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来源:华泰睿思
上周A股权益市场波动率上升,港股资金面再现波澜:1)外资,主动外资净流出规模走阔带动配置盘净流出,但交易盘净流出规模收窄,关注Jackson Hole会议后美联储降息交易升温能否带动主动外资回流;2)南向,上周南向资金年内首次转为净流出,但当前AH溢价仍处于我们测算的合理区间上沿附近,对南向资金仍有支撑;3)产业资本,上周回购热度继续回暖,软件与服务回购额回升至接近年内高峰(5- 6月)水平;4)情绪指标上,恒指沽空比例回升至16.3%,2021年以来当沽空比例突破17+%时市场往往接近阶段性底部,如22Q4、24年4月中旬和8月初。
核心观点
外资动向:主动外资净流出规模走阔
8.15-8.21,以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股、净流入ADR。配置盘,港股主动外资净流出规模走阔带动配置盘净流出,主动外资净流出规模扩大至2.24亿美元(vs前一周净流出2.11亿美元),被动外资净流入规模扩大至1.34亿美元(vs前一周净流入1.24亿美元);交易盘,以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量(近似代表港股外资流量),与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值,近似代表港股的交易型外资,8.15-8.21净流出规模收窄至14.6亿美元(vs 前一周净流出36.8亿美元)。Jackson Hole会议后美联储降息交易升温能否带动主动外资回流待观察。
南向资金:南向年内首次单周转为净流出,但AH溢价高位或对其仍有支撑
上周南向资金净流出11.29亿元,环比转向净流出,南向交易在港股成交额中占比小幅回落至28.0%。上周南向年内首次单周净流出或部分受A股波动率上升拖累,截至8.26收盘,AH溢价仍处于148上方,我们测算,不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-149,其中149点位隐含美元指数107+今年地产销售面积同比-20%的预期,当前AH溢价仍接近区间上沿,或已充分计入预期扰动,后续南向资金或仍有支撑;行业维度,上周银行、通信、传媒、非银行金融、电力及公用事业南向资金净流入规模居前,电子、医药净流出规模居前,南向配置再度向红利防御倾斜。
产业资本:软件与服务回购额回升至接近年内高峰水平
上周港股回购热度继续回暖:上周回购案例数156起,较前一周增加79起;回购额73.6亿港元,较前一周增加37.1亿港元;回购市值比上升至万分之1.38;上述指标均回升至2010年以来90%分位数以上。行业维度:1)考察回购额,软件与服务、保险、银行等回购额居前,软件与服务、制药、生物科技与生命、耐用消费品与服装等回购额环比提升,其中软件与服务回购额回升至接近年内高峰(5-6月)水平;2)考察回购市值比,保险、软件与服务、媒体等回购市值比居前。个股维度,腾讯控股/友邦保险/汇丰控股/快手-W/恒生银行/新秀丽/石药集团等回购额居前。
情绪跟踪:恒指沽空比例回升至接近2021年以来均值上方1x标准差
1)截至8.23,恒生指数PETTM小幅回升至8.8x,风险溢价(相对美债)小幅回升至7.40%,仍位于滚动5年均值附近,PB-ROE视角下港股仍具性价比;2)空头头寸:上周恒生指数日均沽空成交额比例回升至16.3%,接近2021年以来均值上方1x标准差,后续关注是否突破17%;其中,港股互联网沽空比例回升至20.3%,港股地产回升至20.6%;3)看跌看涨期权比率:上周恒指看跌看涨期权比率进一步回落至0.61;4)权证成交额:上周香港衍生权证成交额环比回落至42.8亿港元,占主板总成交额比重回落至4.88%(vs前一周6.01%),后续关注空头回补行情能否再现。
风险提示:估算模型失效;数据统计口径有误。
正文
外资动向:主动外资净流出规模走阔
8.15-8.21,以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股、净流入ADR。其中,ADR净流入规模扩大至2.18亿美元(vs前一周净流入1.04亿美元);港股转为净流出0.90亿美元(vs前一周净流入0.27亿美元)。
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主动外资净流出港股规模再度走阔带动港股配置盘净流出。8.15-8.21,港股主动外资净流出规模扩大至2.24亿美元(vs前一周净流出2.11亿美元),被动外资净流入规模扩大至1.34亿美元(vs前一周净流入1.24亿美元);ADR主动外资净流出规模扩大至0.44亿美元(vs前一周净流出0.42亿美元),被动外资净流入规模亦扩大至2.62亿美元(vs前一周净流入1.46亿美元)。
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交易型外资净流出规模大幅收窄。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量(近似代表港股外资流量),与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值,近似代表港股的交易型外资,8.15-8.21净流出规模收窄至14.63亿美元(vs 前一周净流出36.82亿美元)。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/198/w1080h718/20240829/6349-66b12cec93f6e924324b1cd731f587ef.png)
南向资金:上周南向资金年内首次转向净流出
截至8.23当周,南向资金净流出11.29亿元,南向交易在港股成交额中占比小幅回落至28.0%。上周南向年内首次单周净流出或部分受A股波动率上升拖累,截至8.26收盘,AH溢价回升至148.1,我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田,或跃在渊》中测算,不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-149,其中149点位隐含美元指数107、今年地产销售面积同比-20%的预期,当前AH溢价或已充分计入预期扰动,港股相对A股性价比改善对南向有支撑。
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行业维度,上周银行(16.9亿元)、通信(13.9亿元)、传媒(11.9亿元)、非银行金融(8.0亿元)、电力及公用事业(7.0亿元)南向资金净流入规模居前,电子(-5.8亿元)、医药(-3.3亿元)净流出规模居前,港股波动率上升的环境下南向配置再度向红利防御倾斜。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/306/w1080h826/20240829/91ee-9414553e32990eee03f1dca1172be311.png)
考察2010年以来分位数,当前消费者服务/非银/银行/轻工/钢铁等处于高位,传媒/家电等AH溢价降至低位。
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个股维度,主要净流入互联网、银行和资源品等:净流入居前的包括腾讯控股/小米集团-W/中国海洋石油/建设银行等,净流出居前的包括汇丰控股/中国神华/中国石油股份/比亚迪股份/海吉亚医疗等。
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产业资本:软件与服务回购额回升至接近年内高峰水平
上周港股回购热度继续回暖:上周回购案例数156起,较前一周增加79起,回升至2010年以来93.4%分位数;回购额73.6亿港元,较前一周增加37.1亿港元,上升至2010年以来98.9%分位数;回购市值比上升至万分之1.38,上升至2010年以来98.9%分位数。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/364/w1048h916/20240829/5e10-2b282bcf1cef3b5e3d0092748a9994e9.png)
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行业维度:1)考察回购额,软件与服务、保险、银行等回购额居前,软件与服务、制药、生物科技与生命、耐用消费品与服装等回购额环比提升,其中软件与服务回购额回升至接近年内高峰(5-6月)水平;2)考察回购市值比,保险、软件与服务、媒体等回购市值比居前。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/7/w1080h527/20240829/63be-6719f3d3de03939efb6a4d283903dbf9.png)
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个股维度,回购额前10的个股为腾讯控股/友邦保险/汇丰控股/快手-W/恒生银行/新秀丽/石药集团/太古股份公司A/阅文集团/速腾聚创。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/214/w1080h734/20240829/881b-69b8bb1605dff16754d98518b98ba28e.png)
情绪追踪:恒指沽空比例回升
估值和风险溢价
截至8.23,恒生指数PETTM小幅回升至8.8x,风险溢价(相对美债)小幅回升至7.40%,仍位于滚动5年均值附近。从PB-ROE视角看,恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中具备性价比。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/181/w1080h701/20240829/c580-f110fd98cd6c72a7c9528cebefd9fb50.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/214/w1080h734/20240829/ec87-abdf3e1d1df21792f0e80d781cf3ffaf.png)
空头头寸
上周恒生指数日均沽空比例回升至16.3%,接近2021年以来均值上方1x标准差,2021年以来当沽空比例突破17+%时市场往往接近阶段性底部,如22Q4、24年4月中旬和8月初,后续关注是否突破阈值。其中,港股互联网沽空比例回升至20.3%,港股地产回升至20.6%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/129/w1080h649/20240829/bd3a-a832cffb2700855c1e94df813c8a4b20.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/364/w1048h916/20240829/cc41-f014ac54cf15df5c266b901d57758a2e.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/352/w1036h916/20240829/99c8-cfa8832017301c7d23d4f04d99b528d1.png)
看跌看涨期权比率
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权证成交额
上周香港衍生权证成交额环比回落至42.8亿港元(vs前一周47.9亿港元),占主板总成交额比重回落至4.88%(vs前一周6.01%)。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/172/w1080h692/20240829/affc-e33a72cafcb127621314c0525e585cc5.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240829/172/w1080h692/20240829/2122-9e7cedfb1fd9c425462b1a2dd4661219.png)
风险提示
估算模型失效:我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法,若估算模型失效,则相关指标对于微观流动性的解释变差。
数据统计口径有误:若所采用数据的统计口径出现偏差,将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20240627/655959900_20240627.png)
责任编辑:张倩
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