【中信建投金融】淡化规模情结，需求仍待改善—2024年7月金融数据点评|比多_新浪财经

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事件：8月13日，央行发布2024年7月金融数据。其中， 7月社融新增0.77万亿，同比多增0.23万亿，存量社融增速8.2%，环比上升0.1pct。人民币贷款新增0.26万亿，同比少增0.09万亿。M1增速-6.6%，环比下降1.6pct；M2增速6.3%，环比上升0.1pct。

核心观点：

7月信贷需求未见改善，但得益于政府债发行节奏逐步回归常态，低基数效应下社融同比实现多增。企业端票据冲量现象明显，零售贷款出现负增长，一方面是由于金融持续“挤水分”，但有效信贷需求不足才是当前的主要矛盾，信贷需求的回升还需等待后续政策的进一步发力。预计今年全年信贷增量将低于去年水平，信贷投放将进入“淡总量，优结构”的新常态。

简评：

1. 传统信贷小月，“低基数”效应下社融小幅多增。7月社融新增7708亿元，同比多增2342亿元。存量社融增速8.2%，环比6月小幅上升0.1pct。7月作为传统的信贷小月，信贷需求表现相对乏力，但得益于地方政府发债节奏逐步回归常态，以及去年同期的极低基数，7月社融同比实现小幅多增。

7月信贷需求乏力，还需等待后续政策刺激拉动增长：7月社融口径人民币贷款减少767亿元，同比少增1131亿元。7月信贷需求的负增一方面是由于金融“挤水分”工作的延续，但另一方面也是由于当前有效信贷需求，尤其是居民信贷需求仍然偏弱，信贷需求的回升还需等待后续政策的进一步发力。今年以来，监管已多次强调，金融机构需淡化“规模情结”，在投放上“要注重定增信贷均衡投放，平滑信贷增量”，预计今年信贷投放的重心将逐步实现“由量向质”的转变，全年信贷增量预计将略低于去年水平，全年信贷节奏将逐步趋于“4222”的合理均衡投放，信贷投放将进入“淡总量，优结构”的新常态。

部分省份化债工作趋于尾声，政府债发行节奏回归常态：（1）伴随着地方政府债务压力大幅缓解后发债节奏的回归常态，以及万亿国债发行计划的稳步推进，7月政府债延续了5-6月的增长趋势，7月政府债新增6911亿元，同比多增2802亿元。5至7月政府债已累计新增2.76万亿，发行力度明显回升，发债节奏正逐步回归常态。其中7月地方债新增4054亿元，同比多增1107亿元；新增专项债3433亿元，同比多增976亿元。展望未来，伴随着部分省份化债工作步入尾声，万亿超长期国债发行额度安排提上日程，预计下半年政府债的发行力度将较上半年有所改善，为社融增长注入动能。（2）7月表外融资减少755亿元，同比少减970亿元，其中委托贷款增加346亿元，同比多增8亿元，信托贷款减少26亿元，同比少增256亿元，未贴现汇票减少1075亿元，同比少减888亿元。（3）直接融资增量2259亿元，同比多增183亿元，其中企业债新增2028亿元，同比多增738亿元，是直接融资的主要增量，股票融资新增231亿元。同比少增555亿元，对直接融资增量产生一定拖累。

2. 信贷小月需求偏弱，仍待政策刺激向上拉动。7月信贷新增2600亿元，同比少增859亿元，其中，零售贷款减少2056亿元，同比多减49亿元；企业贷款新增1386亿元，同比少增1138亿元。7月信贷较低的增量一方面是由于6月投放的挤压效应，但另一方面还是由于当前实体信贷需求偏弱，还需政策发力，刺激增长。

对公需求乏力，结构亟待优化。7月企业短期贷款减少5500亿元，同比多减1715亿元，企业中长期贷款新增1300亿元，同比少增1412亿元，而票据融资新增5586亿元，同比多增1989亿元，票据冲量现象较为明显，信贷结构亟待优化。当前中国经济正处于新旧动能转换阶段，结构调整的持续深化存在阵痛，以基建、房地产为代表的传统动能明显下行，而高技术制造业、轻资产服务业在经济增长中的贡献不断提升，但并不能完全弥补传统动能的缺位，且由于该类产业对信贷依赖度不高，因此对公贷款对信贷规模的支撑有所减弱。

居民加杠杆意愿弱，政策刺激将是需求回升的关键。7月零售短期贷款减少2156亿元，同比多减821亿元，新增零售中长期贷款100亿元，同比多增772亿元。零售短贷方面，居民需求仍然悲观，但伴随着“以旧换新”系列政策推出后，3000亿元超长期特别国债资金的落地支撑，预计居民有望部分回暖，利好零售短贷的需求改善。中长贷方面，在央行二季度货币政策报告的专栏文章中提出，“完善住房租赁金融支持体系，盘活存量去库存助力启动住房租赁业”，预计下一阶段，住房租赁有望成为地产去库存的重要方向，或利好房地产市场的边际回暖。当前房地产市场仍处于深度调整的阶段，居民悲观的预期是其加杠杆意愿弱的主要原因，后续政策发力刺激，是按揭需求是否能够回暖的关键。

3. “金融脱媒”现象持续演绎，M1增速环比下行。7月M1降幅环比6月进一步扩大至6.6pct，主要是由于手工补息整改工作完成后，叠加存款挂牌利率的再度下调，“金融脱媒”现象的持续演绎，大量资金由企业活期存款账户流入理财市场。根据普益标准披露数据，截至7月末，银行理财市场存续规模已增长至29.62万亿，接近历史峰值。7月M2增速环比6月上升0.1pct至6.3%，增速中枢如期下行。存款增量来看，7月存款减少8000亿元，同比少减3200亿元，其中居民存款减少3300亿元，同比少减4793亿元，企业存款减少1.78万亿，同比多减2500亿元。财政存款新增6453亿元，同比少增2625亿元；非银存款新增7500亿元，同比多增3370亿元，7月非银存款贡献继续维持高位，而企业存款仍然是最为主要的拖累项，资金体现出较为明显的由企业存款账户流出，向理财市场流入的特征。

4. 7月信贷需求未见改善，但得益于政府债发行节奏逐步回归常态，低基数效应下社融同比实现多增。企业端票据冲量现象明显，零售贷款出现负增长，一方面是由于金融持续“挤水分”，但有效信贷需求不足才是当前的主要矛盾，信贷需求的回升还需等待后续政策的进一步发力。预计今年全年信贷增量将低于去年水平，信贷投放将进入“淡总量，优结构”的新常态。

银行板块配置上，宏观经济复苏较缓，银行业基本面继续筑底，银行股投资按照基本面从强到弱的“选美”策略受经济预期和板块beta影响较大，在当前环境中仍有压力，从确定性强、实现置信度高、安全边际充分等因素出发，高股息策略仍应是银行股投资的主线思路。除大行A股之外，在兼顾业绩持续性和分红确定性的基础上，银行板块高股息策略进一步深化、扩散的三大方向：1）在A股寻找股息高、业绩强的标的，如：略；股息和估值错位、业绩有底的标的，如：略。2）国有大行H股。3）港股高股息的国际大行，如：略。此外，继续推荐绩优标的，如：略。

5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

报告信息

证券研究报告名称：《淡化规模情结，需求仍待改善》

对外发布时间：2024年8月13日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

【马鲲鹏（金麒麟分析师）】SAC 执证编号：S1440521060001

【李晨】SAC 执证编号：S1440521060002

研究助理：

【刘子健】

【王欣宇】

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