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方正食饮·王泽华
关注酒类线上发展、地产酒业绩表现以及折扣零食连锁业态
【周观点】食品饮料方向白酒处在淡季，期待旺季变化，精选高端和深度扎根的区域酒以及线上酒渠道；大众品关注满足细分功能化需求和产业链升级相关标的！关注零食，啤酒，饮料等方向。
【新华都】
白酒线上销售规模维持高增，公司618白酒数据表现亮眼奠定全年强势增长。我们认为，酒类（尤其白酒品类）自2020年后线上化发展处于加速过程中，24年618年中大促虽属白酒消费淡季，但大促流量助力白酒线上表现仍然亮眼，京东618期间白酒品类GMV同比增长约30%，根据久爱智行数据显示，在2024年中大促期间，主流电商平台中白酒销售额近百亿，同比增长39%（618全网商品交易总额7987亿元/同增约15%，白酒品类远超平均），5-6月白酒整体线上销售额约198亿，同比增长73%。公司层面，新华都作为头部运营平台，618期间赋能头部白酒品牌GMV同比增长50%+，定制白酒大单品系列销售突破8万箱，奠定全年强势增长，此外，公司于2024年6月新增合作京东西凤酒旗舰店，后续头部品牌拓店+品类资源拓展+开发品加深合作将共同驱动长线增长。
高质价比成为核心需求，下沉市场望持续贡献增量。从消费者行为趋势看，我们认为，1）高质价比需求正盛，品质大众口粮酒、性价比突出的单品销售表现较优：2024年约60%的消费者预算在1000-3000元之间，且有10%用户计划消费超5000元，整体预算较为充足，同时72%的消费者希望在大促期间购买的产品“物美价廉、物有所值”，质价比需求凸显。2）乡县市场用户增量较大，下沉市场蓝海空间待挖掘：当前整体平台流量见顶阶段，新增用户群体为各平台及厂家抢夺的主要客群，据统计，618期间淘宝/京东/拼多多/抖音/快手五大平台新增用户中，分别有61%/60%/60%/57%/59%来自于三线及以下城市，乡县市场仍具较大用户增量红利。
中小酒类主播、运营平台加速出清，头部优质运营商壁垒持续加深。长期来看，我们认为酒类线上的强势发展将加速传统无核心客群的终端的淘汰，同时在平台监管趋严下，酒水线上销售由粗犷增长转向规范化运营，运营商资质加强管理，行业加速淘汰出清。在平台对店铺保证金、货源授权资质、主播规范化管理加严下，许多中小酒类主播、达人因很难拿到知名品牌授权、公域转私域成本上升、平台管控升级等加速淘汰，在新兴渠道之中具备官方授权、布局物流仓储、具备资金优势的专业运营商将更具优势，行业集中度有望持续提升。公司差异化产品体系+强供应链优势+强数据分析共筑核心壁垒，强势增长可期。
风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险
【今世缘】
事件：公司发布2024年半年报,2024H1实现营业总收入73.05亿元，同比增长22.35%；实现归母净利润24.61亿元，同比增长20.08%；实现扣非归母净利润24.46亿元，同比增长19.23%。其中，单24Q2实现营业收入26.34亿元，同比增长21.52%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长16.86%；实现扣非归母净利润9.21亿元，同比增长14.79%。
百元以上中高档产品占比提升，营收整体符合预期。分档次看，24Q2特A+/特A/A类/B类/C、D类产品分别实现营收16.82/8.10/0.80/0.23/0.13亿元，分别同比+21.1%/+25.3%/+10.0%/-5.9%/-15.9%。其中，百元以上中高端产品（特A+类&特A类）在24Q2的营收占比同比提升0.7pcts至94.6%，对开、四开保持良好动销表现，带动中高档产品同增速22.4%优于平均。
核心市场稳固加深，省内精耕攀顶+省外攻城拔寨贡献增量。分地区看，24Q2省内/省外营收分别为23.77/2.32亿元，同比+20.0%/+36.8%，其中省内南京/苏中/淮安/苏南/盐城/淮海大区分别实现营收6.42/4.97/4.38/3.46/2.94/1.60亿元，分别同比+14.1%/+32.5%/+19.5% /+19.6%/+21.3%/+11.0%。截止24H1，公司省内/省外经销商数量分别达534/516家，环比Q1净增加21/10家，其中省内南京/苏中/淮安/苏南/盐城/淮海大区分别环比Q1净增加2/4/3/8/1/3家。我们认为，公司在苏酒挤压式增长中经营基本面优势稳定，在优势市场如南京、淮安等地较高体量基数下仍保持稳定增速，其中在苏中及苏南大区仍有较快的增速表现，整体营收表现符合预期高质完成。
毛利率同比改善，销售费用精细化管理，金融类资产公允价值损益致净利率水平小幅波动。毛利端，公司24H1实现毛利率73.79%，同比-0.7pcts，单24Q2实现毛利率73.02%，同比+0.15pcts。费用端，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/3.9%/0.5%/-1.7%，分别同比-1.1/+0.01/0/+0.4pcts。我们认为，公司Q1毛利率受销售折扣等影响同比有所下滑，Q2淡季稳价举措积极，毛利率重回上升通道，同时费用精细化管理成效显现，Q2期间费用率综合同比-0.5pcts。24Q2净利率35.27%，同比-1.3pcts，我们推测主要系金融类资产投资损益波动所致，公司24Q2金融类资产公允价值净损失0.35亿元（去年同期为收益0.04亿元），影响净利率约1.5pcts。
百亿后元年稳健市场经营，全年目标完成确定性较强，渠道深度+产品势能优势望持续深化。24年为公司上市十周年、国缘品牌创立二十周年，亦为营收百亿目标完成后的后百亿元年。公司24年“停货+提价”组合拳实施，渠道信心有所稳定，库存维持2-3个月良性水平，四开、对开在动销旺季均有双位数以上增长表现稳定增长基本盘，全年股权激励目标完成确定性较强。当前苏酒处挤压式增长阶段，公司主力单品对开四开较好卡位，持续培育的开系和V系仍处于发展期，在优势市场表现仍较为稳健，省外环长三角城市群销售增量有望逐步显现。
风险提示：新市场拓展不及预期；区域居民消费力不足预期；宏观经济风险等。
【迎驾贡酒】
事件：公司发布2024半年报，24H1实现营业总收入37.85亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%；实现扣非归母净利润13.66亿元，同比增长32.65%。单季度看，2024Q2单季度实现营业总收入14.61亿元，同比增长19.04%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长27.96%。
洞藏延续高增势头，带动产品结构优化提升，省内市场销售稳固。1）分产品结构看， 24Q2中高档白酒/普通白酒营收分别达10.69/3.13亿元，同比分别增长25.0%/6.5%，中高档白酒营收占比提升3.5pcts至73.2%，洞藏系列势能延续，带动产品体系优化提升。2）分区域来看，24Q2省内/省外地区总营收分别为9.16/4.65亿元，同比分别增长22.9%/15.3%。截至2024年半年报发布日，公司经销商数量省内/省外分别为779/644家，相较于24Q1分别净增长29/4家。公司深耕省内核心市场，环六安、合肥等重点市场逐步拓展，省内基本盘销售稳固拉动增长。
业绩持续超预期释放，费率优化显著带动净利率同比提升2.2pcts。公司24H1实现毛利率73.57%，同比增长2.6pcts，24Q2毛利率71.15%，同比上升0.6pcts，洞9自点率及动销表现良好、洞16/20持续铺货，带动产品结构持续优化，淡季维持结构提升趋势。从费率端看，24Q2销售/管理/研发费用率分别为10.00%/3.42%/1.18%，分别同比-2.0/-0.6/-0.4pcts，期间费用率合计同比-3.4pcts，公司费用投放较为克制，营销管理费用精细化管理下，费率优化显著。综上，24Q2归母净利率31.88%，同比提升2.2pcts，利润连续24Q1、24Q2两个季度超预期释放。
洞藏系列产品矩阵稳固生命周期释放，省内外市场望持续渗透加深。公司核心聚焦洞藏系列发展，加强价格管理，实现洞藏系列产品份额的持续提升，渠道反馈洞6、洞9核心产品自点率、开瓶率反馈较优，拉动基本盘增长及结构提升，同时持续赞助省内群星演唱会等营销活动巩固品牌形象与核心产品露出。组织架构端，公司调整区域布局，扁平化“3+2”营销管理架构清晰，优化薪酬与考核机制，费率管控及投放谨慎，聚焦安徽、江苏、上海核心市场，卡位大众价格带，有望延续高质增长，盈利空间望进一步打开。
风险提示：产品结构升级不及预期；居民消费力不及预期；宏观经济风险等。
【万辰集团】
事件：公司发布2024年半年度报告，24H1实现营收109.15亿元，同比增长392.45%，实现归母净利93.46万元，同比增长116.77%，扣非归母净利亏损308万元，同比减亏568万。24Q2实现收入60.85亿元，同比增长318.30%，归母净利亏损530万元，同比减亏5290万元，扣非归母净利亏损506万元，同比减亏5541万元。
量贩零食收入高增，盈利能力不断向好。24H1量贩零食实现营收106.74亿元，同比增加447.78%，剔除计提的股份支付费用后实现净利润2.80亿元。受益于规模效应，24H1毛利率为10.87%，同比提升3.01pct，销售费用率环比下降，Q1、Q2量贩零食业务剔除计提的股份支付费用后的净利率分别为2.50%、2.72%，盈利能力环比提升。截止24H1门店数量为6638家，与23年底相比净增1912家，门店扩张保持较快增速。
Q2为食用菌行业淡季，收入利润有所承压。24H1食用菌实现收入2.41亿元，同比下滑10.03%，其中金针菇实现营收1.81亿元，同比下滑10.91%，毛利率为-15.58%，同比下降32.59pct，真姬菇实现营收0.41亿元，同比下滑4.61%，毛利率为26.46%，同比提升3.01pct。24H1食用菌利润总额亏损4670万元。
规模效应凸显，管理费用率大幅下降。24Q2期间费用率为8.44%，同比下降3.83pct，其中销售费用率为4.86%，同比下降0.53pct，管理费用率为3.42%，同比下降2.98pct，研发费用率为0.02%，同比下降0.05pct，财务费用率为0.14%，同比下降0.26pct。
经营不断向好，收回少数股权增厚归母净利。公司门店数量保持快速增长，行业头部地位巩固，不断强化供应链优势，注重品牌建设，提升组织精细化管理水平，规模提升驱动盈利水平不断提升。近日公司公告收回部分子公司少数股权，增厚归母净利，其他子公司少数股权也有望陆续收回提升归母净利水平。
风险提示：门店拓展速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《新华都(002264)：白酒线上销售蓬勃发展，头部运营平台壁垒持续加深》20240817
《今世缘(603369)：后百亿元年势能延续释放，核心市场稳固加深》20240817
《迎驾贡酒(603198)：洞藏势能强劲引领结构优化，24Q2业绩增长超预期》20240817
《万辰集团(300972)：收入高增，规模效应助推盈利能力不断向好》20240818
方正医药·周超泽
诺和诺德、礼来公布2024年Q2财报：GLP-1产品供不应求，替尔泊肽市场表现超越预期
摘要
诺和诺德。8月7日，诺和诺德 Q2 财报出炉：净销售额同比增长25%，净利润同比增长3%。其中， GLP-1类产品仍是公司重磅产品，在降糖和减重领域占据全球主要市场份额；从产品看，司美格鲁肽仍是创收最大贡献者，因减肥药旺盛需求，诺和诺德上调了全年销售指引，预计全年销售额同比增长22%-28%，之前的预测为19%-27%。由于目前正扩张产能，公司下调了利润指引，预计全年营运利润同比增长20%-28%，之前的预测为22%- 30%礼来。8月8日，礼来公布2024Q2业绩，第二季度总收入为113亿美元，同比增长36%，高于市场预期;公司收入驱动主要得益于 Mounjaro（替尔泊肽降糖版注射液）、Zepbound （替尔泊肽减重版注射液）、Verzenio（CDK4/6抑制剂）、Taltz（IL-17A单抗） 和 Jardiance （恩格列净）销量的增长。另外，礼来解决了替尔泊肽供应难题，将全年营收目标上调30亿美元至454 亿美元至 466 亿美元之间。
投资建议：国外建议关注诺和诺德、礼来核心产品司美格鲁肽以及替尔泊肽在多项适应症的临床进展以及市场需求、产能供给；国内建议关注GLP-1产业链，原料药布局企业建议关注诺泰生物，翰宇药业，圣诺生物，奥瑞特等；CDMO建议关注凯莱英、九洲药业；创新药布局药企建议关注恒瑞医药、博瑞医药（维权）、众生药业、乐普医疗、华东医药、联邦制药等。
1 诺和诺德：GLP-1产品供不应求，核心产品司美格鲁肽有望冲击2024药王宝座
2024年诺和诺德第二季度的净销售额为99亿美元，同比增长25%，不及市场预期；净利润为29亿美元，同比增长3%。
2024年上半年，诺和诺德的净销售额达到194亿美元，按固定汇率 (CER) 计算增长率为 25%；净利润为66亿美元，同比增长16%。
分领域看，2024H1，糖尿病和肥胖护理业务营收181.52亿美元，同比增长27%。其中，GLP-1类糖尿病药物的销售额同比增长32%至达到104.54亿美元，诺和诺德在全球GLP-1类糖尿病药物市场占据56.0%的份额；肥胖症药物销售额同比增长37%至36.20亿美元，诺和诺德在全球肥胖药物市场占据91%的份额。
司美格鲁肽依然是公司创收最大贡献者：公司销售额增长主要得益于公司的明星产品司美格鲁肽表现突出，其三款产品（ Ozempic、Rybelsus、Wegovy）合计销售额在2024H1约为129亿美元，占据诺和诺德同期总营收的三分之二，有望在今年冲击药王宝座。
2024Q2，Ozempic（监管批准用于治疗糖尿病）销售额约42亿美元，同比增长30%，上半年销售额约82亿美元，同比增长36%；
Ø 2024Q2，Wegovy（监管批准用于治疗肥胖症）销售额约17亿美元，同比增长53%；上半年销售额31亿美元，同比增长74%；
2024Q2，Rybelsus销售额约8.6亿美元，同比增长49%；上半年销售额约15.9亿美元，同比增长31%。
因减肥药旺盛需求，诺和诺德上调了全年销售指引，预计全年销售额同比增长22%-28%，之前的预测为19%-27%。
但由于正扩张产能，公司同时下调了利润指引，预计全年营运利润同比增长20%-28%，之前的预测为22%- 30%。
2 礼来：2024Q2营收超越预期，公司解决产能问题，上调业绩指引
8月8日，美国礼来公司(Lilly)公布第二季度业绩。第二季度总收入为113亿美元，同比增长36%，高于市场预期; 营业收入为37亿美元，同比增加75%；净收入为30.0亿美元，同比增长68% ；上半年总收入为201亿美元，同比增长31%；营业收入为62亿美元，同比增加72% ；净收入为52亿美元，同比增长68%。
公司收入驱动主要得益于 Mounjaro、Zepbound 、Verzenio、Taltz 和 Jardiance 销量的增长。
在糖尿病和减重领域，上半年总收入130.08亿美元，同比增长42%。降糖用替尔泊肽Mounjaro收入48.97亿美元，减重用替尔泊肽Zepbound收入17.61亿美元，累计收入66.58亿美元。Jardiance（恩格列净）收入14.56亿美元，同比增长17%。GLP-1R激动剂Trulicity（度拉糖肽）受市场竞争和供应限制影响，销售额同比下降29%，达到了27.019亿美元。在肿瘤领域，Verzenio（阿贝西利）上半年收入23.82亿美元，同比增长42%。
此外，上半年礼来亦有不少产品获得新上市或上市申请进展：1）新一代抗Aβ单抗Kisunla（donanemab）获FDA批准上市，该药用于治疗早期症状性阿尔茨海默病（AD；2）在美国、欧盟和日本提交IL-23单抗mirikizumab用于治疗中度至重度活动性克罗恩病（CD）的新适应症上市申请；3）在美国和欧盟提交了替尔泊肽用于治疗中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的新适应症上市申请；3）替尔泊肽治疗肥胖伴射血分数保留型心力衰竭（HFpEF）的III期SUMMIT研究取得了积极结果。
目前，礼来 Mounjaro 和 Zepbound 的所有剂量均从FDA 的药品短缺数据库中删除，表明重磅药物品牌 Mounjaro 和 Zepbound 的供应得到了改善。此次供应更新是礼来数月来大力投资制造能力的结果，包括2023 年 11 月在德国投资 25 亿美元新建生产设施，以及2024 年 5 月为其印第安纳州工厂注资 53 亿美元。礼来公司希望进一步提高其Zepbound的增长速度。
在强劲的市场表现的推动下，礼来将 2024 年全年收入预期上调至 454 亿美元至 466 亿美元之间，增加 30 亿美元。
风险提示：研发及临床结果不及预期；销售情况不及预期；产能不及预期；其他系统性风险。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《方正证券医药生物行业周报一周一席谈：诺和诺德、礼来公布2024年Q2财报：GLP-1产品供不应求，替尔泊肽市场表现超越预期》2024.08.16
方正家电团队
九号公司电动两轮车品类收入高增，TCL智家（维权）外销高景气冰洗表现均优于行业
【九号公司】业绩超预期，自主品牌高速成长
事件：2024年8月6日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现总营收66.66亿元（+52.2%），归母净利润5.96亿元（+167.8%），扣非归母净利润5.83亿元（+175.61%）。2024Q2公司实现总营收41.04亿元（+51.0%），归母净利润4.60亿元（+124.5%），扣非归母净利润4.41亿元（+109.4%）。
自主品牌业务增速较快，电动两轮车品类收入高增。2024H1公司实现总营收66.66亿元，同比增长52.2%，其中24Q2实现营收41.04亿元，同比增长51.0%。
1）分业务看，2024H1公司自主品牌零售滑板车/电动两轮车/全地形车/割草机器人营收分别为10.31/33.83/5.07/4.49亿元，同比+21%/115%/79% /316%；其中，零售滑板车/电动两轮车/全地形车销量分别为51.81/120 /1.21万台，同比+30%/122%/60%，均价分别同比-7%/-3%/+11%。电动两轮车品类收入实现高增，我们预计主要系公司发布多款新品及渠道持续深耕。此外，割草机器人增速表现亮眼，二代割草机在欧洲市场的主力表现较好，订单及需求超过年初预期。
2）分地区看，2024H1国内、国外营收分别达38.63亿元（+68.8%）、28.03亿元（+34.0%），内销收入实现高双位数增长。
规模效应下费用率收窄，盈利能力显著提升。2024H1公司实现归母净利润5.96亿元（+167.8%），扣非归母净利润5.83亿元（+175.61%）。其中24Q2实现归母净利润4.60亿元（+124.5%），扣非归母净利润4.41亿元（+109.4%）
1）毛利率：2024Q2毛利率为30.43%，同比+3.12pct，实现稳步提升，我们预计主要系规模效应及产品结构优化；
2）净利率：2024Q2净利率为11.22%，同比+3.69pct，涨幅大于毛利率，主系期间费用率有所收窄。
3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.96/4.61/4.51 /-0.99%，分别同比-1.56/-2.23/-1.62/+5.60pcts，规模效应下费用率收窄，效率显著提升；财务费用率提升主要系汇兑收益的减少。
持续推新丰富产品矩阵，渠道端构建全球化销售网络。
1）产品端，公司于2024年上半年发布了电动滑板车E2 Plus升级版、F2升级版、E2 Pro等，以及电动两轮车猎户座EVA联名版、MIX家族、妙想家C系列等产品。公司还推出了全地形车产品Segway AT10和Segway UT6等多款新品，进一步丰富了产品矩阵。
2）渠道端：a）国内：公司已建立了线上和线下渠道的全面营销网络系统。公司产品入驻了天猫、京东、抖音、快手等电商平台。2024年618期间，电动两轮车和创新短交通业务在天猫、京东、抖音三大平台的店铺/品牌销售额均位居第一。此外，公司构建了全国性的线下销售网络，包括购物中心、百货商场、运动品连锁店等零售业态中的专柜、专营厅及品牌专卖店等。截至2024年中报，中国区电动两轮车专卖门店超过6200家，覆盖1100余个县市，国内累计出货量突破400万台。b）海外：公司覆盖了欧美、澳新、日韩等主流市场。欧洲市场方面，公司产品已入驻当地各大KA以及电商平台，覆盖了线上线下各主流渠道。美洲、亚太市场方面，线上已入驻Amazon、eBay、Media Mart等电商平台，线下则已入驻Costco、Walmart、Target、Best Buy等大型连锁商超和户外运动连锁店。
投资建议：行业端，电动平衡车逐渐实现品牌集中化和市场细分化，电动滑板车仍处于扩张发展期；电动两轮车受新国标、自然替换、以旧换新政策、智能化技术的发展等因素的影响，需求有望稳步增长；全球全地形车市场预期仍有较大发展空间；智能割草机器人市场需求正在快速增长。公司端，公司作为全球智能短交通领域的领军者，在两轮车高端市场遥遥领先，产品创新能力强，且渠道持续深耕，进入加速成长阶段。公司在产品矩阵的不断丰富和全球化销售网络的持续扩展方面表现出色，预计未来将在市场份额和销售额上实现进一步增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为143.78/192.25/249.99亿元，同比增长40.66%/33.70%/30.04%，实现归母净利润分别为11.49/16.23/ 22.44亿元，同比增长92.13%/41.24%/38.26%，对应 EPS 分别为 16.03/ 22.65/31.31元，当前 股价对应 PE 分别为27.80/19.68/14.24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、汇率波动等
【TCL智家】24Q2业绩超预期，冰洗表现均优于行业
事件：2024年8月7日，TCL智家发布2024年中报。24H1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为89.6/5.59/5.58亿元，同比分别+24.7/+32.7/+42.2%；其中24Q2分别为47.6/3.34/3.34亿元，同比分别+24.9/+36.1/+48.8%，收入、利润表现均超市场预期。分运营主体来看，24H1奥马冰箱、合肥家电营收分别为65.6亿元（yoy+26.2%）、24.5亿元（yoy+23.7%），净利润分别为10.3亿元（yoy+21.9%）、3267万元（yoy+58.1%），齐头并进。
2024H1外销高景气驱动收入快增，冰冷、洗衣机销量增速均超行业平均。
1）分产品来看，24H1冰冷、洗衣机收入分别为76.1亿元 （yoy+21.7%）、12.8亿元（yoy+46.3%），销量同比分别为+22.9%、+46.5%，由此可见收入增长为销量增长带动，均价基本持平，销量增长一方面得益于去年同期整体基数偏低、国内以旧换新补贴落地、海外库存低位、部分国家地区采购商积极备货等因素影响，冰冷、洗衣机行业均实现快速增长，24H1增速分别为14.7%、+11.8%，公司增速相较行业增速分别为+8.2/+34.7pct，均凸显α属性，洗衣机尤甚，主要由于外销高速增长，据产业在线数据，24H1TCL洗衣机外销出货量同比+97.1%。
2）分地区来看，24H1境内、境外收入分别为23.1亿元（yoy-1.77%）、 66.5亿元（yoy+37.7%），内销有所下滑主或受内销需求较弱影响，外销快速增长，除TCL洗衣机高增外，据产业在线数据，24H1奥马/TCL冰箱外销出货量增速分别为+24.2/+74.4%，亦有不错表现，另外海外为欧洲增长稳健，拉美、中东非市场业务增幅显著。
3）展望后续，TCL冰洗由于规模基数较小，或有望保持高增，奥马冰箱随着基数抬升，增速或有所下降。
24Q2盈利能力显著提升，期间费用率有所增加。
1）毛利率：24H1/24Q2分别为23.0/25.3%，同比分别-0.2/+1.3pct，其中24H1冰冷/洗衣机/内销/外销毛利率分别为24.9/10.9/19.1/24.3%，同比分别为+0.2/-0.8/+2.1/-1.9pct，24Q2毛利率有所提升主要或得益于产品结构升级，24H1毛利率更高的冰箱中高端风冷产品收入占比提升2.5pct至64.0%。
2）费用率：24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6/3.5/3.2/ 1.2%，同比分别为持平/+0.1/+0.1/+0.4pct，其中24Q2分别为 3.5/4.1/3.4/-1.4%，同比分别为+0.2/+0.7/+0.3/+1.6pct，24Q2各项费用率均有所增加，管理费用率增加主要由于人力成本和仓储费用增加，财务费用率增加或由于汇兑损益正向贡献减少。
3）净利率：24H1/24Q2归母净利率分别为6.24/7.01%，同比分别为+0.37/+0.58pct，其中奥马冰箱和合肥家电24H1净利率分别为15.7/1.3%，同比分别为-0.57/+0.29pct。
投资建议：公司旗（金麒麟分析师）下合肥家电聚焦TCL自主品牌中高端冰洗业务，并积极推进全球化布局；奥马冰箱出口销量保持领先，产品结构持续优化，并不断拓展新兴市场；同时注重降本控费提升运营效率，看好收入利润持续增长。基于公司24Q2业绩表现超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.36/10.47/11.68亿元（原为8.70/10.04/11.64亿元）， 对应EPS分别为0.86/0.97/1.08元，当前股价对应PE分别为 11.19/10.00/8.97倍。维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、出口国家和地区贸 易政策变化、应收款项无法收回等。
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《九号公司-WD（689009）公司点评报告:业绩超预期，自主品牌高速成长》20240807
《TCL智家（002668）公司点评报告: 24Q2业绩超预期，冰洗表现均优于行业》20240809
方正零售美护纺服团队
7月社零同比增长2.7%，中报密集披露期关注超预期标的
美护主线：巴菲特买入美国美妆零售龙头Ulta Beauty，中报密集披露期关注超预期机会
行业变化
（1）润本股份披露中期业绩，24H1收入7.44亿元/+28.5%，归母净利1.8亿元/+50.7%，扣非归母净利1.75亿元/+48.1%，落在预告区间中值，驱蚊新品超预期＆全线均价提升为业绩核心驱动。
（2）科思股份披露中期业绩，24H1收入14.05亿元/+18%，归母净利4.2亿元/+20%，扣非归母净利4.01亿元/+16%，化妆品活性成分稳步增长，合成香料高增同比+41%，非经营因素扰动短期盈利。
（3）巴菲特买入美国美妆零售龙头Ulta Beauty，为美国最大的专业美容零售商，定位“一站式零售”体系，美国市场份额9%，预计主因其强护城河龙头短期冲击造就估值低点，强韧性+成长性逐步恢复，自由现金流收益率高、管理层优秀、关注股东回报。
（4）艾尔建美学旗下乔雅登盈获NMPA批准上市，是今年以来乔雅登在中国获批的第三款新产品，该产品主要用于注射到面部真皮组织的中层至深层部位，以纠正中度鼻唇沟皱纹，内含利多卡因。
（5）7月份化妆品社零245亿元，同比下滑6.1%；今年1-7月，化妆品零售额增长0.3%，总额达2410亿元。
（6）8月12日Crown Laboratories宣布以每股6.66美元的现金收购Revance所有已发行普通股，企业总价值为9.24亿美元，旗下Daxxify是首款也是唯一一款长效肽制剂神经调节剂，不含人血清白蛋白和动物成分，除皱效果的中位持续时间为6个月，最长可达9个月，与复星达成合作许可（金麒麟分析师）独家引入中国大陆、香港及澳门区域内，预计24H2获批。
核心观点：
本周开始进入中报密集披露期，预计国货龙头中期业绩超预期将拉动美护板块向上，关注中期业绩超预期机会；天猫、抖音均弱化低价战略重新聚焦GMV增长，将利好美妆品牌商家长期心智打造，抖音8月以来美妆大盘增长亮眼，关注8月品牌增长超预期机会；医美板块重组胶原、再生材料仍为核心主线，薇旖美、艾塑菲等新品势能强劲放量超预期，新品落地及放量节奏将为24年投资核心锚点。关注核心标的【巨子生物】【上美股份】【锦波生物】【江苏吴中】【科思股份】【水羊股份】【丸美股份】
专题：巴菲特买入美国美妆零售龙头Ulta Beauty，强护城河龙头短期冲击造就估值低点，强韧性+成长性逐步恢复，自由现金流收益率高、管理层优秀、关注股东回报。
事件：巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司本周披露该公司在第二季度新建仓了美妆零售商Ulta Beauty，目前持有Ulta Beauty 69万股，价值约为2.7亿美元。
Ulta Beauty为美国最大的专业美容零售商，定位“一站式零售”体系，美国市场份额9%。Ulta作为美国最大的美容零售商，差异化定位“一站式零售”服务体系，拥有约1400家门店，相比同业品类丰富全面，包括高端与低端美妆、香水、护肤品、洗护用品和沙龙等，提供超过500种牌子的2.5万种类产品，产品单价从3美元到100美元不等。Ulta营收100%来自于美国，据金融服务公司Cowen的数据Ulta2022年在美国市场份额约9%。
历史收入业绩双位数稳健增长,近期受行业影响增速有所下调。2023年Ulta销售额112亿美元，16年CAGR为18%，2023年净利润12.9亿美元，16年CAGR达29%。2024财年第二季度Ulta销售额27.26亿美元/+3.5%，利润3.13亿美元/-9.8%，公司预计可比销售额增幅将在2%至3%之间，低于此前预期的4%至5%，主系美国化妆品大盘增速影响。
竞争优势：全面产品覆盖+庞大的忠诚会员保障强增长韧性。Ulta一站式购物模式通过平价的大众品牌吸引千禧一代，满足消费者消费降级后的习惯，并且通过会员忠诚计划，以返利提升消费粘性。再逐步引导到更高端的品牌。公司披露活跃Ulta Beauty会员数量为4330万，销售占比超95%，数量超越丝芙兰全球的3400万会员。
丝芙兰渠道扩张进入尾声带来机会，公司24年起预计加速扩张。丝芙兰渠道扩张进入尾声将给Ulta带来机会。过去三年，Ulta放缓了开店速度，但2024有望再度加速扩张。公司计划2024财年新增60-65家门店，高于过去三年40家的平均水平，并表示长期将继续将门店数量扩张至1500-1700家，以驱动其市场份额的增长。
巴菲特买入Ulta的原因分析：强护城河龙头短期冲击造就估值低点，强韧性+成长性逐步恢复，自由现金流收益率高、管理层优秀、关注股东回报。①上述提及的公司强护城河：更全面的产品覆盖、庞大及极高的会员忠诚度。②健康稳健的财务数据表现：2024年4月结束时拥有5.25亿美元现金，机构估计今年将产生约11亿美元自由现金流，同时公司不举债进行终端扩张模式健康，利用现金流和业主提供的租户装修补贴为扩张提供资金。③估值处于近期低点，PE-TTM约14x，同时经营面韧性强，2024年有望加速扩张，成长性预计逐步恢复。③股东回报：Ulta Beauty近期宣布了一项20亿美元的回购计划，截至5月4日还有1.8亿美元的股票有待回购，同时可能会在今年晚些时候宣布派发股息。
零售主线：深圳水贝启用消费税及附加税费种，京东24Q2利润端超预期
行业变化：
（1）孩子王发布2024H1业绩，2024H1营业收入45.2亿元，同比+8.7%；归母净利润0.8亿元，同比+14.7%，主因乐友并表后带动利润提升。公司持续开发自有爆品带动24H1毛利率同比提升1.6pcts。
（2）小商品城发布2024H1业绩，2024H1营业收入67.66亿元，同比+31.1%；归母净利润为14.5亿元，同比-27.5%，其中市场经营及贸易服务净利润增长5.01亿元。平台业务盈利性提升显著，24H1大数据公司实现净利润7279.4万元，同比+56.9%；快捷通公司净利润2738.1万元，去年同期为-572.0万元。
（3）近日深圳水贝启用消费税及附加税费种。黄金珠宝品类在零售端征收5%消费税，但上游批发环节却不存在5%的消费税，故而此前“一件也批发”的水贝模式以及互联网直播形式并不交消费税及开票。但随着启用消费税及附加税费种通知的出台，一定程度上会减少水贝模式与品牌金店的价差，中长期有利于行业良性发展。
（4）金价近期再创历史新高，关注后续黄金首饰动销。随美联储降息落地预期与地缘政治风险不断上升，金价近期再创新高，COMEX黄金期货8月17日收盘价2546.41美元/盎司。金价的短期再次冲高或再度引发消费者的观望情绪，一定程度上对品牌加盟渠道扩张造成抑制。建议关注近期黄金珠宝品牌动销，及十一黄金周前的订货情况。
（5）京东发布2024Q2业绩，2024Q2营业收入2914亿元，同比+1.2%；Non-GAAP归母净利润为144.6亿元，同比+69%；毛利率达到15.8%，连续9个季度同比改善。
（6）阿里巴巴发布2024Q2业绩，2024Q2营业收入2432亿元，同比+4%；归母净利润为243亿元，同比-29%。
（7）近日，Keep正式发布旗下首款智能运动手表产品——Keep Watch Pilot 1，同时邀请中国女子半马纪录保持者张德顺作为产品代言人。
核心观点：
（1）目前来看，整体线下零售在当期大环境下存在一定的业绩压力，我们认为这会倒逼企业进行业态改革、降本增效，建议持续关注线下零售企业的业态改革进程，标的如【永辉超市】、【重庆百货】。本周【永辉超市】开启安徽及浙沪店的自主调改，建议关注新店型业态效果。
（2）本次财报，阿里巴巴本地生活板块盈利性显著提升，受益于24Q2饿了么、高德单位经济效益的进一步提振，结合此前叮咚买菜财报利润端超预期及美团外卖业务的盈利性提升，我们认为，O2O作为此前线下零售及互联网公司的重点亏损科目，其竞争在今年逐渐放缓，例如抖音外卖业务的内部重要性也较去年在降低，各公司更注重自身优势领域的盈利性提升而非在存量市场中进一步内卷，我们看好O2O相关业务逐步进入盈利提升的周期，建议关注有此类业务的线下商超与电商公司进展。
纺服主线：伟星股份&李宁中报业绩超预期，制造端整体表现仍强
行业变化：
（1）李宁2024H1实现收入143.5亿元/同比+2.3%；实现归母净利润19.5亿元/同比-8.0%，整体表现符合预期。管理层下调全年收入指引至低单位数增长（此前为中单位数增长）。但考虑到公司及渠道端库存保持健康水平，毛利率有望保持稳健向好水平，管理层维持全年利润率为低双位数指引。在当下消费环境较大不确定性背景下，公司在体育大年逆势加码营销，举办科技大秀发布尖端产品、“以我为名”主题活动等，在保持企业稳健经营前提下致力于品牌中长期发展。
（2）伟星股份24Q2实现收入15.0亿元/同比+32.2%，归母净利润3.4亿元/同比+36.2%，表现超市场预期。24H1公司产能利用率为70.7%/同比+13.6pct，其中国内、海外分别为75.5%/同比+16.6pct、49.6%/同比+4.9pct，国内产能利用率低基数下改善明显，海外工厂随着订单稳步增长产能利用率逐步攀升。
（3）裕元集团24H1实现收入40.2亿美元/同比-3.4%，其中制造/零售业务同比+2.4%/-12.7%。实现归母净利润1.8亿美元，同比+120.6%。单Q2看，24Q2收入、利润分别同比-1.7%、+157.8%。派发中期股息0.4港仙/股，派息比率45%。管理层上调全年出货量指引至低双位数（此前为中高单位数），维持全年ASP下滑中位数指引；预计下半年毛利率环比持平至略微提升。
（4）报喜鸟24H1实现收入24.8亿元/同比+0.4%；实现归母净利润3.4亿元/同比-15.6%；扣非净利润3.0亿元/同比-11.5%。公司上半年表现承压，主要系终端零售较预期疲软，叠加天气和高基数的影响，服装零售整体承压，但公司通过严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响。
（5）7月裕元/丰泰/来亿/钰齐/志强收入分别同比+22%、+3%、+37%、-9%、+45%，儒鸿/聚阳/广越收分别同比+9%、+3%、+6%，整体表现仍然较强。
核心观点：
（1）制造端，海外品牌库存基本健康，后续订单改善趋势确定性强；欧美多数运动品牌Q2表现较好24年指引偏乐观。后续预计制造端数据将持续验证趋势，板块优异表现有望延续，建议关注运动制造龙头【裕元集团】（低估值高股息的运动鞋制造龙头，业绩弹性高）、【华利集团】、【申洲国际】（订单改善趋势有望延续，且当下估值已边际回调）。
（2）品牌端上半年受零售环境及天气影响，整体板块预计承压，边际上未见明显改善。但品牌端整体库存较为健康，毛利率有望保持较好水平，叠加对费用投放较谨慎，盈利能力有望保持稳健水平。近期中报陆续披露，关注表现超预期标的。
风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《商贸零售行业周报：7月社零同比增长2.7%，中报密集披露期关注超预期标的》20240818
方正轻工·李珍妮
产能释放推动特种纸龙头稳健增长，关注家居板块修复
周观点：2024Q3起，国内外纸浆新增产能投放，预计纸浆价格上行价格较小，伴随经济恢复节奏及旺季到来，纸价有望企稳上行，建议关注特种纸龙头【仙鹤股份】【五洲特纸】【华旺科技】；建议关注【百亚股份】外围市场快速扩张，线上保持高增，渠道协同逐步显现；关注港股业绩超预期标的【泡泡玛特】，国内业务得益于品类扩张、同店销售提升，整体有望保持稳健增长，东南亚保持景气、美国仍有广阔空间，拓店及IP出海顺利，海外业务有望保持高速发展。
纪要：
本周特种纸板块【仙鹤股份】【五洲特纸】【华旺科技】发布中报，2024H1特种纸行业原材料成本同比下降，利好企业盈利；大部分特种纸产品供应稳定而需求向好，厂家提价顺利落地，少部分产品（如食品白卡）因新增产能大量投放而导致销售价格疲软，盈利水平承压。各特种纸生产企业因产品结构不同而表现为盈利水平提升幅度存在一定差异，2024H1【仙鹤股份】归母净利润同比+205%、【五洲特纸】同比扭亏、【华旺科技】同比+28%。
展望下半年，原材料端考虑到2024Q3国内外纸浆新产能投放，预计纸浆价格上行压力较小，利好纸厂成本控制；产品端伴随经济稳步恢复，价格演绎取决于经济活动回暖节奏。与此同时，这一轮木浆周期性波动以及大厂新增产能的集中投放，会加快行业内中小产能的出清速度，头部厂商可凭借其技术、品牌、客户、成本、管理能力等优势，催化行业集中度进一步提升，从而获取更好的市场定价权，获得更大的盈利空间。
【家居】
新房：根据克而瑞数据，从30城新房整体表现看，近2周成交仍处在相对低位。第32周（8.5-8.11）30个重点城市总计新房成交面积183万平方米，环比下降25%，同比下降13%，较2024年周平均值下降19%。从各能级城市表现看,相比之下一线强于二线强于三四线。30个重点城市总计成交289万平方米，较7月前11天下降21%，较去年8月1日到11日下降14%。分能级来看，一线成交相对平稳，同比维持正增长19%，二线有所回调，同比降幅、较7月前11天的降幅都接近2成，三四线跌幅最为显著，15个城市成交同比下降28%，较7月前11天下降35%。
二手房近2周成交规模持稳在年内周平均水平。第32周（8.5-8.11），15个重点监测城市二手房成交面积160.6万平方米，环比持平，同比增长34%。
8月前两周一二手房数据环比继续走弱，30个城市新房总成交较7月同期下降21%，15个城市二手房总成交规模下降约28%，相比于去年同期，新房整体维持负增长，二手房则保持小幅正增。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《仙鹤股份（603733）公司点评报告：产能扩张稳步推进，市占率及规模效应有望提升》20240815
方正社服·李珍妮
暑期酒店RevPar环比上升，K12持续高景气
周观点：暑期旺季旅游热度持续，根据OTA平台预订数据，24年暑期国内旅游市场稳步增长。24年初以来，国民出游量增价减特征持续，且旅游目的地客流表现呈现多点开花趋势，建议关注享受出行李各环节景气度的OTA平台，关注边际变化较多的西域旅游、长白山、峨眉山、九华旅游等。
推荐标的：携程集团-S
具体内容：
【酒店】
8月5日-8月11日（2024年第32周度），全国酒店数据较上周环比提升。全国酒店整体RevPar环比上周+8.8%至170元/间夜。其中，Occ环比上周+3.8pct至70.9%，ADR环比上周+3.0%至240元。
对比19年同期：全国整体RevPar恢复至19年同期的94.9%、恢复度环比增加1.7pct，其中，ADR恢复至19年同期水平的99.7%，Occ较19年有3.8pct缺口。
对比23年同期：全国整体RevPar较23年同期水平-5.8%。其中，ADR对比23年-5.7%，同时Occ较23年基本持平。
暑期出游热度持续攀升，全国酒店数据环比高增，较2019年和2023年的数据表现仍承压。根据OTA平台预订数据，24年暑期国内出行平稳增长，短期关注暑期旺季休闲旅游带来的住宿需求，后续持续关注商旅需求的恢复。
【教育】
思考乐教育：
事件：公司发布2024年中报，24H1实现收入3.99亿元，同比增长58.8%，经调整净利润0.935亿元，同比增长101.1%，对应经调整净利率23.4%，同比增长4.9pct。
分业务看，非学业素质课程及其他贡献收入3.67亿元，同比增长57.8%，其中入读学生人次/辅导课时数分别为17/420万人次/万课时，同比分别增长57.3%/57.1%；辅导课程贡献收入0.33亿元，同比增长58.8%，其中入读学生人次/辅导课时数分别为1.5/36万人次/万课时，同比均增长70%左右。
公司利润增加主要系：(i) 辅导课时总数增加，令收入增加及 (ii) 公司不断努力改善经营效率，使营运表现有所改善。
风险提示：宏观经济波动风险，消费力复苏不及预期风险，景气度持续性不及预期风险。
本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：
《24Q2出行链需求整体承压、教育持续景气，关注需求韧性及持续性》2024.7.9
方正农业团队
生猪价格或将阶段性调整
生猪养殖方面，短期内猪价或将阶段性调整，但行业供给偏紧基本面未变，月底仍有上涨动能。在供给偏紧基础上，高温逐渐消退行业季节性降重转增重、前期标肥价差拉大、南方检疫票等催化影响下，近期生猪价格保持上涨趋势。但随标肥价差缩小，检疫票影响变小，散户压栏生猪积极出栏影响下，猪价或面临阶段性调整。
禽养殖方面，本周我国恢复巴西无新城疫地区禽肉出口限制，但南里奥格兰德州的生产仍将受到禁运，该州家禽养殖量在巴西全国占比较高，对于禽肉出口总量仍具一定影响。后续随气温逐渐下降，及学校开学带动禽类需求恢复，行业景气度有望再度提升。
此外，本周蔬菜价格高景气。本周中国寿光蔬菜价格指数中，本周菌菇类价格指数197.88，周环比+17.35%；叶菜类价格指数270.98，周环比+24.16%。
风险提示：养殖行情波动风险;兽药产品价格波动风险；养殖行业疫病风险。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《蔬菜价格高景气，我国重新开放巴西无新城疫地区禽肉出口》2024.8.18
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