环保型线缆用高分子材料“小巨人”，优质客户+技术创新凸显核心竞争力 —— 太湖远大（920118.BJ）新股报告|远大_新浪财经

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环保型线缆用高分子材料“小巨人”，发展走势亮眼。公司成立于2004年，专注于环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售和服务，是国家高新技术企业、国家级专精特新企业。2023年公司实现营收15.2亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长26.8%。2021-2023年，公司期间费用率从5.6%小幅下降至5.2%，净利率从4.3%逐年增长至5.1%。

我国电线电缆市场具有万亿级市场规模，且需求稳步增长，驱动线缆用高分子材料下游需求持续增长。

1） 2023年我国电线电缆市场规模达1.17万亿元，预计2024年市场规模将达到1.20万亿元。根据《中国电线电缆市场2023白皮书》的预测，2024-2026年，整体电缆市场规模预期增速分别为5.8%、4.5%、3.1%，未来电力电缆及电气装备用电线电缆将保持平稳的发展趋势，亦使得公司主要产品未来的需求将稳步增长。

2）基于电力网络、信息网络、交通网络、能源网络等领域的建设，线缆用高分子材料行业市场规模增速明显。线缆用高分子材料主要应用于电力电缆、通信电缆与光缆、电气装备用电线电缆中，为除金属导体、光纤外的主要原材料之一，具体包括绝缘材料、屏蔽料和护套料。

3）线缆用高分子材料行业集中度上升，公司属于第二梯队头部企业。我国线缆用高分子材料行业整体呈现集中度低的特点。其中，中低端产品存在产能过剩的情况；但高压、超高压线缆材料等高端产品仍需依赖进口，如220kV及以上超高压交联聚乙烯绝缘料等。据万马高分子披露的数据，国内高压和超高压电缆市场空间大约为100亿元，但长期被北欧化工和陶氏化学等国外知名材料企业所垄断，国产高压电缆绝缘料占市场的比例仅15%左右。公司作为第二梯队头部企业，努力追赶国际龙头，市场空间广阔。

公司：优质客户+技术创新凸显核心竞争力

1) 与国内外大型知名电缆企业建立长期稳定合作关系，客户资源稳定。公司当前合作的核心客户大多为国内外大型知名电缆企业，如宝胜股份（维权）、中天科技（维权）、江南集团、东方电缆、亨通光电、东莞民兴、华通线缆、太阳电缆等等。

2) 公司研发实力突出，创新成果丰硕。截止2023年末，公司共拥有66项专利，其中7项发明专利、58项实用新型专利和1项外观设计专利。2022年末，发行人“500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化”项目正式启动，并成功入选浙江省2023年度第一批尖兵计划项目。

3) IPO募资扩大产能，提高研发创新能力。特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目总投资额达3.0亿元，预计投资回收期为8.18年，内部收益率高达14.05%，展现出稳健的投资回报潜力。在项目产能完全释放的情况下，预计年营业收入可达9.2亿元，毛利率达到15.89%，高于2021年-2023年的毛利率。公司拟通过募投项目进一步提高化学交联聚乙烯电缆料的产能，同时开发新产品高压、超高压电缆料以及新能源电缆料等，以支持公司未来业绩的持续发展。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；境外销售风险；募投项目实施不及预期风险、新增产能消化风险和收益不及预期风险；经营活动现金流的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。

正文分析

1、环保型线缆用高分子材料“小巨人”

1.1历史沿革：深耕电线电缆材料细分行业，国家级专精特新“小巨人”

深耕电线电缆材料细分行业，获专精特新小巨人称号。公司于2004年成立，于2022年11月1日在全国股转系统挂牌，于2023年5月19日进入创新层，是一家集环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售、服务为一体的国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司已成为国内少数实现产品系列化生产的线缆材料企业之一，并可根据客户需求生产定制化产品。公司产品在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列。

创新研发平台建设较为完善。公司成立以来，始终秉承客户至上、研发先行、品质优先的原则，依托浙江省高新技术企业研发中心和浙江省企业技术中心，以及与专业高等院校建立的产学研合作关系，专注线缆用环保安全型材料的研发与制造。2019年公司研发中心被评为省级企业技术中心，2020年公司电缆用高分子材料研究院被认定为省级企业研究院，2020年公司设立浙江省博士后工作站，截止2023年末，公司拥有专利66项。

1.2主营业务：产品矩阵丰富，主营结构稳定

公司主要产品分为交联聚乙烯(XLPE)电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料三大类。其中交联聚乙烯电缆料又包括硅烷交联聚乙烯电缆料和化学交联聚乙烯电缆料。经过多年的积累，公司产品已覆盖绝缘、屏蔽、护套三大线缆用高分子材料领域，品种规格齐全，是国内少数实现生产规模化、产品系列化的线缆材料生产企业之一，也是国内大型知名电缆企业的主要供应商之一。

主营业务集中，收入结构比较稳定，交联聚乙烯电缆料收入维持较高占比。交联聚乙烯(XLPE)电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料产品的销售是公司主要收入来源，营收占比超九成，主营业务突出。其中硅烷交联聚乙烯电缆料和化学交联聚乙烯电缆料是公司营业收入和毛利的主要来源，2021-2023年，交联聚乙烯电缆料营收占比超70%，毛利占比超65%。公司主营业务集中，是业绩的主要贡献因素。

1.3股权结构：家族企业，股权较为集中

公司为家族企业，持股较为集中。公司股权结构集中，控股股东、实际控制人、一致行动人为赵勇、俞丽琴及潘姝君。截至2024年8月12日，赵勇、俞丽琴及潘姝君合计持有公司44.7%的股权。博创投资持股4.84%，为公司员工持股平台。其中，赵勇与俞丽琴系夫妻关系，赵勇与潘姝君系父女关系。

1.4财务分析：营收利润快速增长，费用控制能力优秀

公司规模持续扩张，营收净利持续增长。2021-2023年，公司营业收入分别为10.7亿元、13.9亿元、15.2亿元，CAGR达19.2%；公司归母净利润分别为0.46亿元、0.61亿元、0.77亿元，CAGR达29.9%。2024年上半年，公司营业收入为7.6亿元，同比增速为4.4%，归母净利润为0.38亿元，同比增长0.79%。公司预计2024年营业收入可达16.5亿元，归母净利润为0.77亿元。其中，2023年收入增长降幅减小的主要原因是原材料价格下跌，公司产品顺价下调。

公司毛利率略降，境外毛利率相对较高。近年来，公司毛利率略降、净利率略有上升。2020年-2024H1，公司毛利率从11.8%下滑至9.9%，净利率从4.6%增长至5.0%。公司毛利率变动的主要原因是销售价格变动滞后于销售成本。公司境外毛利率相对较高，2021-2023年分别为14.2%、17.0%、20.0%。

低烟无卤电缆料毛利率较高。2021-2023年，低烟无卤电缆料产品的毛利率分别为14.3%、15.6%、20.9%；硅烷交联聚乙烯电缆料分别为10.0%、9.8%、8.3%；化学交联聚乙烯电缆料则分别为9.7%、9.9%、10.4%。

公司存货周转率及应收账款周转率均高于同行业平均水平。2021-2023年，公司存货周转率分别达到25.4次、31.4次和28.4次，应收账款周转率分别为5.6次、5.8次和5.7次，均高于同行业平均水平（以2023年为例，可比公司存货周转率和应收账款周转率中位数分别为12.4次、3.9次）。存货周转率较高主要系公司采用“以销定产”的生产模式，应收账款周转率较高系公司应收账款账龄基本为1年以内且坏账计提比例整体高于同行业可比公司。

公司资产负债结构较为健康，偿债能力大幅提升。公司资产负债结构健康，偿债能力大幅提升。公司资产负债率和有息负债率自2020年开始逐年下降，2023年分别达到55.7%、43.4%，主要系公司经营业绩较好、应收账款及存货管理良好、现金流相对较好。公司短期偿债能力较强，流动比率、速动比率指标值逐年上升。2020-2023年，公司流动比率从1.3次上升到1.5次，速动比率从1.2次上升到1.4次。

费用控制优秀，研发投入增加。公司重视期间费用率的管控，2020-2023年，期间费用率略降，从6.4%下降到5.2%，相较于同行业可比公司处于较低水平。其中财务费用率下降明显，2020-2023年从1.5%下降至0.8%，主要系公司营业规模增大及美元汇率上升。公司近年研发投入稳中有增，2023年，公司研发投入达0.20亿元，占营业收入的1.3%。

2、行业：高分子材料应用广泛，潜在市场规模较大

2.1应用领域：线缆用高分子材料应用领域广泛，细分产品不断增多

公司所处的线缆用高分子材料行业为电线电缆行业的上游行业。我国线缆产品主要包括裸电线与裸导体制品、电力电缆、通信电缆与光缆、电气装备用电线电缆、绕组线五大类，而线缆用高分子材料主要应用于电力电缆、通信电缆与光缆、电气装备用电线电缆中，为除金属导体、光纤外的主要原材料之一，具体包括绝缘材料、屏蔽料和护套料。

线缆用高分子材料品种繁多，性能要求各异。线缆用高分子材料主要有聚氯乙烯、聚乙烯、低烟无卤、橡胶、热塑性弹性体等，如今大部分品种基本实现国产化，满足了电线电缆行业的需求。“十三五”期间，随着研发投入力度的加大和科技创新水平的提升，我国线缆用高分子材料产品在细分品种、性能指标水平、产品质量稳定性方面得到了较大的提升，部分产品已达到国际先进水平。

2.2市场空间：电线电缆需求稳步增长，市场规模增速明显

我国电线电缆具有万亿级市场规模，且需求稳步增长。伴随全球经济社会的发展，全球电线电缆行业市场规模稳步提升。根据全球市场调研机构MarketandResearch的报告，到2025年，全球电线电缆市场规模预计将达到2,326亿美元。2019-2025年预期的年复合增长率为4.9%。2023年我国电线电缆市场规模达1.17万亿元，预计2024年市场规模将达到1.20万亿元。根据《中国电线电缆市场2023白皮书》的预测，2024-2026年，整体电缆市场规模预期增速分别为5.8%、4.5%、3.1%，未来电力电缆及电气装备用电线电缆将保持平稳的发展趋势，亦使得公司主要产品未来的需求将稳步增长。

基于电力网络、信息网络、交通网络、能源网络等领域的建设，线缆用高分子材料行业市场规模增速明显。

1）社会用电量稳步提升，电网工程建设持续加码。十四五”期间，我国电网计划投资额将接近3万亿元，较“十三五”时期整体增加约3000亿元。电力工程建设的持续投入将带动线缆材料行业持续发展。

2）在“双碳”背景下，新能源电力系统建设加速推进。随着风电、光电的高速发展，风力发电用电缆和光伏（PV）电缆作为配套产品也具有较大市场潜力。另外，核电发展将成为线缆材料行业增长的又一引擎。

3）5G以及中国“双千兆”网络建设不断提速。未来，光纤光缆的需求将保持较为稳定的增长，预计2024 年我国光纤光缆使用量将达到3亿芯公里，国内通信光缆用低烟无卤阻燃材料和聚乙烯护套料将继续维持增长。

4）轨道交通建设带动电缆需求量持续增长。“十四五”期间，铁路在建、已批项目规模为3.19万亿元，到2025年，全国铁路营业里程将达到17万千米左右，其中高铁（含城际铁路）5万千米左右。轨道交通电缆的需求预计增长30%以上，未来满足铁路机车耐高温、环保、安全性能的硅橡胶耐高温材料、高性能低烟无卤阻燃环保材料等将得到大力发展。

2.3竞争格局：行业集中度上升，高压、超高压国产替代空间大

线缆用高分子材料行业集中度上升，公司属于第二梯队头部企业。我国线缆用高分子材料行业整体呈现集中度低的特点。虽然近些年产业集中度略有上升，但整体行业集中度仍较低，中低端产品存在产能过剩的情况。我国线缆用高分子材料行业竞争格局总体而言为三个层次：第一层次为技术、规模均领先的跨国企业，如陶氏化学、北欧化工、美国普立万等；第二层次为产品系列化规模化且有一定技术储备的国内企业，主要厂商有太湖远大、万马股份、中广核技、上海凯波、临海亚东；第三层次则为产品相对单一的中小型普通线缆材料生产企业。

线缆用高分子材料高端产品仍依赖进口，高压、超高压国产替代空间大。经过多年发展，我国线缆用高分子材料生产企业已能自主开发大部分中高端线缆材料，但在高压、超高压线缆材料的关键技术上与国际先进水平仍存在差距，一些高端特种品及材料仍需依赖进口，如220kV及以上超高压交联聚乙烯绝缘料、220kV及以上超高压半导电屏蔽料、部分高端阻燃剂品种、特种热塑性弹性体等。据万马高分子披露的数据，国内高压和超高压电缆市场空间大约为100亿元，但高压和超高压电缆绝缘料市场被北欧化工和陶氏化学等国外知名材料企业所垄断，国产高压电缆绝缘料占市场的比例仅15%左右，国产替代空间较大。公司作为第二梯队头部企业，努力追赶国际龙头，市场空间广阔。

3、公司：优质客户+技术创新凸显核心竞争力

3.1客户资源：拥有高质量客户资源，品牌形象良好

公司产品技术领先、性能优异、服务优质，在行业内受到广泛认可。公司当前合作的核心客户大多为国内外大型知名电缆企业，如宝胜股份、中天科技、江南集团、东方电缆、亨通光电、东莞民兴、华通线缆、太阳电缆等等。

与国内外大型知名电缆企业建立长期合作关系，客户资源稳定。

1）境内：公司前五大客户较为稳定，均是境内知名电缆企业，公司与这些客户已经建立了长期稳定的合作关系。2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中有19家是公司的合作客户。

2）境外：除境内客户外，公司亦在积极布局境外市场，产品主要销往巴基斯坦、马来西亚、越南、土耳其等地。2021年起，公司境外销售收入快速增长，2021年-2023年，公司境外销售约为0.8亿元、1.9亿元和1.7亿元，公司已拥有70家境外合作客户，覆盖了24个国家及地区。

前五大客户收入占比下降，主要系客户覆盖面增大。2021-2023年，公司前五大客户收入合计占同期营业收入比例分别为25.8%、19.6%和17.6%。前五大客户收入占比持续下降，主要系公司业绩快速增长，客户覆盖面越来越广所致。

3.2技术研发：研发实力突出，创新成果丰硕

立足省级企业研发中心，组建高水平研发团队。公司依托研发中心以及内部培养和专业高校引进等措施，建立了一支研发方向结构合理的多层次综合性研发团队。截至2023年末，研发团队在职员工50名，占员工总数的14.33%，包括副总工程师2人、研发工程师9人、研发试验员7人、设备调试工程师9人、研发检测员11人以及技术员12人。

公司主导或参与了团体、行业标准修订，品牌影响力不断提升。公司被评为2019年度制定“浙江制造”标准单位，作为唯一主要起草单位编制《电线电缆用硅烷交联聚烯烃绝缘料》（T/ZZB 1137-2019）。2022年公司主导编制的《硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃电缆绝缘料》浙江制造标准发布。

公司经过长期的研发投入和实践积累，掌握了丰富的产品生产及研发经验。截止2023年末，公司共拥有66项专利，其中7项发明专利、58项实用新型专利和1项外观设计专利。2022年末，公司“500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化”项目正式启动，并成功入选浙江省2023年度第一批尖兵计划项目。在生产经营过程中，公司根据市场需求及客户反馈，持续进行工艺、配方技术改进及新产品研发，不断提升产品性能和生产效率。

3.3募投项目：IPO募资扩大产能，提高研发创新能力

募投项目旨在扩大现有局促产能，研发生产(超)高压及特种新产品。本次募集资金将用于投资项目包括：（1）特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目；（2）补充流动资金

特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目：

该募投项目总投资额达3.0亿元，预计投资回收期为8.18年，内部收益率高达14.05%，展现出稳健的投资回报潜力。在产能完全释放的情况下，项目预计年营业收入可达9.2亿元，毛利率达到15.89%，高于2021年-2023年的毛利率，主要系募投项目新增的高压及超高压电缆料产品附加值高于现有产品。

募投项目建设期为2.5年，将新增4套生产线。项目达成后，每年将新增500kV及以下过氧化物可交联电缆料2万吨，35kV及以下过氧化物可交联电缆料1.2万吨，新能源特种材料3.8万吨的产能。

1）500kV及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备1套，弥补公司尚不具备110kV、220kV、500kV等高压及超高压过氧化物可交联电缆料的生产能力缺口。目前西安交通大学参与500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化项目研发，公司实际所获该项目财政补助经费的10%归西安交通大学所有。

2）35kV及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备1套，以提高公司现有产能，扩大生产规模，以满足未来持续增长的市场需求。

3）新能源特种材料生产线设备2套，以满足电缆行业绿色化、高性能、特种应用场景产品的发展趋势，把握行业发展机遇。

公司拟通过募投项目进一步提高化学交联聚乙烯电缆料的产能，同时开发新产品高压、超高压电缆料以及新能源电缆料等，以支持公司未来业绩的持续发展。

扩大公司产能，提升产品占有率。公司交联聚乙烯电缆料产品的产能利用率已处于较高水平，亟需通过新增产线扩充产能来满足下游客户的供货需求。

升级产品结构，实现战略布局规划。本项目拟充分利用公司现有的生产技术、经验以及公司电缆料系列产品的生产情况，实现产品的升级迭代，生产500KV及以下过氧化物可交联电缆料、光伏电缆料和新能源汽车电缆料等产品；同时通过对电线电缆用高分子改性材料产品生产技术和工艺的研究，实现产品升级与新产品、新工艺的产业转化。

补充流动资金：公司计划投入募集资金0.4亿元用于补充流动资金，以弥补经营规模扩张面临的资金缺口，满足公司经营规模扩张带来的营运资金需求，改善财务结构，降低财务风险，增强公司市场竞争力。

4、风险提示

原材料价格波动风险。公司主要原材料在生产成本中占有较大的比重，如果主要原材料价格未来持续大幅上涨，或者公司产品售价未随着原材料成本变动作相应调整，无法有效向下游客户转移，公司生产成本将显著增加。

市场竞争加剧的风险。如果公司不能在品牌、产品性能、销售服务等方面的保持优势，或新产品及新工艺的技术研发不及预期，将面临销量减少、客户流失等市场份额下降的风险。如果公司产品议价能力下降或未能采取有效手段实现降本增效，公司将面临毛利率下滑的风险，进而影响公司发展。

境外销售风险。如若相关国家和地区的政治环境、经济景气度及购买力水平、经贸关系、关税及非关税壁垒以及行业标准等政治经济政策因素发生变化进而影响到公司主要业务资源的延续，亦或美元等主要结算货币汇率发生大幅的不利变动，将对公司业绩产生负面影响。

募投项目实施不及预期风险、新增产能消化风险和收益不及预期风险。若公司未来无法按照计划成功研发110kV、220kV、500kV等高压及超高压过氧化物可交联电缆料，或相关产品规模化生产不及预期，或新产品市场开拓情况不及预期，则会导致上述项目无法实现预期收益。

经营活动现金流的风险。2021-2023年，公司的经营活动产生的现金流量净额与同期净利润存在较大差异。若未来公司剔除票据贴现影响后的经营活动现金流量净额仍较低，且公司无法通过股权融资、债务融资等方式合理筹措资金及规划资金使用计划，则公司在营运资金周转方面将会存在一定的风险。

研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。

文章来源：《环保型线缆用高分子材料“小巨人”，优质客户+技术创新凸显核心竞争力》--2024.8.21

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先进产业组介绍

冯胜，中泰证券研究所中游制造组负责人，先进产业研究首席，执业编号：S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，7年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。2019年5月加入中泰证券研究所，2020年机械行业新财富入围团队。