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芦哲
首席宏观经济学家
《警惕衰退交易证伪、降息预期回调》
核心观点：衰退预期或将证伪，“衰退+降息”交易面临显著回调风险。美国经济数据走弱强化衰退预期、哈里斯胜选概率提升部分逆转TrumpDeal、日央行偏意外的加息强化套息交易逆转是本周“衰退+降息”的元凶，但我们认为美国经济当前仍在“退而不衰”阶段，就业数据的疲软更多来自飓风等扰动，后续公布的经济数据料将证伪衰退预期，当前市场预期的9月降息1.76次、12月降息4.64次的乐观预期已达极致，警惕预期回调引发10年美债利率重回4%。
风险提示：紧缩政策导致金融风险再度发酵；美联储过早开启降息引发二次通胀风险；美国经济数据持续超预期带动长端利率居高不下。
《利率互换市场继续交易8月至12月再次落地“降息”——量化经济指数周报-20240804》
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年8月4日，本周ECI供给指数为50.30%，较上周回落0.04%；ECI需求指数为49.81%，较上周回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周回升0.06%；ECI消费指数为49.35%，较上周回落0.01%；ECI出口指数为50.44%，较上周回升0.05%。
月度ECI指数：从7月整月的高频数据来看， ECI供给指数为50.35%，较6月回落0.08%；ECI需求指数为49.80%，较6月回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.84%，较6月回升0.07%；ECI消费指数为49.38%，较6月回落0.07%；ECI出口指数为50.39%，较6月回升0.20%。从ECI指数来看，7月份经济修复的动能较6月份有所回升，工业生产整体景气度虽有所下滑，但仍处于扩张区间，与PMI生产指数的走势相一致，而新订单指数仍旧偏弱且边际出现下滑指向需求端仍待政策发力。工业生产方面，主要行业开工率在月末有所走弱，但与6月份相比并未出现明显下滑；地产方面，月末地产销售景气度有所回升，但成交量仍处于较低区间，较6月份有所放缓。消费方面，乘用车零售较6月份同期明显回落，而居民出行相关数据则继续处于高景气区间，服务消费强于商品消费的格局仍在延续。
ELI指数：截至2024年8月4日，本周ELI指数为-0.70%，较上周回升0.11%。利率互换隐含“降息”预期如火如荼。4月底中央政治局会议强调“灵活运用利率及准备金工具”，7月底中央政治局会议上继续强调“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”，表明降低社会综合融资成本依然是货币政策的重要目标。基于7月底中央政治局会议给出的信号，市场普遍预期7月或不是今年年内最后一次“降息”，利率互换市场继续交易8月至12月再次落地“降息”：IRS Repo 6个月与1年收盘价期差快速回升，意味着IRS Repo长短端利差接近“倒挂”。在8月初资金供给充裕的局面下曲线接近“倒挂”，显示利率互换市场有较高的政策利率“降息”预期，受此影响，长期收益率快速下行，关键期限10年期国债收益率已经跌破2.13%，与7天期质押回购加权利率的250日年线也接近“倒挂”，流动性供给充裕和长期利率中枢下移，有助于推动有效需求融资回升。
风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。
方正策略团队
《本周A股估值回升——A股TTM&全动态估值全景扫描》
备注：TTM估值数据来自于方正策略TTM估值数据库。全动态估值数据均来自于方正策略全动态估值数据库，基于分析师重点跟踪公司的当年盈利预测计算而得。TTM估值数据库与全动态估值数据库均由重点公司个股数据汇总整理而成，具体个股数据来自wind。
从静态估值的角度看：
本周A股总体PE（TTM）较上周从15.80倍升至15.87倍，PB（LF）维持上周1.37倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）较上周从23.32倍升至23.39倍，PB（LF）维持上周1.82倍；
创业板PE（TTM）较上周从40.40倍降至40.26倍，PB（LF）较上周从2.57倍升至2.58倍；科创板PE（TTM）较上周从71.46倍升至72.19倍，PB（LF）较上周从2.75倍升至2.79倍；
创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从3.46倍升至3.47倍，相对PB（LF）较上周从2.06倍升至2.08倍；科创板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从6.12升至6.21；相对PB（LF）较上周从2.21升至2.25；
A股总体总市值较上周上升0.53%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.35%；
本周A股非金融ERP较上周从2.09%升至2.15%，股债收益差较上周从-0.002%升至0.07%。
从动态估值的角度看：
本周A股重点公司总体全动态PE较上周从11.40倍降至11.36倍；A股重点公司总体剔除金融服务业全动态PE较上周从15.06倍降至14.94倍；
创业板重点公司全动态PE较上周从19.31倍降至19.07倍；科创板重点公司全动态PE较上周从37.43倍降至36.96倍；
创业板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从1.85降至1.84；科创板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从3.58降至3.56；
本周A股非金融重点公司全动态ERP较上周从4.45%升至4.50%。
核心假设风险：TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。全动态估值数据库是基于分析师预测净利润计算，并以分析师重点跟踪公司为样本（约占全部A股的1/3），分析盈利预测的主观性，以及重点公司的非完整性，可能导致动态估值与“合意”估值存在一定偏差。策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。
刘清海
地产与建筑
首席分析师
《如何理解政治局会议的地产定调？——2024W32房地产周报》
本周观点：如何理解政治局会议的地产定调？
会议强调要坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，这或意味着①5000亿资金仅为起点，随着保交房进入攻坚时刻，后续资金投放力度可能还将加大；②此外，现阶段收储条件较为苛刻，后续符合标准的项目门槛有望下降。
股票市场与信用债：A股与港股跑赢/跑输大盘。
本周A股房地产和港股地产建筑板块涨跌幅分别为1.32%和-2.25%，分别跑赢大盘2.05pct/跑输大盘1.80pct。本周地产信用债发行39.00亿元，净融资额-18.19亿元。
REITs市场：本周REITs指数涨幅为1.14%。
本周产权型REITs指数收于109.35点,涨幅为1.66%;本周特许经营权型REITs指数收于110.76点,涨幅为0.50%。
楼市成交：新房成交四周同比下降，二手房成交四周同比上升。
本周新房和二手房成交面积滚动四周同比分别-30.32%/+16.22%，累计同比分别-34.46%/-6.76%。
100大中城市供应建面环比下降，成交建面环比下降，溢价率环比下降。
本周百城供应和成交建面环比-9.72%/-17.54%，溢价率3.80%，一线供应和成交建面环比-11.43%/-24.57%，溢价率2.27%，二线供应和成交建面环比-22.56%/-27.22%，溢价率6.40%。
政策新闻：政治局会议强调支持收储/国务院印发城镇化五年行动计划
7月30日，中共中央召开会议，会议强调积极支持收购存量商品房用作保障性住房，是历次中央政治局会议表态内容中首次提出，预计各地收储范围将逐步扩容发力，落地速度加快。7月31日，国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》，对未来五年推进新型城镇化建设的总体要求、重点任务、政策措施和组织实施等作出部署。
投资建议：政治局会议强调要落实好房地产新政策，进一步做好保交房工作，并积极支持收储工作的开展（资金支持有望加大，收储条件或将放松），在此定调下，政策有望加速释放。同时资本市场对板块普遍预期不强，且近期基本面迎来显著改善，板块反弹具备基础与逻辑。标的方面重点关注：我爱我家、新城控股、龙湖集团、建发国际集团。此外，建议关注：①二手房（我爱我家、贝壳-W）；②商业运营和地产开发双轮驱动（新城控股、龙湖集团、华润置地）；③高股息及现金流健康的物管公司（南都物业、招商积余、保利物业）；④一二线城市的纯开发企业（招商蛇口、中国海外发展、建发国际集团、保利发展）。
风险提示：政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。
郑豪
北交所&ESG
首席分析师
《ESG周报：碳排放双控制度体系构建加快，多个领域或将受益》
核心观点：
国内热点：国务院印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》。7月30日，国务院办公厅印发了《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，旨在推动中国实现碳达峰和碳中和目标。《工作方案》是中国实现绿色低碳发展的重要政策举措，这一方案的实施将对能源、工业、建筑和交通等多个领域产生深远影响，推动产业结构优化和能源消费模式转变。建议关注以下领域：（1）清洁能源领域：随着碳排放控制的加强，风能、太阳能等清洁能源产业将迎来新的发展机遇；（2）节能减排技术：企业为满足碳排放标准，将加大对节能减排技术的投资，相关技术提供商将受益；（3）碳交易市场：碳排放权交易市场的完善和扩大将为企业和投资者提供新的交易机会；（4）环保材料和建筑：绿色建筑材料和节能建筑设计的需求将增加，相关企业有望获得市场优势。
海外热点：GRI推出新服务，帮助报告公司遵守CSRD可持续发展报告标准。近日，全球报告倡议组织（GRI）宣布推出GRI-ESRS联动服务，这是一项旨在帮助公司在遵循GRI披露标准的同时，满足欧盟新的企业可持续报告指令（CSRD）要求的重要举措。此次GRI-ESRS联动服务的推出，将确保报告公司能够有效地对比并协调GRI标准和ESRS的要求，从而减少企业在报告过程中的复杂性和负担。同时，对投资者、消费者和其他利益相关者也会产生积极影响，通过提供更清晰、更一致的可持续发展信息，这些利益相关者可以更好地评估公司的可持续发展表现，并做出更明智的决策。
产品追踪：本期无新成立公募基金；本期新发行11只债券，总规模82.84亿元，其中7只绿色债券、4只社会债券；本期新发9只银行理财产品，其中2只纯ESG主题产品、7只社会责任主题产品。
指数追踪：截至2024年8月2日，除中证500ESG基准外，本周主要ESG指数均下跌，其中中证500ESG基准上涨0.76%，万得全A可持续跌幅最小，下跌0.63%；沪深300ESG领先跌幅最大，下跌1.31%。近一年所有指数全部下跌，其中中证500ESG基准跌幅最大，下跌20.51%，华证ESG领先跌幅最小，下跌13.09%。
碳交易追踪：截至8月2日，本期全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量50.64万吨，总成交额0.46亿元，8月2日收盘价90.13元/吨，较上周收盘价下跌1.60%。7月26日-8月1日，欧盟碳期货（EUA）成交量为1.57亿吨二氧化碳当量，8月1日收盘价为70.24欧元/吨二氧化碳当量，较7月25日收盘价上升6.85%。
风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。
《北交所IPO审核稳步推进，已披露半年报公司上半年盈利能力整体提升》
核心观点：
北交所IPO审核稳步推进，已披露中报公司上半年盈利能力整体提升。继7月26日太湖远大获证监会核发的北交所IPO批文后，北交所IPO审核继续稳步推进。截至8月2日，北交所IPO审核排队公司共有109家，所有排队公司均进入问询状态。
8月1日，三协电机、天威新材、胜业电气、万泰股份四家公司收到第二轮审核问询函，问询重点集中在业绩增长真实性及核查充分性；关联交易销售规模、销售价格、毛利率合理性及业绩增长可持续性等方面。目前北交所处于问询状态的公司为74家，另外，瑞华技术等5家公司审核通过，用友金融等7家公司提交注册。
截至2024年8月2日，北交所共有14家公司发布业绩预告，三家公司发布半年报，已发布半年报公司业绩均向好，归母净利润同比增速分别为40.26%、32.08%和28.46%，三家公司归母净利润同比增速均高于营收同比增速，显示了上半年盈利能力的提升。下周开始，北证A股半年报将密集发布，在此时间窗口，我们建议关注低估值，强壁垒，基本面良好，经营稳健，盈利能力佳的公司。
本周市场情况综述：截至2024年8月2日，本周北证50指数上涨0.30%，跑输科创50指数0.51pct，跑赢创业板指数1.58pct，跑赢沪深300指数1.03pct；近一年，北证50指数下跌16.98%，跑赢科创50指数8.18pct，跑赢创业板指数9.34pct，跑输沪深300指数1.64pct。本周北交所个股共96支上涨，149支下跌，涨幅前三的公司为恒拓开源、欧康医药、华信永道，周涨跌幅分别为22.77%、13.04%、10.43%，周收盘价分别为6.74、10.40、18.21元；本周北证50成份股共24支上涨，26支下跌，涨幅前三的公司为森萱医药、锦波生物、艾融软件，周涨跌幅分别为5.99%、4.52%、3.48%，周收盘价分别为6.55、168.27、10.12元。本周北交所有8个行业上涨，14个行业下跌，涨幅中位数前三的行业为美容护理、医药生物、有色金属，周涨跌幅中位数分别为6.26%、3.07%、1.05%。
公募基金表现：截至2024年8月2日，本周北交所主题基金大多上涨，其中，广发北交所创新精选两年定开A涨幅最大，上涨2.13%，泰康北交所精选两年定开A年内下跌幅度最小，下跌17.30%。本周北交所指数基金均上涨，鹏扬北证50成份A涨幅最大，上涨1.99%，东财北证50指数A年内上涨3.67%。
风险提示：宏观经济不及预期风险、政策支持不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。
方正美护纺服零售团队
《华熙、吴中、科笛均迎医美新管线突破，裕元&老铺发布24H1盈利预喜》
美护主线：华熙、吴中、科笛均迎医美新管线突破，7月抖音美妆大盘环比增长提速
行业变化：
（1）化妆品7月线上数据披露，7月为大促后的淡季，但抖音美妆大盘增长环比5-6月（26%）提速至31%，天猫、抖音均弱化低价将
核心观点：
（1）制造端，海外品牌库存基本健康，后续订单改善趋势确定性强；欧美多数运动品牌Q2表现较好24年指引偏乐观。后续预计制造端数据将持续验证趋势，板块优异表现有望延续，建议关注运动制造龙头【裕元集团】（低估值高股息的运动鞋制造龙头，业绩弹性高）、【华利集团】、【申洲国际】（订单改善趋势有望延续，且当下估值已边际回调）。
（2）运动品牌24Q2流水在不利天气因素下基本符合预期，折扣、库存等经营指标环比改善，短期内下调业绩指引概率不大。奥运会或将带来边际催化，此前板块估值已回调至相对底部，建议关注。
风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。
零售主线：线下零售调改进一步落地，老铺黄金2024H1业绩预喜同比+180%-205%
行业变化：
（1）7月30日，中共中央政治局召开会议，强调要以提振消费为重点扩大国内需求，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。
纺服主线：Adidas 24Q2业绩超预期上调指引，裕元集团24H1业绩预喜同比+115%-120%
行业变化：
（1）Adidas 24Q2收入58.2亿欧元/同比+9%，实现归母净利润1.9亿欧/同比+126%，均好于市场预期。分区域看，北美持续承压，大中华区维持增长，欧洲及拉丁美洲表现亮眼。鉴于上半年公司的优异表现与增长势头，管理层上调全年及下半年指引，预计全年公司收入增长高单位数（此前为中高单位数增长），其中24H2预计将实现双位数增长。上调全年营业利润指引为10亿欧元（此前为7亿欧元）。
风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。
方正农业团队
《生猪价格仍有超预期上涨可能》
生猪养殖：供给偏紧，需求季节性回升
价格端：生猪及仔猪价格同步上涨。据博亚和讯监测，本周生猪均价19.63元/kg，周环比+2.35%，两周环比+1.51%；仔猪均价44.93元/kg，周环比+1.22%，两周环比+0.09%。根据Wind数据，本周猪肉批发价格25.25元/kg，周环比+0.81%，两周环比+0.80%；自繁自养养殖利润494.50元/头，外购仔猪养殖利润323.61元/头。
周观点：我们自5月持续提示猪价或将实现超预期上涨，本周生猪猪价保持上涨趋势，我们认为或因以下几方面作用：
1、供应偏紧是根本。受益于去年近一年的低迷行情导致的产能去化，叠加冬季疫病影响，数据上年初的新生仔猪环比连续较大幅度下滑，正对应Q3供应量下降，这一点从近期的屠宰量持续低位也可以体现（卓创7月日均屠宰同比-22%）。
2、季节性需求回升是催化。每年7月由于高温和学校放假等因素影响，需求偏弱。而进入8月以后，需求量通常有季节性回升。
3、体重不高是保障。今年由于产业心态谨慎，7月生猪出栏均重整体下滑，一方面导致活体库存压力不重，另一方面也使得标肥价差逆季节性上升。
4、标肥价差拉大是助推剂，混装油和炭疽病事件或是引爆点。或受混装油与炭疽病事件影响，近期生猪（猪油）消费或有升温，而标肥价差的拉大，更是助推大猪价格带着标猪价格上涨。
后续怎么看：供应仍然偏紧，需求仍将季节性回暖，体重仍不高，产业情绪仍不亢奋，猪价有超预期上涨可能。
禽养殖：期待行业景气度回升
价格端：本周毛鸡、肉鸡苗价格上涨。根据wind数据，本周主产区毛鸡均价7.73元/kg，周环比+0.91%,两周环比+1.05%；本周毛鸡养殖利润-0.52元/羽，周环比减亏29.73%，两周环比减亏41.70%。本周肉鸡苗价格为3.45元/羽，周环比+12.75%，父母代种鸡养殖利润为0.75元/羽，周环比+108.33%。
周观点：在生猪价格上行周期带动及海外禽流感疫情严重的多重影响之下，白羽鸡市场行情逐渐回暖。本周毛鸡及肉鸡苗价格持续上涨，鸡苗价格上涨幅度高于毛鸡，当前饲料价格处于较低位置，养殖端盈利有所修复。补栏方面来看，目前规模场及养户补栏均处于常规节奏，预期立秋后高温天气影响减弱，行业景气度将稳步提升。
投资建议：
当前畜禽养殖板块经历前期调整，估值处于低位。
风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险；猪价上涨不及预期；需求端复苏不及预期。
文姬
汽车首席分析师
《悲观预期消化，探底回升可期》
本周市场：7月29日到8月2日，本周申万汽车服务上涨4.03%，申万商用载客车上涨2.08%，申万商用载货车上涨0.71%，申万汽车零部件上涨0.53%，申万乘用车下跌4.75%。A股汽车板块下跌1.06%，沪深300指数下跌0.73%，沪深300指数跑赢汽车板块0.33个百分点。
行业层面：1）小鹏汽车领跑行业AI布局：7月30日，“小鹏汽车AI智驾技术发布会”在广州成功举行，将向全球用户全量推送AI天玑系统XOS5.2.0版本，XNGP将从“全国都能开”正式升级为“全国都好用”。2）比亚迪与优步达成合作：比亚迪与优步达成合作，计划在全球多个市场引入10万辆比亚迪电动汽车，进一步扩大优步平台电动车阵容。初期阶段将重点在欧洲和拉丁美洲市场展开合作。
公司层面：1）福耀玻璃：2024上半年公司实现营业收入183.40亿元，同比+22.01%，归母净利润34.99亿元，同比+23.35%，扣非后归母净利润36.89亿元，同比+32.07%。2）比亚迪：7月公司销量为34.24万辆，同比+30.6%，环比+0.2%，其中插混销量为21.08万辆，同比+66.87%，环比+8.08%，纯电销量为13.00万辆，同比-3.55%，环比-10.46%。
投资建议：1）汽车淡季将过，基数效应逐渐消化：根据乘联会，5-6月汽车零售量为171.1和176.5万辆,7月预计173.0万辆，同比变化分别为-1.8%,-6.8%,-2.0%,得益于2023年淡季逆周期刺激的基数效应逐渐消化，我们认为8月汽车同比增长率有望触底，其后金九银十、年底翘尾因素逐渐体现，同环比增长率有望同步修复上行。2）报废换新政策加码，乘用车板块再迎利好：本次以旧换新政策对乘用车、商用车补贴加码、进一步托底汽车消费市场表现，根据我们测算，有望提振50-100万台年销量表现，有望结构性利好新能源汽车与自主品牌，中低端自主与合资品牌带来结构性利好。3）估值回调充分，板块底部催化可期：截止2024年8月2日，汽车指数pe-ttm已达27.46，相比年内高点回调6.85%，成本、海运、汇兑、价格战等因素利空陆续体现。后续伴随底部催化，我们认为汽车板块开启修复上行，重点看好国产替代、豪华车、出海、自动驾驶、超跌零部件等方向。
相关标的：整车：比亚迪、长安汽车、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷、小鹏汽车、江淮汽车、江铃汽车。零部件：福耀玻璃、银轮股份、多利科技、爱柯迪、沪光股份、拓普集团、新泉股份。
风险提示：乘用车销量不及预期、新能源车渗透率不及预期、政策刺激效果不及预期等。
方正金属新材料团队
《FOMC宽松表态+就业市场显著疲软双重驱动，金价或维持高位运行态势》
周行情回顾：本周（7.29-8.2）SW有色金属板块涨跌幅排名居中偏后，细分子板块大部分上涨。本周SW有色金属指数上涨1.05%，排名18/31，跑赢上证指数0.55pct，跑赢沪深300指数1.78pct。细分子板块中，SW贵金属上涨6.64%，SW能源金属下跌1.68%，SW金属新材料上涨0.97%，SW小金属上涨0.73%，SW工业金属上涨0.47%。个股方面，丰华股份（+17.96%）、晓程科技（+17.15%）、ST中润（+12.69%）、华钰矿业（维权）（+10.25%）及和胜股份（+9.43%）领涨；盛屯矿业（-8.72%）、斯瑞新材（-5.88%）、神火股份（-3.87%）、中国铝业（-3.67%）及永兴材料（-2.85%）跌幅居前。
贵金属：我们认为，年内美联储有望开启降息，叠加全球陆续进入货币政策宽松阶段、美国大选不确定性增强及地缘政治风险持续存在，金价有望维持高位运行态势。建议关注山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金、盛达资源、兴业银锡、湖南白银等标的。
工业金属：我们认为，短期角度看，受美国就业市场低迷+传统消费淡季影响需求端较为疲软，铜价存在调整压力；中长期角度看，铜下游需求有望伴随利好政策的逐步落地迎来改善，宏观因素及铜矿供应短缺预期加剧为铜价提供较强支撑；短期角度看，淡季需求偏弱或使铝价承压；长期角度看，节能降碳等政策约束下供给端增量有限，而需求端伴随地产筑底及新能源高景气带动，铝价中枢有望上行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金钼股份、西部矿业、铜陵有色、云铝股份、神火股份等标的。
能源金属：我们认为，2023年以来锂价持续下行对锂矿生产商的盈利能力和投资回报率造成压力，若后续矿商减停产状况频发，锂供给端供应过剩的局面有望伴随产能出清逐步缓解，锂价也有望见底企稳。通过复盘2019-2022年锂行业上行周期中商品价格走势与股票走势之间的联动关系可知，权益市场主要交易“预期”，锂板块往往会在锂商品价格见底前提前反应。建议关注具备自有锂矿资源优势、成本优势及产业链一体化优势的天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、藏格矿业等标的。
风险提示：美联储超预期加息风险，海外地缘政治风险，需求增长不及预期风险等。
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