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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
固收
豫光转债：绿色冶炼领域领导者
事件
豫光转债（110096.SH）于2024年8月12日开始网上申购：总发行规模为7.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于再生铅闭合生产线项目、年产200吨新型电接触材料项目以及分布式光伏发电项目的发展，同时部分资金将用于补充流动资金。
当前债底估值为100.96元，YTM为2.46%。豫光转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.29%（2024-08-09）计算,纯债价值为100.96元，纯债对应的YTM为2.46%，债底保护较好。
当前转换平价为91.25元，平价溢价率为9.59%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月17日至2030年08月11日。初始转股价6.17元/股，正股豫光金铅8月9日的收盘价为5.63元，对应的转换平价为91.25元，平价溢价率为9.59%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.55%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价6.17元计算，转债发行7.10亿元对总股本稀释率为9.55%，对流通盘的稀释率为9.55%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计豫光转债上市首日价格在107.98~120.30元之间，我们预计中签率为0.0037%。综合可比标的以及实证结果，考虑到豫光转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在107.98~120.30元之间。我们预计网上中签率为0.0037%，建议积极申购。
河南豫光金铅股份有限公司主要从事电解铅、白银、黄金等有色金属及贵金属产品的冶炼及进出口贸易。公司主要产品为电解铅及铅合金、白银、黄金、阴极铜、硫酸等。公司已通过ISO9001(2000版)质量管理体系、ISO14001环境管理体系和OHSAS18001职业健康安全管理体系、计量检测体系认证。
2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为14.96%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为14.96%。2023年，公司实现营业收入321.45亿元，同比增加18.56%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为28.02%。2023年实现归母净利润5.81亿元，同比增加36.77%。
河南豫光金铅股份有限公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率趋稳和管理费用率上升。2019-2023年，公司销售净利率分别为1.17%、1.54%、1.48%、1.57%和1.80%，销售毛利率分别为3.99%、5.00%、4.08%、2.44%和4.70%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（分析师 李勇、陈伯铭）
行业
环保：
系统部署全面绿色转型
22-30年节能环保产业规模复增目标8%
推进水固电价格改革
中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。8月11日，《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》印发，提出到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右（首提）；非化石能源消费比重提高到25%左右，营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右，大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等（与前期目标一致）。
清洁能源——推进前端能源绿色转型+终端用能绿色化。
稳妥推进能源绿色低碳转型。1）加强化石能源高效清洁利用。先立后破，非化石能源有序替代化石能源。煤炭：严格合理控制消费增长，接下来5年逐步减少。煤电：加快现役机组节能降碳、灵活性、供热三改联动，合理规划建设所必需的调节性、支撑性煤电。油气：加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快勘探开发与新能源融合发展。2）大力发展非化石能源。重申到2030年非化石能源消费占25%。清洁能源基地：加快建设西北风光、西南水电、海上风电、沿海核电。分布式：积极发展。生物质能、地热能、海洋能等：因地制宜。氢能：推动制储输用全链条发展。水电：统筹水电开发和生态保护，推进水风光一体化开发。核电：积极安全有序发展，保持合理布局和平稳建设节奏。3）加快构建新型电力系统。加强清洁能源基地、调节性资源和输电通道衔接协同，气电：鼓励在气源可落实、气价可承受地区布局天然气调峰电站。抽蓄、新型储能、光热发电：科学布局，重申2030年抽蓄装机容量超1.2亿千万。智能电网：加快微电网、虚拟电厂、源网荷储一体化项目建设。需求侧管理：加强。
强调天然气在新型能源体系建设中的作用。天然气与新能源融合发展的过程中，气源保障力度增强、调峰需求有望带动气电装机，燃气板块受益于气电投产气量提升：1）受益顺价政策，价差提升。重点推荐【昆仑能源】；建议关注【华润燃气】【新奥能源】【中国燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。2）高股息现金流资产。重点推荐【蓝天燃气】【新奥股份】。3）拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐【九丰能源】【新奥股份】。
节能减排——22-30年节能环保产业复增目标8%，关注节能/节水及低碳技术企业。《意见》提出，加快培育有竞争力的绿色低碳企业，打造一批领军企业和专精特新中小企业。大力推广合同能源管理、合同节水管理、环境污染第三方治理等模式和以环境治理效果为导向的环境托管服务。到2030年节能环保产业规模达到15万亿元左右。2022年中国节能环保产业产值超8万亿元，为完成政策目标，22-30年产业规模复合增速需达到8%。1）合同能源管理：建议关注【南网能源】【维尔利】【中材节能】【中材国际】等，2）节水：重点推荐工业再生水【金科环境】、建议关注农业节水【大禹节水】等，3）低碳技术：重点推荐水泥固碳【仕净科技】等。
循环再生——发展循环经济，重视再生资源成长潜力。推广资源循环型生产模式，大力发展资源循环利用产业；推进生活垃圾分类，提升资源化利用率；健全废弃物循环利用体系。重点推荐危废资源化【高能环境】，再生塑料【英科再生】【三联虹普】，酒糟资源化【路德环境】，建议关注锂电回收【天奇股份】等。
制度保障——完善绿色转型价格改革，延长碳减排支持工具时限延至2027年末。1）电：深化电力价格改革。2）水：完善居民阶梯水价、非居民用水及特种用水超定额累进加价政策，推进农业水价综合改革。水价市场化增强资产盈利稳定性&改善现金流，模式理顺促长期成长，重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【中国水务】等。3）固：支持地方完善收费模式，推进生活垃圾处理收费方式改革，建立城镇生活垃圾分类和减量激励机制。C端付费理顺，改善现金流&鼓励超额收益，提振板块估值，重点推荐【光大环境】【三峰环境】【瀚蓝环境】【绿色动力】等。
风险提示：政策执行进展不及预期，行业竞争加剧等。
个股
杭可科技（688006）
获大众西班牙&加拿大订单
看好海外订单加速落地
投资要点
事件：杭可科技于12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023年总收入45%。
大众积极推进电动化战略，杭可科技有望显著受益：大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到2030年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6个生产区块，潜在总产能达90GWh。此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线（按公司2023年收入39亿元的45%估计）。随着大众超级工厂逐渐完工落地，公司有望充分受益于大众电动化战略。
国内外齐扩产，2024年产能约105亿元：我们预计2023年海外工厂产能约5亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，2024年产能约105亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。
在手订单充裕，海外订单占比持续提升：我们预计杭可2024年订单总额约为90亿，其中国内订单约30亿，海外订单50-60亿左右。欧洲市场上，杭可已和大众、Northvolt和ACC接触：大众此次已于杭可签下约17亿的订单；Northvolt拥有三个工厂，总产能达60-70GWh。日韩市场上，LG计划在美国大规模建设产线。国内市场上，客户对国内订单需求仍然相对冷淡，公司主要客户包括比亚迪、亿纬锂能（维权）等。
盈利预测与投资评级：考虑到公司海外拓展情况，我们维持杭可科技 2024-2026 年归母净利润分别为 10.3/13.5/15.3 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为分别 10/7/6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
（分析师 周尔双（金麒麟分析师）、李文意）
鸿日达（301285）
2024年中报点评
消费电子主业稳步增长
半导体散热片放量在即
投资要点
24H1营收、利润双增长：2024年上半年，公司实现营业收入3.89亿元，同比增长30.45%；实现归属于上市公司股东的净利润1,607.74万元，同比增长283.05%；实现扣非归母净利润1286.92万元，扭亏为盈。其中连接器产品销售收入约2.66亿元，同比增长10.17%；MIM机构件产品销售收入9,203.24万元，同比增长107.36%；新能源连接器产品销售收入近千万元，汽车车载连接器及半导体金属散热片产品分别通过国内标杆客户的认证、并开始进入小批量出货。考虑到上半年股权激励的支付费用（1212.2万元），公司实际收入及经营性利润皆创历史新高。
深耕3C产业链，连接器、MIM机构件业务稳定增长：1、2024年上半年，受益于消费电子行业的周期性复苏，公司连接器产品营收稳定增长，在国内可穿戴品牌头部厂商占据主力供应商的地位。同时公司进一步推动降本增效，相关产品毛利率提高到了历史较高水平，较去年同期增加7pct。此外，板对板（BTB）连接器产品也实现重大突破、对核心客户开始进入批量出货阶段，预计下半年仍将保持较高速的业务增长。2、MIM机构件产品营收创造历史单季度新高，盈利能力维持在较高水平。国内重要客户在上半年发布新一代旗舰产品，在产品设计、使用功能、外观装饰等方面优化升级，产品价值量也有所增加。受益于公司与重要客户的深度合作，MIM 机构件等相关产品有望在下半年维持较高增速。
半导体金属散热片实现重大突破，放量在即：芯片产业朝着高可靠性、高集成度、先进制程等方向快速演进，对热管理解决方案的需求更加迫切、对散热材料的可靠性和散热效率提出了更为严格的标准和更高的性能要求，金属散热片材料市场的中长期增长前景更加广阔。目前，半导体金属散热片领域的全球供应链基本上是由美系、日系及中国台湾厂商占据垄断地位，尚未实现自主可控的国产化供应链体系。公司基于前期数年的研发经验积累、配合外部专业团队和人才的引入，目前已与多家国内主流的芯片设计公司、封装厂建立业务对接，数家终端客户已完成工厂审核、并进入样品审核阶段，并已取得个别核心客户的供应商代码（Vedor Code），预期Q3进入小批量产阶段。同时，公司加速启动金属散热片新产线的扩建工作，预计在今年第3季度末第2条产线将完成量产通线，第3条产线在今年底之前完成量产通线。
汽车连接器产品顺利推进：公司车载连接器产品主要有Fakra高速连接器、Mii Fakra高速连接器、高速HSD连接器及高压连接器等，目前公司已通过某海外重要Tier1厂商的审厂、并顺利获得其供应商代码；近期通过国内某核心大客户的样品验证导入，预计将在下半年获得供应商代码及相关产品的指定供应，并有望在今年年内实现向其小批量供货。
盈利预测与投资评级：我们维持2024年盈利预测，预计24年公司营收8.5亿元，净利润7244万元；考虑到公司半导体散热片和车载连接器新业务推进顺利，消费电子连接器和MIMI机构件主业稳定增长，上调2025年盈利预测，预计收入13.9亿元（前值12.3亿元），归母净利润1.68亿元（前值1.08亿元）；新增2026年盈利预测，预计收入18.5亿元，归母净利润2.29亿元；对应2024-2026年P/E分别为66.2/28.6/20.9倍，上调评级，给予“买入”评级。
风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新产品推进不及预期。
华测检测（300012）
2024年中报点评
业绩符合预期，多元化+国际化布局推进
事件：公司披露2024年中报。业绩与预告中值一致，符合市场预期。
Q2归母净利润同比+7%符合预期，生命科学、工业测试板块表现亮眼
2024年上半年公司实现营业总收入27.9亿元，同比增长9.2%，归母净利润4.4亿元，同比增长2.0%，单Q2营业收入16.0亿元，同比增长11.1%，归母净利润3.0亿元，同比增长7.1%。2024年上半年公司业绩分业务来看，工业测试与生命科学表现亮眼：（1）生命科学板块收入12.6亿元，同比增长21.7%。板块受益于土壤三普顺利实施、海洋环境监测等细分赛道业务拓展，食农检测业务增长稳健。（2）工业测试板块收入5.6亿元，同比增长13.8%，其中建工板块收入增速转正，数字化、双碳和ESG、计量校准业务持续增长。（3）消费品测试板块收入4.6亿元，同比下降3.9%，受医疗器械产品线重分类入医药医学，以及蔚思博产能爬坡影响，增速略有下滑。（4）贸易保障板块收入3.8亿元，同比增长9.3%；（5）医药及医学服务板块收入1.4亿元，同比下降34.2%，增速受核酸业务基数影响。
盈利能力维持稳定，精益化管理实力凸显
2024年上半年公司销售毛利率49.5%，同比上升0.1pct，基本持平，销售净利率15.7%，同比下降1.5pct。2024年上半年公司业绩分业务来看，生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务毛利率分别为49.4%/45.5%/43.2%/72.7%/24.3%，同比分别变动1.4/2.5/-1.0/3.1/-25.2pct，除医药与医学服务外，各事业部毛利率保持稳定。公司2024年上半年期间费用率31.3%，同比提升0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/6.3%/8.2%/-0.1%，同比分别变动0.19/0.05/-0.04/0.32pct，费用率略有提升。
前瞻性新兴业务布局叠加国际化战略，长期增长趋势不变
我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。2022年底以来华测陆续并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等标的，设立实验室，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，打造第二成长曲线：（1）低空经济：公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括物理类、化学类试验。（2）半导体检测：公司收购蔚思博，并在2023年新增金桥芯片实验基地增加产能。（3）国际化战略：公司稳步推进国际化，将以新加坡为海外运营总部，铺开在东南亚及其他地区的业务，为可持续发展提供新增长点。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为10.6/12.3/14.3亿元，当前市值对应PE为19/16/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期。
（分析师 周尔双、韦译捷）
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