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分析师:梁凤洁(金麒麟分析师)(执业证书号S1230520100001)
研究助理:张一宁
具体参见2024年8月13日报告《中低信贷增速新常态——7月信贷社融点评》,如需报告全文或数据底稿,请联系团队成员或对口销售。
主要内容
核心观点
7月M1增速再次探底,或因治理补息的滞后性影响。信贷小月更小,信贷中低增速是新常态。再次提示银行经营逐步走向量价新平衡阶段,有利于高质量发展。
数据概览
2024年7月社融新增7708亿,同比多增2342亿,余额增速环比持平;人民币信贷新增2600亿,同比少增859亿,余额增速环比下降0.1pc至8.7%。2024年7月M1同比增速为-6.6%,跌幅环比扩大2.4pc;M2同比增速为6.3%,环比提升0.1pc;M2-M1增速剪刀差12.9pc,达到历史最高点。
一、信贷转向中低增速可能是新常态。
金融时报刊登《合理看待当前金融数据变化》,指出“随着我国经济从高速增长转向高质量发展,货币信贷从外延式扩张转向内涵式发展,评价金融支持实体经济质效需要具备多元视角。”
二、7月信贷小月更小,票据有冲量。
2024年7月人民币信贷新增2600亿,同比少增859亿。其中,居民贷款负增2100亿,同比基本持平。企业实体贷款(不含票据)负增4200亿,同比多减3127亿,票据贴现新增5586亿,同比多增1989亿。
(1)居民端,地产修复或支撑居民中长贷正增。2024年7月居民短期贷款负增2156亿,同比多减821亿,说明消费复苏动力不足。居民中长贷新增100亿,去年同期为负增672亿,居民中长贷新增转正超预期。根据克而瑞监测数据,7月30个重点城市新房整体成交1009万平方米,同比下降11%,跌幅较6月缩小8pc。显示地产需求一定程度修复。根据中国 30大中城市商品房成交数据,8月前12天成交面积约249万平方米,较7月前12天下降23%,显示5·17新政对需求端的改善效果边际减弱。地产政策长期效果有待观察。
(2)企业端,票据融资增长,中长期贷款负增。票据多增与企业中长期贷款少增,显示银行面临的融资需求整体偏弱,7月月末两天1个月以内的国股票据转贴报价利率跌至0.5%以内,银行以票冲量。同时,票据融资对短期贷款有一定替代作用。2024年7月企业短期贷款负增5500亿,同比多减1715亿。贴票+未贴票合计增加4511亿元,同比多增2877亿。随着票据利率下行,票据贴现对企业短期流动性贷款形成局部替代。
三、社融同比多增靠政府债券支撑。
2024年7月社融新增7708亿,同比多增2342亿,政府债券为支撑项,同比多增2802亿。①5月以来国债发行速度加快,对社融形成较强支撑。5-7月国债净融资额分别为6,913亿、4,777亿和4,310亿,同比多增6,146亿、718亿、3,499亿。②地方专项债等发行进度落后于去年,预计后续有望提速。2024年1-7月地方政府专项债净融资16898亿,同比少增10452亿。预计后续地方债发行有望提速,财政对信贷的拉动作用可能有所加强。
四、M1降幅扩大,或受补息治理滞后影响。
7月M1同比下降6.6%,跌幅环比扩大2.4pc;M1余额环比下降2.8万亿,去年同期跨季后环比下降1.8万亿,或说明存款补息治理仍有滞后性影响。
投资建议
地产政策效果持续性有待观察,财政政策亟待发力。规模导向弱化推动银行高质量发展,中长期有利于银行股东利益。我们认为银行股行情不是下半场,而是长周期的开始,继续看好当前银行板块投资机会。推荐“大+小”哑铃组合。(1)大:高股息大行,六大国有银行、兴业银行。(2)小:①高股息中小行,南京银行、沪农商行、江苏银行、浙商银行、渝农商行;②高成长中小行,苏农银行、常熟银行、宁波银行。综合来看,当前位置重点推荐:交通银行/农业银行、兴业银行、南京银行、江苏银行、浙商银行、渝农商行。
风险提示
宏观经济失速,不良大幅暴露,政策不及预期。
报告图表
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