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宏观｜2024年7月工业企业利润点评：利润答卷中的“新质”含量
策略｜行业信息跟踪（2024.8.19-2024.8.25）：光伏国内新增装机维持稳健，宠物食品出口延续较优增长
金属｜东方钽业（000962.SZ）2024年半年报点评：投资收益拖累业绩，主业钽铌订单饱满+产能释放是未来亮点
金属｜金诚信（603979.SH）2024年半年报点评：资源板块放量，矿服板块向好发展
金属｜中钨高新（000657.SZ）2024年半年报点评：刀片盈利承压，资源短板即将补齐
金属｜紫金矿业（601899.SH）2024年半年报深度点评：降本增效见成效，三大铜矿产业集群齐绽放
能源开采｜中国石油（601857.SH）2024年半年报点评：上游提效化工扭亏，业绩稳增彰显龙头价值
能源开采｜电投能源（002128.SZ）2024年半年报点评：业绩同比增长，电解铝售价抬升增厚盈利
汽车｜银轮股份（002126.SZ）系列点评二：业绩符合预期 全球化进程提速
汽车｜中国汽研（601965.SH）系列点评一：业绩符合预期 属地化布局持续推进
建材｜山东药玻（600529.SH）2024年半年报点评：盈利能力提升，首次中期高比例分红
通信｜爱施德（002416.SZ）2024年半年报点评：营收短暂承压，盈利能力大幅提升
通信｜紫光股份（000938.SZ）2024年半年报点评：H1业绩稳健增长，AI时代深耕全栈智算
电子｜华峰测控（688200.SH）2024年中报点评：行业复苏，业绩企稳回升
电新｜威腾电气（688226.SH）2024年半年报点评：业绩同比高增，海外市场加速扩张
电新｜湖南裕能（301358.SZ）2024年半年报点评：坚定布局一体化，龙头加快出海
电新｜伟创电气（688698.SH）2024年半年报点评：24H1业绩表现良好，各项业务稳步增长
机械｜恒立液压（601100.SH）2024年中报点评：挖机内销企稳泵阀放量，2024Q2业绩超预期
机械｜安徽合力（600761.SH）2024年中报点评：出口+锂电化持续发力，毛利率继续提升
军工｜中航西飞（000768.SZ）2024年中报点评：归母净利润同比增长16%；民机业务或加速发展
军工｜光威复材（300699.SZ）2024年半年报点评：2Q24业绩环比改善；风电碳梁恢复性增长
医药｜川宁生物（301301.SZ）2024年半年报点评：中间体龙头格局再优化，公司业绩延续高增长之势
医药｜博瑞医药（维权）（688166.SH）事件点评：0504降糖数据优异，关注减重数据及III期临床进展
轻工｜喜临门（603008.SH）2024年中报点评：工程、代工、跨境电商表现亮眼
轻工｜裕同科技（002831.SZ）2024年半年报点评：消费逐季恢复叠加海外布局，公司收入再增长
海外｜海外行业点评：东方甄选（1797.HK）发布FY2024年度业绩：经营趋于稳定，强产品、拓渠道，看好品牌发展
▍2024年7月工业企业利润点评：利润答卷中的“新质”含量
事件：8月27日，国家统计局公布今年7月工业企业利润情况。1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%。1—7月份，规模以上工业企业实现营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%；发生营业成本64.79万亿元，增长3.0%；营业收入利润率为5.4%，同比提高0.04个百分点。
7月工业企业利润答卷中“新质”的含量依旧颇高。
工业企业利润同比增速从6月的3.6%小幅提升至7月的4.1%，增速提升的背后主要是由与“新质生产力”更相关的中游行业主导。7月上、中、下游工业企业利润同比增速分别为0.2%、7.8%、3.5%，若考虑两年复合增速的话分别为-9.7%、11.2%、-8.1%，中游行业的“脱颖而出”离不开科技创新政策的支持。
中游行业又是由哪些板块予以支撑？
中游行业里，7月增速跑在最前的两大板块分别为运输设备制造业及电子设备制造业，同时这两大板块的7月出口增速也偏强。这说明设备制造业利润增速的提升不仅与科技、设备更新改造等相关政策的推出有紧密联系，且“出口热”的经济形势也为这些行业利润打开了上行空间。相同的逻辑也可以映射到通用设备制造业身上——受设备更新改造及出口表现较好的影响，7月通用设备制造业利润增速也取得了8.1%的好成绩。
下游行业利润表现明显分化。
7月下游行业利润表现分化明显——录得正增速的行业包括酒、饮料和精制茶制造业（7月利润增速为27.3%，下同），纺织业（13.9%），家具制造业（57.1%）等；而录得负增速的行业包括医药制造业（-13.6%），汽车制造业（-14.2%），娱乐用品制造业等（-3.6%）。我们认为部分下游行业利润表现主要受消费影响，譬如利润增速已连续三个月为负的汽车制造业，背后主因是近期车市进入传统“淡季”、产销节奏略有放缓所致。
三因素框架来看，生产和利润率是支撑。
量、价、利润率拆解来看，7月表现为“量上价下、利润率正增”的形势，尤其是生产的优异表现成功拉动了工业企业利润上行。工业生产偏强与中游公用事业板块的较高利润增速“不谋而合”。不过，工业生产已成为企业利润拉动项长达27个月之久，结合二季度工业产能利用率仍低于过去四年均值的情况来看，后续工业厂商生产动能是否会弱化、工业生产进度是否会放缓的问题值得关注。
“佳讯”是7月私营企业利润表现相对强势。
7月国有企业、股份制企业、私营企业、外资的利润同比增速分别为5.9%、4.4%、9.9%、4.2%（两年复合增速分别为-5.3%、-0.8%、9.6%、-3.2%），私营企业利润增速表现相对强势。不过这与7月PMI数据传达出来的信号似乎有些“矛盾”：7月中、小型企业PMI分别为49.4%（环比-0.4pct）、46.7%（环比-0.7pct），不仅均处于荣枯线之下、且均呈现边际下行趋势。究其原因，我们认为带动私营企业利润增速上升的主要驱动因素并非完全是民营企业信心的回归，或许更在于私营企业的“降本”效果更佳——对比起其他企业类型，虽然私营企业每百元营收中的费用和成本绝对值规模更高，但其下降幅度更大，更利好利润表现。
补库趋势进一步显现，不过重新进货或许更偏被动。
根据工业企业营收和产成品存货的走势来看，目前库存周期处于主动补库初期的位置。不过值得注意的是，7月工业营收同比增速上升幅度明显小于产成品存货同比增速上升幅度。这说明目前需求端的复苏尚未完全企稳，在需求相对偏弱的情况下，进入补库或许更多依靠的是已有库存的消耗，或者说这一轮补库更偏被动。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
▍行业信息跟踪（2024.8.19-2024.8.25）：光伏国内新增装机维持稳健，宠物食品出口延续较优增长
高频数据看8月供需表现：
1）生产端：资金改善不足，叠加8月强降雨天气影响，地产、基建投资维持低位，拖累建材需求。2）消费端：8月利好政策密集出台，服务消费平稳运行，大宗消费企稳。3）出口端：8月海外需求平稳向好。
上周数据相对较优：
游戏：8月进口游戏版号发放，《黑神话：悟空》国产“3A”游戏热度高。8月共发放15款进口网络游戏版号，今年以来累计发放75款进口网络游戏版号。8月20日，西游记题材的国产“3A”游戏《黑神话：悟空》发布，截至8月23日，全平台销量已超1000万套，热度较高。
快递：7月主要快递企业业务量同比维持较优增长，价格竞争持续。7月顺丰、圆通、韵达、申通业务量增速同比+16.7%、+26.5%、+27.8%、+35.4%，环比-7.0%、-2.9%、-0.6%、-0.8%，单票收入同比-5.8%、-3.7%、-10.0%、-7.0%，市占率分别为7.2%、15.0%、14.1%、13.7%。
宠物食品：7月出口金额同比稳健，环比小幅回落。海关总署数据，7月我国狗食或猫食饲料出口量2.96万吨，同比+23.4%，环比-11.3%；7月实现出口额1.35亿美元，同比+20.8%，环比-7.1%。
上周数据相对平稳或走弱：
汽车：8月狭义乘用车销量预测环比回升，同比小幅负增。乘联会预测8月狭义乘用车零售约184.0万辆，同比-4.4%，环比+7.0%。其中，新能源车零售约98.0万辆，同比+36.6%，环比+11.6%，渗透率预计提升至53.2%。
光伏：7月组件、逆变器出口平淡，国内装机维持稳健增长。出口方面，7月逆变器、组件出口金额分别为55.99亿元、184.05亿元，同比分别+2.5%、-18.7%，环比分别-14.1%、-10.7%。国内需求方面，7月国内新增光伏21.05GW，环比分别-9.8%，同比分别+12.3%；1-7月累计同比分别为+27.1%。
生猪：上周均价回落，7月能繁母猪存栏环比上升。截至8月24日，生猪均价20.16元/公斤，较8月17日-5.2%。农业农村部数据，7月全国能繁母猪存栏量4041万头，较6月+3万头，相当于3900万头正常保有量的103.6%。
培育钻石：7月印度培育钻石进出口同比降幅皆扩大。7月印度培育钻石毛坯进口额约0.86亿美元，同比-26.7%，低于6月的-21.1%；印度培育钻石裸钻出口0.95亿美元，同比-10.2%，低于6月的-9.0%。
风险提示：
稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
▍东方钽业（000962.SZ）2024年半年报点评：投资收益拖累业绩，主业钽铌订单饱满+产能释放是未来亮点
事件：公司发布2024年半年报。
2024H1，公司实现营业收入5.93亿元，同比增长8.41%，归母净利润1.12亿元，同比减少5.04%，扣非归母净利润1.02亿元，同比增长8.74%。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入3.34亿元，环比增长29.31%，同比增长31.24%；实现归母净利润0.62亿元，环比增加25.50%，同比增长5.02%；实现扣非归母净利润0.57亿元，环比增长24.63%，同比增长2.32%。分产品来看，2024H1，钽铌及其合金制品板块实现营收5.78亿元，同比增长7.69%，毛利率为19.30%，同比提升1.90pct。
钽丝钽粉略微低迷，但其他新兴钽铌业务持续快速增长。
2024H1，我们核算公司钽铌主业实现经营利润约6935.75万元，同比增长约39.22%；24Q2，公司钽铌主业实现经营利润4144.38万元，同比增长约28.62%，环比增长约48.47%。公司钽丝钽粉业务受消费电子需求疲软影响，整体销量处于低位，但是高温合金、超导铌材、半导体靶材等订单非常旺盛，火法分厂、钽铌制品分厂产能满负荷运行。展望2024年下半年，消费电子需求有望逐步回暖刺激钽粉钽丝业务修复，同时产能逐步释放有望带来超导铌材、半导体靶材等高毛利产品放量。
价：矿石成本价格处于低位叠加产品结构改善，公司毛利率提升。
2024H1公司毛利率为19.42%，同比提升2.22pct；2024Q2公司毛利率为20.36%，环比提升2.16pct。原料端，2024Q2钽矿石均价约77.77美元/磅，同比下降约10%，目前钽矿石价格相对平稳。公司钽矿石主要从非洲进口，23年下半年公司囤积部分低价原料，24年业绩端有望受益。
投资收益低于预期，西材院同比下滑。
2024H1，西材院实现营业收入6.57亿元，同比减少约31%，净利润1.56亿元，同比减少约13%，贡献投资收益约4380.11万元，同比减少约13%，或主要由于军工整体需求放缓所致。
新设项目投资规划，未来放量可期：
1）钽铌火法冶金熔铸产品生产线建设项目，投资批复总额约1.11亿元，资金来源是自有资金，公司将新建钽铌火法冶金熔铸产品生产线，年产各类规格的钽铌铸锭产品，产能得到进一步提升。2）新增年产400支铌超导腔智能生产线建设项目，投资批复总额约1.83亿元，资金来源是自有资金及银行贷款，公司将新建铌超导腔生产厂房及相关配套辅助设备、设施，购置铌超导腔生产设备等，射频超导腔产能将从100支扩到500支。
投资建议：
公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续创新研发双管齐下，基本面改善显著，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业长期稳步增长，同时在高端应用领域不断推出新品增添新成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司产品结构有望进一步优化实现多点开花，业绩有望跟随产能释放持续增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.41/3.37/4.52亿元，对应8月26日股价的PE分别为21/15/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。
▍金诚信（603979.SH）2024年半年报点评：资源板块放量，矿服板块向好发展
事件：公司发布2024年半年报。
公司发布2024年半年报。2024年公司H1实现营业收入42.73亿元，同比增长30.31%，归母净利润6.13亿元，同比增长52.29%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入23.00亿元，同比增长27.56%，环比增长16.59%，归母净利润3.39亿元，同比增长55.88%，环比增长23.81%。
业绩拆解：2024年H1公司归母净利润同比增长2.10亿元，主要原因是毛利同比增长4.24亿元，其中矿服板块毛利为9.27亿元，同比增长1.22亿元，上半年毛利增速15.33%；资源板块毛利为3.68亿元，同比增加2.96亿元。单季度来看，2024Q2归母净利润环比减少0.65亿元，主要是由于毛利环比增加1.52亿元。①毛利环比或主要是资源端Q2销售恢复正常叠加价格景气，同时矿服板块环比Q1回暖。②费用端管理费用环比增加0.67亿元，增加较多。③其他减利项包括其他/投资收益（-0.4亿），所得税（-0.36亿），增利项主要是信用减值损失环比增利0.45亿。
矿服板块：上半年掘进量、采供矿量低于全年目标50%，预期下半年或好转：
（1）矿服板块上下半年或前低后高。2024年H1掘进总量212.11万立方米，完成年计划的47.21%，同比增长0.27%，采供矿量2,015.67万吨，完成年计划的45.38%，同比增长7.54%。（2）海外矿服收入占比继续提升。24H1矿服板块实现营收33.04亿元，占比为77.32%，其中海外矿服收入占矿服板块收入占比为63.99%，同比提升2.44pct。（3）矿服毛利率增加。24H1矿服板块毛利率为28.07%，同比23H1增长1.19pct。（4）上半年矿服板块新签及续签合同约17亿元。
资源板块：进入放量阶段。
（1）量：24年H1公司铜金属（当量）产量和销量分别为1.32万吨和1.26万吨，产销同比增长均超200%，磷矿石产销量分别为16.37万吨和16.77万吨，资源端进入放量阶段，预计下半年产销将逐步上升。（2）价：铜价上半年均价在9000美元/吨以上运行，价格上升明显；磷矿石市场总体保持稳定，全国均价约在900元/吨。
未来看点：
①矿服板块稳健增长，下半年有望改善，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端开始放量。随着Lonshi矿爬坡至满产，D矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续Lonshi矿的探矿权、San Matias的后续开发建设、以及Lubembe铜矿并表后技改均具备较大空间，公司成长性十足。
投资建议：
矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为14.52、19.67、23.81亿元，对应8月27日股价的PE分别为18/13/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：
铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。
▍中钨高新（000657.SZ）2024年半年报点评：刀片盈利承压，资源短板即将补齐
事件：公司发布2024年半年报。
2024H1，公司实现营收68.07亿元，同比+3.98%；归母净利润1.47亿元，同比-39.3%；扣非归母净利1.18亿元，同比-36.42%。分季度看，2024Q2，公司实现营收38.4亿元，同比+10.06%、环比+29.44%；归母净利润0.83亿元，同比-41.62%、环比+30.16%；扣非归母净利0.72亿元，同比-25.17%、环比+55.66%。
24H1点评：数控刀片产量同比增长20%，上游涨价侵蚀利润
24H1公司数控刀片产量6000万片。2024H1，公司数控刀片产量超6000万片，同比+20%。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响，株钻公司增收不增利， 24H1实现营收9.89亿元，同比+9.76%，净利润0.78亿元，同比-9.91%。
24H1金洲公司净利润实现增长。金洲公司24H1年实现营收5.15亿元，同比+10.48%，实现净利润0.80亿元，同比+1.15%，显示较强的韧性。
原料价格上涨，24H1公司毛利率同比-1.34pct。24H1钨精矿价格同比+12.8%，仲钨酸铵价格同比+11%，碳化钨粉市场价格同比+9.13%，下游传统产品价格传导不畅，导致公司毛利率同比-1.34pct，至14.91%。分业务看，切削刀具与工具毛利率下滑2.32pct，至30.94%；其它硬质合金毛利率下滑0.64pct，至12.66%；难熔金属毛利率下滑4.33pct，至8.69%；粉末制品毛利率增长0.21pct，至8.61%。
24Q2点评：费用端拖累业绩
2024Q2归母净利润同比-0.59亿元。主要增利项：毛利（+0.58亿元），公允价值变动（+0.26亿元），其他/投资收益（+0.10亿）。主要减利项：费用和税金(-0.91亿，其中研发费用增加0.4亿元，销售费用增加0.2亿元，财务费用增加0.2亿元，管理费用增加0.1亿元)，减值损失等（-0.45亿元），所得税（-0.14亿元）。
核心看点：柿竹园公司即将注入，补齐资源短板
柿竹园公司即将注入。2024年1月公司发布公告，拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权。除了柿竹园，公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山（2023年托管的矿山总产量2.6万吨），一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。
数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。
投资建议：
公司不断提升刀具及刀片产能，钨矿即将注入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.17/5.64/7.48亿元（不考虑钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的PE分别为26/19/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。
▍紫金矿业（601899.SH）2024年半年报深度点评：降本增效见成效，三大铜矿产业集群齐绽放
事件：公司发布2024年半年报。
2024H1公司实现营收1504亿元，同比增长0.1%，归母净利润150.8亿元，同比增长46.4%。单季度看，2024Q2公司实现营收756亿元，同比增长0.3%，环比增长1.2%，实现归母净利润88.2亿元，同比增长81.5%，环比增长40.9%。业绩符合业绩预告。计划实施中期分红26.58亿元，践行“以投资者为本”的上市公司发展理念。
2024H1公司归母净利润同比上升，主要原因是毛利上升。
公司2024H1实现归母净利润150.8亿元，同比增长46.4%，主要原因是公司主要运营产品量价齐升，尤其是铜、金产品，其中矿山产金、矿山产铜平均售价同比2023年同期分别增加22.4%和14.6%，销量分别同比增长5.2%和6.1%。
单季度来看，24Q2公司毛利为164亿元，环比增长40亿元，主要得益于铜金产品售价提升。
24Q2公司毛利为164亿元，环比大幅增长40亿元，主要得益于铜金产品量价齐升，矿产金/矿产铜毛利分别环比增长12/18亿元，占毛利增长总额的30%和46%。产量：金产量环比提升，铜产量环比减少。2024Q2，公司生产矿产金/矿产铜/矿产银18.6吨/25.5万吨/108吨，环比分别变化+10.7%/-3.0%/+5.9%，同比分别增长13.5%/2.9%/4.5%。黄金同环比增长主要或得益于大陆黄金和诺顿金田新项目爬坡等。铜产量环比减少或主要由于Q2刚果金电力供应紧张，影响卡莫阿正常生产，以及钴产品放射性超标导致科卢韦齐产量受影响。成本：成本端得到有效控制。2024H1矿产金/铜单位销售成本同比分别增长8.1%/3.5%。2024Q2矿产金/铜单位销售成本环比增长3.46%/0.06%，同比增长4.51%/3.49%。成本环比增长态势有所减缓。细分来看，Q2矿产电解铜成本环比下降6.84%，主要或由于塞紫铜产量增长带来规模效应。Q2矿产铜精矿成本环比基本持平，矿产电积铜成本环比增长6.09%，主要或由于科卢韦齐产量下降导致单位成本抬升。
核心看点：
①三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。铜板块，塞尔维亚Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群2024-2026年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖两矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。②成本上涨趋势得到遏制，期待后续进一步降本增效。③中期分红回馈投资者，彰显公司“以投资者为本”的发展理念。
投资建议：
公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利297亿元、363亿元、414亿元，对应8月23日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。
风险提示：
项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
▍中国石油（601857.SH）2024年半年报点评：上游提效化工扭亏，业绩稳增彰显龙头价值
事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入15538.7亿元，同比增长5.0%；归母净利润为886.1亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润915.9亿元，同比增长4.8%。
24Q2扣非归母净利润同比增长，环比持平。
24Q2，公司实现营业收入7416.9亿元，同比略降0.8%、环比下降8.7%；实现归母净利润429.3亿元，同比增长3.1%、环比下降6.0%；实现扣非归母净利润458.0亿元，同比增长5.8%、环比持平。
聚焦储采平衡，落实稳油增气，油气和新能源业务效益提升。
1）储产情况：公司大力实施高效勘探，在塔里木盆地、四川盆地、准噶尔盆地取得多项重大突破和重要发现，落实多个规模油气储量区，同时加强老油气田控制递减率和提高采收率。24H1公司油气当量产量为9.06亿桶油当量，同比增长1.3%。分品种看，公司生产原油4.75亿桶，同比微增0.1%；生产天然气25842亿立方英尺，同比增长2.7%。2）价格和成本：24H1，公司原油平均实现价格77.45美元/桶，同比增长4.5%；油气单位操作成本为11.03美元/桶，同比增长1.9%。4）盈利能力：24H1，油气和新能源板块实现经营利润916.6亿元，同比增长7.2%。
天然气销量快速提升，驱动销售利润同比高增。
24H1，公司销售天然气1472.2亿立方米，同比增长12.9%。其中，国内销售1149.4亿立方米，同比增长5.8%；据此计算，国际贸易量为322.8亿立方米，同比增长48.7%。公司持续优化资源池结构，降低综合采购成本，同时大力开发直销客户和终端用户，24H1实现经营利润168.1亿元，同比大幅增长19.0%。
炼油产品毛利收窄，化工业务大幅扭亏。
24H1公司原油加工量为6.93亿桶，同比增长3.0%。其中，成品油产量6011.9万吨，同比增长2.1%；化工产品商品量1904.3万吨，同比增长10.2%。同期，炼油业务实现经营利润105.0亿元，同比下滑43.3%，主要是于炼油业务毛利空间收窄；化工业务实现经营利润31.3亿元，相比上年同期-1.6亿元的利润大幅扭亏，此外，吉林石化炼油化工转型升级项目、广西石化炼化一体化转型升级项目、独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目等重点项目建设均平稳有序推进。
汽柴油销量下滑，煤油销售表现亮眼。
24H1，公司汽油/柴油/煤油的销量分别为3250/3631/1024万吨，同比-2.7%/-5.6%/+16.4%。其中，国内销量分别为2522/2806/517万吨，同比-1.3%/-3.2%/+7.7%；国际销量分别为729/825/507万吨，同比-7.2%/-13.0%/+27.0%。24H1公司销售业务经营利润为101.0亿元，同比下降7.7%。
中期分红率46%，A/H股股息率分别为2.4%/3.5%。
公司拟派发现金红利每股0.22元（含税），中期分红率为45.8%，以2024年8月26日的收盘价和汇率（1港元=0.9126人民币）计算，A股股息率为2.4%，H股股息率为3.5%。
投资建议：
公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1728.66/1808.58/1883.75亿元，EPS分别为0.94/0.99/1.03元/股，对应2024年8月26日收盘价的PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。
▍电投能源（002128.SZ）2024年半年报点评：业绩同比增长，电解铝售价抬升增厚盈利
事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入141.27亿元，同比增长6.95%；归母净利润29.44亿元，同比增长13.99%；扣非归母净利润28.79亿元，同比增长13.96%。
24Q2盈利同比提升、季节性环比下降。
2024年二季度，公司实现营业收入67.82亿元，同比增长6.55%，环比下降7.66%；归母净利润10.00亿元，同比增长3.56%，环比下降48.57%。由于公司为露天开采，属地气候导致二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。24Q2公司四费同环比分别增加0.54/0.29亿元，费率同环比+0.59/+0.69pct，其中管理/财务费率同比+0.21/+0.30pct、环比+0.49/+0.11pct。
中报分红11.21%，股息率0.28%。
公司拟向全体股东每10股现金分红0.5元人民币（含税），共计派发现金1.12亿元，以2024年8月26日收盘价计算，股息率0.28%。
煤炭以价补量，毛利率同比抬升。
24H1，公司实现原煤产量2267.49万吨，同比下降2.94%；原煤销量2221.53万吨，同比下降4.01%；吨煤收入202.60元/吨，同比增长5.55%；吨煤成本85.26元/吨，同比微增0.11%；煤炭业务毛利率同比增长2.29pct至57.92%。
电力受益新能源放量产销双升，毛利率同比下滑。
24H1，公司完成发售电量55.56/52.96亿千瓦时，同比+24.83%/+27.04%；电力业务毛利率同比下滑2.45pct至43.60%。其中：1）煤电：24H1公司煤电发售电量24.81/22.60亿千瓦时，同比-14.72%/-14.66%；度电收入0.3755元/千瓦时，同比-1.56%；度电成本0.2526元/千瓦时，同比+12.47%；度电毛利0.1228元/千瓦时，同比-21.66%；煤电业务毛利率同比下降8.63pct至32.71%。2）新能源：24H1公司新能源(含光伏、风电)发售电量30.75/30.36亿千瓦时，同比+99.53%/+99.67%；度电收入0.2709元/千瓦时，同比-16.36%；度电成本0.1224元/千瓦时，同比-13.76%；度电毛利0.1485元/千瓦时，同比-18.38%；新能源发电业务毛利率同比下降2.44pct至54.82%。
铝产品价增成本减，毛利率同比抬升。
24H1，公司实现电解铝产量44.79万吨，同比增长4.36%；电解铝销量44.74万吨，同比增长3.88%；吨铝收入为17285.61元/吨，同比增长7.17%；吨铝成本为12995.13元/吨，同比下降3.16%；电解铝业务毛利率同比增长8.02pct至24.82%。24H1霍煤鸿骏权益净利润（持股比例51%）4.85亿元，同比大幅增加149.84%。
投资建议：
公司电力产销增长、电解铝售价抬升，我们预计2024-2026年公司归母净利润为50.29/54.30/57.14亿元，对应EPS分别为2.24/2.42/2.55元/股，2024年8月26日股价的PE倍数分别为8/7/7倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
1）煤价、电解铝价格大幅下跌；2）在建项目进展不及预期。
▍银轮股份（002126.SZ）系列点评二：业绩符合预期 全球化进程提速
事件概述
公司披露2024年半年报：公司2024H1实现营收61.5亿元，同比+16.9%；归母净利4.0亿元，同比+41.3%；扣非净利3.6亿元，同比+40.8%。公司2024Q2实现营收31.8亿元，同比+17.8%，环比+7.0%；归母净利2.1亿元，同比+31.3%，环比+10.5%；扣非净利1.9亿元，同比+23.3%，环比+3.4%。公司2024H1业绩位于此前预告中4.0-4.2亿区间内，符合市场预期。
业绩符合市场预期，乘用车+数字能源业务表现亮眼。
1）营收端：公司2024H1实现营收61.5亿元，同比+16.9%。其中，乘用车业务营收31.8亿元，同比+36.4%；数字能源业务营收4.4亿元，同比+23.5%。公司2024Q2实现营收31.8亿元，同比+17.8%，环比+7.0%。我们认为公司2024Q2营收同环比增长的主要原因是新能源乘用车热管理项目持续放量+墨西哥工厂快速爬坡。2）利润端：公司2024Q2归母净利为2.1亿元，同比+31.3%，环比+10.5%。我们认为得益于规模效应+海外工厂盈利改善+增本增效。3）费用端：公司2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/5.0%/4.5%/0.3%，同比+1.0/-0.5/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.4/-0.1/-0.7pct，费用结构持续优化。
海外盈利水平显著改善，全球化订单加速获取。
经营层面：2024H1公司海外经营体盈利能力明显改善，北美经营体实现营业收入7.1亿元，同比+50.7%，实现净利润0.2亿元，同比扭亏为盈；欧洲经营体实现营业收入0.9亿元，同比+90.7%，实现净利润-0.1亿元，较2023年同期大幅度减亏。订单层面：在乘用车领域，24H1公司获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等众多项目；数字与能源领域也获得了国际客户的重要项目定点。2024H1公司新获订单生命周期内将新增年销售收入约41.4亿元，其中国际订单占比46.0%。
第三增长曲线放量在即，在手订单持续突破。
2021年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、输变电、储能及PCS液冷系统。2024H1公司在储能热管理领域获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目；在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目；在数据中心领域，获得数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心液冷散热系统。期待公司数字能源订单陆续释放，为公司贡献第三成长曲线。
投资建议：
我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司2024-2026年营收分别为136.1/163.1/193.0亿元，归母净利分别为8.52/10.46/12.61亿元，EPS分别为1.03/1.26/1.52元。对应2024年8月27日14.87元/股收盘价，PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
汽车需求不及预期、热管理行业竞争加剧、海运费波动风险等。
▍中国汽研（601965.SH）系列点评一：业绩符合预期 属地化布局持续推进
事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收20.00亿元，同比+20.38%；归母净利4.01亿元，同比+16.88%；扣非后归母净利3.77亿元，同比+14.51%。在不考虑追溯调整的情况下，2024Q2营收11.39亿元，同比+20.71%，环比+32.24%；归母净利2.37亿元，同比+18.34%，环比+44.71%；扣非后归母净利2.24亿元，同比+14.76%，环比+46.94%。
业绩符合预期 管理效能不断释放。
1）收入端：2024Q2营收11.39亿元，同比+20.71%，环比+32.24%，主要技术服务业务量同比提升，装备制造新签订单增长、氢能业务实现突破；2）利润端：2024Q2归母净利2.37亿元，同比+18.34%，环比+44.71%，扣非2.24亿元，同比+14.76%，环比+46.94%。2024Q2归母净利率达20.83%，同比-0.42pct，环比+1.80pct，公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升。3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.11%/6.35%/4.85%/-0.16%，同比分别-0.19/-1.59/-0.11/+0.63pct，环比分别-0.45/-1.10/-0.39/+0.23pct。公司持续推进降本增效，管理效能不断释放，费用率整体同环比小幅下降，租赁负债的利息费用增加导致财务费用率有所提升。
技术服务稳健增长 氢能领域取得突破。
1）技术服务业务。2024H1，公司技术服务业务收入16.26亿元，同比+17.45%。公司坚持以市场和客户需求为导向，聚焦战略优势主业和新兴业务，抢抓市场机遇，在夯实经营基本盘的同时提升区域属地化服务能力，推进新赛道新业务布局，本期业务量同比提升；2）装备制造业务。2024H1，公司装备制造业务收入3.74亿元，同比+35.06%。公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，本期新签订单不断增加。此外，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。
属地布局成效显现 国际化业务实现突破。
2024H1，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。华东地区收入增长迅猛，主要系技术服务战略布局成效显现；国外地区收入增长，主要系技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。公司深入实施“354”战略布局，持续提升区域属地化服务能力，基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络。
投资建议：
汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2024-2026年收入为48.47/57.67/68.07亿元，归母净利润为9.93/11.88/14.18亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.41元，对应2024年8月26日15.06元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。
▍山东药玻（600529.SH）2024年半年报点评：盈利能力提升，首次中期高比例分红
公司发布2024年半年报：
2024H1实现营收25.86亿元，同比+6.75%；归母净利4.75亿元，同比+23.26%；扣非归母净利4.55亿元，同比+24.34%。其中，24Q2实现营收13.18亿元，同比+11.19%，归母净利2.54亿元，同比+16.16%；扣非归母净利2.45亿元，同比+15.73%。2024H1公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，净利率18.37%，同比+2.46pct，其中24Q2毛利率34.05%，同比+3.72pct，环比+3.46pct。
主要产品销售高增，盈利能力同环比提升。
上半年公司核心产品中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，棕色瓶、丁基胶塞等主导产品销量同比均实现增长，纸制品包装业务收入的下降则对整体收入增速起到一定负面影响。出口方面，针对海运费大幅上涨、公司及时调整销售策略，整体销量维持稳步增长。
上半年公司毛利率同比提升5.43pct至32.35%，我们判断主要原因为：1）原材料纯碱价格下降明显，华东地区轻质纯碱24H1市场均价在2153元/吨，同比-15.31%，截至2024年8月25日价格已降至1780元/吨，同比-27%，以及24H1淄博工业用天然气市场均价3.71元/立方，同比-8.84%；2）上半年公司实现了6款高销量产品的降克重目标，提升产品性能的同时进一步实现降本节能；3）产品结构优化，中硼硅模制瓶销量大幅增长。
费用率增长受激励基金计提和研发力度加大影响。
2024H1期间费用率9.01%，同比+1.59pct，其中管理费用率4.09%，同比+0.98pct，主因计提激励基金；研发费用率3.88%，同比+0.7pct，上半年成功开发出近300款新产品；销售费用率2.40%，同比-0.10pct；财务费用率-1.36%，同比+0.01pct。
持续扩充各品类产能，中硼硅模制瓶（一级耐水药用玻璃瓶）项目推进。
2024年1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉。中硼硅模制瓶（一级耐水药用玻璃瓶项目）方面，3月、6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，饮马河厂区一车间主体框架施工完成，另一车间基础开挖也已全部完成；项目新增实施地点总厂厂区十车间已改造完成实现点火投产状态。
现金流表现亮眼，首次中期高比例分红。
截至24H1末公司经营性现金流净额5.89亿元，同比+41.50%，收现比为1.01，同比+0.12，净现比为1.24，同比+0.16。公司计划进行首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元（含税），分红比例达到41.9%（2023年分红比例34.22%）。
投资建议：
我们看好①一致性评价继续驱动中硼硅模制瓶放量；②海外销售持续高增；③纯碱、天然气降价带来盈利弹性，预计公司2024-2026年归母净利10.07、11.99、14.08亿元，对应PE为14、12、10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料燃料成本波动、集采推进低于预期、海外需求波动的风险。
▍爱施德（002416.SZ）2024年半年报点评：营收短暂承压，盈利能力大幅提升
事件：北京时间8月26日晚，爱施德发布2024年半年报，24年H1实现营业收入388.47亿元，同比-16.54%，实现归母净利3.95亿元，同比+23.92%。
公司营收短暂承压，但盈利能力提升。
单季度来看，公司24年Q2实现营业收入171.94亿元，同比减少20.20%，实现归母净利润2.28亿元，同比增加57.55%。公司盈利能力提升明显，24H1数字分销业务毛利率为3.77%，同比上升1.23pct，数字零售业务毛利率为3.17%，同比上升0.34pct，公司24年上半年净利率为1.12%，同比提高0.32pct。报告期内公司通过开展多个专项行动，将各项业务的经营全流程进行拆解、梳理和针对性优化，并对部分无可持续发展模式且无发展价值的业务及合作果断做了“减法”，实现业务“减负增效”，激活发展活力，报告期内资产减值损失较去年同期减少7687.63万元，同比减少88.75%。
聚焦海外本地化能力，新零售业务布局持续演进。
公司将渠道精细化运营、管理能力优势向海外复制，坚定与品牌商共拓海外增量市场空间。公司加大荣耀海外业务在中国香港、泰国、越南等地的渠道开拓力度，深化当地渠道战略合作关系，建立了基于本地化的零售及电商能力。2024年上半年，荣耀品牌在中国香港的销售已覆盖超540家门店，成为中国香港仅次于三星、苹果之外的第三大手机品牌，品牌认知度持续攀升。新零售方面，公司旗（金麒麟分析师）下新式茶饮品牌“茶小开”上半年销售规模实现快速破亿，覆盖销售网点突破25万家，在“马上赢”发布的2024年4-5月无糖即饮茶类目市占率排名第7；自有智能健康品牌“UOIN”及数码配件品牌“物亦物”SKU不断推陈出新，满足零售端多层次、多样化消费需求。公司自有品牌品类持续丰富，销售规模持续放大，为公司产业升级和毛利优化不断贡献新价值。
消费电子市场复苏，新产品迭代有望驱动增长。
据中国信通院报告，2024年H1我国国内市场手机出货量达1.47亿部，同比增长13.2％，其中5G手机1.24亿部，同比增长21.5％，AI赋能带来的换机潮初见端倪。苹果iPhone 16系列新机预计于今年9月发布，目前已进入备货关键期，作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司在国内拥有T1-T6全渠道网络，正向数字化赋能型代理商全面升级，有望充分受益于手机市场增长。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.40亿元、9.60亿元、10.58亿元，当前股价对应PE分别为14X、12X、11X。我们预计伴随AI赋能消费电子换机潮及苹果新机型发布，公司手机销售业务回升将带动公司整体营收增长，同时公司作为通信电商领域领先企业，积极推进新零售战略，拓宽销售渠道，开拓新市场，后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游客户拓展进度不及预期；手机新产品推出进度不及预期。
▍紫光股份（000938.SZ）2024年半年报点评：H1业绩稳健增长，AI时代深耕全栈智算
事件：
2024年8月27日，公司发布24年半年报，上半年实现营收379.51亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润10.00亿元，同比下降2.13%；扣非归母净利润为8.94亿元，同比增长5.78%。单季度看，2Q24实现收入209.45亿元，同比增长7.32%；归母净利润5.87亿元，同比增长0.60%；扣非归母净利润为5.51亿元，同比增长8.46%。
公司业绩符合预期，新华三营业利润同比增长13%。
1）分业务看：24H1 ICT 基础设施及服务实现收入261亿元，同比增长5.43%，营收占比68.92%；IT产品分销与供应链服务实现收入136.16亿元，同比增长6.26%，营收占比35.88%。2）新华三24H1收入264亿元，同比增长5.75%；营业利润20亿元，同比增长12.91%；净利润18亿元，同比减少0.17%。新华三国内政企业务收入202亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50亿元，同比减少4.14%；国际业务收入12亿元，同比增长9.50%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4亿元，同比增长61.22%，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。
收入结构变化致毛利率下降，费用控制初见成效。
24H1研发费用率6.35%，同比下降1.35pct；财务费用率0.59%，同比下降0.32pct；销售费用率5.45%，同比下降1.09pct；管理费用率1.22%，同比下降0.11pct。公司优化组织架构、提升运营效率，费用控制初见成效。费用率降低但归母净利润承压，主因1）公司毛利率下滑1.29pct，主因产品结构变化；2）其他收益3.46亿元，同比减少56%，主因政府补助较上年同期减少所致；3）所得税费用1.56亿元，同比增加1.21亿元，主因新华三汇算清缴退税减少所致。
ICT多项产品市场份额领先，深耕AI时代算力×连接的落地实践。
24Q1公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国X86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份额22.9%，位列第二。
收购进展符合预期，有序推动交易交割。
24年7月，紫光国际向国内银行贷款本金总计不超过人民币95亿元，贷款期限7年。公司目前已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。
投资建议：
考虑1）公司数据中心交换机快速增长；2）国产芯片逐步放量增强公司AI服务器业绩确定性；3）运营商下半年需求释放；4）公司费用管控成效凸显；5）公司出海推进。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22/27/31亿元，当前市值对应的PE倍数为25x/21x/18x。维持“推荐”评级。假设今年完成对新华三完成全资控股，25-26年备考净利润为40/47亿元，对应PE为14/12X。
风险提示：
下游需求不及预期；市场竞争不及预期。
▍华峰测控（688200.SH）2024年中报点评：行业复苏，业绩企稳回升
事件：8月26日，华峰测控发布2024年半年度报告，公司24H1实现营收3.79亿元，YOY -0.63%；实现归母净利润1.12亿元，YOY -30.25%；实现扣非净利润1.27亿元，YOY -18.65%。
行业需求复苏，24Q2业绩企稳回升。
24Q2单季度公司实现营收2.42亿元，YOY +33.52%，QOQ +77.05%；实现归母净利润0.89亿元，YOY +2.85%，QOQ +279.94%；实现扣非净利润0.95亿元，YOY +11.88%，QOQ +199.02%。随着半导体行业整体景气复苏和封测客户资本开支的恢复，公司业绩在24Q2实现了强劲的环比回升。利润率方面，24Q2单季度毛利率达76.28%，YOY +4.72pct，QOQ +1.19pct，实现了较好的盈利修复。资产负债端，24Q2末合同负债达0.53亿元，较24Q1末增长0.19亿元，体现了在手订单的增长。
分业务来看，24H1公司测试系统业务收入3.35亿元，毛利率75.95%，较2023全年水平增长3.46pct，配件业务24H1收入0.43亿元，毛利率76.23%，较2023全年水平增长2.97pct。
测试机产品线拓宽，8600新品布局SOC测试。
公司作为国内测试机龙头厂商，拥有8200/8300/8600三大系列构建的完备产品线，针对不同下游应用。其中，8200系列主要面向模拟功率类芯片和模块测试，8300系列主要用于电源管理类和混合信号集成电路测试，2023年推出的8600系列则是新一代SOC测试系统，可用于高速数字电路、高性能混合电路、微波/射频电路、通讯接口电路、CPU芯片等，拓宽产品覆盖度。
加大海外市场拓展，推进全球化布局。
公司在2024年初以来不断加大海外市场开拓力度，4月日本子公司投入运营，6月马来西亚工厂正式启用，7月美国子公司正式开业，同时马来西亚工厂生产的首台设备已在Unisem工厂完成装机。截至2024年中报报告期末，公司测试设备全球装机量已经超过7000台。
投资建议：
公司在24Q2实现了较为显著的业绩环比复苏，我们预计公司2024-2026年营收为8.86/10.83/13.11亿元，归母净利润为3.30/4.24/5.17亿元，对应现价PE分别为33/25/21倍，我们看好公司高端测试机新品带来的成长性，维持“推荐”评级。
风险提示：
封测行业复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动。
▍威腾电气（688226.SH）2024年半年报点评：业绩同比高增，海外市场加速扩张
事件：
2024年8月26日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入18.52亿元，同比+79.13%，实现归母净利润7877.34万元，同比+104.51%，实现扣非归母净利润7660.37万元，同比+118.90%。分季度来看，24Q2公司实现收入10.57亿元，同比+75.18％，环比+33.00%；实现归母净利润4348.28万元，同比+72.33%，环比+23.21%；实现扣非归母净利4339.27万元，同比+75.92%，环比+30.66%。
配电设备：母线基本盘稳健，中低压成套设备、变压器开始放量。
公司上半年配电设备业务实现收入7.31亿元，同比增长38.44%，其中母线基本盘稳健，24H1实现收入4.73亿元，同比+5%，中低压成套设备收入大幅提升，由23H1的0.45亿元提升至24H1的2.37亿元，同比+427%，上半年公司中低压成套设备与变压器业务出海取得突破，后续有望持续为公司业绩提供有力支撑。从产品上看，公司上半年推出了新一代智能化动力母线，进一步丰富母线产品矩阵；中低压成套设备产品不断丰富资质认证，市场竞争力持续提升；此外，公司上半年推出全系列满足国家最新节能要求的 SCB18 型节能变压器，开发出大容量 5500kVA 储能变压器和 K系数隔离变压器，产品品类不断完善。
储能：产品品类齐全，海外市场持续扩张。
公司上半年储能业务实现收入3.36亿元，同比+1521%，收入规模已接近去年全年水平。公司聚焦网源侧和用户侧储能，上半年公司开发的 232kWh 工商业储能系统、大容量网源测储能系统、EMS 离并网能源管理系统已实现多个项目的成功交付，可满足企业到电网等不同应用场景的需求。公司海外版图持续扩张，上半年与美国西屋电气在原有合作基础上升级，共同开发欧洲、南非、中东、东亚、东南亚等市场，提供储能全产品解决方案，同时公司还与日本三ッ星、Fantasista等企业达成合作，总体看公司出海进程加速，海外收入规模有望持续扩大。
光伏：收入规模显著提升，有望受益于电池技术迭代。
公司上半年光伏新材业务实现收入7.30亿元，同比+59.57%，其中SMBB焊带占比持续提升，由2023年的50%+上升至24H1的60%+。公司在焊带方面坚持研发创新，在SMBB占比持续提升的同时，开发了超细直径的 0BB 低温焊带、无助焊剂焊带等产品，我们认为随着光伏组件降本增效诉求的日益提升，0BB焊带渗透率有望提升，进一步增厚公司盈利。
投资建议：
预计公司24-26年营收分别为43.20/61.34/77.85亿元，归母净利润分别为2.01/3.00/3.84亿元，对应PE为11x/8x/6x。总体来看，公司母线基本盘稳健，中低压成套设备、变压器与储能业务加速出海，SMBB、0BB焊带等产品增厚盈利，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。
▍湖南裕能（301358.SZ）2024年半年报点评：坚定布局一体化，龙头加快出海
事件。2024年8月26日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入107.82亿元，同比下降-53.48%；归母净利润为3.89亿元，同比-68.57%；扣非后净利润为3.80亿元，同比-68.82%；经营性现金流净额0.95亿元，同比+174.16%。
份额行业领先，盈利稳健。
出货量方面，2024H1公司磷酸盐正极材料产品销量达30.94万吨，同比+43.3%，市场份额继续保持行业领先。公司积极把握储能领域快速增长的市场需求，2024H1相关产品销售占比约33%。此外，公司积极推广新产品，其中CN-5系列及YN-9系列销量约4.79万吨，在公司产品销量占比约15%。盈利方面，据我们测算，2024H1铁锂单吨净利为0.13万元/吨，单位盈利良好得益于完善的一体化布局、新产品工艺创新优化、精细化管理实现降本增效。展望未来，行业供需关系逐步改善，公司有望凭借多年来积累的技术及客户优势实现量利的进一步突破。
坚定一体化布局，降本增效可期。
公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局：
1）资源：公司贵州省福泉市黄家坡磷矿已取得采矿许可（金麒麟分析师）证，并加速推进贵州省福泉市打石场探转采等工作进度。磷资源是制备磷酸铁锂的核心原材料，一体化顺利实施有望进一步降低公司成本，塑造长期竞争力。
2）前驱体及回收：公司已经基本实现了磷酸铁的全部自供，正积极开展碳酸锂加工和锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力。
国际化步伐加快，新品进展顺利。
海外电动化方兴未艾仍是蓝海，公司积极拓展首个海外项目，计划在西班牙建设年产5万吨正极材料产能。截至2024年6月底，公司已设立裕能（新加坡）公司，并加速推进西班牙公司的设立，加快出海有望抬升公司盈利水平及全球竞争力。公司研发的新产品CN-5系列和YN-9系列覆盖不同应用场景，能够满足动力储能领域客户的不同需求，有效提高公司全方位的产品服务能力。此外，公司磷酸锰铁锂材料研发进展顺利，在容量和压实密度等综合性能方面表现优异。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年实现营收247.0、344.4和442.8亿元，同比变化-40.3%、+39.4%和+28.6%；实现归母净利润9.2、12.8、17.1亿元，同比变化-41.8%、+38.9%和+34.1%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为21、15、11倍，考虑公司规模化效应凸显，维持“推荐”评级。
风险提示：
新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。
▍伟创电气（688698.SH）2024年半年报点评：24H1业绩表现良好，各项业务稳步增长
事件：2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现收入7.71亿元，同比增加23.46%；归母净利润1.34亿元，同比增加25.75%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增加30.64%。单季度来看，24Q2公司收入4.43亿元，同比增加30.35%，环比增加35.33%；归母净利润0.81亿元，同比增加26.06%，环比增加50.45%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增加28.91%，环比增加50.55%。 分业务来看，变频器产品收入4.93亿元，同比增长22.85%，伺服系统及控制系统产品2.54亿元，同比增长26.55%，均保持较大幅度的提升，传统赛道稳步发展。盈利能力方面，24H1毛利率为39.47%，同比增加1.08pcts，净利率为17.16%，同比增加0.35pcts；费用率方面，24H1期间费用率为21.75%，同比增长0.38pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.91%/4.61%/11.64%/7.42%，同比下降1.39pct/增加1.03pct/增加1.28pct/增加0.95pct，费用率基本保持稳定。
海外业绩增长态势良好。
2024年上半年，海外实现主营业务收入为1.98亿元，同比增加20.99%。目前，公司正积极寻求并布局海外市场，推出技术成熟的通用产品，率先建立稳固的市场基础，并丰富海外出口产品种类，拓宽多元化出海布局。随着公司业务继续辐射到更有影响力的周边国家，提升公司海外市场份额和品牌知名度，海外业务有望为公司业绩提供进一步支撑。
针对新市场加强新技术研发。
公司长期致力于核心技术攻关和创新，在技术研发上保持高强度的投入，2024H1研发费用8,972.34万元，新增获得授权专利69项（其中发明专利6项），新增软件著作权33项；累计获得授权专利221项（其中发明专利51项），授权软件著作权115项；同时，针对新市场，公司研发的技术包括：1）高端装备领域：船舶及石油行业关键设备的成熟解决方案；2）机器人：空心杯电机、伺服一体轮、伺服一体机等应用于人形机器人灵巧手、移动式机器人以及机器人的关节部位；3）医疗：神经外科、耳鼻喉科、骨科、整形外科等医疗领域自主研发高效可靠的手术动力系统VPS1000系列产品；4）新能源：围绕光、储、氢等行业细分领域源需求。
投资建议：
公司传统变频器产品结构完善，伺服系统新产品持续推出，PLC推出补齐战略短板，我们预计公司2024-2026年营收分别为17.95、24.44、32.80亿元，对应增速分别为37.5%、36.2%、34.2%；归母净利润分别为2.55、3.44、4.59亿元，对应增速分别为33.5%、35.0%、33.5%，以8月26日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为18X、13X、10X，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险等。
▍恒立液压（601100.SH）2024年中报点评：挖机内销企稳泵阀放量，2024Q2业绩超预期
事件：公司发布24年中报，24H1实现营收48.33亿，yoy+8.56%，归母利润12.88亿，yoy+0.71%，扣非归母净利润12.40亿，yoy-0.23%，销售毛利率41.64%，yoy+2.62pct，销售净利率26.69%，yoy-2.08pct。其中24Q2实现营收24.71亿，yoy+17.69%，归母净利润6.86亿，yoy+5.00%，扣非归母净利润6.54亿，yoy+1.71%，销售毛利率约43.12%，同比+6.30pct，环比+3.02pct，销售净利率27.80%，同比-4.52pct，环比+2.28pct。
海外市场稳步增长，汇兑影响当期利润。
在保持传统业务板块的核心竞争力的同时，公司全面推动海外市场的拓展和布局，24H1实现营业收入同比增长8.56%，其中海外销售收入同比+15.29%。此外，目前公司墨西哥工厂建设已进入尾声，后续有望深入开拓美洲市场。但利润端增速低于收入增速，主要系公司汇兑收益较去同期大幅下滑。24H1公司汇兑亏损0.28亿，而23H1公司汇兑收益1.67亿，若剔除汇兑损失，公司24H1归母净利润为13.16亿元，同比18.35%。
挖机内销呈现底部回暖趋势。
2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24H1中除2月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。尤其是24M3以来挖掘机内销同比持续转正，从3月同比增长9.3%，4月同比增长13.3%，5月29.2%的增长，再到6月同比增长25.6%。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。
多元化战略卓有成效。
上半年，共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
投资建议：
考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，下半年汇兑影响削弱，公司内部降本增效项目成效渐显，预计24-26年归母利润28.1/32.8/39.3亿元，对应估值22x/19x/16x，维持“推荐”评级。
风险提示：
工程机械需求低于预期，海外拓展进展低于预期。
▍安徽合力（600761.SH）2024年中报点评：出口+锂电化持续发力，毛利率继续提升
事件。公司发布2024年中报，2024H1，实现营收90.09亿元，yoy+3.32%，归母净利润8.03亿元，yoy+22.00%，毛利率21.58%，yoy+1.96pct，净利率9.58%，yoy+1.10pct；2024Q2实现营收47.04亿元，yoy+5.45%，归母净利润4.13亿元，yoy+4.57%，毛利率22.45%，yoy+1.37pct，净利率9.60%，yoy-0.38pct。
出口发力+锂电化，公司毛利率继续改善。
2024Q2，公司毛利率同环比均呈现提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2024H1，公司实现整机出口量同比增长29.62%，海外营收34.86亿元，同比增长20.52%，占营收比例达38.69%；参考历史毛利率来看，公司海外业务毛利率好于国内，以2023年为例，期海外业务毛利率达24.2%，而国内业务毛利率仅为18.3%，毛利率差距有5.9pct，因此公司海外业务营收占比提升带动整体毛利率的提升。从2024年上半年公司产品结构看，电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%，新能源叉车的盈利性好于传统燃油叉车，新能源叉车占比提升也是公司毛利率能呈现持续提升的原因之一。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。
销售、研发、管理费用率有一定提升。
2024H1，公司销售费用3.81亿元，yoy+34.7%，研发费用4.87亿元，yoy+14.41%，管理费用2.24亿元，yoy+11.85%；2024Q2，公司销售费用2.13亿元，yoy+39.04%，研发费用2.80亿元，yoy+38.43%，管理费用1.27亿元，yoy+30.99%；三大期间费用增速均超过营收增速。其中销售费用有提升主要与公司加大海内外布局有关，尤其海外市场，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地；研发费用提升与公司研发投入强度较大有关，今年上半年，公司围绕新能源工业车辆和智能物流系统打造原创技术策源地，推出新产品200余款；获得授权专利224件，其中发明专利80件；主持及参与制定修订6项国家标准，4项行业标准，1项团体标准。
零部件、后市场及智能物流业务持续增长。
公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务。2024H1，公司零部件业务外部营业收入同比增长14.30%；后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。
投资建议：
考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是15.37/18.20/21.39亿元，对应估值9x/8x/7x，维持“推荐”评级。
风险提示：
海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。
▍中航西飞（000768.SZ）2024年中报点评：归母净利润同比增长16%；民机业务或加速发展
事件：公司8月26日发布了2024年中报，1H24实现营收203.3亿元，YoY+4.0%；归母净利润6.6亿元，YoY+16.3%；扣非归母净利润6.2亿元，YoY+14.9%。公司1H24收入完成了全年经营计划（451亿元）的45%，基本符合市场预期。我们综合点评如下：
Q2归母净利润同比增长17%；1H24净利率同比小幅提升。
单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现营收84.6亿元（YoY+6.5%）、118.7亿元（YOY+2.3%）；分别实现归母净利润2.7亿元（YoY+15.7%）、3.8亿元（YOY+16.7%）。公司24Q1~2连续两个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长。盈利能力方面，2Q24毛利率同比减少1.48ppt至4.4%；净利率同比增加0.40ppt至3.2%。公司1H24综合毛利率同比减少0.63ppt至5.9%，或主要是航空产品毛利率同比减少0.81ppt至5.6%导致；净利率同比增加0.34ppt至3.2%。同时，1H24公司其他收益为2.75亿元，相比上年同期（0.2亿元）有较大增长，主要原因是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。
持续聚焦航空产品主业；民机业务或有望快速发展。
分产品看，公司1H24航空产品实现营收200.8亿元，YoY+3.2%，占公司总营收的98.8%；其他产品实现营收2.5亿元，YoY+54.5%，占公司总营收的1.2%。国产大飞机方面，4月26日，中国国航公告与中国商飞签订了100架C919订单，目录价格合计为108亿美元，计划于2024~2031年分批交付。公司是C919、ARJ21、新舟系列、AG600等机型的最大机体结构供应商，公司在2024年经营计划中也明确提出要组织开展C919产线产能建设，民机业务或有望不断贡献发展新动能。
24Q2末应收/存货较年初均有不同程度的增长。
费用方面，公司1H24期间费用率为2.8%，同比增加0.35ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增加0.28ppt，主要是销售商品售后服务费增加导致；2）管理费用率2.0%，同比减少0.25ppt；3）研发费用率0.2%，同比减少0.11ppt；研发费用0.4亿元，同比减少32.3%，主要是自筹项目研发投入减少导致。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据235.9亿元，较年初增长31.2%，主要是产品销售增加及部分商品货款尚未收回导致；2）存货238.3亿元，较年初增长1.7%；3）合同负债110.6亿元，较年初减少41.2%，主要是部分预收货款结转收入导致；4）货币资金59.5亿元，较年初减少69.1%，主要是支付了供应商采购款导致。
投资建议：
公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、大飞机等产业发展，未来有望保持较好发展态势。根据需求节奏，我们调整公司2024~2026年归母净利润为11.2亿元、14.4亿元、18.3亿元，当前股价对应2024~2026年PE为59x/46x/36x。维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；产品交付不及预期等。
▍光威复材（300699.SZ）2024年半年报点评：2Q24业绩环比改善；风电碳梁恢复性增长
事件：8月26日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收11.56亿元，YOY -5.5%；归母净利润3.68亿元，YOY -10.9%；扣非净利润3.24亿元，YOY -15.2%。业绩表现符合市场预期。受工业用高性能碳纤维价格下降、预浸料项目延迟等因素影响，公司1H24业绩出现同比下滑，我们综合点评如下：
2Q24业绩环比有所改善；1H24利润率小幅下滑。
单季度：公司2Q24实现营收6.44亿元，同比下滑3.37%，环比增长25.98%；归母净利润2.11亿元，同比下滑12.74%，环比增长34.14%。利润率：公司1H24毛利率同比下滑1.8ppt至44.6%；净利率同比下滑2.2ppt至30.2%。分产品，1H24：1）碳纤维及织物：营收6.82亿元，YOY -11.16%；毛利率同比减少2.33ppt至58.61%，当仍保持在较高水平。2）碳梁：营收2.49亿元，YOY +8.24%；毛利率同比增加6.78ppt至22.25%。3）预浸料：营收1.17亿元，YOY -19.16%；毛利率同比减少3.03ppt至33.51%。
装备大合同履行完毕；风电碳梁业务有恢复性增长。
分板块看，1H24：1）碳纤维：营收6.82亿元，YOY -11.16%，其中，装备用碳纤维业务整体保持稳定，截止2024年6月30日，传统定型产品为期两年半的供货合同已履行完毕，累计合同执行率97%。2）能源新材料：营收2.49亿元，YOY +8.24%。风电碳梁业务随着新开发客户的业务规模进一步扩大和上游原材料市场格局变化，业务规模和盈利能力均呈现恢复性增长。3）通用新材料：营收1.17亿元，YOY -19.16%。预浸料业务受部分应用项目延迟及渔具和体育休闲领域市场需求下降等因素影响。2024年6月6日，公司内蒙古项目一期建成投产，高性能碳纤维年产能达4000吨，进一步丰富公司碳纤维产品体系。
1H24汇兑收益减少；经营现金流改善。
公司1H24期间费用率同比增加2.7ppt至12.5%：1）管理费用率同比减少0.2ppt至4.8%；2）财务费用率为-0.1%，1H23为-1.7%，主要系汇兑收益同比减少所致；3）研发费用率同比增加1.5ppt至7.1%；研发费用同比增加18.9%至0.83亿元。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据9.48亿元，较1Q24末增加16.1%；2）存货5.66亿元，较1Q24末增加13.8%；3）合同负债0.14亿元，较1Q24末减少45.4%，与大合同执行节奏吻合。
投资建议：
公司是国内特种碳纤维龙头，从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为9.22亿元、11.39亿元和13.76亿元，当前股价对应2024~2026年PE为24x/19x/16x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期、产品价格波动等。
▍川宁生物（301301.SZ）2024年半年报点评：中间体龙头格局再优化，公司业绩延续高增长之势
事件：2024年8月26日，川宁生物发布2024年半年度报告。公司2024 H1实现营业收入32.0亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润7.7亿元，同比增长96.1%；2024单Q2，公司实现营业收入16.7亿元，同比增长45.8%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长92.6%。受益于抗生素中间体行业的龙头格局再优化，公司中间体产品量价齐升延续业绩高增长态势。
细分抗生素产品同比高增，产品盈利水平更上层楼。
公司2024 H1医药中间体产品实现营业收入29.8亿元，同比增长33.8%，毛利率拔高至37.3%，同比提升7.5个百分点。中间体业务分产品看，青霉素类中间体实现营收13.0亿元（同比+33.2%）、硫氰酸红霉素实现营收9.3亿元（同比+28.0%）、头孢类中间体实现营收7.5亿元（同比+42.7%）。头孢产品终端需求回暖，中间体价格逐步恢复，公司头孢业务收入已现反转趋势。
中间体竞争格局再优化，产品价格有望维持高位。
需求侧来看：在传统药物市场普及率提升及创新药物持续加码的背景下，抗生素产业终端制剂产品需求不断扩张。根据医药魔方数据，2024年Q1我国硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体相关制剂产品样本医院销售量同比增长88.4%、26.4%和8.2%，终端需求增量可观；供给侧来看：当前6-APA、7-ACA等主要中间体生产设备均被划入限制类，硫红生产过程及环保处理技术要求高。现在三个细分市场均具备明显的寡头特征，龙头厂商之间已演变成一荣俱荣、一损俱损的合作竞争关系，未来出现价格竞争的可能性较低，我们预期未来抗生素中间体价格仍将稳中有升。
合成生物学领域新锐，自研自产打造合成生物学一体化优势。
公司自2020年设立锐康研究院开展合成生物学产品研发，截至2023年末，公司已在化妆品原料、保健品原料、农业饲料及生物基材料等细分领域开展了10余个合成生物学相关产品开发。截至2024 H1，公司合成生物学新品红没药醇已成功在“绿色循环产业园项目”进行试生产并已进入销售阶段，5-羟基色氨酸已进行试生产；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇已进行试生产；角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证；依克多因小试验证已完成。公司合成生物学选品、菌株设计至商业化的一体化能力已得到初步验证，丰富的产品储备有望锻造公司第二增长极。
投资建议：
我们预测2024-2026年公司分别实现营业收入60.7、69.1和77.7亿元，分别同比增长25.9%、13.8%和12.5%；归母净利润分别为14.6、17.5和21.3亿元，分别同比增长55.2%、20.0%、21.8%。对应2024-2026年PE倍数分别为17、14和11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
抗菌药物使用管理政策变化风险；环保处理不达标停产风险；专利技术泄露风险；核心研发人员流失风险；汇率波动风险等
▍博瑞医药（688166.SH）事件点评：0504降糖数据优异，关注减重数据及III期临床进展
事件：
8月26日，博瑞医药发布BGM0504注射液治疗2型糖尿病II期临床试验数据，整体耐受性、安全性良好，各剂量组受试者在HbA1c、空腹血糖、餐后2h血糖等降糖指标以及HbA1c/体重复合达标率指标均较基线有显著改善，明显优于安慰剂组，且与阳性对照司美格鲁肽相比展现出较好的可比性。
BGM0504注射液2型糖尿病临床II期数据优异，具有BIC、大单品潜力。
1）糖化血红蛋白（HbA1c）：目标剂量给药第12周，BGM0504注射液5mg组、10mg组、15mg组和司美格鲁肽组HbA1c较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为1.99%、2.21%、2.76%和1.71%，HbA1c<7.0%的受试者比例分别为76.9%、81.8%、91.7%和75%；其中10mg组、15mg组和司美格鲁肽组分别有27.3%、50%和12.5%的受试者达到糖化正常水平（HbA1c<5.7%）。2）体重及复合达标率：目标剂量给药第12周，BGM0504注射液10mg组、15mg组、司美格鲁肽组体重下降分别达4.8kg、7.9kg和2.7kg，分别有27.3%、41.7%和6.3%的受试者给药后可达到HbA1c<6.5%且体重同时相对基线降低≥10%的水平。3）空腹血糖及餐后2h血糖：目标剂量给药第12周，BGM0504各剂量组空腹血糖、餐后2h血糖较基线平均降幅明显，与司美格鲁肽注射液组略优。4）安全性及耐受性：绝大多数均为轻度一过性的胃肠道不良事件，各剂量组均未发生低血糖事件，亦未发生与治疗相关的严重不良事件，同时无受试者因发生与治疗相关的严重不良事件而停止治疗。对比其他双靶点产品，SURPASS-1试验替尔泊肽40周治疗后，5mg/10mg/15mg剂量经安慰剂调整后的HbA1c降幅分别为1.91%/1.93%/2.11%，DREAMS-1试验玛仕度肽24周治疗后，4mg/6mg组HbA1c较基线平均降幅分别为1.57%和2.15%，从疗效数据上可以初步观察到，BGM0504注射液相较于替尔泊肽、玛仕度肽、司美格鲁肽具有一定的优势，具有BIC和大单品潜力。
减重适应症处于临床II期，关注后续减重数据读出和临床III期进展。
目前BGM0504减重适应症II期临床已完成全部受试者入组，其中5mg/10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。我们认为下半年催化因素密集，预计减重数据将在Q4读出，两个适应症的临床III期也将顺利推进。
投资建议：
公司作为原料药制剂一体化特色企业，传统业务稳健发展，创新药BGM0504临床II期正常推进，临床数据读出在即。我们预计2024-2026年公司实现营业收入13.39/15.29/17.62亿元，归母净利润2.11/2.36/2.67亿元，EPS为0.50/0.56/0.63元，对应PE为52/46/41倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
药品研发风险、市场竞争风险、人才流失风险、质量控制风险、技术迭代风险、诉讼风险。
▍喜临门（603008.SH）2024年中报点评：工程、代工、跨境电商表现亮眼
事件：
公司发布2024年半年报：2024上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润39.58/2.34/2.23亿元，同比增长4.02%/5.14%/5.12%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润21.96/1.60/1.49亿元，同比减少6.03%/0.64%/8.30%。
工程、代工、跨境业务保持较好态势：
自主品牌零售方面，线下方面公司以“零售转型、高质运营”为出发点，通过优化开店、TOP装企分销、渠道下沉等进行渠道拓展，加大以旧换新试点，样板城市率先开启社区店模式运营，但行业承压且公司处于组织结构调整和考核模式调整阶段，线下收入暂时承压；线上方面，公司拓展拼多多渠道，加大内容种草平台运营，整体较为稳健。自主品牌工程方面，公司持续拓展新的客户类型，积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户等，创新酒店合作模式，收入实现较高增长。代加工方面，加大新客户开发力度，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务增长表现强劲。跨境电商方面，公司通过深挖用户需求，优化设计和成本，提高竞争力，收入保持快速增长。
盈利能力较为稳定：
24H1/24Q2公司毛利率34.77%/35.82%，同比减少0.46/1.19pct，主要系渠道结构变化导致。费用方面，24年上半年公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.43%/5.61%/2.28%/0.44%，同比变化-0.12/-0.05/+0.17/+0.40pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.65%/5.26%/2.06%/0.51%，同比变化+0.35/-0.10/+0.13/+1.31pct，其中财务费用提升主要系汇兑收益下降所致。公司24H1/24Q2归母净利率5.90%/7.27%，同增0.06/0.39pct。
展望下半年，发力多元渠道增长：
下半年，公司将继续聚焦经营质量优化升级，提升运营效率，推动降本增效。在线下围绕优化开店、TOP装企分销、渠道下沉，加大规模试点以旧换新，发掘增量、换新服务；线上积极推出床垫新品，并发展家纺品类。同时，公司将持续拓展工程、代工、跨境电商业务，我们预计在持续发力下收入仍将维持较快增长。此外，国家持续优化调整房地产政策，并发布多项政策推进家居用品以旧换新，预计行业发展信心将进一步恢复。
投资建议：
喜临门产品覆盖高中低端市场，工程、代工、跨境电商业务稳健。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.5/6.0/6.6亿元，当前股价对应PE为10x/9x/8x，维持“推荐”评级。
风险提示：
终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动；汇率波动风险。
▍裕同科技（002831.SZ）2024年半年报点评：消费逐季恢复叠加海外布局，公司收入再增长
事件
裕同科技发布2024年中报， 2024H1实现营收/归母净利润/扣非净利润73.53/4.97/5.22亿元，同增15.52%/15.15%/3.96%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润38.78/2.78/2.79亿元，同比+12.28%/11.23%/-19.01%，主因公司通过套保对冲汇率损失计在非经常性损益当中，23Q2/24Q2通过套保产生的非经常性损失分别为1.16/0.40亿元。
下游需求逐季转好，海外收入实现高增。
24H1纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品收入分别为51.81/13.9/5.47亿元，分别同增15.22%/11.1%/28.84%，占比分别为70.46%/18.91%/7.44%。其中下游消费电子、烟酒消费均呈逐渐转好态势，（24H1苹果/安卓手机出货9.53/47.95亿台，同比-4.6%/+9.83%），叠加公司持续拓展新客户，实现收入稳定增长。海外方面：24H1海外收入为22.19亿元，同增32.2%，占比30.18%，公司先发优势较为明显，大客户对公司依赖程度较高，伴随客户外迁产能，公司海外工厂或将持续受益。
整体盈利保持稳定，海外工厂布局接近尾声。
24H1毛利率/净利率同减0.01/0.02pct至23.6%/6.86%，其中纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别同变+0.85/-2.06/1.17pct至24.2%/21.83%/21.58%，公司整体盈利能力较为平稳。海外方面：24H1海外毛利率为29.37%，较公司整体水平高5.77pct，我们判断海外竞争压力较小以及各类费用较低。24Q2毛利率/净利率+1.43%/-0.28pct至24.95%/7.22%。费用率层面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.32/+0.55/+0.5/+3.84pcts至3.4%/6.88%/4.88%/-0.15%，财务费用率提升主因美元升值幅度较大所致（年中较Q1低点升值0.6%），其他费用率提升主要为海外工厂一次性投入所致。24Q2经营活动现金流净额同比-61.35%至4.94亿元，主因去年同期高基数，且今年公司处在增长期，对下半年消费较为乐观，且白卡纸价格处于低位（2024Q2价格为4329元/吨，4年分位数为5.5%），采购支出较多所致（24Q2购买商品、接受劳务支付现金为27.73亿元，同增17.5%）。24Q2公司资本支出为2.28亿元，同/环比分别增加46.59%/7.78%，主因公司目前布局海外工厂，但目前海外布局亦接近尾声，预计未来CAPEX将持续下降。
投资建议：
公司凭借强生产管理和一体化服务能力，正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。伴随下游消费逐渐转好，我们预计3C包装将重回景气上行区间，叠加公司市场份额持续扩张，公司收入或将提速。利润端公司积极进行产品升级和效率升级。短期看好成本下行带动盈利修复，从中期看，持续关注公司ROE回升：1）资本开支下降；2）3C主业盈利中枢企稳向上；3）烟酒市场化招标之后，裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。未来公司将继续积极推进全球化业务布局，随着北美、东南亚等地工厂逐步落地投产，海外收入将保持高增。我们预计2024-2026年归属母公司净利润为16.1/18.5/20.7亿元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游终端需求不及预期；原材料价格上涨；行业内部竞争加剧；汇率波动风险。
▍海外行业点评：东方甄选（1797.HK）发布FY2024年度业绩：经营趋于稳定，强产品、拓渠道，看好品牌发展
事项：
8月23日晚间，东方甄选发布FY2024年度业绩（2023年6月-2024年5月），FY2024全年持续经营业务（直播电商和自营品）收入65.26亿元，yoy+68.1%，归母净利润2.49亿元，yoy-68.8%，经调整净利润（主要为加回股份支付）7.09亿元，yoy-22.6%。2024年3月1日公司将原有的教育业务控制权转移给了新东方母集団，2023年6月-2024年2月，教育业务收入5.47亿元，归母净利润14.70亿元，其中包括出售的税后收益13亿元。
FY2024全年GMV达到143亿元，自营品占比提升至40%。
FY2024全年公司全平台GMV达到143亿元，同比增长43%。其中，自营品GMV约达57亿元，同比增长91%，占比从FY2023的30%提升到FY2024的40%。1）持续通过多平台、多矩阵的方式触达消费群体，并尝试布局线下。主阵地抖音平台账号矩阵扩容，垂类账号已超10个，扩大群体覆盖，同时也已在货架电商平台天猫、京东、拼多多及小红书开设网店，自有APP全年GMV超12亿元，占比达8.4%。下半年，公司还将通过与新东方集团（维权）地面教学点、商超等渠道合作进行展示柜台铺设，进一步拓宽获客渠道。2）持续建设自营品，大单品矩阵不断丰富，推动销售持续增长。截至2024年5月底，自营品SKU已经达到488款（2023财年仅120款），品类从生鲜食品和零食拓展到生活用品、服饰等，大单品烤肠销量累计已达2亿单，新晋大单品叶黄素酯软糖、鲜刺梨汁快速售罄。
自营品折扣&销售比重提升致毛利率有所下降，全年经调整净利率维持10%+。
1）FY2024全年直播电商和自营品业务毛利率25.9%，同比下降12.3ppt，其中24H1/24H2毛利率分别为32.9%/21.8%。我们预计毛利率下降主要系2023年12月公司推出会员日促销、毛利率较低的自营品收入比重提升所致。2）FY2024全年销售/研发/行政费率分别为13.3%/2.0%/6.1%，同比+5.1/+0.3/+2.3ppt，均系员工成本增加所致。截至2024年5月31日，公司自营产品及直播电商团队总人数1883人，同比净增780人，其中供应链及产品团队830人，同比净增484人。3）FY2024全年直播电商和自营品业务净利润率3.8%，同比下降16.8ppt；经调整净利润率10.9%。
与辉同行出表，东方甄选主账号近期GMV回升。
2024年7月25日公司公告知名主播董宇辉离任，与辉同行一并出售。根据交易报告，与辉同行于2023年12月22日至2024年6月30日期间净利润为1.41亿元，交易对价7659万元（1x PB）。该交易短期对报表存在影响，但长期利好公司发展。根据蝉妈妈数据，近期抖音东方甄选主账号销售表现回暖，7月25日-8月24日主账号累计GMV达2.36亿元，环比增长59%，期间“食遍中国新疆专场”、“七夕一起约会吧”、“食遍中国内蒙专场”等活动日GMV超过2000万元，表现亮眼。
投资建议：
公司脱胎于新东方集团，直播电商业务以知识型、文化传播为特征，具备强稀缺性，看好产品、渠道、品牌强化下的持续增长。建议积极关注。
风险提示：
新渠道拓展不及预期，产品质量风险，主播流失。
重要提示与免责声明
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在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
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