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(来源:华泰证券(17.840, 0.32, 1.83%)研究所)
玻璃24H1总结:盈利压力显现,关注冷修节奏
24H1玻璃企业收入及归母净利增速整体呈下行趋势,虽然成本端纯碱价格有所下降,但浮法玻璃Q2以来价格持续下跌,光伏玻璃于4-5月短暂提价带动部分光伏玻璃企业Q2盈利能力回升,而6月以来价格大幅下跌或对后续盈利造成较大压力。供给端Q2浮法玻璃产能高位回落但截至9月5日库存仍在高位,光伏玻璃Q2供给释放较大产量增速短暂回升,7月以来大范围冷修缓解部分供给压力,但在需求没有明显好转的背景下,我们预计24H2玻璃企业盈利压力显现,后续仍需关注玻璃企业进一步冷修的节奏。
浮法玻璃:Q2归母净利多数同比回落,但经营性净现金流大多有所改善
24Q2主要浮法玻璃企业旗滨集团(5.650, 0.02, 0.36%)/金晶(金麒麟分析师)科技/耀皮玻璃(5.440, -0.05, -0.91%)/南玻归母净利同比增速为-30.9%/-39.8%/+251.1%/-17.3%,除耀皮玻璃外同比均转负,主要系价格下滑;收入同比增速+8.0%/-2.0%/+4.6%/-4.3%,旗滨集团和耀皮玻璃收入同比仍有所增长,金晶科技(5.030, -0.02, -0.40%)和南玻收入同比虽有所下滑但幅度小于归母净利。24Q2旗滨集团/金晶科技/耀皮玻璃/南玻经营性净现金流同比分别-41.0%/+61.5%/+78.8%/+1.3%,除旗滨集团外同比均有所增加,或因投产节奏变化及原材料采购支出减少。
光伏玻璃:龙头企业优势稳固,在建工程显示仍有较多供给待释放
24H1主要光伏玻璃企业福莱特(20.270, -0.30, -1.46%)/凯盛新能(9.060, -0.13, -1.41%)/安彩高科(4.520, -0.01, -0.22%)/亚玛顿(15.370, -0.03, -0.19%)收入同比增速为10.5%/7.2%/-4.0%/3.8%,产能扩张带动大部分公司光伏玻璃销量及收入仍保持增长,但由于价格下滑导致盈利能力承压,仅福莱特归母净利同比实现增长,24Q2福莱特/凯盛新能/安彩高科/亚玛顿毛利率为26.5%/5.9%/10.3%/7.1%,环比+5.0/-2.3/+1.8/+0.9pct。24H1末福莱特/凯盛新能/安彩高科/亚玛顿在建工程余额较23年末+49.9%/+43.1%/-56.5%/+22.5%,在建工程显示仍有较多供给待释放,但考虑盈利承压后续释放节奏或有所放缓。
纯碱成本下降难抵价格下行,供给开始收缩但库存仍在高位
据Wind,截至9月5日全国重碱均价1890元/吨, 同比-44.2%,24年前8月均价2284元/吨,同比-14.8%,重碱成本下降明显,但仍难以对冲玻璃价格的下行幅度。据卓创资讯(79.980, 1.47, 1.87%),截至8月底全国浮法玻璃/光伏玻璃在产日熔量16.8万/10.7万t/d,相比于年内高点下降5.0%/7.0%,冷修增多缓解供给压力;但截至9月5日浮法玻璃/光伏玻璃重点样本企业库存6296万重箱/37.1天,均处于近5年历史高位,对行业价格及盈利造成较大压力。
风险提示:需求大幅下跌,供给持续过剩,原材料价格大幅上涨。
玻璃企业24年中报总结:盈利压力显现,关注冷修节奏
浮法玻璃:纯碱成本下降难以对冲价格下行,Q2盈利能力多数环比回落
Q2浮法玻璃价格持续下行,库存先降后升重回高位。2023年在地产政策频出、保交楼政策持续推进下,全国竣工面积呈现较好的增长趋势,带动浮法玻璃需求及价格回暖。但2024年以来,随着竣工在高基数下同比回落,叠加在产产能高位运行,2月起浮法玻璃库存趋势上升,价格承压下行。据卓创资讯,截至9月5日全国5mm浮法白玻均价72元/重箱,同比-20.7%,今年以来整体呈下降趋势;1-8月均价92元/重箱,同比-7.8%。库存方面,截至9月5日重点样本企业库存6296万重箱,同比+61.0%,相比于23年底增长超过一倍,但相比23年库存高点(7102万重箱)仍有下降,距离20年库存历史高点(9316万重箱)仍有接近50%的空间。
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冷修增多在产产能逐步下降,7月起单月产量同比转降。经历了22年大面积亏损停产冷修后,浮法玻璃的产能一度下滑至15.9万吨/天,但23年浮法玻璃需求和盈利回暖造成复产及新点火高峰,据卓创资讯,24年2月底浮法玻璃在产产能曾达到17.7万吨/天,创历史新高,此后随着需求和盈利再度回落行业冷修增多在产产能逐步下降,截至9月5日全国浮法玻璃在产日熔量167765t/d,同比-1.2%,相比于23年底-3.0%,但相比23年产能低点(159030t/d)高5.5%,比20年产能低点(153995t/d)高8.9%。产量方面,据国家统计局,24年1-7月平板玻璃产量5.9亿重箱,同比+6.4%,增速较1-6月-1.1pct,7月起单月产量同比转降。
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Q2归母净利同比增速多数转负,多元化发展平缓收入波动。24Q2主要浮法玻璃企业旗滨集团/金晶科技/耀皮玻璃/南玻归母净利同比增速为-30.9%/-39.8%/+251.1%/-17.3%,除耀皮玻璃外同比均转负;收入方面,24Q2旗滨集团/金晶科技/耀皮玻璃/南玻收入同比增速+8.0%/-2.0%/+4.6%/-4.3%,旗滨集团和耀皮玻璃收入同比仍有所增长,金晶科技和南玻收入同比虽有所下滑但幅度小于归母净利。
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纯碱成本回落难以对冲价格下行,24Q2企业盈利能力多数环比回落。据Wind,截至9月5日全国重碱均价1890元/吨, 同比-44.2%,24年前8月均价2284元/吨,同比-14.8%,重碱成本下降明显。能源成本方面,24年前8月燃料油均价5411元/吨,同比+0.3%,同比保持相对稳定。整体来看,24年以来浮法玻璃成本同比有所下降,结合国内浮法玻璃均价,我们以“白玻-纯碱-燃料油”和“白玻-纯碱-天然气”测算在使用不同燃料情况下浮法玻璃生产企业的盈利情况,24Q2以来浮法玻璃与主要原料能源价差持续收窄,成本回落难以对冲价格的持续下行。
从上市企业浮法玻璃盈利能力情况来看,23Q1-24Q1主要浮法玻璃公司的单季度毛利率整体呈持续回升趋势,但24Q2开始部分出现回落。24Q2旗滨集团/金晶科技/耀皮玻璃/南玻毛利率分别为22.6%/18.2%/17.2%/21.9%,同比分别-4.1/-2.4/+6.7/-1.0pct,环比分别-3.5/-3.8/+3.3/+0.6pct;24Q2归母净利率为9.1%/5.9%/3.6%/9.9%,同比分别-5.1/-3.7/+6.0/-1.6pct,环比分别-2.4/-3.7/+2.7/+1.6pct。
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24H1期间费用率多数同比明显提升,24Q2经营性净现金流同比多数有所增加。24H1主要浮法玻璃企业旗滨集团/金晶科技/耀皮玻璃/南玻期间费用率12.0%/8.3%/12.6%/11.9%,同比分别+1.8/+1.2/-1.4/+1.1pct,除耀皮玻璃外同比均明显提升,耀皮玻璃研发费用率明显减少导致整体费用率下降。24Q2旗滨集团/金晶科技/耀皮玻璃/南玻经营性净现金流同比分别-41.0%/+61.5%/+78.8%/+1.3%,除旗滨集团外同比均有所增加,旗滨集团或受光伏玻璃产线投产节奏影响,其他公司或受益于原材料采购支出减少。
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光伏玻璃:产能扩张销量延续增长,关注后续冷修减产节奏
光伏装机增速放缓,产能释放Q2光伏玻璃产量增速环比回升。据国家能源局,在2023年高增长带来的高基数下,2024年以来国内光伏装机仍延续较快增长,前7月光伏新增装机124GW,同比+27%,但3月起增速开始放缓。光伏玻璃方面,在2022年扩产高峰后产能逐步释放,产量稳定增长,但单月产量增速自2023年2月起逐步放缓,据卓创资讯,2023年我国光伏玻璃产量2496万吨,同比+55%,产量增速低于光伏装机增速;24Q2起,随着新增产能持续增加,光伏玻璃单月产量增速环比开始回升,2024年前8月,我国光伏玻璃产量1972万吨,同比+24%,产量增速与装机增速基本匹配。
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23Q2-24Q1光伏玻璃产能增速放缓,24Q2新增供给明显增多,关注后续冷修节奏。据卓创资讯, 23Q2/23Q3/23Q4/24Q1/24Q2国内光伏玻璃净新增在产产能分别为6450/5400/5450/1280/13900t/d,24Q2净新增产能明显增多,截至24年6月底,我国光伏玻璃在产产能114710t/d,同比+29.0%。但7月以来,随着价格及盈利压力加大,光伏玻璃冷修产线数量明显增多,7-8月已有累计超过8000t/d产能冷修,供给压力有所缓解。
龙头地位稳固,小窑炉陆续冷修。从公司来看,据卓创资讯,截至8M24信义光能和福莱特全球在产产能占比分别22%/18%,合计市占率较为稳定。另一方面,由于行业盈利压力较大,而投产时间较早的小窑炉生产成本相对较高,因此今年以来行业800t/d以下的小窑炉陆续率先开始冷修,后续若行业盈利持续处于低位,中小窑炉有望进一步加速冷修甚至停产,行业集中度有望提升。
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Q2光伏玻璃价格短暂回升后持续下跌,行业库存已达历史高位。24年前2月受春节及需求淡季等因素影响,光伏玻璃价格大幅下跌,但随着组件开工排产回暖带动需求回升,3-4月光伏玻璃库存持续下降,供需改善下4月光伏玻璃价格回升,维持平稳近2个月后5月底价格开始持续下跌。据卓创资讯,截至24年9月5日,国内3.2/2.0mm光伏玻璃镀膜玻璃均价22/13元/平米,同比-21.9%/-35.2%。行业库存方面,3月起样本企业库存持续下降至4月中旬的低点17.3天后开始持续回升,截至9月5日行业库存37.09天,环比+2.9%,已达到近5年历史高位。
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产能扩张带动24H1销量及收入大多仍有增长,除福莱特外归母净利同比均有所下滑。24H1光伏玻璃企业福莱特/凯盛新能/安彩高科/亚玛顿收入同比增速为10.5%/7.2%/-4.0%/3.8%,归母净利增速同比增速为38.1%/-142.6%/-68.5%/-65.3%,产能扩张带动大部分公司光伏玻璃销量及收入仍保持增长,但由于价格下滑导致盈利能力承压,仅福莱特归母净利同比实现增长。
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24Q2行业整体盈利能力环比修复且龙头优势依然显著。24年4-5月光伏玻璃价格上涨,叠加天然气等成本下降,Q2大部分光伏玻璃企业盈利能力同环比有所修复,其中福莱特/凯盛新能/安彩高科/亚玛顿24Q2毛利率为26.5%/5.9%/10.3%/7.1%,环比+5.0/-2.3/+1.8/+0.9pct,除凯盛新能外均有所修复。但考虑Q3以来光伏玻璃价格下跌幅度较大,我们预计Q3行业或出现较大规模亏损。
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24H1除福莱特外资本开支同比有所减少,但在建工程大多数相比23年末仍有增长。24H1福莱特/凯盛新能/安彩高科/亚玛顿资本开支分别为26.1/3.3/1.4/1.1亿元,同比+53.1%/-29.9%/-39.4%/-51.2%,仅福莱特同比有所增长。另一方面,24H1末福莱特/凯盛新能/安彩高科/亚玛顿在建工程余额分别为24.2/25.4/3.5/4.8亿元,相比23年末+49.9%/+43.1%/-56.5%/+22.5%,除安彩高科外在建工程余额仍有所增长,但考虑到行业盈利承压,后续产能释放节奏或有所放缓。
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需求大幅下跌:浮法玻璃和光伏玻璃下游需求较为集中,受地产及光伏行业的影响较大,若下游需求大幅下跌,则会影响浮法玻璃和光伏玻璃价格,进而影响玻璃企业盈利。
供给持续过剩:当前浮法玻璃和光伏玻璃供给端仍相对过剩,虽然短期产线冷修缓解了部分供给压力,若后续新增供给继续释放或冷修不及预期,即使需求回升也仍可能压制玻璃价格上涨,进而影响玻璃企业盈利。
原材料价格大幅上涨:玻璃主要原材料成本下降缓解了部分玻璃企业的盈利压力,若原材料价格大幅上涨,则会进一步挤压玻璃企业盈利空间。
研报:《玻璃24H1:盈利承压,关注冷修》2024年9月12日
方晏荷 分析师 S0570517080007 | BPW811
龚劼 分析师 S0570519110002 | BHG354
王玺杰 联系人 S0570122100047
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暖风频吹 有个板块周末爆棚这个周末虽然美股大跌,但国内继续暖风频吹,主要集中在外资金融机构看好中国创新突破上电视;宇树科技携两款机器人(sz300024)亮相2025GDC;重点是飞行汽车真的上天了!一、外资金融机构看好中国创新据央视报道,外资金融机构看好中国创新突破。多家外资机构认为中国在科技创新领域不断实现突破,并且正在构建更完整的产业链条,这将不断提升中国的国际竞争力。摩根士丹利日前上调明晟中国指数评级,同时认为,中国公司在人工智能领域展现出较强的竞争力,在多项最新技术突破的支撑下,科技密集型企业有望实现利润率和收益率双增长。高盛发表的研报则看好中国在数据、“云服务”以及软件和应用等领域的发展前景。此外,外资金融机构还加大了对中国企业的调研频次。阿布扎比投资局、汇丰、施罗德、德意志银行、法国巴黎银行等外资机构,近期多次出现在A股上市公司的调研名单中,调研范围涵盖电动车、消费、家电等众多行业。国际金融协会日前发布的报告显示,1月,外国投资者积极布局中国资产,外资净买入中国股票和债券的总金额超过了100亿美元。全球估值最低的只有A股和港股,因为DeepSeek的突破,彻底改变了外资对国内的看法,但这里也有两点不太好:一是,内资继续大幅流出。上周五内资虽然出现了流入,但相比前四天大幅流出近1800亿来说,上周五流入不到70亿元,还是杯水车薪!重点是内资很难连续三天流入,所以,不排除,下周一内资还会继续砸盘;二是,周末巴菲特发布了年度报告,巴菲特提到将永远把绝大部分资金投资于股票,重点是主要是对日本的投资增加,没有提到A股和港股! -
趋势领涨今天 01:05:03
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趋势领涨2025-02-22 07:46:21
在全球开发者先锋大会上,商汤科技联合创始人、首席科学家王晓刚表示,以模仿学习为主的端到端技术面临挑战,一方面高质量场景数据稀缺,驾驶数据质量参差不齐;另一方面模仿学习存在性能瓶颈。他还透露,商汤下一代与世界模型协同交互的端到端自动驾驶方案将在4月车展发布,此外,日日新大模型6.0也将在今年发布。 -
趋势领涨2025-02-22 04:06:31
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趋势领涨2025-02-22 02:07:22
【年内公募基金斥资超33亿元参与定增】财联社2月22日电,今年,定增市场发展迎来新机遇。1月22日,多部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出,允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面,给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。在业内看来,允许公募基金等作为战略投资者参与上市公司定增,将给定增项目带来更丰富的资金来源,为定增市场注入新活力,有利于推动定增市场规模的扩大。东方财富(sz300059)Choice数据显示,以增发上市日计算,今年以来已有诺德基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、易米基金管理有限公司等7家公募基金参与上市公司定增,定增认购总额达33.29亿元。