点评 | 锦波生物：业绩处于预告区间上限，薇旖美渠道＆单店销售双升拉动三位数增长_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2024年8月25日发布的报告《锦波生物：业绩处于预告区间上限，薇旖美渠道＆单店销售双升拉动三位数增长》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：刘章明 S1220523050001、谷寒婷 S1220524030001

锦波生物披露2024年中期业绩：

24H1：收入6.03亿元/+90.6%，归母净利润3.1亿元/+183%，扣非归母净利润3.04亿元/+193%。

24Q2：收入3.77亿元/+100.5%，归母净利润2.08亿元/+213%，扣非归母净利润2.06亿元/+226%，业绩落在预告上限超市场预期。

核心亮点：

薇旖美放量超预期主系覆盖渠道＆单店销售双升；以薇旖美为核心的单一材料医疗器械收入4.79亿/+105%，其中我们估算薇旖美增速更快占比持续提升；拆解渠道来看，24H1覆盖终端达3000家（23年底2000家；23H1为超过1500家），因此薇旖美放量超预期源于终端拓展＆单店销售双增。

盈利超预期主系收入体量快速爆发及产品结构优化，费用全线摊薄，此外Q2销售费率环比Q1显著下降预计主系Q1分众投放影响。

高端化妆品及原料三位数增长超预期：原料业务增速180%为各板块最快，主系欧莱雅放量＆影响外溢客户增加；高端化妆品ProtYouth快速起势拉动单一成分功能护肤收入增速149%。

收入端拆分：薇旖美贡献核心增量，高端护肤＆原料业务起势

医疗器械板块薇旖美增长超预期：①24H1单一材料医疗器械收入4.79亿元/+105%，其中核心预计为三类械薇旖美放量；毛利率96.21%/+0.81pct。②复合医疗器械收入0.52亿元/+20.4%，毛利率78%/-0.27pct。

ProtYouth预计拉动单一成分功能护肤高增。①单一成分功能护肤收入0.11亿元/+149%，毛利率92.6%/+1.57pct，主系23年新推品牌ProtYouth放量，24H1天猫官旗GMV达695万元（2023.10开店）；②复合成分功能护肤收入0.36亿元/+36.7%，毛利率55.6%/-3.57pct。

原料及其他收入0.24亿/+180%加速爆发增长，预计与欧莱雅合作进一步放量，同时国际龙头的强心智教育进一步推动公司原料认知破圈，公司覆盖客户快速增长；毛利率83.0%/+18.32pct显著提升。

盈利端拆分：产品结构优化带动盈利上行，费用率全面摊薄

24Q2毛利率91.39%/+2.8pct，随着高毛利三类械及高端功能护肤品牌占比提升，预计带动毛利率未来持续上行。

24Q2销售费率14.3%/同比-4.9pct，环比-9.7pct，销售费率随收入体量快速增长有所摊薄，环比显著下降预计主系Q1增加分众投放；24Q2管理费率8.3%/-2.3pct，研发费率3.82%/同比-11.9pct，环比-0.73pct，公司费用率在收入高速增长下全面摊薄。

24Q2归母净利率55.2%/同比+19.9pct，环比+10.2pct，扣非归母净利率54.5%/+21pct。

投资建议：我们持续看好重组胶原赛道为目前医美赛道增长主旋律，而锦波作为唯一拥有重组胶原针剂资质的企业，先发享受行业红利，锦波当前核心驱动逻辑已从单明星产品“极纯”爆发，转向重组胶原平台型企业搭建；24H2薇旖美预计延续爆发趋势，同时矩阵化构建逐步成熟；近期公司投资2.2亿用于建设注射用重组人源化胶原蛋白生产车间，有望进一步强化注射龙头竞争优势。短期商业化确定性爆发＆长期增长路径进一步清晰。预计24/25/26年利润约6.6/9.1/11.9亿，24/25/26年PE23/17/13x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：竞争格局恶化、研发进度不及预期、产品商业化不及预期、宏观经济下行风险、医疗产品安全性风险等。