宣布提前结募，摩根中证A500 ETF仅5个工作日已顶格募集20亿元。

综上所述，中证A500 ETF发行中非同寻常的快，或意味着市场各方对它有着较高的重视程度。

2、今年以来ETF成为重要市场增量资金，掌握风格定价权

增量资金掌握“风格定价权”。投资者不可能无限买入股票，那么投资者必然买入股票要有所取舍，故增量资金的多少决定了市场整体涨跌幅度，增量资金的属性、增量资金偏好的方向就成为决定哪一部分的股票上涨的另外一种关键力量。若一种增量资金能够持续流入某一类型股票，并且形成“盈利——吸引更多增量资金——进一步推动价格上行”的正反馈，就是所谓“风格定价权。”

从今年来看，ETF资金掌握了“风格定价权”。梳理各类可跟踪资金流向，可以发现年初以来ETF贡献了主要增量资金，截至9月13日，年内ETF累计净流入7486亿元。此外保险资金与上市公司股票回购也是重要的做多力量。而融资资金具有右侧交易的特点，资金流向与行情密切相关，在今年市场震荡调整的背景下，截至9月13日融资资金累计净流出2150亿元。同时年内公募基金发行遇冷，赎回金额有所增加。

重要机构投资者持续增持ETF。今年以来ETF申购具有明细的机构化特点，机构投资者在市场震荡调整期间借道ETF增持A股，为市场贡献了大量增量资金。这一结论可以通过两方面数据交叉验证：第一，中央汇金2024Q2共计持有ETF 2232亿份，作为对比2023年年底仅持有401亿份，也就是上半年中央汇金累计增持股票型ETF 1831亿份。第二，从央行资产负债表来看，今年以来货币当局对其他金融性公司（如证券公司、证金公司、汇金公司等类型的非银行金融机构）债权快速增长，截至8月年内合计增加5810亿元。

ETF重仓板块和个股表现优于大盘。从指数层面来看，获得最多增量资金托举的沪深300指数年内相对于万得全A有较为明显的超额收益；从个股层面看，ETF重仓个股表现显著好于公募基金重仓个股：分别提取主动偏股基金前300大重仓股与ETF前300大重仓股，使用市值加权构建两个组合：组合A中股票只属于ETF重仓前300但不属于主动偏股基金重仓前300，组合B中股票只属于主动偏股基金重仓前300但不属于ETF重仓前300。

3、ETF存在从沪深300向其他方向扩散的趋势

9月以来股票型ETF净申购有所放缓，且结构上由沪深300为主转换成向其他方向扩散。9月第一周股票型ETF累计净申购仅17亿份、第二周累计净申购仅90亿份，较7-8月周度平均水平明显放缓。并且从结构上看，出现了从沪深300一家独大到多种宽基指数ETF齐头并进的趋势，如创业板板指ETF净申购明显放量，在9月第二、三周中易方达创业板ETF净申购份额均位列第一，分别净申购了15.2、20.5亿份。

并且市场部分投资者担忧沪深300ETF净申购占比过高会造成“头重脚轻”的结构性问题，更为全面的A500 ETF上市后或成为新进入增量资金的优质候选方案。

4、中证A500 ETF建仓期即将到来

从ETF的发行进度来看，一般来说ETF募资完成募资后，需要向证监会提供备案材料，等待批复后ETF方可成立，ETF成立当日基金公司会发出成立公告，随后完成建仓和上市交易。具体的时间线可以参考平安A50 ETF的发行进程：2月28结束募集，3月4日成立，随后完成建仓与上市申请，3月12日正式在上交所上市交易。

从目前进度来看，十一前后或是A500 ETF集中建仓时点。据财联社23日报道，嘉实中证A500 ETF进展最快，已于9月20日正式成立，可以开始逐步建仓；摩根中证A500 ETF等6只基金已募集完毕，正在等待审批；另外3只基金目前仍在募集。若将平安A50 ETF一周的建仓期“线性外推”，那么十一前后或是A500 ETF集中建仓时点。

中证A500指数有哪些特点

1、中证A500指数编制方法

中证A500指数编制时采取了“三级行业全覆盖，一级行业再平衡”的编制方法，首先确保所有三级行业均被纳入指数，再努力实现指数行业权重分布与全市场行业权重接近。此外中证A500还剔除了ESG评级在C以下的证券、限制了个股权重上限，使得指数拥有更强的可投资性。

2、中证A500指数更全面

首先，在选样空间方面，中证A500是行业覆盖更“全”更“均衡”。对比沪深300指数，两者在成份股上存在一定重合，中证A500指数包含全部35个中证二级行业及92个三级行业的龙头公司，相比沪深300指数（包含32个中证二级行业、63个三级行业），覆盖行业更全。而中证A50是从各行业龙头上市公司证券中选取市值最大的50 只证券作为指数样本，反映的是各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现，但由于股票样本少，也无法做到对中证三级行业的全面覆盖。其次，中证A500指数加入了ESG筛选标准，指数属性对外资有较强吸引力，契合长线资金的投资审美，具有更好的投资属性。

3、中证A500指数行业、个股分布

从行业分布上看，中证A500指数的行业分布较为均衡。由于中证A500指数权重尚未正式公布，本文按照编制规则中流通市值加权的原则对行业分布进行估算，从一级行业来看，中证A500指数在电子、电力设备和银行板块的配置权重最高，这也符合各行业在全市场中的市值占比。从大类行业视角进行统计，中游制造、TMT和医药生物等新动能占据了指数权重的半壁江山，而金融地产的权重只有16%，这也很好的表征了我国进入高质量发展阶段行业结构上的新变化。

从个股来看，在中证A500指数中茅台、宁德等白马龙头依然占比最高，前10大公司在指数中的占比为21%，低于沪深300指数2%，头部公司的股价变动对指数影响相对有限。

4、中证A500指数盈利质量高

中证A500指数成分股在盈利能力和成长性方面表现优异。2023年度中证A500指数样本的平均净资产收益率达到了10%，近三年平均营收增速也在10%以上，均超过了市场的整体平均水平。此外，中证A500指数成分股仅占A股公司数量的10%，却贡献了A股市场近70%的利润。

5、中证A500指数具有高ROE、高FCF风格

中证A500 指数具有高ROE、高FCF的龙头风格。从盈利能力看，2024年上半年中证A500指数ROE为5.07%，与以高盈利质量著称的沪深300指数接近，明显高于万得全A。其次，自由现金流方面，使用2023年年报股权自由现金流FCFE与总市值的比值衡量，发现中证A500与沪深300同样具有高自由现金流的特征。

中证A500指数将带来哪些投资机会

如前文所分析，当一类资金拥有风格定价权，就会形成“盈利——吸引更多增量资金——进一步推动价格上行”的正反馈。目前来看，市场部分参与者担忧持续申购沪深300会带来“头重脚轻”的结构性问题，而公募基金发行速度也降至低位，青睐高股息的保险资金又与市场其他参与者拥有不一致的考核体系和风格审美，所以综合考量下中证A500指数或成为下一阶段资金的主要流向。那么关注中证A500 ETF与其他主要资金行业配置上的差异，或许会从资金层面窥见下一阶段的投资机会。

1、 A500指数与沪深300指数配置差异

从行业配置上看，中证A500指数相对于沪深300超配行业主要集中在成长风格。由于中证A500指数成分股权重尚未正式发布，在此采用其成分股的流通市值对其行业分布进行加权估算，发现相较于沪深300指数，中证A500指数主要在成长风格的行业上有一定超配，其中电力设备、医药生物、国防军工超配较多，而在银行与非银金融均低配4%，食品饮料也有一定程度低配。

从个股层面看，需要关注沪深300与中证A500指数中互斥的成分股。由于中证A500指数在编制时力求做到行业均衡，所以部分纳入沪深300指数的大市值个股并未被纳入中证A500，这也意味着若后续A500指数成为资金的主要通道，那么流入这些成分股的资金可能会减少。反之亦然，若一只股票虽然不在沪深300成分股但位列中证A500成分股，那么后续流入这些公司的资金可能会增加。