【国君宏观】美国就业显著降温，降息周期开启在即——2024年7月美国非农就业数据点评_新浪财经

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转自：国君宏观研究

联系人：汪浩黄汝南韩朝辉郭新宇（金麒麟分析师）刘姜枫张剑宇

导读

美国7月非农就业数据显示美国劳动力市场显著降温，失业率触发“萨姆法则”，但由于数据波动性和政策前瞻性，我们依旧认为衰退概率较低，短期衰退预期和降息预期可能存在一定程度超调，后续存在交易回调和交易降息之间多次反复的可能性。

1、2024年7月美国非农就业数据显著降温，工资增速也有所下降，劳动力市场初显疲态。新增非农就业11.4万人（前值17.9万人），低于市场预期的17.5万人；失业率从前值4.1%上升至4.3%，预期4.1%，创下2021年10月以来新高；7月失业人口增加35.2万人至716.3万人，创下2020年5月以来单月新增第三高（最高为2023年8月43.6万人，次高为2023年5月40.2万人）。同时美国劳工部将6月份新增非农就业从20.6万人下修至17.9万人。此外，美国7月平均时薪环比0.23%（前值0.32%），同比3.63%（前值3.83%），平均每周工时较6月下降0.1小时至34.2小时。综合来看，美国劳动力市场出现显著降温，与7月底议息会议所说的“就业增长放缓、失业率有所上升”相一致，美国经济表现出一定的疲弱迹象。

2、分行业来看，教育医疗、建筑、休闲酒店是新增非农就业主要贡献项，其他服务、金融活动、专业服务则构成主要拖累。整体来看，美国服务业动能仍有一定韧性，但是对就业支撑边际下滑，2024年7月美国服务业商务活动PMI指数为56.0%，高于前值55.3%，持续位于荣枯线以上，整体景气度依然相对较高。但是对就业的边际支撑在下降，新增就业的主要领域教育医疗5月和6月平均新增7.4万人，7月下滑至5.7万人。其他服务、金融活动、专业服务等行业就业7月出现负增。

3、7月失业率上升幅度已经触发“萨姆法则”，但就业数据的结构性、波动性特征和政策的主动性、前瞻性对冲可能弱化经验有效性，我们认为衰退的可能性依然不高。萨姆法则是指经验数据来看，若失业率的三个月移动平均，较过去12个月的最低值升高超（金麒麟分析师）过0.5个百分点，则会引发衰退。7月份三月移动平均失业率为4.13%，过去12个月最低值为2023年7月3.5%，上升0.63个百分点，从而引发市场对于衰退的担忧。但是我们认为一方面就业数据的结构性变化和波动性，让经验法则的有效性需要更多指标、更长时间来验证；另一方面当前美国政策更具前瞻性，预防式降息等措施可能成为对冲经济的措施，政策主动性有助于熨平经济周期，但其有效性仍待观察。我们认为在预防式降息等政策对冲下，衰退的可能性依然较低。

4、预计9月份开启降息基本可以做实，我们认为单次降息25BP的可能性更高，全年降息2次左右，当前衰退预期和降息预期可能都存在一定程度的超调。7月非农就业数据出炉后，部分投资者预期9月份降息50BP，但是从80年代以来的五轮降息周期来看（1984.09-1986.08、1989.06-1992.09、2001.01-2003.06、2007.09-2008.12、2019.08-2020.03），除了2001年互联网泡沫破灭和2007年次贷危机，其他首次均只降息25BP，非危机模式下，我们认为首次降息50BP的可能性不高，而且预防式降息可能整体速度不会太快，美联储依旧要考虑其经济和通胀双重使命，通胀虽然整体下行，但仍有一定粘性和波动性。所以我们认为短期衰退预期和降息预期可能都存在一定程度超调，后续存在交易回调和交易降息反复的可能性。

5、风险提示：通胀粘性超预期；银行危机再现；地缘冲突加剧。