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近期，随着OMO短期政策利率调整，LPR、MLF和存款等各类利率均呈现下行态势，利率频谱中枢出现整体下行，本文聚焦其对资金市场与银行经营影响几何？
点评：
一、MLF“减价”20bp向市场均衡收敛，“加做”调整投放节奏
（1）MLF利率补降，强化利率招标，减价20bp后与1Y NCD市场利差收窄
7月22日OMO、1Y-LPR均降息10bp至1.7%、3.35%，对应隔夜、7D、1M期SLF利率联动下调10bp至2.55%、2.7%、3.05%，本次MLF降息亦可视作对政策利率降息的跟进调整。后续看，若放弃中期政策利率，推动价格由市场交易形成，MLF利率存在进一步下行空间，MLF规模也有必要逐步缩量，转而通过降准、买入国债等交易方式投放中长期流动性。
（2）本月“加做”MLF或预示后续MLF投放从15日移至25日
本月15日MLF投放1000亿对冲到期1030亿，25日“加做”一次。一方面是，临近月末，资金面边际转紧趋势有所抬头。另一方面，更重要的原因可能在于，7.25的MLF操作是对冲8.15MLF到期，防止出现“空窗期”。
二、存款挂牌利率调降：强化存贷利率联动，缓释银行息差压力
（1）存款利率降息后，大行挂牌利率进入“1%”时代
本次存款挂牌利率降息，是自2022年4月存款利率市场化调整机制建立后第五轮集中调降，前四次分别为2022年9月、2023年6月、9月及12月。调整后，五家大型银行3M/6M/1Y/2Y/3Y/5Y期存款挂牌利率分别为1.05%/1.25%/1.35%/1.45%/1.75%/1.80%，挂牌利率整体进入“1%”字头时代，且存款收益率曲线更趋平坦化。
（2）存贷款利率联动增强，提升银行净息差稳定性
22日LPR下调后，银行体系NIM压力进一步加大，对存款利率下调较为迫切，主要是由于：
一是，当前贷款有效需求不足的矛盾突出，实体领域生产-消费-投资链条传导不畅。二是，贷款重定价因素对存量资产定价形成持续压制。鉴于新发生贷款定价持续走低，存量贷款到期重新发放、或者重定价日重定价将对存量资产定价形成持续压制。三是，存款定期化、长久期化趋势未现扭转迹象，存款成本维持较强刚性。
（3）本轮存款降息或改善24年国有行息差3.6bp，提振营收1.9pct，可完全对冲LPR调降影响
考虑到此次六大行存款挂牌利率调整后，股份行等中小行将跟随调整，我们基于上市银行2023年经营数据及负债资金期限分布情况，对本轮存款利率下调影响进行测算。
结合本月LPR降息影响测算，本轮存款挂牌利率调降可完全对冲LPR下调对银行息差及营收的拖累。综合存贷两端降息影响看，可改善上市银行2024年息差2bp，提振全年营收增速1.1pct；其中，国有行息差改善幅度2.1bp，营收增速提振1.3pct左右。
（4）利率自律管理机制强化，或使得本轮存款降息效果较好
利率自律管理机制强化，后续将强化区域性银行存款“超自律”管理。鉴于2Q存款“手工补息”整改过程中，大型银行存款转向区域性银行的情况，利率自律机制强化省级区域性银行自律行为管理，缩小区域间实际执行的利率差异。本轮存款挂牌利率下调，或较前几轮带来更好的负债管理效果。一方面，“超自律”存款和“手工补息”存款规范后，高息负债占比下降，存款挂牌和自律降息后，银行系统行为更加规范；另一方面，中小银行料跟进大行下调存款利率，区域性自律机制强化减少金融机构无序竞争，大型银行一般性存款流失现象或有所缓解。
风险提示：经济进一步承压，存款成本管控政策效果不及预期。
发布日期：2024-07-28
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