中邮·美护&纺服|周观点：抖音化妆品7月同增25%，吴中战略投资丽徕科技|申万_新浪财经

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转自：中邮证券研究所

（1）行情回顾：本周（7月29日-8月2日）申万美容护理指数上涨1.94%，申万纺织服饰指数上涨0.58%，上证综指上涨0.50%，美护纺服均跑赢大盘；年初至今，申万美容护理指数下跌18.47%，申万纺织服饰指数下跌22.63%，上证综指下跌2.34%，美护纺服均跑输大盘。从个股表现来看，本周申万美容护理板块中倍加洁、科思股份、润本股份、力合共创、两面针等涨幅靠前，嘉享家化、ST美谷（维权）、水羊股份、珀莱雅、丸美股份等跌幅靠前，珀莱雅超跌或与外资持股高位有关；本周申万纺织服饰板块中莱绅通灵、美尔雅、如意集团（维权）、深中华A、曼卡龙等涨幅靠前；ST步森（维权）、老凤祥、比音勒芬、ST雪发（维权）、康隆达（维权）等跌幅靠前。

（2）行业要闻：根据青眼、华丽志等，24年1-6月化妆品进口/出口分别同比-9.6%/+11.2%，出口景气度良好，进口持续承压；7月抖音化妆品类目GMV同比增长24.7%，呈现高景气度，其中韩束以2.7亿GMV领跑护肤类目，同比增长103.2%，珀莱雅/彩棠GMV增速分别为83.6%/99.3%；欧莱雅24H1营收同比+7.3%，北亚市场同比-1.7%；宝洁FY24营收840.4亿美元，美妆同比+1%，在中国持续面临本土品牌压力；Deckers FY25Q1实现营收同比+22%,存货周转天数为155.5天，同比变动天数为-18.5天，维持FY25营收同比+10%的预期；斯凯奇24H1同比增长9.8%,上调全年盈利预期；Adidas 24Q2增长8.9%，大中华区增长7.4%，上调24财年收入预期至高个位数；网络主播获国家新职业认定，直播行业迈向规范化发展新阶段；资生堂COO藤原宪太郎担任集团总裁兼CEO；Allergan公司的乔雅登®越致™（纠正重度鼻唇沟皱纹）、Juvéderm®Volux®（改善下颌后缩）获批上市。

（3）重点公司：美容护理：水羊股份发布2024年半年度报告：24H1/24Q2收入分别同增0.14%/1.41%，归母净利润分别同减 25.74%/27.17%；丸美股份控股股东、实际控制人、董事长兼首席执行官孙怀庆先生拟采用集中竞价及大宗交易的方式减持公司股份数量，合计不超过1203万股，不超过公司总股本的3%；上海家化副总经理叶伟敏从集团辞职；江苏吴中子公司吴中美学战略投资丽徕科技，标的布局注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸（简称“PDRN”）复合溶液；华熙生物旗下“注射用透明质酸钠复合溶液”（润致·格格）成功获批上市。

（4）投资建议：化妆品方面，今年以来美护持续超跌，估值显著消化，一二线龙头仍具较强的增长韧性，估值具备性价比；且即将进入财报密集披露期，板块龙头业绩值期待，有望带动板块反弹；7月珀莱雅、上美股份等本土龙头抖音增长靓丽，淡季不淡，Q3有望维持高景气度。我们重点推荐：1）大单品势能强劲+多品牌发力，业绩持续高增长的一线龙头公司，如珀莱雅、巨子生物；2）受益于平价型消费+产品矩阵不断丰富驱动稳健增长的二线龙头标的，如润本股份；3）建议关注细分市场地位稳固的改善型标的，如福瑞达、登康口腔、华熙生物、贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化等。医美方面，受中高端消费景气度承压以及去年同期基数压力影响，行业增速显著放缓，重组胶原类、再生类、水光类产品维持良好的销售势能，高增势头不变。本周华熙生物透明质酸钠复合溶液、乔雅登越致™、Juvéderm®Volux®获批上市，吴中投资丽徕科技，率先布局PDRN，为行业提供新活力，江苏吴中再生产品推广良好，期待重组胶原蛋白赛道新品进展。标的上重点关注一线稳健龙头爱美客以及再生类产品放量的江苏吴中。

纺织服装方面：1）24H1国内服装及附件/纺织品出口分别同增0%/3%，龙头鞋类制造商裕元/丰泰24H1分别同比2.4%/6.8%，出口保持较好景气度，库存优化带来订单改善持续兑现，Q3订单增长值得期待，龙头份额持续提升，重点推荐华利集团、伟星股份、新澳股份；2）24H1国内服装、鞋帽、针纺织品类限额社零增速为1.3%，品牌服饰在去年高基数下弱增长，Q3基数压力有所缓解，龙头公司开店持续，关注报喜鸟；3）关注基本面稳健的高股息标的，如富安娜、海澜之家等。

一

行情回顾&行业要闻

1.1 行情回顾：本周美护超跌反弹，润本、科思等领涨

本周（7月29日-8月2日）申万美容护理指数上涨1.94%，申万纺织服饰指数上涨0.58%，上证综指上涨0.50%，美护显著跑赢大盘，主要系超跌反弹；年初至今，申万美容护理指数下跌18.47%，申万纺织服饰指数下跌22.63%，上证综指下跌2.34%，美护纺服均跑输大盘。从个股表现来看，本周申万美容护理板块中倍加洁、科思股份、润本股份、力合共创、两面针等涨幅靠前，嘉享家化、ST美谷、水羊股份、珀莱雅、丸美股份等跌幅靠前；本周申万纺织服饰板块中莱绅通灵、美尔雅、如意集团、深中华A、曼卡龙等涨幅靠前；ST步森、老凤祥、比音勒芬、ST雪发、康隆达等跌幅靠前。

1.2 行业要闻：抖音化妆品7月同增25%，欧莱雅北亚24H1增长承压

7月抖音化妆品类目总GMV同比增长24.7%，韩束、珀莱雅、彩棠增长靓丽。根据青眼，24年7月抖音化妆品类目（护肤、彩妆/香水、洗发护发、身体护理清洁）GMV超155亿元，同比增长24.7%，环比下滑13.0%。在护肤类目上，抖音7月GMV超80亿元，同比增长22.9%，中国本土品牌在TOP20品牌中占据7成，其中韩束以2.7亿的GMV领跑，同比+103.2%，珀莱雅/薇诺娜/敷尔佳分别位居第四/第十/第十六，GMV分别为1.09亿元/0.75亿元/0.65亿元，同比+83.6%/-16.5%/+115.9%。在彩妆类目上，7月抖音GMV超40亿元，同比增长22.4%，在护肤TOP20品牌中，国产品牌同样占据了主导地位，占比达80%，其中花西子品牌以破亿的GMV成绩领跑，本土品牌恋火/彩棠GMV分别为0.56亿元/0.46亿元，同比+39.1%/+99.3%。

24年1-6月化妆品进口/出口金额分别同比-9.6%/+11.2%。根据化妆品报及海关总署，24年6月我国化妆品进口金额88.8亿元，同比下滑4.4%，1-6月进口总额593.2亿元，同比下滑9.6%，主要进口来源为欧美、日韩地区，进口化妆品增速持续跑输化妆品社零增速，本土品牌份额提升。24年6月化妆品出口金额为48亿元，同比增长11.4%，1-6月出口总额232.5亿元，同比增长11.2%，出口地区较为分散，国货化妆品在国际市场崭露头角。

欧莱雅24H1营收同比+7.3%，北亚市场同比-1.7%。根据化妆品报，2024年7月31日，欧莱雅集团公布24H1年报，24H1欧莱雅营收221.2亿欧元(约合人民币1728亿元)，同比增长7.3%（剔除汇率因素后，下同），营业利润46.0亿欧元（约合人民币360.7亿元），同比增长8%。24H1分部门看：大众化妆品部/高档化妆品部营收83.2亿欧元/75.8亿欧元，同比+8.9%/+2.3%；皮肤科学美容部营收37.93亿欧元，同比+15.5%，且在所有地区均实现双位数增长；专业美发产品部营收24.3亿欧元，同比+5.7%，主要得益于卡诗的持续成功。24H1分地区看：欧洲/北美/北亚营收72.8亿欧元/58.0亿欧元/54.7亿欧元，同比+11.1%/+58.0%/-1.7%，其中北亚市场成为唯一负增长的地区，中国市场消费者信心持续低迷，导致美容市场第二季度出现负增长。

宝洁FY24营收840.4亿美元，创近十年业绩新高。根据化妆品报，宝洁披露2024财年（2023年7月-2024年6月）业绩，期内宝洁实现销售额/归母净利润840.4亿美元（约合人民币6094亿元）/148.8亿美元（约合人民币1078亿元），同比+2%/+2%，营收创近十年新高。其中24财年第四财季净销售额为205.3亿美元，与上年同期持平。FY24从业务看，宝洁美妆业务销售额为152.20亿美元（约合人民币1103亿元），同比增长1%，已连续三个财年增速在2%及以下，其中FY24Q4美妆业务37.2亿美元，同比-1%；男士理容业务销售额66.54亿元，同比增长4%；健康护理业务17.93亿美元，同比增长5%；织物和家庭护理业务294.95亿美元，同比增长4%；婴儿、女性和家庭护理业务202.77亿，同比持平。宝洁在中国市场，特别是美妆业务方面，面临本土品牌的竞争压力，如OLAY品牌受到珀莱雅等国货品牌冲击。宝洁预计2025财年的总销售额将比上一年增长2%至4%。

Deckers FY25Q1营收同比+22%,维持FY25营收同比+10%预期。根据华丽志，Hoka和UGG等品牌的母公司Deckers Brands（23年华丽集团第二大客户）公布了截至2024年6月30日的2025财年第一财季的业绩数据：第一财季营收8.3亿美元，同比增长22%，摊薄后每股收益4.5美元，同比增长87%。分品牌看，HOKA品牌/UGG品牌/Teva品牌/Sanuk品牌/其他品牌营收分别为5.5亿美元/2.2亿美元/0.5亿美元/0.07亿美元/0.04亿美元，同比+29.7%/+14.0%/-4.3%/-28.4%/+123.5%。截至FY25Q1，Deckers公司存货周转天数为155.5天，同比变动天数为-18.5天。公司预计2025财年全年营收将增长约10%，达到47亿美元，毛利率约为54%，营业利润率在19.5%至20%之间，每股摊薄收益在29.75美元至30.65美元之间。

AdidasFY24Q2营收增长8.9%，大中华区增长7.4%。根据华丽志，德国运动服饰巨头 adidas（阿迪达斯）公布了2024财年第二季度的业绩数据：净销售额58.2亿元，同比+8.9%。分市场看，欧洲、新兴市场和拉丁美洲均实现强劲的两位数增长，分别同比+20.1%/24.9%/12.8%，大中华区同比+7.4%，日本和韩国同比-1.8%，北美地区同比-6.9%，北美地区销售额下降与Yeezy业务规模显著收缩有关。adidas集团在第二季度业绩表现超出预期的态势下上调全年营收及盈利预期：预计按固定汇率计，2024年财年营收将同比增长高个位数（此前指导为同比增长中至高个位数），营业利润上调至10亿欧元（此前指导为7亿欧元）。

斯凯奇24H1同比增长9.8%,上调全年盈利预期。根据华丽志，2024年第二季度，斯凯奇全球销售额21.6亿美元，同比增长7.2%，净利润为1.4亿美元，调整后每股摊薄收益0.9美元。24Q2公司所有地区市场都实现了增长，欧洲、中东和非洲地区增长14%，亚太市场和美洲市场分别增长2%和7%，其中中国市场增长8.2%。24H1斯凯奇全球销售额/净利润44.1亿美元/3.47亿美元，同比+9.8%/+12%。公司上调全年销售和盈利预期：预计2024年第三季度销售额介于23亿～23.5亿美元；摊薄后每股收益1.1美元～1.15美元；2024全年销售额介于88.75亿～89.75亿美元；摊薄后每股收益4.08美元～14.18美元。

网络主播获国家新职业认定，直播行业迈向规范化发展新阶段。2024年7月31日，人力资源社会保障部、国家市场监督管理总局、国家统计局联合发文，确定网络主播等19个职业为国家新职业，这标志着网络主播的职业身份在“国家确定职业分类”上首次得以确立。此举不仅是对网络主播的职业认可，更代表着网络主播将会进入更加规范化、专业化的发展轨道。

资生堂COO藤原宪太郎担任集团总裁兼CEO。根据青眼，现任资生堂集团社长、COO藤原宪太郎将担任集团总裁兼CEO，任命将于2025年1月1日生效，现任董事长兼CEO鱼谷雅彦将退休，但之后将作为高级顾问继续提供支持。据悉，藤原宪太郎曾任资生堂中国区CEO，期间对中国市场进行了重要改革，带领中国团队取得显著业绩，2022年中国成为资生堂集团最大市场。

乔雅登®越致™、Juvéderm®Volux®获批上市。根据Medactive，Allergan公司申报的“含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶（商品名：乔雅登®越致™）”和“含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶（商品名：Juvéderm®Volux®乔雅登®朔颜®）”获得NMPA的注册批准，注册证编号分别为国械注进20243130412和国械注进2024313040。据悉,乔雅登®越致™采用HYLACROSS®技术生产，是高浓度、高交联度的均质化玻尿酸凝胶，还含有0.3%的利多卡因，以减少治疗过程中患者的疼痛，主要用于注射到面部真皮组织的中层至深层部位，纠正重度鼻唇沟皱纹。乔雅登®朔颜®使用特有Vycross®交联技术，是乔雅登® Vycross®系列中透明质酸浓度、弹性模量和内聚力最高的产品，适用于注射到骨膜上，以改善中度下颌后缩患者的下颌轮廓，临床研究表明其能维持长达18-24个月清晰利落的下颌线条。

二

公司事件

2.1 美容护理：水羊24H1业绩同降26%，吴中战略投资丽徕科技，华熙透明质酸复合溶液获批

水羊股份发布2024年半年度报告。公司公布24H1年报，24H1/24Q2 实现收入22.93亿元/12.61亿元，分别同增0.14%/1.41%，实现归母净利润1.05亿元/0.66亿元，分别同减 25.74%/27.17%，实现扣非归母净利润 1.19 亿元/0.66亿元，分别同减19.07%/40.32%；24H1稀释EPS为0.26元。从品类维度，公司24H1水乳膏霜品类实现收入17.9亿元，同增4.2%,占比78.0%；面膜品类实现收入3.6亿元，同减21.1%，占比15.6%，面膜占比持续下降。从渠道维度，24H1抖音平台实现收入8.6亿元，同增73.0%，占比37.5%；淘系平台实现收入5.7亿元，同降24.2%，占比25.0%；其他渠道收入10.3亿元，同降16.5%，占比37.5%，抖音平台持续发力，快速增长。公司24H1毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为61.5%/46.8%/4.7%/1.4%/1.4%，较23H1变动分别为+4.6pct/+6.4pct/-0.3pct/+0.6pct/-0.6pct；其中24Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为61.6%/47.3%/3.9%/1.6%/1.1%,较23Q2变动分别为+2.0pct/+7.4pct/-1.9pct/+1.5pct/-0.6pct。毛利率提升主要得益于水乳膏霜品类毛利率提升7.0pct，伊菲丹高端定位带动毛利率优化；销售费用率提升主要系公司增加品牌种草、市场投放等支出；研发费用率因优化研发人员结构而下降；财务费用率提升主要系发行可转债提升利息支出。此外，24H1公司远期外汇合约到期平仓损失带来投资亏损4253万元，占比收入1.85%，综上公司24H1归母净利率4.6%，同降1.6pct。

丸美股份发布关于控股股东及实际控制人减持股份计划公告。公司控股股东、实际控制人、董事长兼首席执行官孙怀庆先生计划从2024年8月26日至2024年11月25日期间，采用集中竞价及大宗交易的方式减持公司股份数量合计不超过1203万股，不超过公司总股本的3%，其中竞价交易方式减持不超过401万股，大宗交易减持不超过802万股，减持原因系自身资金需求。

江苏吴中战略投资丽徕科技，率先布局PDRN。江苏吴中旗下全资子公司吴中美学与北京丽徕科技有限公司（简称“丽徕科技”）签署了战略投资及合作协议。通过本次协议，吴中美学取得丽徕科技注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸（简称“PDRN”）复合溶液产品的独家权益，投资金额约为3000万元。据悉，PDRN是从鲑鱼精巢中提取的多聚脱氧核糖核苷酸，与人类DNA相似度高达98%，安全性高，不会引起明显的免疫反应，具有抗炎、组织修复、胶原再生等功效。丽徕科技的PDRN溶液已进入临床试验阶段，在国内进度相对靠前，有望成为国内首批上市的PDRN三类械产品。

华熙生物“注射用透明质酸钠复合溶液”成功获批上市。公司申报的“注射用透明质酸钠复合溶液”（即：润致·格格）成功获NMPA批准上市，注册证编号：国械注准20243131359。产品主要适用于纠正颈部皱纹，是新一代的颈部专研复合产品，以“高粘度透明质酸魔方结构”为载体，包裹科学配比的功能性氨基酸簇，高效缓释利用，避免短时间内被人体迅速吸收代谢，提高成分利用率，减少人体不耐受，低刺痛低红肿，有效改善颈部凹、松、暗、干，更高营养密度、更高填充粘度，成分更聚焦。

上海家化发布关于副总经理辞职的公告。公司副总经理叶伟敏因个人原因辞去公司副总经理及所有相关公司董事及其他相关职务，离职交接后，叶伟敏将受聘为公司外部顾问。据悉叶伟敏曾任联合利华中国有限公司华东区区域销售经理、养生堂有限公司事业部总经理等职位，2014年任职上海家化副总。

三

投资建议

3.1 美容护理：医美供给加速，美护龙头7月抖音淡季不淡，板块估值低位期待反弹

化妆品方面：24H1化妆品限额社零增长1.0%，行业弱增长，本土品牌通过产品创新、新兴渠道布局等份额持续提升，珀莱雅、上美股份等本土龙头7月抖音增长靓丽，淡季不淡，Q3有望维持高景气度。今年以来，美护持续超跌，估值显著消化，一二线龙头仍具较强的增长韧性，估值具备性价比；且即将进入财报密集披露期，板块龙头业绩值期待，有望带动板块反弹。我们重点推荐：1）大单品势能强劲+多品牌发力，业绩持续高增长的一线龙头公司，如珀莱雅、巨子生物；2）受益于平价型消费+产品矩阵不断丰富驱动稳健增长的二线龙头标的，如润本股份；3）建议关注细分市场地位稳固的改善型标的，如福瑞达、登康口腔、华熙生物、贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化等。

医美方面，受中高端消费景气度承压以及去年同期基数压力影响，行业增速显著放缓，重组胶原类、再生类、水光类产品维持良好的销售势能，高增势头不变。本周华熙生物透明质酸钠复合溶液、乔雅登越致™、Juvéderm®Volux®获批上市，吴中投资丽徕科技，率先布局PDRN，为行业提供新活力，江苏吴中再生产品推广良好，期待重组胶原蛋白赛道新品进展。标的上重点关注一线稳健龙头爱美客以及再生类产品放量的江苏吴中。

3.2 纺织服饰：出口高景气度持续，细分领域龙头值得期待

24H1国内服装、鞋帽、针纺织品类限额社零增速为1.3%，品牌服饰在去年高基数下弱增长，Q3基数压力有所缓解，期待环比加速；24H1国内服装及附件/纺织品出口分别同增0%/3%，龙头鞋类制造商裕元/丰泰24H1分别同比2.4%/6.8%，出口保持较好景气度。我们重点关注三条主线：1）Q3纺织制造链高景气度持续，库存优化带来的订单改善持续兑现，龙头份额有望持续提升，重点推荐华利集团、伟星股份、新澳股份；2）Q3高端男装高基数压力有所缓解，竞争格局较好、开店可持续，有望迎来稳健增长，重点关注报喜鸟；3）关注基本面稳健的高股息标的，如富安娜、海澜之家等。

行业需求不及预期，品牌商库存去化不及预期、门店扩展不及预期等。

证券研究报告《中邮证券-美容护理&纺织服饰周报：抖音化妆品7月同增25%，吴中战略投资丽徕科技》

对外发布时间：2024年8月5日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:李媛媛 SAC编号:S1340523020001

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