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摘要：
印尼：经历早熟去工业化的资源品大国，东南亚最大内需市场。印尼具备丰富的金属、能源与农业资源，火山灰亦造就了爪哇岛的肥沃土壤与稠密人口，资源与人口禀赋俱佳。但作为第四大人口国家与东南亚最大内需市场，印尼在国际舞台上存在感薄弱。我们认为，资源既是印尼发展的红利也是魔咒，曲折的现代化历程是理解这一现象的钥匙。自独立以来，如何整合庞大国内资源发展经济始终困扰印尼，破碎的国土、薄弱的国家治理能力与尖锐的民族央地矛盾是印尼发展的三座大山。70年代石油红利期下印尼过度依赖石油财政，制造业投资规划不审慎持续，红利消退后财政压力下印尼又被迫转向劳动密集型产业，并大开金融自由之门，埋下了金融危机的隐患。IMF改革后，印尼财富缩水且在激烈的国际竞争下制造业早衰，国家又回退到了初级资源品出口国的定位，经济外向性下降。
近年来人口红利下印尼加速释放内需增长潜力，并利用资源优势推动再工业化。印尼是内向型经济体，私人消费与投资是主要驱动，净出口贡献有限，经济波动主要来源是投资与政府消费。23年印尼人均GDP为4941美元，近年持续保持5%左右增速，即将进入城镇化加速提升阶段。疫后印尼经济边际变化主要包括人口红利下消费内生动能高增长，以及“下游化”产业政策推动的再工业化投资。1）印尼私人消费结构以必选品为主，但在城镇化提升、抚养比下降与就业结构优化趋势下，印尼中产阶级占比持续提升，未来汽车、耐用品与娱乐的消费占比将提升，线上消费强化疫后消费修复动能；2）能源转型浪潮下，印尼凭借矿产优势发展资源加工业，并立足国内大市场推动新能源车本地制造，吸引大量外资，初步扭转去工业化趋势。随着美联储降息在望，印尼金融条件放松，投资有望增长。
掘金印尼核心产业机遇：金属加工/基建/汽车/电商。新任总统普拉博沃有望延续佐科时代经济政策，即再工业化+资源自足+重视基建。我们重点提示印尼四大产业投资机会：1）金属加工：印尼逐步收紧金属原矿出口，推动外资冶炼企业在印尼设厂。主要涉及镍、锡以及氧化铝，以服务下游新能源车产业与印尼基建需求；2）基建：印尼基建薄弱且难度大，资金短缺常年困扰政府，近年主要发力交通与能源基建、新首都建设方向；3）汽车：印尼是东南亚最大汽车消费市场，人均保有量提升空间很大。能源自足与转型压力下印尼大力推进新能源车本国制造，中企加速汽车产能出海；4）电商：印尼提升的网络覆盖率、高人口密度和低人力成本使其复制中国互联网模式潜力很大。疫后消费线上化加速，服饰消费线上化进程领先。
印尼资本市场：关注银行、消费投资机会。23年底印尼市场总市值约7583亿美元，金融、原材料占比较高。印尼综指与印度、美国市场相关性高，近十年剔除汇率上涨37%，盈利增长是主要贡献。疫后印尼跟随加息致使流动性收缩，经济需求回落压制市场表现。随着全球降息周期开启，印尼国内货币政策有望转送，推动市场上涨。关注信贷需求与净息差双升的银行，以及受益人口红利的消费股。
风险提示：印尼产业政策持续性偏弱；美联储降息路径的不确定性。
文章来源
本文摘自：2024年8月25日发布的《印度尼西亚：人口红利大国，再工业化加速》
方 奕，资格证书编号：S0880520120005
田开轩，资格证书编号：S0880524080006
张逸飞，资格证书编号：S0880524080008
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