国君晨报0821｜固收、策略、珠海冠宇|通胀_新浪财经

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【固收】衰退叙事回撤，首降50bp必要性或仍不足

美国7月CPI同比回落至3%以下，核心服务通胀反弹显示通胀粘性仍在：美国7月CPI表现基本符合市场预期，环比读数小幅反弹但仍处低位，美国通胀回落趋势不改；结构上核心商品延续降温，但住房通胀环比反弹、住房外的超级核心服务通胀粘性仍在。7月零售环比转正且明显高于市场预期，衰退叙事继续回撤：经历了不及预期的7月非农就业数据以及平稳的通胀数据后，市场对7月零售数据的预期不高；7月显著回暖的零售数据与此前美国二季度GDP中偏强的个人消费相印证，偏紧就业市场中实际薪资的增长和美股上涨带来的财富效应使得居民消费保持韧性。

平稳的通胀数据和走强的零售数据使得市场情绪两向摇摆。我们在8月19日发布的美债与人民币汇率周报《衰退叙事地基不牢，等待通胀零售数据》中指出：美国通胀和零售数据的表现有三种情形，情形一为”若美国7月CPI和零售数据均符合预期或“好坏参半”表现分化，市场对年内降息预期的定价可能继续在100bp左右；我们认为其发生的概率可能更大，对应长端美债利率将延续宽幅震荡格局。过去一周内美债利率先下后上，平稳的通胀数据和走强的零售数据使得市场情绪两向摇摆。市场前期交易9月美联储首次降息50bp的必要性在于美国的衰退前景，而衰退前景则主要建立在对就业市场恶化的担忧之上。此前大幅走弱的7月就业数据中存在噪音，无法排除德州飓风等暂时性因素的影响，衰退叙事的地基不牢。

9月首降50bp必要性或仍不足，关注杰克逊霍尔央行年会上鲍威尔讲话。7月美国CPI符合市场对通胀逐步压降的预期，再次印证通胀已不是9月开启降息的掣肘，但被7月零售数据阶段性证伪的衰退预期意味着目前可能尚无首次降息50bp的必要。往后看，8月下旬已进入美国经济数据的平淡期，美债市场的短期运行缺乏基本面信号的指引，对应美债利率大概率维持震荡走势，重点关注8月23日杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔对疫情后货币政策操作框架的看法。现阶段市场对鲍威尔的讲话内容市场已有一定预期，其论述可能更偏向对学术性概念的阐述，或回应市场和学界所关注的美国疫后中性利率和中长期通胀中枢变化等相关议题。

人民币对美元升值偏波动，外部环境依然有利。我们此前指出“短期内人民币汇率可能更多取决于美国经济数据的表现以及与之伴随着的衰退交易的进展”，过去一周内人民币汇率升值偏波动，汇率走势基本跟随美债利率，国内7月金融和经济数据等反映经济内生动能仍待进一步提振。往后看，我们测算的逆周期因子已收窄至-500pips以内，美元指数弱势震荡的外部环境对人民币依然偏有利，央行引导人民币汇率继续升值的必要性可能不强。

风险提示：美国高利率对经济的压制力度大幅强于预期；美联储降息节奏慢于市场预期；美国金融系统风险意外暴露。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：衰退叙事回撤，首降50bp必要性或仍不足，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【策略】特朗普幕僚莱特希泽《No Trade Is Free》启示录

美国贸易政策历经从殖民地时期对英国依赖，到关税法案保护国内产业，再到罗斯福推动自由贸易应对大萧条，冷战时加强自由贸易应对西欧挑战，最终新贸易保护主义下高关税与贸易壁垒再现。1）殖民地经济在重商主义下高度依赖英国及其贸易体系。2）1789年至1933年间，关税法案频繁出台，从筹集财政收入逐渐转向对国内产业的保护，尤其是《斯穆特-霍利关税法》加剧全球贸易的紧张局势。3）在经历大萧条后，美国认识到高关税的弊端，罗斯福政府通过一系列措施推动自由贸易；冷战时期，美国通过《1962年贸易扩大法》加强自由贸易，以应对西欧挑战。4）新贸易保护主义时期，特别是特朗普政府的“美国优先”政策，重新引入了高关税和贸易壁垒，体现了贸易政策在国内利益与国际合作间的平衡挑战。

莱特希泽认为WTO加剧美国贸易逆差，争端解决机制对美国不利，上诉机构偏向不公平贸易，且未能有效约束他国贸易行为，导致多边谈判僵局。他提出多项改革举措，旨在恢复贸易公平与效率。莱特希泽对WTO持批评态度，认为未能给美国带来预期利益，反而加剧美国贸易逆差。他指出WTO争端解决机制对美国不利，美国在多数案件中遭受损失，且上诉机构过度扩张，偏向不公平贸易。莱特希泽还批评WTO未能有效约束他国贸易行为，并导致多边贸易谈判陷入僵局。他提出改革举措，包括重构全球关税体系、优化最惠国待遇原则、削减特殊和差别待遇、制定规则应对经济冲击、纳入“日落条款”及建立贸易平衡机制等。

莱特希泽主张美国需要采取“战略调整”政策，以重新平衡与中国的经济关系。莱特希泽对中美两国关系的现状持有较为审慎的评估视角，指出中国在经济规模、政治影响力、外交策略、军事力量以及科技创新等方面均展现出显著成长，这些变化对美国构成了多层面的挑战与机遇并存的局面。他提出了一系列旨在调整美国对华贸易政策的建议，包括加强关税措施、重新评估中国贸易地位、简化不公平贸易诉讼、减少对中国的依赖、强化投资与出口管制，并寻求实现市场准入互惠，以减少对中国的技术依赖并平衡经济影响力。

面对其它贸易伙伴在国际市场上的产业竞争力上升，美国推进新的贸易保护主义措施。1）北美自由贸易协议虽促进了北美地区经济一体化，但也引发如美国制造业岗位流至墨西哥，农业部门受冲击，及墨西哥工人权益保障不足等争议。特朗普政府推动协议重谈，最终达成美墨加协定，强化原产地规则和劳工权益保障。2）对欧盟，莱特希泽指责其标准壁垒、高额补贴及内部产业差异阻碍美产品准入，加剧贸易赤字。3）英国脱欧后，积极寻求与美国达成贸易协议，但谈判未果。4）日本在汽车、钢铁领域对美国存在显著贸易顺差，美国多次寻求贸易平衡。5）印度在服务贸易和知识产权保护上存在问题，美印贸易逆差显著。6）越南对美贸易顺差扩大，农产品设限及签署贸易协议被指削弱美竞争优势。

风险提示：1）地缘政治形势超预期恶化；2）美国对华政策的不确定性。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：特朗普幕僚莱特希泽《No Trade Is Free》启示录，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【新能源】珠海冠宇（688772）动力业务减亏，重视消费业务量利齐升

维持“增持”评级。维持公司2024-2026年公司EPS为0.50元、0.94元、1.14元，看好宏观环境逐步复苏背景下龙头确定性提升，看好AI换机周期对公司未来业绩的提振，维持公司目标价为20.75元。

业绩符合预期。公司2024年上半年实现营收53.5亿元，同比-2.3%，实现归母净利润1.0亿元，同比-27.5%；其中，24Q2实现营收28.0亿元，同比-9.6%，环比+9.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比-67.3%，环比+818.3%。资产减值方面，Q1减值0.59亿元，Q2减值0.55亿。

动力业务结构优化实现减亏。2024年上半年公司动力储能业务主体控股子公司浙江冠宇实现营收4.06亿元，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例为69.33%。汽车低压锂电池业务是公司切入动力类领域的差异化核心业务，2024年上半年营收同增730.35%，成为动力类电池业务营收的主要来源之一，目前已陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、GM及其他多家国内外知名车企项目定点函。从少数股东损益看，公司Q1少数股东损益亏损0.46亿元，Q2亏损-0.32亿元，动力业务已经实现减亏。随着后续公司合作客户的车型陆续量产上市，公司低压锂电池有望取得较快增长，提升公司动力业务的营收规模和盈利能力。

消费需求增长快于行业，AI或开启价值量进一步提升。根据Canalys数据，2024年上半年全球笔记本电脑出货量约0.95亿台，同增4.12%；全球智能手机出货量约5.85亿台，同增10.81%；同期，公司笔电类锂电池销售量同增10.51%，手机类锂电池销售量同增13.09%，增长皆快于行业。公司上半年消费类电芯 PACK自供比例达到39.84%，同比提升7.87pct。我们认为，随着AI向消费电子端侧探索，公司作为PC电芯领域的全球第二企业和苹果公司重要的电芯供应商，有望受益于下游换机周期带来的需求拉动。同时，AI对终端产品的功耗要求或对消费电池能量密度提出更高要求，带来叠片、硅基、钢壳等新技术的探索，助力电池价值量的提升。

风险提示：消费电子AI端侧推进进度不及预期，动力类业务减亏不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：珠海冠宇（688772）动力业务减亏，重视消费业务量利齐升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。