【招商食品|最新】弱情绪下龙头超跌，积极因素持续酝酿|净利润_新浪财经

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白酒和大多数食品必选龙头已经超跌，但基本面是要好于股价表现和市场情绪的。8月份陆续进入中报季，板块龙头业绩大概率能够符合甚至超过当前的谨慎预期。下半年低基数，叠加中秋国庆旺季的催化，渠道反馈会环比改善。降速也引发了产业层面的信心不足，导致今年出现价格战，建议产业端坚守产品力、品牌力的塑造，同时我们也看到白酒、奶粉等细分行业价格表现良性。投资标的上，重视龙头、现金为王依然是今年的主旋律，在当前底部震荡中，建议逐步布局品牌强势、现金流改善的优质龙头。

核心观点

核心公司跟踪：百润预调酒同比下滑，仲景葱油酱延续高增

百润股份：Q2公司收入/归母净利润均同比下滑7.3%，符合市场预期，下半年强爽回到正常基数，清爽场景和定位更加清晰，全渠道库存在两个月以内，下半年销售有望环比改善。

水井坊：Q2收入及利润超此前预期，环比加速。八号旺销带动毛利率与同期持平，渠道费用投入审慎净利率有所提升。新总经理到任，2024年力争营收及利润增长同时实现可持续发展。

仲景食品：Q2收入/归母净利润分别同比+11.51%/-2.16%，公司葱油酱延续高增态势，带动整体收入增长，毛利率改善，线上渠道投入增加，费用率也有所提升。

甘源食品：Q2营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比分别+4.9% /+16.8%/ +13.5%，收入增速放缓，盈利能力稳步提升。

投资建议：弱情绪下龙头超跌，积极因素持续酝酿。

从股价来看，白酒和大多数食品必选龙头已经超跌，但不管是外部宏观环境，还是微观跟踪看，基本面是要好于股价表现和市场情绪的。美国7月就业数据公布，提振连续降息预期，国内政治局会议也强调提振消费、增加居民收入8月份陆续进入中报季，经过前期市场预期的多次下调，我们认为板块龙头业绩大概率能够符合甚至超过当前的谨慎预期。下半年低基数，叠加中秋国庆旺季的催化，产业反馈会环比改善。

降速也引发了产业层面的信心不足，导致今年出现价格战等现象，建议产业端坚守产品力、品牌力的塑造。同时我们看到今年白酒降低了不合理的费用投放，价格表现普遍好于去年，没有被价格战拖累。大众品中奶粉也是率先供给侧良性发展的细分行业，行业价盘普遍回升，折扣力度收缩。

投资标的上，重视龙头、现金为王依然是今年的主旋律，在当前底部震荡中，建议逐步布局品牌强势、现金流改善的优质龙头。白酒回归品牌，推荐品牌积淀和势能提升驱动下良性发展的企业，在预期和估值充分回落中，逆景气度买入高端。大众品推荐1）供给侧进入良性发展的细分行业，奶粉价盘回升；2）重申重视龙头主线，推荐全年现金流改善、Q2业绩有望超预期的一线龙头；3）结构性成长板块保健品Q1高基数后进入正常节奏；4）Q2因渠道调整、公司改革收入下滑，悲观预期反应较为充分，H2有望环比改善。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。

具体推荐标的及盈利预测

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报告正文

一、核心公司跟踪：百润预调酒同比下滑，仲景葱油酱延续高增

百润股份：Q2预调酒同比下滑，H2强爽基数恢复正常。24Q2公司收入/归母净利润均同比下滑7.3%，符合市场预期，强爽由于去年上半年渠道补货和自然增长需求叠加，基数较高拖累整体收入，下半年强爽回到正常基数，清爽今年推出新的规格、新的广告语，场景和定位相比之前更加清晰，全渠道库存在两个月以内，下半年销售有望环比改善。全年毛利率预计稳中有升，费用投放节奏虽有变化，但整体费用率保持合理稳定。（百润股份：Q2预调酒同比下滑，H2强爽基数恢复正常）

水井坊：Q2环比加速超预期，三年拐点已至。公司发布24年中期报告，24Q2实现营收7.9亿，同比+16.6%，归母净利润0.6亿，同比+29.6%，扣非净利润0.74亿，同比+74.4%，收入及利润超此前预期，环比Q1加速。八号旺销带动毛利率与同期持平，渠道费用投入审慎净利率有所提升。新总经理到任，2024年力争营收及利润增长同时实现可持续发展。行业存量竞争阶段，坚持长期投入的品牌型公司经营更为稳健。（水井坊：Q2环比加速超预期，三年拐点已至）

仲景食品：葱油酱延续高增，线上加大投入。公司Q2收入2.64亿，同比+11.51%，归母净利润0.49亿，同比-2.16%。上半年看，公司葱油酱延续高增态势，带动整体收入增长，毛利率改善，线上渠道投入增加，费用率也有所提升。H2看，葱油酱有望延续高增态势，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计同比保持平稳增长。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力。

甘源食品：Q2收入增速放缓，盈利能力稳步提升。24H1公司实现营业收入10.42亿元，同比增长26.14%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.44亿元，同比增长40.18%，归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长39.26%。单Q2看，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别4.56/0.75/0.61 亿元，同比分别+4.9%/+16.8%/+13.5%。

二、投资建议：弱情绪下龙头超跌，积极因素持续酝酿

6月消费数据走弱以来，板块接连下跌，普遍性和无差异性下跌的背后，是资金在悲观情绪下集体撤离、市场对后市缺乏信心的体现。从股价来看，白酒和大多数食品必选龙头已经超跌，但不管是外部宏观环境，还是微观跟踪看，基本面是要好于股价表现和市场情绪的。

多方面积极因素在持续酝酿，本周美国7月就业数据公布，提振连续降息预期，国内政治局会议也强调提振消费、增加居民收入。从微观个体跟踪看，8月份陆续进入中报季，经过前期市场预期的多次下调，我们认为板块龙头业绩大概率能够符合甚至超过当前的谨慎预期。下半年开始进入低基数，叠加后续中秋国庆旺季的催化，我们相信产业反馈会环比改善，比如啤酒经过上半年去库存后，进入低基数、旺季动销的双重催化，青啤7月销量增长约双位数。茅台、五粮液近期也都召开工作会议，强调做好三季度营收工作，攻坚黄金季，确保全年目标的完成，龙头的稳健表现进一步消化白酒的情绪利空。

降速也引发了产业层面的信心不足，导致今年出现价格战等现象，我们认为无论是产业还是投资，不能盲目追求降价，建议产业端坚守产品力、品牌力的塑造。同时我们看到今年白酒降低了不合理的费用投放，价格表现普遍好于去年，没有被价格战拖累。大众品中奶粉也是率先供给侧良性发展的细分行业，行业价盘普遍回升，折扣力度收缩。

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。