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本文来自方正证券(7.920, 0.02, 0.25%)研究所于2024年7月31日发布的报告《中国“安全资产荒”何时能缓解?》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。
芦 哲 S1220523120001
刘子博(金麒麟分析师) (联系人)
国内如何应对“安全资产荒”?
控制金融机构配债需求是短期能够见效的“治标”举措。2024年上半年,商业银行是增持国债规模最多的国内金融机构。伴随境内主要债券的发行利率持续走低,普通信用债、政府债券、银行次级债的平均发行利率甚至已经击穿个别银行2023年计息负债成本率。监管部门可以通过窗口指导商业银行债券投资组合久期等措施降低相关机构对(超长期)国债的投资需求。但由于难以实现对非银机构国债投资的“贴身监管”,仅对商业银行进行窗口指导的落地效果可能相对有限。
参考海外经验,未来国内财政政策如何发力可能是缓释“安全资产荒”问题的关键,其政策重点可能是举债加大对出口贡献较高产业的支持力度。美日韩等国家在面临GDP增速放缓压力时均曾通过政府债务扩张为财政刺激政策提供资金。特别是自20世纪90年代起,日韩均曾维持年增速不低于10%的政府债务扩张力度以刺激经济,随后日韩出口占GDP的比重均有明显提高。国内财政在保障安全的基础上,可能也应当更加侧重出口贡献较高的产业而非基建行业。但财政支持产业发展应当避免招商引资的恶性竞争,考虑到产业优势与技术创新密切相关,在必要时,财政支持产业发展时可考虑“高层重发展、基层重安全”。
2024年下半年债券市场展望
从供需结构看,受益于政府债券净融资规模可能将有所提高,2024年下半年债券市场“安全资产荒”或将在一定程度上有所缓解。在“利率锚”从MLF向OMO的切换过程中,10年期国债收益率的锚可能是国股大行同业存单发行利率,30年期国债收益率的锚可能是寿险公司打平收益率。假设国股大行的同业存单发行利率短期内维持在1.9%-2.0%,与10年期国债收益率的差值维持在20-25BP,那么短期内10年期国债收益率的波动中枢可能介于2.10%-2.25%。而对于超长期国债,考虑到自2020年至2023年寿险行业打平收益率估算值从3.44%逐步下降至2.69%,未来有可能进一步下降。按照25%的税率测算,在考虑免税效应后,保险机构未来对超长期国债的配置点位极限可能较为明显的低于目前央行风险提示时设定的点位(2.50%),达到2.3-2.4%水平。
长期限信用债的发行利率持续走低反映出投资人可能在“人为创造安全资产”,考虑到2028年末隐债清零后,国内大概率将不再存在“融资平台”概念,因此弱资质地方国企债盲目拉久期并不可取。
风险提示:(1)对“安全资产”的理解可能不够深入;(2)对缓释“安全资产荒”的潜在路径可能归纳不全;(3)下半年海外大选等因素可能催生国内超常规政策刺激。
以上为报告部分内容,完整报告请查看《中国“安全资产荒”何时能缓解?》。
方正宏观团队
芦哲(金麒麟分析师)
芦 哲:方正证券副所长,首席宏观经济学家,中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员。曾任职于世界银行(华盛顿总部)、泰康资产和华泰证券(17.100, 0.20, 1.18%)。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》、等学术期刊发表论文二十余篇。第五届邓子基财经研究奖得主 ,2019和2020新财富固定收益研究第一名,2021 ISI 杰出成就分析师,2022水晶球(公募)宏观研究冠军。清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师,上财EMBA教授。
张佳炜(金麒麟分析师):伦敦政治经济学院金融经济学硕士,七年海外宏观与全球大类资产配置投研经验,先后担任平安信托海外投资部QDI1投资经理、德邦证券研究所海外宏观组长,对海外经济、货币政策、大类资产、美元固收有丰富实战投资经验。
王 洋:复旦大学政治经济学硕士,曾沉浸期货市场,拥有7年宏观利率和衍生品经验,研究领域横跨大宗商品、汇率和固定收益等市场,专注货币政策、国际收支、流动性等。
潘 京:武汉大学金融学,诺欧商学院投资专业硕士,6年宏观策略矿究经验。从宏观视角出发研究产业代际变迁和行业投资框架探讨宏观议题对市场影响的传导机制进行大势研判和资产配置,构建Womal五因素模型,结合行业景气、盈利估值、资金流动、交易视角等中微观数捷预判行业轮动和市场风格。
占 烁:本硕毕业于中国人民大学,曾就职于德邦研究所宏观团队、中国建设银行(8.440, 0.27, 3.30%)研究院。侧重国内宏观经济和政策研究,研究领域覆盖消费、基建、地产、物价、外贸、财政等宏观主题, 拥有四年宏观研究经验。
李昌萌:中国科学院大学博士。侧重国内宏观和中观行业研究,研究领域覆盖国内宏观高频跟踪、中观行业景气和投入产出分析等方法论主题。
韦 祎:香港中文大学经济学博士,侧重海外宏观与市场策略、大类资产与国际关系研究。
王 茁:宾夕法尼亚大学政策与数据分析硕士。侧重美国经济与通胀分析研究。
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