海通非银 | 保单成本持续下降，利差风险缓解|资本市场_新浪财经

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孙婷（金麒麟分析师）

海通非银研究首席分析师

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投资要点：2024年以来日均股基交易额维持高位，两融余额保持稳定。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2024年负债端中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率仍在低位，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。

非银行金融子行业近期表现：上周（2024年7月29日-8月2日）多元金融行业、保险行业、证券行业均跑赢沪深300指数。多元金融行业上涨2.97%，保险行业上涨2.26%，证券行业上涨2.14%，非银金融整体上涨2.25%，沪深300指数下跌0.73%。

证券：2024年7月交易量有所下滑；政治局会议强调提升资本市场稳定性。1）2024年7月交易量有所下滑。2024年7月日均股基交易额为7727亿元，同比下滑16.57%，环比6月下降6.04%。截至2024年8月1日，两融余额14381亿元，同比下降9.07%，较年初下降12.88%。2）政治局会议强调提升资本市场稳定性，助力投资者信心的修复。中共中央政治局会议提到，要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性；要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。我们认为政治局会议定调积极，叠加前期三中全会明确中长期改革方向，资本市场改革有序落地，有望助力投资者信心的修复。3）27家券商发布中报业绩预告/快报，8家券商上半年净利润同比改善。其中英大证券、东兴证券、首创证券增幅较大。4）中国证监会党委传达贯彻党的二十届三中全会精神。证监会表示，将坚持用改革的办法破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾和问题，进一步增强资本市场对科技创新的包容性、适配性，培育壮大耐心资本，完善强监管、严监管的制度机制，统筹发展和安全，坚定不移正风肃纪反腐，把全面深化资本市场改革推向前进。5）2024年8月7日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.0x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头。

保险：保费中长期预计持续改善；“资产荒”问题严峻，期待长债利率上行。1）金监总局8月2日向行业下发了《关于健（金麒麟分析师）全人身保险产品定价机制的通知》，在保险行业里首次提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，利好保单负债成本下降和险种结构优化。2）金监总局披露保险行业6月保费数据，Q2寿险保费增速环比提升，产险业务低速稳定增长。上半年人身险公司原保费收入同比+13.0%，Q2单季同比+13.7%， 6月单月同比+16.7%，我们预计主要是上年同期新单保费快速增长带动了2024年当期续期保费的改善。上半年产险公司保费达9176亿元，同比+4.5%，Q2单季同比+3.9%，车险增长基本稳定，非车险有所放缓。3）金监总局修订形成《保险资产风险分类办法（征求意见稿）》。随着保险资金投资范围不断拓宽，投资结构更加复杂，现行规则在实践中暴露出监管约束力不足、资产分类范围和分类标准有待完善、第三方监督机制欠缺等问题，亟需修订完善。《征求意见稿》按照资产风险实质确定资产的分类范围，有利于全面评估保险公司投资风险，真实反映资产质量。4）我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024年8月7日保险板块估值0.31-0.70倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

多元金融：1）信托：2023年末信托资产规模为23.92万亿元，同比+13.18%；2023年信托行业经营收入864亿元，同比+2.96%；利润总额424亿元，同比+16.92%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：2024年6月全国期货交易市场成交量为5.74亿手，成交额为45.02万亿元，同比分别-27.37%、-3.60%。2024年5月全国期货公司净利润6.84亿元，同比下滑11.6%。

行业排序：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。