炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
策略｜行业信息跟踪（2024.8.12-2024.8.18）：快递业务量增长稳健，地产销售边际走弱
固收｜信用策略系列：流动性视角下的超长信用债
金工｜量化专题报告：如何战胜A50：核心资产基金的定义与优选
金属｜宝钛股份（600456.SH）2024年半年报点评：军品需求保持平稳，“出口+大飞机”增长亮眼
金属｜翔楼新材（301160.SZ）2024年半年报点评：把握市场技术前沿，积极扩张产能
金属｜南山铝业（600219.SH）2024年半年报点评：氧化铝盈利丰厚，期待印尼业务成长
能源开采｜中煤能源（601898.SH）深度报告：无意苦争春，煤化一体群芳妒
汽车｜德赛西威（002920.SZ）系列点评一：盈利高速增长 本土国际化战略提速
通信｜中国电信（601728.SH）2024年半年报点评：移动业务增值增户带动业绩增长，中期分红比例超70%
通信｜鼎通科技（688668.SH）2024年半年报点评：Q2表现亮眼，AI+车载驱动公司成长
通信｜飞荣达（300602.SZ）2024年半年报点评：归母净利高增，AI终端及新能源业务驱动增强
通信｜网宿科技（300017.SZ）2024年半年报点评：海外增长趋势依旧，业绩改善稳步向前
计算机｜华力创通（300045.SZ）2024年半年报点评：Q2业绩改善明显，卫星应用带来黄金发展机遇
电子｜鼎龙股份(300054.SZ)2024年中报点评：Q2业绩大幅增长，半导体创新材料业务加速发力
电子｜韦尔股份（603501.SH）2024年半年报点评：CIS业务高速成长，盈利能力显著改善
电子｜东山精密（002384.SZ）2024年半年报点评：业绩符合预期，端侧AI创新在即
电新｜芯能科技（603105.SH）2024年半年报点评：电站规模稳健增长，天气因素略影响发电收入
电新｜新宙邦（300037.SZ）2024半年报点评：电解液产能全球化布局，氟化工打造新成长曲线
电新｜璞泰来（603659.SH）2024年半年报点评：业绩短期承压，涂覆膜出货稳健增长
医药｜科伦博泰（6990.HK）2024年半年报点评：264首个肺癌NDA提交，MSD引进双抗ADC
化工｜宇新股份（002986.SZ）2024年半年报点评：二季度归母净利环比增77%，重点项目多线推进
轻工｜思摩尔国际（6969.HK）2024半年报点评：各项业务渐进良性通道，费用拖累业绩释放节奏
轻工｜江山欧派（603208.SH）2024年中报点评：工程代理业务持续增长，经销商数量快速提升
轻工｜泡泡玛特（9992.HK）2024年半年报点评：业绩靓丽超预期，全球化布局迎来收获期
银行｜常熟银行（601128.SH）2024年半年报点评：业绩高增速稳定，个贷收益率提升
房地产｜保利发展（600048.SH）2024年半年报点评：营收受结转影响增加，销售金额稳居行业第一
海外｜富途控股（FUTU）24Q2业绩点评：获客超预期，再次上调全年净增入金客户数
▍行业信息跟踪（2024.8.12-2024.8.18）：快递业务量增长稳健，地产销售边际走弱
上周行业信息聚焦：7月消费数据表现
1）7月消费整体偏弱，服务、商品消费增速差趋于收敛。7月社零低基数下同比+2.7%，低于Wind一致预期的+3.1%，整体表现偏弱。1-7月服务消费累计同比增速7.2%，较社零累计同比的+3.5%高出3.7个百分点，两者差值较前值的+3.8个百分点有所收敛，主因暑运高峰错期和基数差异。2）下沉市场是当下消费更具韧性的一环。①供给端来看，县域商业体系建设的推进、网上零售对乡村市场触达能力的提升，为乡村消费创造更多场景。②需求端来看，乡村居民收入受地产财富效应的影响较小，消费能力相较城市居民更具韧性。
上周数据相对较优：
快递：7月业务量同比稳健增长，价格竞争持续。7月规模以上快递业务量为142.6亿件，同比+22.2%；全国规模以上快递收入为1107.7亿元，同比+14.1%，对应7月快递单价同比-6.6%。1-7月快递业务量累计完成944.2亿件，同比+23%。
航空：7月三大航司运营数据维持较优。7月南航、国航、东航RPK（收入客公里）分别同比+16.1%、+20.4%、+24.3%；环比+18.1%、+16.0%、+15.5%。ASK（可利用座公里）分别同比+12.1%、+13.2%、+17.1%；环比+17.5%、+15.7%、+15.9%。
消费电子：7月内外需皆向好。内需方面，7月通讯器材类实现零售额521亿元，同比+12.7%，高于6月的+2.9%。出口方面，7月手机出口96.55亿美元，环比+16.9%，同比+5.0%，好于1-6月累计同比的-4.7%；7月自动数据处理设备出口186.31亿美元，环比+2.1%，同比+19.3%，好于1-6月累计同比的+6.9%。
上周数据相对平稳或走弱：
汽车：7月零售同比维持负增，库存同比下降。零售方面，7月汽车类实现零售额3798亿元，同比-4.9%，好于6月的-6.2%。库存方面，7月汽车经销商综合库存系数为1.50，环比+7.1%，同比-11.8%，库存水平处于警戒线位置。
化妆品：7月社零同比维持负增长，降幅边际收窄。7月化妆品类实现社零245亿元，同比-6.1%，好于6月的-14.6%。
房地产：7月投资维持低位，8月前两周销售走弱。投资端，7月地产投资当月同比-10.8%，低于6月的-10.1%。销售端，克而瑞数据，8月前两周，30个城市新房总成交较7月同期-21%，15个城市二手房总成交规模较7月同期约-28%，边际走弱。
风险提示：
稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
▍信用策略系列：流动性视角下的超长信用债
当利差保护不足，行情演绎到极致状态时，参与超长信用债的交易型机构行为逻辑基本相一致，此时配置之外的参与空间已然愈发狭小，流动性的衰退变化是较快的，故而参与超长信用债，时间窗口很关键。
今年二季度已然将最大的行情窗口演绎过，在没有市场冲击引发一轮较大幅度回调的前提下，负债端稳定的机构在参与上关键还是资质和票息对应选择的问题，但交易型机构参与的空间是在缩小的，故而对于流动性的把握需要更加精细。
风险提示：
城投口径偏差、期限计算偏误、区域及平台评价的主观性、成交数据处理及局限性。
▍量化专题报告：如何战胜A50：核心资产基金的定义与优选
经济迎来高质量发展，产能加速出清，与之相伴的往往是盈利向龙头企业集中、行业内部分化或加剧，核心资产优势不断提升。
从赛道龙头、资源禀赋、优秀的商业模式、技术优势四个角度出发，定义A股中的核心资产。
根据上述要求，在每年的4、8、10月底更新当期满足相应条件的股票组合，将四个视角的核心资产股取并集，构成核心资产股票池。
根据基金前十大重仓股中对前述定义的核心资产股占比，选出管理以来稳定重仓核心资产的基金产品，从持仓股质量和抗风险能力角度出发，构建核心资产基金优选组合。
风险提示：
1）基金历史业绩不代表未来业绩。2）量化统计未来有失效风险。
▍宝钛股份（600456.SH）2024年半年报点评：军品需求保持平稳，“出口+大飞机”增长亮眼
事件：公司发布2024年半年报。
2024年上半年，公司实现营业收入37.30亿元，同比增长0.57%，归母净利润4.03亿元，同比增加5.85%，扣非归母净利润3.46亿元，同比减少2.84%。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入19.04亿元，环比增加4.21%，同比增加3.78%；实现归母净利润2.44亿元，环比增加53.19%，同比减少0.05%；实现扣非归母净利润2.36亿元，环比增加114.32%，同比增加5.19%。
量&价：军品需求环比持平，出口和国产大飞机需求快速增长支撑业绩环比修复。
2024年上半年，公司钛产品销量约17797.94 吨，同比增加6.65%；2024Q2，公司钛产品销量约8984.85吨，环比增加1.95%，同比增加7.69%；销量同比增长主要系出口业务板块3C及出口宇航级钛产品同比增长叠加国内民航C919需求开始起量。公司2024年上半年毛利率为22.39%，同比下降0.22pct；2024Q2，公司毛利率为26.94%，环比上升9.29pct，同比上升0.18pct，主要系出口业务以及民航需求增长带来产品结构改善，同时海绵钛价格下行成本侧相对受益。得益于出口业务增长亮眼，2024年上半年公司海外营收约7.68亿元，毛利率7.86%，同比显著提升。
需求市场分析：
1）军品市场自2023年下半年开始采购节奏显著放缓，目前军品市场需求逐步企稳，拐点有望逐步临近；2）国内民品市场受化工行业资本开支不足影响持续疲软；3）受益于海外航空需求逐步复苏，叠加俄乌冲突催化俄罗斯钛材份额转移，公司成功进入波音空客等海外客户供应商，出口宇航级市场有望实现持续增长；4）苹果引领智能手机市场采用钛合金边框设计， 3C市场应用有望成为钛材需求新增长点，公司3C钛材需求有望持续增长。
核心看点：
（1）高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，进行高端钛材项目建设，其中宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年。（2）公司不断提高产能，2023年实际钛加工材产能达到32942吨，仍有400吨在建产能，计划在十四五达到5万吨钛加工材产能。（3）随着海绵钛产量释放，公司提高原料自给率，以减少价格波动对成本的影响。（4）3C领域钛合金材料应用有望打开新成长空间，公司作为上游钛材主要供应商有望深度受益。
投资建议：
公司钛及钛合金生产规模国内领先，受益于航空航天、3C消费电子等领域快速发展拉动钛材广阔需求空间，未来成长可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为5.92、6.96、7.89亿元，对应8月20日股价的PE分别为20/17/15X，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。
▍翔楼新材（301160.SZ）2024年半年报点评：把握市场技术前沿，积极扩张产能
事件概述：
公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收7.08亿元，同比增长23.1%；归母净利润0.94亿元，同比增长16.4%；扣非归母净利0.91亿元，同比增长24.8%。2024Q2，公司实现营收3.57亿元，同比增长13.1%、环比增长2%；归母净利润0.43亿元，同比增长6%、环比减少15%；扣非归母净利0.43亿元，同比增长10.3%、环比减少11.3%。
点评：毛利率保持稳定，期间费用增长较多
毛利率保持稳定。2024H1，公司毛利率为25.13%，同比下滑0.32pct，其中汽车零部件精冲材料毛利率同比下滑0.64pct，工业用精冲材料毛利率同比增长1.48pct；Q2，公司毛利率为25.19%，同比减少0.17pct，环比增长0.13pct。
期间费用增长较多。销售费用和管理费用同比分别增长34.53%和21.57%，主要由于实施限制性股票激励计划确认的本期股份支付金额增加所致。研发费用同比增长40.52%。
未来核心看点：把握市场技术前沿，积极扩张产能
致力于市场技术前沿。公司联动产业链上下游，投资购置了各类先进的专用生产设备及精密检测仪器，拥有自主研发的特种工艺与技术，并拥有自己的专利。公司生产的精密冲压新材料可用于多种零部件的一次成形，能够显著降低下游客户生产成本，并凭借稳定可靠的质量获得了许多国内外知名企业的认可，并在汽车安全系统、汽车动力系统材料等领域实现了进口替代。
掌握优质客户资源，积极开拓海外市场。公司已与舍弗勒、慕贝尔、麦格纳、佛吉亚等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系。在新兴应用领域，公司目前已进入轴承领域核心客户产业链，同时正在积极开拓人形机器人核心零部件材料、传感器材料、氢能核心设备材料等新兴应用领域。在市场开拓方面，公司在受益国内市场需求增量红利的同时，积极进行海外市场开拓，目前已经实现对多家国际客户海外生产基地的覆盖。
把握需求释放机遇，积极扩张产能。2023年公司产能为16万吨，产能规模属于国内同行业第一梯队。安徽新厂项目预期2024年底建成，2025年正式开始投产，预计当年有望释放产能4万吨，远期来看，安徽和苏州两个工厂将能提供合计30万吨产能。
投资建议：
翔楼新材未来产能将进一步提升，产品结构优化，具有经营稳健性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.09、2.44和3.09亿元，对应现价，PE分别为12/11/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格波动风险，行业周期波动风险，供应商集中度高的风险。
▍南山铝业（600219.SH）2024年半年报点评：氧化铝盈利丰厚，期待印尼业务成长
公司公布2024年半年报。
2024H1归母净利润21.9亿，同比增长66.68%；2024H1扣非归母净利润21.6亿，同比增长68.61%。单季度看，2024Q2归母净利13.4亿元，同比增长68.45%，环比增长57.20%；扣非归母净利13.3亿元，同比增长72.39%，环比增长59.65%。
印尼氧化铝盈利丰厚。
量：印尼200万吨氧化铝产能2023年逐步达产，24H1满产，我们预计24Q2印尼氧化铝产量50万吨，国内电解铝产能满产，下游铝加工正常生产。价：24Q2国内铝价环比+1490元/吨，氧化铝环比+258元/吨，预焙阳极环比+37元/吨，动力煤价格环比-53元/吨。我们测算山东地区电解铝Q2税前利润为2782元/吨（不包含上游氧化铝利润）。公司印尼氧化铝24H1单吨净利润1281元/吨，24Q2海外氧化铝价格上涨，测算公司印尼氧化铝单吨净利润1500元/吨以上；国内Q2氧化铝行业平均利润达到887元/吨。
24Q2业绩拆分：印尼氧化铝业务增厚主业利润。
24Q2同比看，主要增利项：毛利（+8.7亿元，氧化铝、电解铝价格上涨驱动）；其他/投资收益（+0.58亿元）。主要减利项：费用和税金（-2.02亿元，主要是财务费用增加0.98亿元，研发费用增加1.07亿元）；减值损失等（-0.29亿元）少数股东权益（-1.23亿元）；所得税（-0.26亿元）。24Q1环比看，主要增利项：毛利（+7.41亿元）。主要减利项：费用和税金（-0.81亿）；少数股东权益（-0.79亿元）；所得税（-0.57亿元）；减值损失（-0.34亿元）。
中期分红。每股派发现金0.04元，分红4.68亿元，分红比例21%。
未来看点。
1）印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素，此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元，分两期建设200万吨氧化铝产能，期待未来印尼业务成长。2）推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。通过分拆上市，将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务，持续开拓印尼铝土矿资源优势。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，目前在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设，未来将充分受益。4）产品结构继续优化。航空板需求回暖，而未来C919飞机量产，打开国内航空板需求空间，公司航空板成长性十足，未来随着汽车板+航空板规模扩大，公司产品结构持续优化。
投资建议：
公司印尼氧化铝持续放量，上游原料保障能力强，汽车板、航空板需求空间较大，公司业绩将逐步向好，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利43.20亿元、45.85亿元、47.92亿元，对应现价的PE为10x、9x和9x，维持“推荐”评级。
风险提示：
汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。
▍中煤能源（601898.SH）深度报告：无意苦争春，煤化一体群芳妒
煤炭内生外延成长不停，高比例长协保障盈利稳定；
煤化工在产规模高，在建潜力足，自有煤源保障下盈利稳定性优异；
在建煤化工全面升级，投产效益有望大幅提高，估值存在提升空间；
投资建议：
公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2024~2026年公司将实现归母净利润190.71/200.91/214.98亿元，对应EPS分别为1.44/1.52/1.62元/股，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为9/9/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。
▍德赛西威（002920.SZ）系列点评一：盈利高速增长 本土国际化战略提速
事件：
公司发布2024年半年度报告，2024H1营收116.92亿元，同比+34.02%；归母净利8.38亿元，同比+38.11%；扣非后归母净利7.90亿元，同比+49.66%；其中2024Q2营收60.45亿元，同比+27.50%，环比+7.03%；归母净利4.54亿元，同比+64.05%，环比+17.90%；扣非后归母净利4.19亿元，同比+77.30%，环比+13.11%。
盈利高速增长 新订单获取量稳步提升。
1）收入端：2024Q2营收60.45亿元，同比+27.50%，环比+7.03%。新产品与新技术落地、新客户与新业务开拓，共同助力公司营收持续突破；2）利润端：2024Q2归母净利4.54亿元，同比+64.05%，环比+17.90%，扣非4.19亿元，同比+77.30%，环比+13.11%。2024Q2毛利率达21.25%，同比+0.96pct，环比+1.91pct，归母净利率达7.50%，同比+1.67pct，环比+0.69pct。利润端同比增速高于收入端，主要系2024Q2归母净利率提升明显；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.91%/1.96%/8.66%/0.88%，同比分别-0.61/-0.28/-1.56/+0.49pct，环比分别-0.37/+0.18/-0.60/+0.24pct，规模效应带动公司费用率整体下降，汇兑损失增加导致财务费用有所提升。
打造多样化智驾域控矩阵 全面适配差异化市场需求。
公司打造基于不同算力的多样化智驾域控解决方案矩阵，为智驾业务持续增长提供强力支撑，具体来看：1）高算力智驾域控。已在理想、极氪等客户上规模化量产，并获得丰田、长城、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单；2）轻量级智驾域控。已获得奇瑞、一汽红旗等客户新项目定点；3）舱驾融合产品。基于新一代高算力中央计算平台芯片的研发，已与长线智能及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。
不断发力海外市场 本土国际化战略持续推进。
近年来，公司本土国际化战略提速，先后在日本、德国、法国、西班牙等重要汽车工业属地密集落子，并依托总部深厚积淀及国际化资源储备，迅速搭建全球化服务体系。2024H1，公司在德国启动欧洲新科技园区项目，在西班牙启动智能工厂建设项目，其中西班牙工厂将在2025年底前完工，并于2026年对外出货智能座舱和智能驾驶等产品，以本土化生产能力满足欧洲及周边市场快速响应需求。
投资建议：
智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2024-2026年营收282.31/341.07/402.22亿元，归母净利润为20.85/26.50/31.77亿元，EPS为3.76/4.78/5.72元，对应2024年8月20日88.46元/股收盘价，PE分别为24/19/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。
▍中国电信（601728.SH）2024年半年报点评：移动业务增值增户带动业绩增长，中期分红比例超70%
事件
近日，中国电信发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入2660亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润218亿元，同比增长8.2%，实现扣非净利润217亿元，同比增长6.0%。24Q2公司实现营业收入1315亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润132亿元，同比增长8.6%，实现扣非净利润125亿元，同比增长6.5%。
24H1移动/宽带用户数和ARPU值同步增长，收入与盈利能力提升。
2024H1公司移动通信服务收入实现1052亿元，同比增长3.6%，其中移动增值及应用服务收入实现181亿元，同比增长17.1%。移动用户规模达到4.17亿户，同比增长2.2%，其中5G套餐用户数到80.8%，用户数同比增长5.6%。移动用户ARPU达到46.3元，同比增长0.2%。固网及智慧家庭服务收入达到640亿元，同比增长3.2%，其中，智慧家庭业务收入达到107亿元，同比增长14.4%，有限宽带用户数达到1.93亿户，同比增长1.7%，宽带综合ARPU达到48.3元，同比增长0.2%。产业数字化收入达到737亿元，同比增长7.2%，占营收比例为27.7%，政企客户数同比增长11.9%。天翼云收入达到552亿元，同比增长20.4%，政务公有云基础设施第一。2024H1，经营费用同比增长2.4%，相比2.8%营收增长更缓，其中折旧和摊销同比增长3.5%，网络运营及支撑同比增长5.4%。24H1经营性现金净流入为583.4亿元，同比下降11.2%，主要原因是产业数字化业务回款期较长，相应应收款增幅较高，24H1公司应收票据及账款同比增长19.3%，应收账款同比增长18.4%，单Q2公司经营性现金净流入374.79亿元，同比增长2.0%，公司二季度现金回流改善。
24H1现金分红比例超70%，每股派息同比增长16.7%。
2024年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70%，即每股人民币0.1671元（含税），同比增长16.7%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
24H1资本开支472亿元，产业数字化占比34%。
24H1公司资本开支472亿元，同比增长13.5%，同期研发费用同比增长12.5%，研发人员规模较去年底增长15.3%。资本开支结构上，产业数字化占比34%，同比提升5.6pp，2024H1公司在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，已承载万亿参数大模型训练任务，智能算力新增10EFLOPS，累计达到21EFLOPS。
投资建议：
我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润336.56/371.23/410.46亿元，同比增长10.5%/10.3%/10.6%，对应PE 17/15/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
24H2天翼云收入增速下降，全年资本开支下降幅度不及预期，C端移动用户渗透率增速放缓。
▍鼎通科技（688668.SH）2024年半年报点评：Q2表现亮眼，AI+车载驱动公司成长
事件：
2024年8月21日，鼎通科技发布2024年半年报，上半年实现营业收入约4.52亿元，同比增加36.12%；实现归属于上市公司股东的净利润约4930万元，同比增加9.5%；基本每股收益0.36元，同比减少21.74%。
2024Q2表现亮眼，同环比均有明显增长。
2024Q2单季度公司实现营业收入2.58亿元，同比增长51.72%，环比增长33.14%；2024Q2单季度实现归母净利润0.31亿元，同比增长163.18%，环比增长70.41%；实现销售毛利率27.95%，较2023Q2的22.96%和2024Q1的27.04%同环比均有改善。
通信连接器市场显著受益AI发展，公司有望充分受益。
由于发达国家5G建设的阶段性放缓、传输网建设的周期性等因素，通信市场表现平缓，而以大模型为代表的AI算力建设2024年后驱动科技企业数据中心资本开支大幅提升，且主要用于AI服务器采购，数据中心成为通信连接器市场增速最快的赛道。英伟达在2024GTC大会上发布GB200超级芯片并推出基于GB200的NVL72机柜，高速铜缆互联主要应用场景正是B200芯片与NVLink Switch的互联。NVL72主要通过GPU背板连接器到线背板再到交换芯片的跳线完成互联。由于与英伟达的联合研发以及对核心专利的掌握，GB200高速铜连接价值量前期或主要集中于以安费诺为代表的国际连接器巨头厂商。国内对于224G高速铜线、I/O连接器Cage等高速产品配套需求将增加，公司作为国内通信连接器主要厂商，有望充分受益。
汽车新三化推进提速，公司与下游客户合作不断深化。
中国新能源车产销量继续保持稳定增长，汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡，电动化、智能化、网联化加速发展。汽车电动化的核心是能源流的应用，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级；汽车智能化的核心是数据流的应用，智能化方面随着5G技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范。汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。公司不断加深与现有比亚迪、中国长安、南都电源、蜂巢能源、富奥汽车、中国一汽等客户的合作，以集成控制系统连接器产品开发为主，往期电控连接器、高压连接器及其组件等产品 仍保持量产状态。
投资建议：
我们预计伴随公司通信主业下游需求的好转，同时叠加公司车载业务客户开拓及新产品布局，公司有望在2024~2026年实现高质量增长，我们预计公司2024~2026年营业收入有望分别达10.39亿元、15.37亿元、21.82亿元，归母净利润有望分别达1.02亿元、1.53亿元、2.23亿元，对应PE分别为49/32/22X，我们认为行业高速发展的同时公司有望凭借自身技术优势快速成长，维持“推荐”评级。
风险提示：
公司产品海外需求不及预期；新能源车销量不及预期。
▍飞荣达（300602.SZ）2024年半年报点评：归母净利高增，AI终端及新能源业务驱动增强
事件：
2024年8月19日，公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收21.69亿元，同比+22.00%，实现归母净利润0.57亿元，同比+1307.13%。
公司业绩快速增长，AI终端及新能源汽车业务持续突破。
2024Q2公司实现营业收入11.87亿元，同比增长18.11%，实现归母净利0.33亿元，同比增长12.93%。消费类电子业务方面，由于主要客户业务回暖、出货量持续提升，以及公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额提升，订单量增加，促使该领域营业收入同比有较大增长。通信领域，公司市场份额增加，产能得到释放，同时盈利能力有所上涨。公司继续推进新能源汽车业务的发展，并进行新能源产品结构调整，订单量持续增长。同时，公司非主业层面对业绩有所拖累，公司对参股公司博纬通信确认投资亏损约1710万元（未经审计），同期增加投资亏损1469万元；所得税费同比增加约1773万元。若刨除此影响，公司业绩将更可观。
公司费用率控制良好，盈利能力显著提升。
2024H1公司毛利率17.86%，同比-0.13pct；净利率2.21%，同比+2.37pct；毛利方面，公司消费电子类业务及通信类业务毛利率有所提升，新能源领域由于由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素导该领域毛利率略有下降；净利方面，公司净利率显著改善主要是费用率控制良好所致。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.48%/5.96%/-0.07%，同比下降0.65pct/1.44pct/0.90pct。
公司凭借技术优势，不断拓展各下游应用领域优质客户。
公司掌握了丰富的电磁屏蔽及导热技术，同时密切追踪行业最新技术应用及市场、技术发展趋势，持续开展对新技术的研究。公司凭借优良产品技术、专业服务优势及多年行业深耕细作，目前已与众多国内外知名企业建立了紧密的合作关系，终端类客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、小米、HP、Dell等。通信类客户包括华为、中兴、诺基亚、爱立信、思科、中信科移动等。数据中心、服务器客户包括：华为、中兴、微软、思科、浪潮、大唐移动、宝德、超越、新华三、超聚变、东方通信、神州鲲泰及Meta、google等。新能源汽车类客户包括比亚迪、广汽、北汽、中车、中兴新能源汽车、一汽奔腾、一汽红旗、吉利、威迈斯、速腾聚创、宁德时代、国轩、孚能及小马智行等。
投资建议：
我们看好公司新能源业务放量，同时基于消费电子业务复苏及光伏和储能市场的广阔前景，伴随原材料价格波动减弱、产能利用率逐渐爬升，叠加公司下游客户覆盖范围的逐渐扩大，预计公司毛利率和利润率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.11/3.50/4.16亿元，当前市值对应PE倍数为41X/25X/21X。维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；原材料价格不及预期；产能扩张不及预期；存货跌价减值风险。
▍网宿科技（300017.SZ）2024年半年报点评：海外增长趋势依旧，业绩改善稳步向前
网宿科技发布2024年上半年业绩。
1H24公司实现收入23.00亿元，同比下降1.1%；毛利额7.30亿元，同比增长5.3%；归母净利润2.97亿元，同比增长15.1%；扣非净利润2.13亿元，同比增长14.7%。单季度看，2Q24实现收入11.80亿元，同比增长1.9%，环比增长5.4%，归母净利润1.59亿元，环比增长14.6%；扣非净利润1.15亿元，环比增长16.9%。
持续推进全球化战略，加强在海外市场的竞争优势。
以东南亚为主的海外市场，互联网用户数量增长、应用渗透率提升、数字经济蓬勃发展，互联网流量将持续增长；国内企业数字化、智能化出海，带动海外CDN、安全、MSP等业务的需求。公司与国内外众多优质运营商深度合作，依托全球分布式部署的节点资源及自研技术平台，为客户提供全球化网络加速服务，为公司边缘计算及安全业务奠定了坚实的发展基础。1H24，海外CDN项目实现利润7178万元。公司持续投入技术服务、运营能力、市场开拓，保障海外业务长远发展。
秉承高质量发展理念，持续深耕优势领域。
公司拥有较完整的产品线，充分满足定制化、一站式需求。《十四五规划和2035年远景目标纲要》提出“协同发展云服务与边缘计算服务”，边缘计算是5G与产业互联网、物联网时代的重要技术支撑，正迎来广阔增长空间。公司持续投入边缘计算平台建设，升级CDN节点；1H24，CDN及边缘计算业务毛利率增长1.95pct。数字经济时代，企业数字化转型、用云持续加深，“远程+”办公模式兴起，安全能力愈发重要。网宿安全推出WAAP全站防护，以体系化主动安全，全面提升web安全防护效率；升级业务安全解决方案，发布业务安全解决方案2.0；1H24云安全项目实现利润2582万元。公司将继续加强安全业务拓展，推进安全业务出海。
密切关注新技术发展，积极拥抱AIGC。
2024年政府工作报告提出“人工智能+”行动，公司密切关注新技术发展及应用给产业带来的变化，积极拥抱生成式人工智能。以市场需求为导向，进行技术创新、产品升级，研发投入2.25亿元，占营业收入的9.8%。在产品端，公司形成了包括ServerlessGPU、AI网关、模型微调与推理服务的一站式边缘智能解决方案；在研发及运营端，公司将AI融入公司产品、技术开发环节，提高研发效率，持续优化人员成本。
投资建议：
我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.3/7.2/8.3亿元，对应2024年08月20日收盘价P/E 27/24/21x，维持“推荐”评级。
风险提示：
边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。
▍华力创通（300045.SZ）2024年半年报点评：Q2业绩改善明显，卫星应用带来黄金发展机遇
事件：
2024年8月16日，华力创通发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入3.67亿元，同比增长66.18%；实现归母净利润282.65万元，同比增长123.06%。
2024Q2公司业绩同环比均有亮眼表现，盈利能力有所提升。
公司2024Q2单季度实现营业收入1.94亿元，同比+48.51%，环比+11.33%，我们认为主要系公司主营业务卫星导航及其仿真测试产品收入快速增长所致；2024Q2单季度实现归母净利润151万元，较2023Q2的亏损1431万元有明显改善，环比2024Q1+14.46%。2024Q2销售毛利率达37.70%，较去年同期提升1.54pcts，盈利能力有所提升。
国家重点扶持北斗产业发展，规模化应用有望提速。
2024年7月工信部发布《关于开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选的通知》，提出围绕大众消费、工业制造和融合创新三个领域，结合当地北斗产业基础、城市发展特点和建设情况，积极开展试点工作，加快提升北斗渗透率，促进北斗设备和应用向北斗三代有序升级换代等。据国家有关部门研究测算，到2025年在国计民生重点行业领域，北斗将实现全面覆盖及规模化应用，在大众消费领域将实现北斗普及应用，北斗兼容应用覆盖率达到 90%以上。我们认为在政策鼓励发展下，随着试点的逐步落实，北斗换代的逐步推进，北斗产业有望迎来更高规模增长。
卫星互联网基础设施建设不断完善，市场空间逐步打开。
目前我国已建成天通一号卫星移动通信系统，覆盖区域主要为中国及周边、中东、非洲等相关地区，以及太平洋、印度洋大部分海域，可于覆盖范围内实现移动通信服务，我们认为随着天通卫星移动业务实现国际化运营，将推动卫星通信产业链需求进一步释放。当前低轨卫星市场正处于崛起阶段，2024年6月6日，海南商发二号工位竣工，随着火箭发射场等基础设施不断完善，民营商业航天公司火箭验证进程有望加速，后续卫星通信技术不断成熟和发射成本降低背景下，我国在卫星应用相关领域将加速国产替代，市场空间逐步打开，国内卫星应用产业有望迎来快速发展。公司已成功推出多款卫星通信导航基带芯片，全面掌握了基带处理算法、低功耗、小型化等芯片设计核心技术，或将充分受益我国卫星应用产业推进。
投资建议：
我们认为后续伴随卫星互联网下游应用领域的不断发展开拓，公司作为我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业有望充分受益。我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别达9.67亿元、12.92亿元、17.14亿元，归母净利润有望分别达0.40亿元/0.75亿元/1.13亿元，2024~2026年对应PE分别为277X/146X/97X，维持“推荐”评级。
风险提示：
我国卫星发射进程不及预期；卫星互联网建设资金支持不及预期；卫星互联网技术终端应用不及预期；信用减值的风险。
▍鼎龙股份(300054.SZ)2024年中报点评：Q2业绩大幅增长，半导体创新材料业务加速发力
事件：
8月19日，鼎龙股份发布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营收15.19亿元，同比增长31.01%；归母净利润2.18亿元，同比增长127.22%；扣非归母净利润1.97亿元，同比增长188.64%；毛利率为45.19%，同比增长11.36pct。
渗透率增长带动业绩改善，Q2营收利润大幅增长。
公司Q2实现营收8.11亿元，同比增长32.35%，环比增长14.52%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长122.88%，环比增长67.04%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长177.48%，环比增长98.68%。Q2营收和净利润大幅增长得益于公司持续拓展半导体业务市场，提升产品在国内主流晶圆厂和显示面板厂的渗透水平，推动销售收入快速增长。此外公司打印复印通用耗材业务运营稳健，盈利能力有所提高。
CMP抛光垫营收创新高，CMP抛光液放量销量增长。
2024年上半年公司CMP抛光垫营收2.98亿元，同比增长99.79%。抛光硬垫方面，公司持续拓展国内逻辑晶圆厂客户，扩大技术节点、制程占比及客户范围，相关新型号产品已获批量订单。自主研发的DH71XX系列产品在多家客户的Grinding制程中成功实现硬垫替代软垫，并已获得批量订单。抛光软垫方面，潜江工厂的多个产品已实现批量销售，产能稳步提升。2024年上半年公司CMP抛光液及清洗液营收0.76亿元，同比增长189.71%。公司搭载自产超纯硅和氧化铝研磨粒子的抛光液稳定供应下游晶圆厂，订单量持续增加；仙桃产业园的抛光液和配套纳米研磨粒子产线通过工艺验证，已有多款抛光液产品开始供应。此外，铜CMP后清洗液在多家国内客户实现规模销售，多款新产品正处于技术验证阶段。
半导体显示材料国产供应持续领先，光刻胶有望成为新增长点。
2024上半年半导体显示材料营收1.67亿元，同比增长232.27%。公司保持YPI、PSPI产品国产供应领先地位，TFE-INK市场份额进一步提高。无氟光敏聚酰亚胺、黑色光敏聚酰亚胺 、薄膜封装低介电材料等半导体显示材料新品也在按计划开发、送样中。公司仙桃产业园已经正式投入使用，PSPI产线开始批量供货。光刻胶方面，公司已布局20款产品，9款已完成内部开发并送样测试，其中5款进入加仑样验证阶段，测试进展顺利。公司基于多年材料开发经验，自主解决树脂、PAG和Quencher等核心原材料均自主开发。潜江一期年产30吨高端晶圆光刻胶量产线已进入试运行阶段，目前整体运行状态良好。二期年产300吨高端晶圆光刻胶量产线建设按计划推进中，产线建设目标对标国际一流光刻胶生产企业。
投资建议：
我们看好公司的半导体业务将受到下游需求拉动并持续增长。预计 24/25/26 年公司实现归母净利润 4.79/6.62/9.33 亿元，对应当前的股价 PE 分别为42/29/20 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
终端需求不及预期、产能建设不及预期、主要原材料价格波动。
▍韦尔股份（603501.SH）2024年半年报点评：CIS业务高速成长，盈利能力显著改善
事件：
韦尔股份8月19日晚发布2024年半年报，公司2024年上半年实现收入120.91亿元（YoY+36.5%），归母净利润13.67亿元（YoY+792.79%），扣非归母净利润13.72亿元（同比扭亏）。对应2Q24，公司实现收入64.48亿元（YoY+42.55%，QoQ+14.24%），归母净利润8.09亿元（同比扭亏，QoQ+45.08%），扣非归母净利润8.06亿元（同比扭亏，QoQ+42.43%）。
CIS业务高速成长，盈利能力显著改善。
2024年上半年，公司图像传感器业务实现收入93.12亿元，占主营业务收入77.15%，同比增长49.9%，其中来自智能手机、汽车电子、安防监控、新兴市场/物联网、医疗、笔记本电脑领域的收入占比分别为52%、31%、8%、4%、3%、2%，智能手机和汽车电子业务收入分别同比高增79%和53%。受益于产品结构优化和供应链结构优化，公司毛利率显著改善，2024年Q1和Q2公司毛利率分别为27.89%和30.24%，连续5个季度保持逐季改善，带动公司净利率同步改善。
智能手机新品销售强劲，市场份额不断提升。
公司2024年上半年来自智能手机市场的CIS收入实现约48.68亿元，同比大幅增长78.51%。公司2023年先后推出50H、50E、50K40等5000万像素及以上高端智能手机CIS产品，结合公司PureCel® Plus-S 晶片堆叠技术、DCG技术、LOFIC等先进技术，不断满足客户旗舰级后置主摄需求。2023年以来公司高端产品持续放量，2023年公司智能手机CIS收入中5000万像素及以上产品占比突破60%。目前，公司不同像素尺寸的5000万像素系列产品，在智能手机主摄应用领域实现了份额显著提升，为公司产品价值量及盈利能力稳步提升提供了持续的动能。
汽车电子出货规模持续攀升，新兴市场快速成长。
2024年上半年，公司汽车电子CIS业务实现收入约29.14亿元，同比增长53.06%。近年来，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入，市场份额持续提升。此外，公司持续发挥新兴市场技术优势，实现营收快速成长。2024年上半年，公司来自物联网/新兴市场的图像传感器收入实现约3.36亿元，同比高增77.62%。公司图像传感器产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品将为AR/VR等新兴市场提供更多助力。
投资建议：
预计公司24/25/26年归母净利润为31.32/42.25/57.01亿元，对应现价PE分别为36/27/20倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在高端产品的持续突破，维持“推荐”评级。
风险提示：
公司新产品研发不及预期风险；下游行业复苏不及预期的风险；市场竞争加剧风险；存货减值风险。
▍东山精密（002384.SZ）2024年半年报点评：业绩符合预期，端侧AI创新在即
事件：
8月20日，东山精密发布2024年半年报，24H1实现营收166.29 亿元，yoy+21.67%；实现归母净利润5.61亿元，yoy-32.01%；实现扣非归母净利润5.16亿元，yoy-10.66%。24Q2公司实现营收88.84亿元，yoy+24.16%，qoq+14.71%；实现归母净利润2.72亿元，yoy-22.95%，qoq-5.88%；实现扣非归母净利润2.55亿元，yoy-14.43%，qoq-2.30%。
业绩符合预期，长期看好软板增长。
公司24H1实现营收166.29亿元，同比+21.67%，主要系PCB业务稳定增长，且新能源业务有序地推进；实现归母净利润5.61亿元，同比-32.01%，主要系23H1有大额非经收入，24H1同比有所减少，此外还受汇率波动等影响。单Q2实现归母净利润2.72亿元，同环比均有所下滑。
24H1分产品来看：1）电子电路产品：实现营收108.50亿元，同比+20.93%，毛利率为17.41%，同比-1.44pct；2）LED显示器件：实现营收4.38亿元，同比+4.30%，毛利率为-26.89%，同比+20.1pct，主要系去年同期降价影响，同时公司积极调整经营策略初见成效，运营效率逐步提升，亏损收窄明显；3）触控面板及液晶显示模组：实现营收31.22亿元，同比+40.73%，毛利率为3.96%，同比+3.4pct，过去一年公司自动化产线持续改造、开拓新客户，有望于下半年实现产能释放和收益贡献；4）精密组件产品：实现营收21.11亿元，同比+6.37%，毛利率为10.38%，同比-4.24pct。
深度绑定大客户创新，软板增量可期。
伴随AI能力提高，芯片算力的需求日益增强，导致能耗增加，同时电池容量扩大也带来了空间限制和技术难题，对于FPC形状复杂度和工艺难度提升，从而有望带来价格和盈利的提升。公司FPC业务主要服务于消费电子领域，深度绑定 A 客户，公司在技术、产能方面积极投入，未来随着AI功能落地，公司有望深度受益。
新能源业务快速成长，发展韧性增强。
公司积极拓展新能源汽车赛道，供应FPC以及硬板、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体）。24H1公司新能源业务实现营收38.10亿元，同比+29.3%，占公司营收比重进一步提升，逐步成为公司长期增长强劲引擎。过去两年公司CAPEX主要围绕该赛道，正逐步推进海内外生产基地的建设与投产，已完成对苏州晶端、美国 Aranda 工厂的收购，新基地投入、新产品量产等工作进展顺利。
投资建议：
我们预计公司24-26年归母净利润为23.2/32.9/40.0亿元，对应现价PE为16/11/10倍，公司盈利水平逐步修复，且下游AI创新在即，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游手机需求不及预期、端侧AI创新不及预期、客户验证不及预期。
▍芯能科技（603105.SH）2024年半年报点评：电站规模稳健增长，天气因素略影响发电收入
事件：
2024年8月20日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入3.39亿元、同比+2.15%，实现归母净利润1.04 亿元、同比-4.74%。营业收入同比微升但净利润同比微降，主要原因是公司可转债按照实际利率计提财务费用，实际利率远高于同期银行长期借款利率，故财务费用增加较多。
单季度来看，24Q2公司实现营业收入1.79亿元、同比-12.11%、环比+12.58%，实现归母净利润0.73亿元、同比-7.68%、环比+135.48%。
盈利能力方面，24Q2毛利率为68.18%，同比增长8.47Pct，净利率为40.65%，同比增加1.95Pct。公司24H1期间费用率为24.19%，同比增长4.74Pct。
自持电站规模稳健增长，天气因素略影响发电收入。
24H1公司实现光伏发电收入2.98亿元、同比增长5.13%，占主营业务收入比重达88.77%。24H1公司自持电站等效发电小时数约503个小时，较上年同期516个小时减少13个小时，主要受梅雨季节影响，上半年阴雨天数和时长较上年同期增加，公司光伏单位发电量也有所降低。截止报告期末，公司并网的自持电站总装机容量约859MW，省外自持电站累计装机已达150MW，占总装机比重为17.49%；另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约152MW。
布局储能业务，构建新增长点。
1）工商储：公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，公司将继续围绕分布式客户资源，视收益情况积极投建单体规模MWh级以上工商业储能项目；根据半年报，目前公司已拥有超10MWh的项目储备。2）户储：目前公司已规划三类产品，离网储能逆变器、便携式移动电源和并离网储能逆变器，三类产品主要功率段已完成技术、功能、外观升级迭代和产品定型，取得主要目标市场地区相关产品认证，已具备销售资质和条件。
投资建议：
公司商业模式优势明显，发电业务能够提供持续稳定的收入现金流，有效支撑自持电站规模的再扩大，也可支撑工商业储能、户储产品、充电桩等相关多元化业务拓展，形成新的增长点。我们预计公司2024-2026年营收分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应增速分别为13.4%、15.2%、16.8%；归母净利润分别为2.4、3.0、3.7亿元，对应增速分别为7.0%、27.4%、23.3%，以8月20日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为16X、12X、10X。维持“推荐”评级。
风险提示：
应收账款回款风险，项目开拓不及预期等。
▍新宙邦（300037.SZ）2024半年报点评：电解液产能全球化布局，氟化工打造新成长曲线
事件
2024年8月19日，公司发布2024年中报。24年H1公司实现营收35.82亿元，同增4.35%，实现归母净利4.16亿元，同减19.54%，扣非后归母净利4.31亿元，同减10.02%。
Q2业绩拆分。
营收和净利：公司2024Q2营收20.67亿元，同增15.75%，环增36.41%，归母净利润为2.51亿元，同减7.54%，环增51.97%，扣非后归母净利润为2.47亿元，同减1.38%，环增34.63%。毛利率：2024Q2毛利率为28.37%，同减2.03pcts，环增1.16pcts。净利率：2024Q2净利率为12.36%，同减3.01pcts，环增1.60pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为13.37%，同比0.97pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.76%、6.99%、4.53%、0.09%，同比变动0.21pct、2.10pcts、-2.31 pcts和0.96 pct。
电解液盈利承压，产能全球化布局。
24年H1，公司实现电解液收入22.93亿元，同比增长4.44%。盈利方面，24年上半年，受电解液行业供需错配影响，电解液价格下行趋势明显，盈利能力受到挤压。产能方面，公司积极在全球范围内进行产能布局，目前公司电解液基地在全球范围内已有9个生产基地可实现交付，其中国内8个，欧洲1个。
有机氟化学品下游需求确定，应用领域广泛。
24年H1，公司实现氟化工业务收入7.12亿元，同比下降4.72%。下游应用领域方面，公司的含氟精细化工品可用于医药、数字基建、AI、大数据等多个领域。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略，持续迭代含氟精细化工品的开发，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位。
电容化学品、半导体化学品稳步增长。
24年H1，公司实现电容化学品收入3.65亿元，同比增长20.07%，实现半导体化学品收入1.77亿元，同比增长15.98%。电容化学品方面，公司凭借领先技术持续提升市占率，行业地位优势明显。半导体化学品方面，受益下游半导体集成电路领域产业需求回暖，公司半导体化学品出货量以及销售额稳步增加。
投资建议：
我们预计公司24-26年实现营业收入79.93，101.57，126.78亿元，同比增速分别为6.8%，27.1%，24.8%，归母净利润10.97，13.35，16.14亿元，同比增速为8.5%，21.7，20.9%。当前股价对应PE分别为22，18，15，考虑公司电解液产能全球化布局，氟化工业务打开高成长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：
竞争加剧风险，原材料价格波动风险，宏观环境因素变动风险，海外产能投放进度不及预期。
▍璞泰来（603659.SH）2024年半年报点评：业绩短期承压，涂覆膜出货稳健增长
事件。
2024年8月19日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下滑18.89%，实现归母净利8.58亿元，同比下滑34.24%，扣非后归母净利7.68亿元，同比下滑38.75%。
Q2业绩拆分。
营收和净利：公司2024Q2营收32.97亿元,同比-19.71%，环比+8.67%，归母净利润为4.13亿元，同比-31.44%，环比-7.14%，扣非后归母净利润为3.49亿元，同比-39.33%，环比-16.58%。毛利率：2024Q2毛利率为27.89%，同增0.21pct，环减-3.47pcts。净利率：2024Q2净利率为14.76%，同减-1.22pcts，环减-1.97pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为11.67%，同比2.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、3.90%、6.00%、0.46%，同比变动0.19pct、-0.05pct、1.67pct和0.66pct。
负极出货同比下滑，新技术行业领先。
出货量方面，公司24年H1负极出货量6.7万吨，同比下滑，主要原因为：受行业产能供需错配影响，负极价格处于底部，公司为保证合理经营利润，适当减少和控制部分低价产品的出货。盈利方面，尽管公司库存规模有所缩窄，但部分负极产品的价格下滑仍然造成存货减值，降低盈利能力。新技术方面，公司动力和储能的差异化产品已陆续导入客户，硅碳负极新产品已经在消费领域逐步应用。
涂覆膜出货稳步增长，基膜产品持续放量。
涂覆膜：24 年H1，公司涂覆膜销达到 29.13 亿平，占同期国内湿法隔膜出货量（71 亿㎡）的41.03%，市场份额持续领先。基膜：24年H1，公司基膜出货超2亿平，公司基膜客户认证顺利，后续有望持续放量。公司当前单线产能超2亿平，后续卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品的配套将有利于涂覆业务并进一步突破海外重点客户。
PVDF出货大幅增长，复合集流体有望带来新增长点。
PVDF：24年H1，公司PVDF出货8685吨，同比增长115.94%，尽管行业供给增加，但公司持续推进新产品研发和工艺改良优化，通过规模效应、工艺降本等提升产品成本竞争优势，实现出货高增。复合集流体：24年H2，公司复合铜箔产品有望在消费领域率先实现小批量出货。复合铝箔方面，公司第一代产品已形成小规模量产订单；主要用于快充数码类电池，复合集流体业务有望成为未来新的增长点。
投资建议：
我们预计公司24-26年营收分别为140.59，170.31，199.11亿元，对应增速分别为-8.4%、21.1%、16.9%；归母净利分别为18.34、21.63、24.95亿元，对应增速分别为-4.0%、17.9%、15.3%，24-26年PE为13、11、10倍，公司负极处于周期底部，复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好，维持“推荐”评级。
风险提示：
市场竞争加剧风险，新兴技术替代风险，下游需求不及预期风险，资产减值风险。
▍科伦博泰（6990.HK）2024年半年报点评：264首个肺癌NDA提交，MSD引进双抗ADC
许可（金麒麟分析师）合作贡献收入，上半年实现盈利。
8月19日，科伦博泰发布2024年中期业绩，公司实现收入13.83亿元，同比+32.3%，公司收入主要来自许可及合作协议收入，包括上半年就多条合作管线收到MSD的9000万美元里程碑款。上半年公司实现毛利10.77亿元，同比+59.4%；实现利润3.10亿元，扣除股份支付后，调整后期内利润3.86亿元，同比+1068.0%。上半年公司研发开支6.52亿元，同比+33.0%。截至6月30日，公司持有现金及金融资产28.85亿元。
国内研发快速推进，SKB264首个肺癌NDA提交。
公司核心产品SKB264各项适应症研发快速推进：（1）EGFRm NSCLC：2/3L注册临床进行中，获突破性疗法认定，8月14日纳入优先审评，8月19日NDA获受理。（2）EGFRwt NSCLC：已启动联合K药一线治疗PD-L1阳性患者III期临床，已获CDE批准启动单药一线治疗PD-L1阴性非鳞NSCLC患者III期临床；（3）TNBC：3L TNBC已提交NDA并获优先审评，1L TNBC启动注册III期临床并获得突破性疗法认定；（4）HR+/HER2- BC：2L以上III期临床已开始入组，获突破性疗法认定。其它管线研发按计划推进中，24年5月A167治疗1L NPC的NDA已获受理；A400已启动针对1L及2L+晚期RET+ NSCLC的关键实验，正在进行患者入组；24年6月SKB518获得IND批准，正在进行I期临床入组。建议关注SKB264获批进展、数据读出，以及后续管线中ADC类产品的IND申报进展。
持续优化合作，MSD行使双抗ADC独家选择权。
公司与MSD在ADC领域的合作持续优化：（1）针对SKB264，MSD已启动10项全球III期临床研究，探索SKB264单药或联合K药用于NSCLC/BC/GC/EC/CC等适应症，全面挖掘产品潜力。（2）MSD行使独家选择权，引进公司的新型双抗ADC产品SKB571的海外权益，MSD将支付3750万美元及后续里程碑款和特许权使用费；SKB571目前处于临床前阶段，公司将于近期递交SKB571的IND申请。（3）MSD退回SKB315的全球权益，此前支付款项不受影响，公司将继续加速推进SKB315在中国的开发，并采取合适的方式拓展海外市场。
4款产品即将获批，商业化蓄势待发。
公司多款产品已递交NDA，公司预计2024年下半年至2025年上半年公司SKB264、A166、A167、A140有望在国内获批上市。公司已组建自己的商业化团队，初期将专注于国内三级医院和领军医生，为产品上市后快速放量奠定基础，并继续完善后续药物的商业化策略。
投资建议：
考虑到公司许可合作收入较高，我们上调盈利预测，预计2024~2026年科伦博泰总营业收入分别为19.93亿元、20.26亿元、30.85亿元；归母净利润分别为-1.38亿元、-6.61亿元、-1.33亿元。维持“推荐”评级。
风险提示：
市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；海外法律及监管风险；审评要求变化风险；医保政策、准入政策变化的风险。
▍宇新股份（002986.SZ）2024年半年报点评：二季度归母净利环比增77%，重点项目多线推进
事件
2024年8月19日，宇新股份发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入37.29亿元，同比增长26.14%，实现归母净利2.02亿元，同比-6.96%，实现扣非归母净利1.89亿元，同比-11.63%。其中，2024第二季度实现收入19.11亿元，同比增长29.40%，环比增长5.15%，实现归母净利1.29亿元，同比增长17.15%，环比增长76.79%，实现扣非归母净利1.18亿元，同比增长7.43%，环比增长67.05%，公司盈利能力环比高增长。
化工及新材料类产品盈利稳定，能源类产品盈利能力大幅提升。
2024年上半年，公司化工及新材料业务实现收入21.82亿元，同比增长29.08%，毛利率12.40%，毛利率同比增加0.30个百分点。2024年上半年，公司能源类产品实现收入15.47亿元，同比增长22.27%，毛利率30.15%，比上年同期增长15.39个百分点，公司能源类产品盈利贡献表现亮眼。
乙酸仲丁酯扩产项目投产，丁酮装置工艺路线改造项目加速推进。
报告期内，公司多套装置完成技改优化。上半年，公司乙酸仲丁酯装置提质扩能项目顺利投产。宇新新材料丁酮装置仲丁酯加氢工艺优化改造项目正在加快推进，该项目利用年产10万吨丁酮联产13万吨乙酸乙酯装置和年产12万吨1,4-丁二醇装置联合改造为年产10万吨丁酮联产6.5万吨乙醇装置。PBAT项目由于公用工程配套不齐，暂未开工。
轻烃二期项目正在建设中，投产后公司MTBE产能有望突破100万吨/年。
目前，公司的MTBE产能在华南地区居于首位，华南的市场占有率较高。公司轻烃综合利用二期项目在建设55万吨/年异丁烷脱氢及105万吨/年混合醇醚装置，项目投产后，公司MTBE 总产能将超过100 万吨/年，进一步巩固在华南地区的规模优势。此外，公司异辛烷的生产工艺较为先进，公司30 万吨/年异辛烷生产装置是华南地区规模最大的异辛烷生产装置。
投资建议：
公司是国内领先的碳四深加工企业，目前已具备正丁烯、异丁烯、正丁烷和异丁烷等碳四组分综合利用能力，同时在新材料和功能化学品领域的产业布局也已全面启动。公司有多个在建项目，未来三年内有望带动盈利增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.57、6.96、8.09亿元，对应EPS分别为1.19、1.81、2.11元，现价（2024 年 8月 20日）对应 PE 分别为9倍、6倍、5倍。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
风险提示：
1）项目建设进度不及预期风险；2）新能源汽车推广对公司未来业务持续经营的影响风险；3）应收账款占收入比重过高的风险。
▍思摩尔国际（6969.HK）2024半年报点评：各项业务渐进良性通道，费用拖累业绩释放节奏
事件。
思摩尔国际发布24半年度业绩公告，2024H1实现收入/税后利润/调期内综合收益总额50.37/6.83/7.25亿元(同降1.67%/4.76%/1.3%)，24Q2实现调期内综合收益总额4.15亿元(同降5.95%)。
一次性产品承压&自主品牌产品放量&换弹式环比显著改善。
2024H1收入同降2%至50亿元：分客户：上半年面向企业客户/面向零售客户收入同比变动-12.3%/+71.9%至39.22/11.16亿元；分产品：1）换弹产品收入同比个位数下滑，不过伴随全球监管收紧，换弹产品收入呈现逐季改善势头，单Q2收入美国同增6.5%，欧洲同增22.5%；2）自主品牌：加强数字化营销+新产品迭代（上半年推出XRO 4），自主品牌业务同比增长72%至11.16亿元，占收入比重达22%；3）一次性产品：同降19%至12.17亿元，主要受制于欧洲一次性电子烟监管升级；4）特殊雾化产品料仍有压力，主因上半年公司推动业务组织架构调整，且渠道建设仍处于布局期，为明年发展进行蓄力；5）HNB业务相对较少，主要为日烟服务，新品值得期待。
受研发&管理费用投放拖累，2024H1利润同降5%至6.83亿元。
毛利率/净利率为38%/13.56%，同比变动+1.79/-0.44pct。毛利率方面：我们判断24年H1换弹式产品和自主品牌业务毛利率依然稳定在高位，一次性产品受开工率影响，毛利率或略有下滑；费用率方面，销售/行政开支/研发费用率为7.4%/6.7%/15.1%，同比变动+3.3/-2.4/+3.1pct。其中研发费用投向：1雾化：推出新款雾化芯，且布局四面环绕屏；2、HNB：构建差异化产品组合；3、特殊雾化产品：超薄发热体为提升口感与品质；4、雾化医疗产品：完成数款针对哮喘/慢阻肺药物输送装置研发，并进入预临床或注册批次生产阶段。
展望下半年，整体收入增长提速，利润或仍有压力。
收入方面：1）换弹产品：伴随监管收紧，我们预计收入实现双位数增长；2）一次性产品：虽然产品监管持续收紧，不过考虑新产品推出（大口数&带屏产品），我们预计或和去年维持稳定；3）自主品牌：热卖产品持续放量，不过23年下半年基数相对较高，我们预计增速略有放缓。利润方面：各业务线毛利率维持稳定，不过如研发&销售费用高投入可能会延续，管理费用亦可能因为全球业务拓展而增长提速，我们预计毛利率或略有下滑。
投资建议：
1）尼古丁类：公司为全球最大电子雾化设备制造商，产品合规能力强，欧美政府针对非合规产品打击力度提升，增长提速值得期待；2）特殊雾化：新团队逐步理顺，且公司布局渠道端，我们预计2025年后或进入发力期；3）HNB：公司已储备多种新型加热技术解决方案，重点关注核心大客户拓展进程；4）雾化医疗：思摩尔美国研究中心已完成团队组建，国内呼吸机联用雾化给药装置研发成功并取得生产许可。我们预计24-26年归母净利润为16.58/18.65/21.55亿元，对应估值为29/26/22X，维持“推荐”评级。
风险提示：
技术和产品迭代效果不及预期、监管力度与国家标准收紧。
▍江山欧派（603208.SH）2024年中报点评：工程代理业务持续增长，经销商数量快速提升
事件：
江山欧派发布2024年中报，2024年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润14.42/1.05/0.83亿元，同减10.0%/26.1%/26.6%。2024Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润8.16/0.76/0.64亿元，同减11.3%/8.7%/14.6%。
工程代理业务持续增长，经销商数量快速提升：
2024H1公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现收入8.08/2.53/0.93/1.72亿元，同比变动-13.73%/-23.52%/-21.06%/+27.38%。其中，24Q2公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现收入4.43/1.62/0.43/1.00亿元，同比变动-22.51%/-1.77%/-17.91%/+16.10%。分渠道看，24H1公司经销商渠道/工程渠道/代理商渠道实现收入3.30/3.97/5.48亿元，同比变动-24.66%/-33.75%/ +27.63%。其中，24Q2公司经销商渠道/工程渠道/代理商渠道实现收入2.01/ 2.21/2.95亿元，同比变动-25.24%/-31.25%/+15.68%。其中工程代理商渠道持续开拓酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等新质业务，赋能老代理商，开拓新代理商，提升款清业务占比，24H1公司拥有代理商1000余家（23年底为800余家）。直营工程方面更为注重业务质量。经销方面渠道不断下沉，大力拓展经销商，24年年中公司拥有经销商52368家，较年初净增15801家。
24Q2毛利率稳定，费用率优化：
24H1/24Q2公司毛利率同比变动-1.27/+0.03pct至22.23%/24.90%，24H1毛利率下滑主要系行业承压，收入下降导致。费用方面，24H1公司期间费用率14.32%（-0.13pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.62%/3.02%/3.17%/0.51%，同比变动-0.15/+0.23/-0.35/+0.13pct。24Q2期间费用率14.50%（-0.48pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.20%/3.11%/3.62%/0.58%，同比变动-1.01/+0.25/0.00/ +0.27pct，其中销售费用率下降主要系公司减少广宣费及人员工资所致。24H1/24Q2公司实现归母净利率7.28%/9.34%，同比变动-1.58/+0.26pct。
多元化渠道成长潜力大，持续推进渠道下沉：
公司持续开拓多元客户，工程方面同步推进直营和代理商渠道，持续推行全赛道、多品类销售，业务上由单品类项目向多品类项目转型，市场上由一、二线市场下沉三、四线市场。在经销商渠道实施宣品引领、爆品切入、联品跟进的产品策略，进一步推进渠道下沉；外贸方面，聚焦中东、北美等区域业务开拓，实现主流市场本地化业务开发。
投资建议：
公司渠道多元发展，24年有望稳健成长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.86/4.26/4.68亿元，同比变动-0.9%/+10.3%/ +9.9%，当前股价对应PE分别为8/7/6X，维持“推荐”评级。
风险提示：
地产数据低于预期；渠道拓展不及预期；应收账款减值风险。
▍泡泡玛特（9992.HK）2024年半年报点评：业绩靓丽超预期，全球化布局迎来收获期
泡泡玛特发布2024H1业绩报告：
公司24H1实现营业收入/归母净利润/经调整净利润45.58/9.21/10.18亿元，同比增长62%/93.3%/90.1%。
海外业务收入同增260%，全球化布局迎来收获期。
分地区看，24H1公司中国内地业务实现收入32.06亿元,同比增长31.5%；我国港澳台及海外业务实现收入13.51亿元，同比增长259.6%。1）国内方面：抖音收入同增91%，“618”活动天猫玩具总榜第一名。24H1线下/线上/批发收入分别为17.9/11.0/3.2亿元，收入占比分别为39.2%/24.0%/7.1%，分别同增23.1%/34.0%/90.8%。线下渠道中零售店/机器人商店数量较23年底分别变动+11/-1家至374/2189家，整体保持稳定。线上渠道中抽盒机/抖音/天猫旗舰店/其他分别实现收入4.0/2.1/2.0/2.9亿元，分别同比+7.0%/+90.7%/+28.1%/+60.8%；内容电商搭建多直播间聚焦不同品类及场景，提升了流量获取及转化效率。2）我国港澳台及海外方面：海外展店继续，东南亚及北美表现超预期。24H1线下/线上/批发收入分别为9.5/2.5/1.6亿元，分别同增397.3%/335.4%/22.5%；海外零售店/机器人商店数较23年底分别变动+12/+3家至92/162家。公司首次披露海外各区域业绩，24H1东南亚/东亚及中国港澳台地区/北美/澳洲及其他地区分别实现收入5.6/4.8/1.8/1.4亿元，同比增长478.3%/153.7%/377.7%/158.8%；分别占海外收入41.1%/35.4%/13.2%/10.3%，同比变动+15.5/-14.7/+3.3/-4.1pct。展望未来，渠道方面公司将持续扩张东南亚、欧洲，线下在全球地标开设渠道，线上加强对三方平台、内容电商和官网的投入。产品方面，公司或通过与知名品牌和艺术家的合作，丰富产品线的同时提高全球范围内影响力。
新品类拓宽消费场景，毛绒玩具增速迅猛。
近年泡泡玛特持续推出新产品类型，如萌粒、Mega大娃、毛绒玩具、积木等，产品形态和工艺的创新在增强现有粉丝黏性的同时扩大了粉丝群体&客单价。公司首次按照品类划分收入，24H1手办/MEGA/毛绒玩具/衍生品及其他分别实现收入26.6/5.9/4.5/8.7亿元，同比增长30.2%/141.9%/993.6%/77.5%；上述品类分别占公司收入58.3%/12.9%/9.8%/19.0%，同比变动-14.2/+4.3/+8.3/+1.6pct，手办占比首次低于60%。2024年H1艺术家IP收入为36.9亿元，同增70.4%，占总收入达81.0%；头部IP保持强劲增长，MOLLY/THE MONSTERS/SKULLPANDA实现收入7.82/6.27/5.75亿元，同比分别增长90.11%/292.17%/9.15%。
精细化运营驱动，利润率周转率同步提升。
24H1公司毛利率/经调整净利率分别为64.0%/ 22.3%，同比增长3.7/3.3pct，毛利上升主因1)产品设计优化&成本管控能力加强，2)高毛利海外占比提升，3)外采产品占比下降；海外销售费用投放下净利率增速略慢于毛利率。24H1公司销售/行政费用率分别为29.7%/9.5%，同比减少1.5/2.2pct。公司存货柔性调节，预测准确性进一步提升，24H1存货周转天数为101天，较2023年的133天降低32天。
投资建议：
考虑到公司IP认可度进一步提升，海外进入收获期；产品形态不断拓展，粉丝数量粘性双提升，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为20.1/25.1/31.8亿元，对应PE为28/23/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：
潮玩市场竞争加剧，消费需求不及预期，国际贸易摩擦，汇率大幅波动的风险。
▍常熟银行（601128.SH）2024年半年报点评：业绩高增速稳定，个贷收益率提升
事件：
8月20日，常熟银行发布24年中报。24H1营收55亿元，YoY+12.0%；归母净利润17亿元，YoY+19.6%；不良率0.76%，拨备覆盖率539%。
营收增速保持稳定，净利息收入增速回升。
常熟银行24H1营收同比增长12%，增速与24Q1基本持平，其中，净利息收入增速回升，非息收入增速有所回落。24H1公司净利息收入、非息收入同比分别+6.1%、+56.6%，增速较24Q1分别+0.5pct、-14.3pct。非息收入内中收占比较低，24H1其他非息收入同比增长52.9%，主要来自交易性金融资产等投资收益增厚。
利润增速保持在较高水平。
常熟银行24H1归母净利润同比增长19.6%，增速较24Q1微降0.2pct。支出端，成本管控效果良好，24H1末成本收入比较24Q1末下降0.1pct至35.2%，保持在历史较低水平；减值计提力度提升是利润增速变化的主要原因，24H1资产减值损失同比增长29.9%，增速较24Q1提升8.8pct。相较23H1，常熟银行24H1资产减值损失的增长主要来自对公与资金业务板块，这也与银行加大金融投资、对公贷款投放的资产配置策略相符。
个贷增速放缓，存款定期化趋势延续。
24H1常熟银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+15.6%、+11.3%、+16.7%，增速较24Q1末分别变动+0.5pct、-3.7pct、-1.3pct，扩表主要由非信贷资产支撑。贷款方面，24H1对公贷款、个人贷款同比分别+14.0%、+6.9%，分别较24Q1变动0.8pct、-5.6pct。存款方面，24H1末个人活期、公司活期存款余额均较24Q1末有所下降，定期存款占比较24Q1末提升1.6pct至72%。
净息差保持韧性，个贷定价优势稳固。
24H1常熟银行净息差为2.79%，较24Q1下降4BP，考虑到公司高于同业的息差水平，这一收窄幅度相对可控。资产端，24H1贷款收益率较23年下降4BP，其中，个贷收益率较23年提升17BP。负债端，存款重定价对成本的节约效果持续显现，支撑24H1计息负债成本率较23年下降4BP，其中个人定期存款成本改善较为显著。
不良率保持稳定，前瞻性指标有所波动。
24H1末不良率0.76%，持平于24Q1末，拨备覆盖率539%，较24Q1末微降0.4pct。前瞻性指标中，24H1末关注率、逾期率较23年末分别上升19BP、32BP，测算24H1不良净生成率较2023年上升35BP至1.26%。
投资建议：净息差韧性足，拨备维持高位
公司深耕普惠金融，贷款收益率较具韧性，规模扩张稳健，业绩保持高增速；拨备水平充裕，风险抵御能力充足。预计24-26年EPS分别为1.41、1.65、1.91元，2024年8月20日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济增速下行；资产质量恶化；经营合规风险。
▍保利发展（600048.SH）2024年半年报点评：营收受结转影响增加，销售金额稳居行业第一
结转规模增加促营收同比正增，两费费用提升及结算权益比下降致利润承压。
2024年上半年公司实现营收1392.49亿元，同比上升1.66%，主要系房地产竣工交楼结转规模增加，且公司仍有3574亿元合同负债，未来收入保障度较高；2024年上半年公司毛利率为16.0%，与2023年全年水平保持一致；截至2024年上半年，公司扣非归母净利72.30亿元，同比下降38.35%，主要系销售费用因代理及渠道费增加、财务费用因利息收入减少所致的两费费用增加及结算权益比下降的影响；公司经营活动现金流净额-171亿元，较去年同期下降243亿元，其中用于支付2023年度拓展项目的土地款366亿元，同比增160亿元，预计随着以前年度地价支付完毕，公司经营活动现金流将改善。
销售金额稳居行业第一，核心城市市占率不断提升。
2024年上半年公司实现销售金额1733.36亿元，同比减少26.81%，实现签约面积954.25万平方米，销售金额稳居行业第一，2024年上半年销售权益比77%，较去年提升9个百分点，权益销售金额约1330亿元，较去年同期下降17%，低于全口径销售金额降幅；2024年上半年，公司市场占有率较2023年底提升0.06个百分点至3.68%，其中38个核心城市市场占有率提升0.3个百分点至7.1%，38个核心城市销售贡献同比提升2个百分点至89%。
融资成本进一步下降，现金流水平合理充裕。
2024年上半年公司新增融资的平均成本较2023年下降21BP至2.93%，截至6月底公司有息负债总额3735亿元，综合成本降低至3.31%，较年初下降25BP；2024年上半年公司回笼金额1466亿元，销售回笼率84.6%，主要受二季度销售占比高、当期回笼周期短的影响所致，随着银行按揭的持续放款，全年签约回笼率有望稳步提升；截至2024年上半年，公司现金余额1464亿元，占总资产10%以上，此外公司并表口径已售待回笼资金（含销项税）1033亿元，整体现金流合理充裕。
合理布局核心城市，持续加大力度去库存。
公司共拓展项目12个，均位于38个核心城市，总计容面积116万平方米，权益地价109亿元，总地价126亿元，其中新增货值住宅业态占比达96%；截至2024年上半年，土地储备计容建面7140万平方米，较年初下降8%，核心38城面积储备占比约7成，已开工未售的存量住宅面积较年初下降16%，对于未开工存量土地资源，公司正积极响应存量土地盘活政策，在全国多个城市开展存量土地的调规、置换工作。
投资建议：
公司作为央企龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2024-2026年营收分别达3501.18亿元/3579.38亿元/3745.64亿元，同比增长0.9%/2.2%/4.6%；2024-2026年PE倍数为9/7/6。维持“推荐”评级。
风险提示：
公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期
▍富途控股（FUTU）24Q2业绩点评：获客超预期，再次上调全年净增入金客户数
事件：
2024年8月20日，公司发布24Q2业绩，营收31.29亿港元（高于彭博一致预期28.6亿港元），yoy+26%；净利润12.09亿港元（高于彭博一致预期的11.9亿港元），yoy+8%；Non-GAAP净利润12.96亿港元（高于彭博一致预期的12.43亿港元），yoy+9%。
Q2市场情绪回升，交易额反弹驱动经纪佣金收入高增长。
1）经纪佣金收入为13.8亿港元，yoy+44%，qoq+27%。24Q2总交易额1.6万亿港元，yoy+69%，qoq+21%，其中美股交易额1.2万亿港元，yoy+84%，qoq+19%，占比总交易额77%；港股交易额3576亿港元，yoy+38%，qoq+28%，占比总交易额22%。混合佣金率达到8.5bp，yoy-1.4bp，qoq+0.4bp。2）利息收入为15.9亿港元，yoy+13%，qoq+18%，增长主要得益于市场情绪回升下，客户增加交易杠杆驱动两融余额达到438亿港元，创历史季度新高。3）其他收入为1. 6亿港元，yoy+27%，qoq+3%，主要得益于基金分销服务收入的增加。
入金客户数高增长导致销售费用提升，其他费用控制趋严。
成本端：24Q2，公司实现毛利率81.6%，yoy-3.3pct，qoq-0.2pct。费用端：24Q2,研发费用3.7亿港元，费率12%，yoy-3pct，qoq-1pct。24Q2，销售费用3.4亿港元，费率11%，yoy+4pct，qoq持平，同比提升主要系净增入金客户数大幅增长，部分被较低单客获客成本抵消。Q2单客获客成本2182港元，yoy-28%，qoq+32%，环比提升主要系Q1有特殊原因，在进入马来西亚之前有比较多存量用户，转化速度相对较快。管理费用3.6亿港元，费率12%，yoy-1pct，qoq持平，同比下降主要原因系更严格的成本控制。
海外市场获客超预期，上调全年净增入金客户数指引至40万人。
客户数量：24Q2净增入金客户数15.5万人，yoy+168%，qoq-12%。截至24Q2，开户客户数405万人，yoy+19%，qoq+6%；入金客户数204万人，yoy+29%，qoq+8%。在入金客户强劲增长背景下，入金客户留存率仍保持98%以上。基于Q1和Q2获客强劲表现，公司将全年净增入金客户数指引由5月的40万人上调至55万人。客户资产：截至24Q2，客户总资产5793亿港元，yoy+24%，qoq+12%，主要得益于强劲的净入金叠加客户持仓市值增加，Q2净入金创单季度历史新高。财富管理客户总资产达到798亿港元，yoy+83%，qoq+25%，占客户总资产比例为14%。公司在财富管理方面持续丰富产品类别，与全球83家金融机构合作，并在香港成为华夏比特币ETF和以太币ETF（均为非上市份额）的首发平台，在新加坡向一般个人投资者开放美国国债交易。
投资建议：
公司作为交易平台，有望充分受益于港美股beta共振，预计公司Q3入金、交易量、换手率等有望持续改善。中国香港+新加坡基本盘稳健，公司积极拓展海外市场，马来西亚和日本进展顺利，不断丰富各市场产品种类，有望打开新的成长空间。综上，我们建议积极关注。
风险提示：
监管不确定性；竞争加剧风险；市场成交量低迷。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
