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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
固收
奥锐转债：高质量国际化制药领域领跑者
事件
奥锐转债（111021.SH）于2024年7月26日开始网上申购：总发行规模为8.12亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于308 吨特色原料药及 2 亿片抗肿瘤制剂项目（一期）、年产 300KG 司美格鲁肽原料药生产线及配套设施建设项目、年产 3 亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线建设项目。
当前债底估值为92.49元，YTM为3.13%。奥锐转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.51%（2024-07-26）计算,纯债价值为92.49元，纯债对应的YTM为3.13%，债底保护较好。
当前转换平价为89.18元，平价溢价率为12.13%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月01日至2030年07月25日。初始转股价25.23元/股，正股奥锐特7月26日的收盘价为22.50元，对应的转换平价为89.18元，平价溢价率为12.13%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.34%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价25.23元计算，转债发行8.12亿元对总股本稀释率为7.34%，对流通盘的稀释率为7.53%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计奥锐转债上市首日价格在105.54~117.57元之间，我们预计中签率为0.0029%。综合可比标的以及实证结果，考虑到奥锐转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在105.54~117.57元之间。我们预计网上中签率为0.0029%，建议积极申购。
2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为21.38%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为21.38%。2023年，公司实现营业收入12.63亿元，同比增加25.24%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为11.67%。2023年实现归母净利润2.89亿元，同比增加37.23%。
奥锐特药业股份有限公司收入主要来源于特色原料药、医药中间体，产品结构稳定。公司特色原料药及中间体按功能分为心血管类、女性健康类、呼吸系统类、抗肿瘤类、神经系统类、抗感染类和其他类产品。其他业务收入主要为原材料销售收入和技术服务收入，占比极小。2021-2023年原料体及中间体收入占主营业务收入比重分别为88.15%/91.15%/84.44%，公司主营业务突出，其他业务收入占比较小，产品结构稳定。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率上升，财务费用率波动下降，管理费用率趋稳。2017-2021年，公司销售净利率分别为32.00%、21.79%、20.95%、20.65%和22.90%，销售毛利率分别为51.30%、47.25%、49.13%、51.62%和55.92%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（分析师 李勇、陈伯铭）
行业
汽车：
2024年客车行业更新专题（二）
公交补贴靴子落地，补贴力度超预期
投资建议：看好客车行业销量板块性提振，推荐龙头企业宇通客车/金龙汽车
公交车行业格局分散且稳定，看好龙头企业市占率回升。受公交车采购模式影响，公交车的行业格局相较于全行业更为分散，公交车板块性修复预计会给全板块客车企业迎来销量的提振机遇。客车龙头企业宇通/金龙陆续开始筛选订单战略，2022年以来公交车龙头市占率有所下降，我们认为经历多年下行周期后公交行业竞争或趋于缓和，龙头企业凭借产品及渠道优势有望做到市占率回升。
重视公交复苏后，规模效应带来的利润弹性。根据我们对宇通销量/盈利的复盘，不考虑外部原材料价格等因素基础上，我们测算得出销量每增加万辆客车或增加公司净利率2-3pct。若公交车销量修复，我们预计客车企业宇通客车/金龙汽车等盈利将受益于规模效应有进一步上修空间。
风险提示：全球经济复苏力度低于预期，地缘政治不确定性风险增大。
（分析师 黄细里（金麒麟分析师））
汽车：
重卡周期研判深度
如何看待内需中枢与本轮周期？
国内重卡由新增需求主导逐步转向更新需求主导，以8~9年的报废年限来看，我们预计25-26年将迎来16-18年上行期对应集中报废拐点，且25年起国五淘汰将释放较大弹性，16-18年国内重卡销量中枢达91万辆。我们预测2024-2026年重卡新增需求分别-7/6/14万辆，更新需求分别81/78/82万辆，出口分别30/32/34万辆，批发销量分别103/115/130万辆，同比分别+12.7%/+12.1%/ +13.1%。
投资建议：天然气重卡+出口+或有以旧换新政策共同支撑24年总量稳中有升。24年内需随经济弱复苏，公路货运量正增长为保有量提供支撑。油气价差维持高位，经济性驱动天然气重卡持续高增长；政策驱动新能源重卡加速放量。出口非俄地区高增长填补俄罗斯下滑，全年出口具备韧性。淘汰老旧货车或有实质性补贴政策出台，拉动国三/国四车报废。中长期来看，工程车已达底部，看好未来地产复苏+基建加码拉动底部回升；累计更新需求的集中释放或蕴含较大弹性。我们预计2024-2025年批发销量分别103/115万辆，同比分别+12.7%/+12.1%。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡+出口）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。
风险提示：国内货运市场复苏力度低于预期；全球经济复苏力度低于预期；地缘政治不确定性风险增大。
（分析师 黄细里）
环保：
设备更新与消费品以旧换新“3000亿”就位
汽车、废电拆解需求激发+模式优化
投资要点
事件：7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
统筹3000亿元超长期特别国债资金，加力支持设备更新与以旧换新。资金渠道有三：1）国家发改委牵头安排1480亿元超长期特别国债资金；2）直接向地方安排1500亿元超长期特别国债资金；3）财政部通过原有渠道安排275亿元中央财政资金。
汽车拆解：补贴力度与范围加大，激发报废汽车回收拆解需求
政策边际变化：1）拓展至营运货车、新能源公交车：支持报废国三及以下营运类柴油货车，报废并更新补贴单车8万元，无报废只更新补贴单车3.5万元，只提前报废补贴单车3万元。更新车龄8年及以上新能源公交车及动力电车，单车补贴6万元。2）乘用车补贴标准翻倍：个人消费者报废并购置符合标准乘用车，新能源单车补贴2万元（此前为1万元）、燃油单车补贴1.5万元（此前为7000元）。3）补贴资金中央财政比例提升至90%。支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担（此前为总体6:4共担）。
补贴力度与范围加大，激发报废汽车回收拆解需求。根据《中国再生资源回收发展报告》2022年我国机动车报废回收数量约399.1万辆。截至2023年底，国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1370.8万辆，车龄超6年以上的新能源乘用车保有量约83.7万辆，符合条件的老旧汽车保有量约1454.5万辆。乘用车补贴力度加大激发3倍+回收拆解需求，拓展营运货车及新能源公交车和动力电池，贡献拆解增量。建议关注汽车拆解产业链，建议关注设备端【华宏科技】【天奇股份】，运营端【华宏科技】【格林美】【天奇股份】【怡球资源】【华新环保】。
废电拆解：中央财政资金支持废电拆解，以旧换新补贴明确激发需求
政策边际变化：1）明确家电以旧换新补贴力度：个人消费者购买2级及以上能效或水效的8类家电，补贴标准为销售价格的15%，购买1级及以上额外给予销售价格5%的补贴，每件补贴不超过2000元。2）中央财政资金支持废电拆解：2024年中央财政安排75亿元，以奖代补继续支持废弃电器电子回收处理。3）支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担。
中央财政资金支持废电拆解，以旧换新补贴明确激发需求。废弃电器电子产品处理基金于2024年1月1日起停征。此次明确中央财政安排75亿元，以奖代补继续支持废弃电器电子回收处理。2023年废弃电器电子产品处理基金收入与支出预算数分别为28.50亿元/29.08亿元。废电拆解补贴资金来源得到明确，补贴金额实现翻倍以上提升，废电拆解商业模式显著优化。根据《推动消费品以旧换新行动方案》提出到2027年废旧家电回收量较2023年增长30%，随着家电以旧换新补贴落地力度加大，我们预计家电回收行业需求有望加速。建议关注废电拆解产业链，建议关注【中再资环】【大地海洋】。
风险提示：政策执行进展不及预期，大宗商品价格波动，行业竞争加剧。
国防军工：
《决定》持续深化国防和军队改革
事件：7月21日新华社电，中共中央关于进一步全面深化改革，推进中国式现代化问题，作出重要决定，其中涉军部分要求持续深化国防和军队改革，重点强调建军一百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化，并再次提及航空航天等战略性产业的重要性。
投资要点
《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》从三方面强调持续深化国防和军队改革：一是完善人民军队领导管理体制机制。健全贯彻军委主席负责制的制度机制，深入推进政治建军。优化军委机关部门职能配置，健全战建备统筹推进机制，完善重大决策咨询评估机制，深化战略管理创新，完善军事治理体系；二是深化联合作战体系改革。完善军委联合作战指挥中心职能，健全重大安全领域指挥功能，建立同中央和国家机关协调运行机制。加强网络信息体系建设运用统筹；三是深化跨军地改革。健全一体化国家战略体系和能力建设工作机制，完善涉军决策议事协调体制机制。深化国防科技工业体制改革，优化国防科技工业布局，改进武器装备采购制度，建立军品设计回报机制，构建武器装备现代化管理体系。完善军地标准化工作统筹机制。加强航天、军贸等领域建设和管理统筹。
《决定》强调了航空航天等战略性产业的重要性，提出了一系列支持措施：《决定》提出构建一个促进未来产业持续增长的机制，并强化相关产业政策与管理体系，旨在保障新兴产业的稳健成长。此外，《决定》鼓励民营企业投身于国家层面的技术突破任务，同时开放国家级科研设施，以提升民企的研发实力。在“一带一路”倡议的实施上，《决定》提出优化陆海空天的网络布局，打造一个多维度、互联互通的网络，以推进关键工程和民生项目的实施。这些策略展现了政府对科技进步和产业升级的高度重视，以及对私营企业成长路径的坚定支持。
航空航天产业，尤其对于我国民营企业而言，《决定》中的一些内容，几乎就是量身定做的：以航天产业为例，我国商业航天领域经过十年的发展历程，却往往处于行业的边缘地带，很少在航天技术的创新突破和关键任务中占据显著位置。这一现象背后，一个关键因素是角色定位和身份的限制，这些因素构成了参与的障碍。然而《决定》的出台从政策层面为这些障碍提供了解决方案，特别是其明确提出支持有实力和能力的民营企业领导国家重大技术攻关项目，并进一步向这些企业开放国家的重大科研基础设施。这一政策的实施，无疑将为中国航天事业的未来发展带来深远且积极的影响。
投资建议：中调订单下达前夕，重点关注核心主战装备产业链。除了主战装备条线具备长久期的迭代发展的动力，在当前历史节点，有军民两用长周期巨量市场需求的战略新兴方向已经在成为军工行业重要的不容忽视的分支，包括低空经济、商业航天、民用大飞机、水下防御等，天、空、地、海全维域进入快速发展的历史新阶段。贝塔行情龙头的下游主机厂与分系统标的：受益于产业链链长属性、高业绩确定性和倾向于大市值权重风格的趋势，重点关注航发动力、中航沈飞/中航西飞，中直股份（叠加低空经济）、中航机载。高低切换行情中的上游配套环节低位标的：主要聚焦少数几个高竞争壁垒同时受益于提前反应产业链订单的材料方向，重点关注菲利华、火炬电子、华秦科技、中航高科、钢研高纳。
风险提示：1）中期调整军品订单不及预期风险；2）改革进度不及预期风险；3）宏观风险。
（分析师 苏立赞、许牧）
个股
新疆乌恰成功并网+西藏拉果错一期二阶段加速投建
绿电拓展加速
事件：1）2024/7/25，公司公告全资子公司投资建设西藏拉果错盐湖源网荷储示范项目一期二阶段，按75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储能方案配置；2）2024/7/19，公司投资建设的新疆乌恰县 1GW（一期300MW）光伏项目正式并网，顺利投产发电。
紫金矿业绿电需求旺盛，西藏盐湖源网荷储二阶段加速投建。2024年3月29日，龙净环保全资子公司紫金龙净投建的拉果错盐湖提锂源网荷储新能源孤网发电项目顺利投产发电，一期一阶段规模115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能，已满足拉果错盐湖项目白天8小时用电负荷、蒸汽负荷、5MWh夜间电负荷的供能需求。为满足拉果锂矿项目剩余16小时的供电需求（蒸汽负荷由天然气提供），拟由紫金龙净进行一期二阶段项目建设，项目规模75MW光伏+126.25MW/405MWh 电化学储能，项目预计于 2024 年三季度投运。龙净环保绿电项目投运显著加速，支持紫金矿业实现可再生能源转型。
电价高&消纳好，矿山新能源收益率优异。作为高海拔源网荷储新能源孤网发电项目，项目服务于紫金矿业拉果错盐湖生产，技术与运维要求高，彰显公司新能源投资运维能力。根据公司公告，拉果错一阶段二期（75MW光伏+126.25MW/405MWh 电化学储能），项目动态投资额约6亿元（单位投资约8元/W），接入方式自发自用，预计年发电量1.4亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价：0.798元/度（含税）。项目利用小时数高，自发自用高电价优势突出，矿山新能源项目优质。
新疆克州乌恰县300MW光伏正式并网，矿山新能源新疆落地。新疆克州乌恰县一期300MW光伏已正式并网，项目总规模1GW，系新疆首个“零碳矿山、低碳冶炼”示范项目，依托紫金矿业于克州开发运营的乌拉根铅锌矿、萨瓦亚尔顿金矿及配套建设的锌冶炼厂、黄金冶炼厂，为紫金矿业克州权属企业实现绿色转型，提供新能源保障。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE 11/8/6x（2024/7/26）。新能源转型加速，公司绿电进入投运期，维持“买入”评级。
风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧。
（分析师 袁理、曾朵红（金麒麟分析师）、任逸轩）
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