【平安证券】2024年Jackson Hole 会议点评 — 9月降息成定局，市场情绪进一步修复20240824|降息_新浪财经

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北京时间2024 年8月23日晚，鲍威尔在Jackson Hole会议上发表演讲，整体表态鸽派，指引9月降息成定局。发言后纳指、标普500、道指分别上行1.47%、1.15%、1.14%，2年期和10年期美债利率分别下行9.0bp和5.4bp至3.92%、3.80%，美元指数下行至0.82%至100.7，CME观察工具显示市场预计9月降息50bp概率由26.5%提升至36.5%。

鲍威尔讲话透露了哪些信号？

一则，九月美联储降息成定局。鲍威尔表态“货币政策已到调整的时候且（降息）方向是确定的，后续降息的节奏将取决于经济数据的情况”。与7月FOMC会议上鲍威尔对9月降息仍设定一定条件的表态相比（“若通胀如期下降、劳动力市场持稳，最快9月就会降息”），本次发言已明确给出9月降息的指引，该信号下市场情绪出现迅速回暖。

二则，对通胀回落至2%更有信心。一则，与7月FOMC会议上表态一致，表示通胀上行风险已减弱，对通胀回归至目标2%已有较大信心，也对应了近几个月以来美国通胀的温和回落。二则，鲍威尔用了几乎一半的篇幅回顾了新冠疫情以后美国通胀的起与落：疫情时期通胀最初以集中爆发的形式出现，美联储当时判断为疫情相关的暂时性通胀，以至于并未采取行动；而2021年10月起通胀快速上升，显示其并非暂时性通胀，随后美联储开始持续加息，2022年、2023年分别上调425个、100个基点。本轮高通胀核心驱动在于疫情导致的供需扭曲以及后续俄乌战争等引发的大宗商品及能源的严重冲击，后续通胀温和回落的关键在于这些因素的逆转。

三则，承认劳动力市场的降温，且表态“不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”。一则，鲍威尔承认就业市场已从此前的过热状态大幅降温，表示目前失业率达4.3%，较去年出水平增长了很多，其中大部分的增长是在过去六个月才出现的，更多地反映出目前劳动力供应的大幅增长以及此前疯狂招聘速度的放缓，并表态美联储将确保劳动力市场的强劲，“不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”。二则，鲍威尔也回顾了疫情对就业市场的严重冲击：疫情爆发初期，800万人离开了劳动力市场，直到2023年中期劳动力水平才恢复至疫情前水平。

整体来看，鲍威尔发言除了确定9月降息以外，其实并未给出更多的降息指引，讲话更多地则是回顾并反思疫情期间通胀、就业情况及美联储当时对形势的判断及措施，属于“后顾式”而非“前瞻式”，或指向后续联储政策将更多建立在“边走边看”的数据依赖上。

我们维持此前观点：美国经济退而不衰，美联储将于9月开启首轮降息，首次降幅或为25bp，不排除8月非农数据表现不佳情形下会降息50bp的可能，年内或降息2-3次，降息幅度为50-75bp，而本轮降息更类似于2019年降息状况，首次降息落地后或宽松交易已结束。

市场反应方面，鲍威尔鸽派发言进一步缓和近期市场情绪，发言后三大股指均上涨超1%，美债利率较大幅度下行，同时市场加大对9月降息50bp的押注。在经历了8月5日“黑色星期一”后，随着美国经济数据企稳（美国周度失业金领取人数、7月零售销售等数据表现均好于预期）+日本当局对外安抚市场+日元套息交易出清，近期海外市场对美国经济衰退的担忧逐步缓解，VIX指数重回低水平，而本次鲍威尔发言也为市场带来一剂定心丸，有助于市场交易情绪进一步修复。截至8月23日收盘， 1）纳指、标普500、道指分别上行1.47%、1.15%、1.14%，小盘股指罗素2000上行3.19%，板块方面房地产、可选消费、信息科技领涨；2）2年期和10年期美债利率分别下行9.0bp和5.4bp至3.92%、3.80%；3）美元指数下行至0.82%至100.7；4）Comex黄金上行1.27%至2548.7美元/盎司；5）CME观察工具显示市场预计9月降息50bp概率由26.5%提升至36.5%。

往后看，短期内海外市场关注三条主线：一是经济数据波动，本轮市场悲观情绪尚未完全散退，叠加美国经济软着陆前期基本面表现与衰退前期有一定相似度，后续经济数据波动等或仍对市场情绪带来影响；二是美国大选，目前哈里斯支持率略领先于特朗普，但仍在5%的民调误差范围之内，9月10日开启的首场电视辩论将会是关键，获胜者一方的交易或将在辩论后立即开启；三是美股财报的扰动，其中8月28日英伟达财报表现或为关键点，我们在《如何看待近期海外市场的变化及港股的上涨？》中讨论过，本轮“黑色星期一”的发生表面是同一阶段美日两条主线（美股调整+日央行加息）的重叠，背后实则为此前对AI的乐观预期及美国经济软着陆叙事的逆转，而本轮英伟达财报的表现或将对以上两大交易基点形成一定支撑，从而进一步缓解市场情绪。

美股方面，基准假设为美国经济软着陆假设下，长期仍对美股为乐观，但短期来看，本轮反弹后美股再度回至高估值位置+临近美国大选，美股短期扰动因素较多，大选、英伟达财报等不确定性落地前对美股较为谨慎。近期受益于美国周度失业金领取人数、7月零售销售等数据表现均好于预期，叠加大部分美股财报表现较好，市场悲观情绪得以缓解，但也并未完全散退，市场对AI预期+美国经济软着陆预期仍存在一定怀疑。往后看，后续经济数据、财报等的波动或仍对市场情绪带来影响，同时目前已临近美国大选，本轮两党博弈异常激烈，选情焦灼，而通常大选前2-3个月，大选不确定性一般会加大美股的波动，叠加本轮美股反弹后再度回到高估值的历史点位，我们建议短期内耐心等待，9月降息后确定美国经济软着陆，美股仍或持续走强。

港股方面，外围缓和+中报业绩有所支撑+AH溢价仍处于高位，港股多重利好，短期表现仍有所支撑。海外市场衰退担忧缓解，鲍威尔放鸽，叠加AH高溢价下南向资金仍有动力流入，短期内港股仍有所支撑，但更多或为震荡行情，存在结构性机会。后续港股进一步持续上行的关键在于国内经济动能的恢复，9月美联储降息成定局+近期人民币升值或为国内政策打开进一步空间，如国内政策后续乏力，将有利于更多资金流向港股，为港股反弹提供更多助力。配置建议方面，短期建议关注三大主线：一是高弹性的互联网板块，其通常是最快受益于港股资金流入的行业；二是受益于中报业绩有支撑或有望改善的板块，如医疗保健等；三是红利板块，提醒的是高股息板块在大幅透支状态下出现回撤属正常情况，近期对于股息率低于 5%的标的暂时需谨慎，筛选时需重点关注个股的盈利和分红能力，而非简单的股息率高低。

美债方面，美债此前已抢跑过度，后续在经济数据波动下或容易对年内降息预期形成摇摆，美债利率或以震荡为主。此前10年期美债利率一度低至3.67%，在年内降息三次的基础上，开始押注9月份单边降幅75bp，甚至押注会有应急式降息，显然交易已较为偏激，抢跑过度。目前市场定价年内美联储将降息三次，共计 100bp，美债已计入大量的降息预期。如前述，本轮市场悲观情绪尚未完全散退，叠加美国经济软着陆前期基本面表现与衰退前期有一定相似度，后续经济数据波动等或仍对市场情绪带来影响，从而对年内降序预期出现摇摆，美债利率或以震荡为主，不排除后续在经济数据波动、市场情绪推动下美债利率仍有一定下行空间，整体下行空间有限，10年期美债利率预计会在3.8%-4.0%区间波动，战术上建议谨慎为主。

风险提示：1）全球通胀超预期上行；2）美国经济陷入显著衰退；3）地缘冲突升级；4）市场金融风险加剧。