天风MorningCall·0730 | 固收-MLF操作/宏观-风险定价/汽车-首次明确补贴商用车|MLF_新浪财经

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第一，淡化MLF政策利率色彩是否也意味着淡化数量工具作用？我们认为在货币政策新框架过渡期内，MLF可能仍然要发挥数量工具的作用。第二，新框架下中期基础货币会如何补充？我们倾向于认为降准和MLF续作同向推进，在重要时点降准发挥更为清晰和明确的重要信号，MLF则搭配其他工具体现货币政策支持性立场。第三，MLF利率怎么看？考虑到至少现阶段MLF仍然需要发挥中期基础货币的作用，所以MLF结合续作量和利率水平仍然对市场有参考意义。未来一个阶段，1年期MLF利率可能随行就市，进一步缩窄与1年期同业存单利率的利差。第四，MLF如何影响时点流动性与债市？考虑到当前存量MLF到期时点集中于月中，在今年7月央行分别在15日和25日两次投放后，需要注意MLF未来操作时点变化与月中流动性情况。与此同时，7月22日央行公告对MLF质押品进行调整，目的是为了平衡债券市场供求，7月25日操作后，金融时报公众号文章明确：部分MLF参与机构的交易员提到，他们在此次需求报送中前瞻考虑了下个月的到期量，甚至考虑了央行可能的卖出国债操作。

风险提示：基本面变化超预期，增量政策超预期，货币政策和财政政策效果存在不确定性。

1、7月第4周，Wind全A的风险溢价基本与上期持平，处在【偏高】水平位置（中位数上1.0倍标准差，82%分位）。沪深300风险溢价上涨至64%分位、中盘股（中证500）上涨至66%分位，上证50的风险溢价维持在中性附近（49%分位）。金融、周期、成长、消费的风险溢价为36%、46%、80%、99%分位，消费目前的估值性价比最高，处在历史高位。2、7月第4周，所有风格的交易拥挤度延续下行趋势，但目前多数超卖幅度并不极致。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为58%、30%、30%、26%、14%、14%历史分位，小盘风格超卖更加显著。宽基和板块上、沪深300、上证50、金融的交易拥挤度中性，Wind全A、中证500、周期和成长交易拥挤度相对更低，处于20%-30%分位的偏低位置。3、7月第4周（7月22日-7月26日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A窄幅震荡，日均成交下降至6320亿元。30个一级行业中，国防军工、综合涨幅领跑，食品饮料、有色金属表现靠后。信用债指数上涨0.27%，国债指数上涨0.52%。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

1、政策力度加大，首次明确补贴商用车。7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中提到支持老旧营运货车报废更新、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准、提高汽车报废更新补贴标准等一系列汽车行业相关的支持政策。2、政策拉动效果显现，全年需求有望得到较强支持。最新数据显示，截至7月25日，汽车以旧换新信息平台收到汽车报废更新补贴申请36.4万份，单日新增已超过1万份。以旧换新需求呈现加速趋势。3、政策端&供给端发力，下半年行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。中央财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。据商务部负责人提供的数据，截至7月25日，汽车以旧换新信息平台收到汽车报废更新补贴申请36.4万份，单日新增已超过1万份，相较于1个月前的单日新增5100余份申请量已有接近翻倍增长。

风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。

1、云侧大模型加速迭代，更新指向更大参数量、开源和搜索应用领域的交叉竞争。看好小参数量版本大模型赋能新硬件，关注AI眼镜等终端产品形态落地。1）云侧：OpenAI推出SearchGPT，对标谷歌搜索引擎。SearchGPT搜索结果更快速准确，充分发挥LLM的文本能力，还能就一个细节和延申话题继续对话。Meta正式发布开源大模型Llama3.1，参数量为405B。性能上已经可媲美GPT-4o和Claude3.5。开源的本质是开放、共享、平等、协同、创新，它可以加速技术迭代和优化，并推动AI技术广泛应用。2）端侧：谷歌意欲与EssilorLuxottica合作，将Gemini纳入未来的智能眼镜中，此前EssilorLuxottica推出的Ray-BanMeta已售出100多万台。Solos发布AirGoVision，搭载GPT-4o。AirGoVision预计将在今年推出。2、汽车电子：广州花都“车路云”一体化应用试点项目获批，“车路云一体化”赋能自动驾驶项目。工信部发布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单，目前已有多个城市积极参与，预计投资金额在100亿至170亿元之间。

风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。

1、7月26日，全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会在京召开。会议指出，今年以来，工业经济稳定增长，重点产业链高质量发展行动扎实推进，重点领域创新取得新突破，大规模设备更新和消费品以旧换新效果初显，制造业高端化智能化绿色化发展步伐加快，制造业在国内有序转移取得新成效，中小企业专精特新“金字招牌”影响力进一步彰显，信息通信业发展态势良好，行业治理现代化水平持续提升，双多边交流合作成果丰硕。2、2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐：聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工。3、聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。

风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。

1、主要股指：道琼斯指数+0.75%，标普500指数-0.83%，纳斯达克指数-2.08%。宏观经济：美国第二季度GDP加速增长，核心通胀指标高于预期。前纽约联储行长敦促美联储下周启动降息，以免经济陷入衰退。2、Google：收入利润略超预期，Capex超预期。24Q2收入847亿美元，超彭博一致预期0.4%；调整后净利润236亿美元，超彭博一致预期0.2%。谷歌服务贡献739亿美元的收入，超彭博一致预期0.5%。后续展望：广告业务方面，公司预计将面临2023年下半年广告收入强劲增长的比较基数。订阅业务方面，由于23年第二季度YouTubeTV的价格上涨的影响，公司预计在同比增长率上出现了环比下降。这种影响将持续到今年全年。我们认为或受宏观数据影响，市场近期风格或有分化。纳指回调，7/15起和7/22起的两周纳指分别下跌3.65%和2.08%。小盘股代表指数罗素2000则在7/15起和7/22起的两周分别上涨1.68%和3.47%。我们认为科技股二季度财报表现或将影响后续纳指走势，下周或为关键的时间节点，建议关注微软、苹果、Meta、亚马逊等科技大厂的财报情况。建议关注：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。