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事件
金山办公发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营收 24.13 亿元，同比+11.09 %；实现归母净利润 7.21 亿元，同比+20.38%。
·营收平稳增长，合同负债表现良好支撑后续成长。
2024H1，公司综合毛利率略降至 84.92%（同比-1.15pct），但净利率同比+2.50pct 至 29.92%；销售费用率 18.32%（同比-3.58pct），管理费用率 9.06%（同比-0.51pct）；合同负债总额 26.85 亿元，同比+24%。
·个人订阅收入保持快速增长，WPS AI进展顺利，持续投入AI研发。
2024H1，国内个人订阅业务收入15.30亿元，同比增长 22.17%；截至 2024Q2末，公司累计年度付费个人用户数达到 3815 万，同比+14.79%，此外公司推出了全新会员体系，有效推动个人用户的付费转化率与 ARPU 值提升；研发投入 8.08 亿元，同比+12.61%，AI 投入力度不断加大。公司大模型应用落地进展积极，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。端侧 AI 应用加速发展，办公为核心场景，金山办公卡位优势巨大，未来成长可期。
·机构订阅深度转型进行时，机构授权业务承压。
2024H1，国内机构订阅及服务业务收入 4.43 亿元，同比+5.95%，公司为长远发展主动求变，优化收入结构，引导机构客户逐步从年场地授权向年账号的标准SaaS模式转型，确收节奏变化影响当前收入，但相关合同负债保持健康增长，转型积蓄长期动能未来有望厚积薄发。2024H1，国内机构授权业务受党政信创产业调整的影响，收入同比-10.14%至3.25 亿元。
投资建议
我们预计公司24-26 年营收分别为53、66、83 亿元，归母净利润分别为 16、20、26 亿元，看好“AI+办公”前景以及公司WPS AI 商业化落地，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。
西部证券—投资评级说明
分析师声明
免责声明
研究报告来源
证券研究报告：《金山办公2024 年中报点评 -- WPS AI 进展亮眼，合同负债表现良好支撑后续成长》
对外发布时间：2024年8月21日
对外发布机构：西部证券研究发展中心
参与人员信息：
分析师：郑宏达
执业编号：S0800524020001
邮箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn
联系人：卢可欣
邮箱：lukexin@research.xbmail.com.cn
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