【浙商|银行梁凤洁】7月社融解读：中低信贷增速新常态|比多_新浪财经

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分析师：梁凤洁（金麒麟分析师）(执业证书号S1230520100001)

研究助理：张一宁

具体参见2024年8月13日报告《中低信贷增速新常态——7月信贷社融点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

主要内容

核心观点

7月M1增速再次探底，或因治理补息的滞后性影响。信贷小月更小，信贷中低增速是新常态。再次提示银行经营逐步走向量价新平衡阶段，有利于高质量发展。

数据概览

2024年7月社融新增7708亿，同比多增2342亿，余额增速环比持平；人民币信贷新增2600亿，同比少增859亿，余额增速环比下降0.1pc至8.7%。2024年7月M1同比增速为-6.6%，跌幅环比扩大2.4pc；M2同比增速为6.3%，环比提升0.1pc；M2-M1增速剪刀差12.9pc，达到历史最高点。

一、信贷转向中低增速可能是新常态。

金融时报刊登《合理看待当前金融数据变化》，指出“随着我国经济从高速增长转向高质量发展，货币信贷从外延式扩张转向内涵式发展，评价金融支持实体经济质效需要具备多元视角。”

二、7月信贷小月更小，票据有冲量。

2024年7月人民币信贷新增2600亿，同比少增859亿。其中，居民贷款负增2100亿，同比基本持平。企业实体贷款（不含票据）负增4200亿，同比多减3127亿，票据贴现新增5586亿，同比多增1989亿。

（1）居民端，地产修复或支撑居民中长贷正增。2024年7月居民短期贷款负增2156亿，同比多减821亿，说明消费复苏动力不足。居民中长贷新增100亿，去年同期为负增672亿，居民中长贷新增转正超预期。根据克而瑞监测数据，7月30个重点城市新房整体成交1009万平方米，同比下降11%，跌幅较6月缩小8pc。显示地产需求一定程度修复。根据中国 30大中城市商品房成交数据，8月前12天成交面积约249万平方米，较7月前12天下降23%，显示5·17新政对需求端的改善效果边际减弱。地产政策长期效果有待观察。

（2）企业端，票据融资增长，中长期贷款负增。票据多增与企业中长期贷款少增，显示银行面临的融资需求整体偏弱，7月月末两天1个月以内的国股票据转贴报价利率跌至0.5%以内，银行以票冲量。同时，票据融资对短期贷款有一定替代作用。2024年7月企业短期贷款负增5500亿，同比多减1715亿。贴票+未贴票合计增加4511亿元，同比多增2877亿。随着票据利率下行，票据贴现对企业短期流动性贷款形成局部替代。

三、社融同比多增靠政府债券支撑。

2024年7月社融新增7708亿，同比多增2342亿，政府债券为支撑项，同比多增2802亿。①5月以来国债发行速度加快，对社融形成较强支撑。5-7月国债净融资额分别为6,913亿、4,777亿和4,310亿，同比多增6,146亿、718亿、3,499亿。②地方专项债等发行进度落后于去年，预计后续有望提速。2024年1-7月地方政府专项债净融资16898亿，同比少增10452亿。预计后续地方债发行有望提速，财政对信贷的拉动作用可能有所加强。

四、M1降幅扩大，或受补息治理滞后影响。

7月M1同比下降6.6%，跌幅环比扩大2.4pc；M1余额环比下降2.8万亿，去年同期跨季后环比下降1.8万亿，或说明存款补息治理仍有滞后性影响。

投资建议

地产政策效果持续性有待观察，财政政策亟待发力。规模导向弱化推动银行高质量发展，中长期有利于银行股东利益。我们认为银行股行情不是下半场，而是长周期的开始，继续看好当前银行板块投资机会。推荐“大+小”哑铃组合。(1)大：高股息大行，六大国有银行、兴业银行。(2)小：①高股息中小行，南京银行、沪农商行、江苏银行、浙商银行、渝农商行；②高成长中小行，苏农银行、常熟银行、宁波银行。综合来看，当前位置重点推荐：交通银行/农业银行、兴业银行、南京银行、江苏银行、浙商银行、渝农商行。

风险提示

宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。

报告图表

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