中金2024下半年展望 | 消费电子：端侧AI创新开启，手机行业温和复苏|AI_新浪财经

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展望2H24，我们认为端侧AI创新和手机市场温和复苏将引领消费电子行业成长：短期来看，消费电子进入旺季新机供给丰富，新兴市场具备增长潜力，关注需求持续修复；长期来看，苹果为代表的端侧AI加速落地，交互方式革新、功能升级/外观改款、闭源生态三者相辅相成，有望推动AIPC/AI手机新的换机周期、以及AI可穿戴新终端形态的创新。

手机&PC市场：2H24出货量有望持续修复，关注结构性机会。展望2H24，考虑到新兴市场增长动能及供给改善，我们判断手机及PC出货量有望持续修复。根据Canalys预计，2024年全球智能手机/PC出货量或将同比增长3%/8%至11.8亿台/2.7亿台。建议关注：1）新兴市场长期结构性复苏机会；2）折叠屏手机创新机遇。

AI手机：产业升级方兴未艾，关注苹果引领行业创新。2024年安卓厂商陆续推出了多款带有AI功能的手机，吸引了消费者关注。Counterpoint预计2027年全球AI手机渗透率将达到40%，出货量有望达5.22亿部。从产业链变化角度看，我们总结了AI手机在SoC、内存、消费电子零部件、操作系统等方面的变化；聚焦手机零部件方面，为适配大模型及其计算需求，散热、电池、光学、声学、结构件等环节或将迎来变化，消费电子产业链亦有望在AI手机驱动的换机潮下受益。聚焦苹果来看，展望未来，我们预计iPhone 16/17系列或将有10余款零部件及模组迎升级及创新，叠加老用户受内存等硬件瓶颈制约无法体验苹果AI，我们认为2H24-2025年有望开启iPhone用户换机新周期，推动出货量快速增长。

AI可穿戴产品百花齐放，关注AR/VR与AI结合前景。除AI手机外，AIPC、AI可穿戴产品亦有望迎来成长：1）AIPC：Canalays预测，全球兼容AI的PC有望在2025年渗透率达到42%，2027年AIPC约占所有PC出货量的60%。2）AR/VR：AR/MR产品具备透视能力，同时设备可实现素材实时获取，并配合虚实结合的屏幕成像，有望成为多模态AI终端的更优选。苹果Vision Pro树立行业发展标杆，我们看好苹果有望再次引领新终端发展。3）AI穿戴产品：大模型厂商以及手机品牌厂商不断探索AI新终端形态，智能指环等产品亦有创新。

宏观经济低迷影响消费者需求，AI端侧落地进展缓慢，AI手机销售不及预期，VR产品销量不及预期。

1H24复盘：手机市场温和恢复，端侧AI驱动估值提升

估值水平：端侧AI驱动，消费电子行业估值提升明显

端侧AI及手机市场改善驱动电子板块估值提升，其中消费电子整体估值呈现阶段性修复，但仍处于历史相对低位。纵向来看，年初至今电子板块估值水平持续回升，我们判断主要系端侧AI主题（AI手机、AIPC等）催化、1H24手机市场出货量同比增长亮眼等因素带动。横向来看，电子板块1-7月涨跌幅（总市值加权平均）为-19.15%，位列31个子板块第十一位。聚焦消费电子板块看，A/H股手机产业链公司市盈率自6月起估值提升明显，我们判断主要系6月11日苹果WWDC大会推出AI Intelligence，市场开始聚焦苹果及安卓手机厂商在AI手机等方面的创新趋势。

图表1：纵向看，年初至今电子板块估值水平逐步回升

注：数据统计截至2024年7月19日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：聚焦手机产业链，端侧AI驱动消费电子公司市盈率快速提升，但低于历史中位数

注：数据统计截至2024年7月19日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：2024年以来港股手机产业链估值修复明显

注：数据统计截至2024年7月18日

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

市场表现：1H24手机市场重回增长，新兴市场表现亮眼

市场规模：1H24手机市场重回增长，新兴市场动能强劲

全球市场：智能手机市场温和复苏，出货量同比持续改善。根据IDC，1Q24/2Q24全球智能手机出货量分别同比增长8%/7%，在2023年完成库存出清后，1H24手机市场迎来温和复苏。我们认为，从绝对值看，2Q24的出货量基本回到了库存正常情况下2Q22的水平；但在整体消费者换机周期拉长的情况下，全年预计仍维持温和复苏态势。

新兴市场及中低价位带手机引领成长，AI手机供给逐渐丰富，终端品牌补库完成。在需求端，聚焦细分市场看，根据IDC，具备增长潜力的新兴市场如中东欧、中东非、拉丁美洲表现优于全球水平我们判断一方面系新兴市场购机需求复苏；另一方面也受到通胀缓解的推动。在供给端，继2023年各厂商加速库存出清后，4Q23-1Q24部分厂商进行了一定程度补库，从当前库存水平看，我们判断终端品牌补库动作也基本完成，整体手机市场供给处于相对健康状态。

图表4：在需求端，部分新兴市场出货量迎来复苏（各地区1Q24智能机出货量同比增速）

资料来源：IDC，中金公司研究部

图表5：在供给端，主要终端品牌补库基本完成

资料来源：Wind，公司公告，中金公司研究部

市场展望：智能手机&PC 2H24出货量有望持续修复，关注结构性机会

市场规模：预计2024年智能手机/PC出货量同比增长3%/8%

#1 智能手机：展望2H24，考虑到加息趋缓下全球宏观经济环境及智能手机渗透率情况，我们判断以新兴市场为主要增长动力的智能手机大盘有望持续修复。根据Canalys预计，2024年全球智能手机出货量或将同比增长3%至11.8亿台，分区域来看，北美等成熟市场的复苏力度仍较缓，中东非、拉美等新兴市场复苏节奏加快。

#2 PC：展望2H24，我们判断AIPC路线图逐步实现叠加换机周期将推动PC出货量持续增长。根据Canalys预计，2024年全球PC出货量预计同比增长8%至2.67亿台。

图表6：2015-2024E全球智能手机出货量及预测

注：预测年份增速为Canalys 2024年5月报告预测资料来源：Canalys，中金公司研究部

图表7：2019-2024E全球PC出货量及预测

注：预测年份增速为Canalys 2023年11月报告预测资料来源：Canalys，中金公司研究部

AI终端：端侧AI加速落地，驱动消费电子新一轮创新

AI手机：从智能手机到AI手机，关注四大硬件升级趋势

图表8：AI手机产品创新带动硬件升级

资料来源：IDC，各公司官网，中金公司研究部

行业聚焦：苹果AI时代已开启，Apple Intelligence深入融合

苹果发布Apple Intelligence，打通底层软件有望实现AI Agent。苹果在WWDC24正式发布Apple Intelligence智能系统，可以支持iPhone、iPad及Mac等产品。我们认为这标志着苹果正式迈入AI终端时代。

图表9：苹果AI模式探索（*号表示苹果暂未正式发布，但有布局潜力方向）

资料来源：苹果官网， OpenAI、Google、Anthropic官网，中金公司研究部

iPhone迎强劲换机潮，iPad及Mac创新亦值得关注

#1 iPhone有望迎三年换机潮，打造AI手机行业标杆

苹果模型集中端侧实现，内存或成为老用户AI升级瓶颈。根据IDC数据，2020-1Q24内存为8GB的手机仅占7%。目前，只有8GB内存的iPhone 15 Pro和15 Pro Max支持完整的AI功能。因此，我们认为内存限制用户体验AI功能的瓶颈或将成为换机动力之一。

1H25或将发布苹果首款AI SE手机，外观升级至全面屏，且有望支持AI功能，满足用户对高性能和新设计的需求，或将拉动下沉用户换机热情。iPhone 16/17系列或将有明显零部件及模组升级，主因AI升级对芯片、主板、散热、续航及声学等方面均有更高要求，预计iPhone 16/17系列外观亦有望迎改款，以满足散热需求并拉动用户换机动力。

#2 iPad及Mac新品临近，有望拉动新一轮产品周期

M系列芯片算力强劲，受益芯片制程及工艺升级。苹果在2024年5月正式发布新款M4芯片，采用第二代3nm工艺，并集成苹果最新神经引擎，可支持端侧38TOPS算力。同时，M4亦有较为明显的CPU及GPU升级。我们认为M4芯片是苹果端侧AI硬件重要的升级之一，有望提供给用户更好的AI体验。同时，苹果已向开发者开放端侧算力，我们认为未来有望出现更多第三方软件的AI优化及升级，提升用户使用效率，推动软硬件生态共同发展。

全新iPad系列已发布，Air及Pro均有望吸引用户换新。苹果今年5月全面更新iPad产品线。1）iPad Air系列：苹果首次推出13寸iPad Air，Air系列升级至M2芯片，可实现更多AI功能，优化用户体验。2）iPad Pro系列：屏幕升级至Tandem OLED设计，画质明显提升，在厚度及重量方面大幅下降，使用手感优化，搭载最新M4系列芯片，可满足更多AI模型训练及优化等需求。

ARVR可穿戴适配多模态AI，有望成为下一代交互方式

#1 Vision Pro硬件强劲确立行业标杆，AR持续沉淀蓄势待发

ARVR适配多模态AI，苹果有望再次引领行业创新趋势。随着ChatGPT-4o发布，多模态AI加速落地，语音、视频及图片等交互方式有望刷新市场对于AI能力认知。AR/MR产品具备透视能力，同时，设备搭载摄像头等多种传感器，可实现素材实时获取，并配合虚实结合的屏幕完成成像，有望成为多模态AI终端的更优选。

MR新品布局全面，苹果未来有望持续迭代Vision系列。在Vision Pro发布后，我们认为苹果已开启后续系列的产品预研及送样。我们预计苹果目前有两代Vision系列产品处在研发阶段：1）Vision Pro 2代：该产品预计或将延续1代设计，但在重量、价格等方面或将适当优化，以提高用户体验；2）Vision：我们认为苹果有望在未来发布一款廉价款MR头显，价格有望下降较多，并配合生态及应用丰富，有望推动出货量明显增长。

#2 AirPods及Watch创新值得期待，AI有望优化用户体验

今明年可穿戴创新不断，AI加持有望体验升级。展望未来，我们预计苹果今明年在手表及耳机等产品均有望发布较为明显改款的新产品，叠加AI加持，有望丰富产品功能，推动出货量重新增长。

AI+消费电子终端：AIPC产品丰富，AI穿戴产品百花齐放

AIPC：PC厂商加速发布AIPC产品，关注硬件升级四大趋势

回顾1H24，联想、惠普、戴尔、微软、宏碁、荣耀等厂商陆续推出AIPC产品。Canalys预测，全球兼容AI的PC有望在2025年渗透率达到42%，2027年AIPC约占所有PC出货量的60%。

图表10：AIPC产品创新带动硬件升级

资料来源：IDC，联想官网，各公司官网，中金公司研究部

AI穿戴产品：百花齐放的AI终端新形态，关注AR/VR演进

回顾1H24，以OpenAI为代表的大模型厂商以及手机品牌厂商不断探索AI新终端形态：1）2024年2月26日，三星公开展示Galaxy Ring智能指环，专注于在活动、睡眠、营养、压力四个维度为用户提供健康报告；2）2024年4月23日Limitless Pendant智能吊坠发布，产品聚焦“会议场景”，专注于记录和处理对话。展望2H24，我们看好随着底层硬件创新逐步成熟和应用场景不断丰富，智能可穿戴设备将迎来更多发展机遇。

► AI耳机+光学摄像或将成为新的交互方式。根据Patently Mobile，目前华为已发布一项耳机摄像头专利，在耳机中集成摄像头，可以识别模式、手势、商品和物体，实现3D扫描和摄影等功能，还可以扩展用户视野，必要时根据对用户和环境的理解，提供保障用户安全的语音反馈。

► AI+AR眼镜走向更多的应用场景。GPT-4o基于同一神经网络处理的输入和输出，能够更低延迟地实现用户感知与交互，我们认为通过大模型的适应性调整，AI有望推动新一代计算设备革新，引领AR产品走向更多应用场景。我们看到，目前Meta推出的Meta RayBan等AR眼镜产品已经陆续出现了基于多模态的AI用例。

风险提示

宏观经济低迷影响消费者需求：如汇率波动、大宗商品价格、通胀等宏观因素影响消费者需求。

AI端侧落地进展缓慢：AI应用发展仍处于早期阶段，需密切关注AI落地进展情况。

AI手机销售不及预期：消费电子需求、AI手机应用、AI手机芯片推出进展等因素均会对AI手机销量造成影响，需密切关注AI手机销量情况。

VR产品销量不及预期：消费电子需求、产品技术升级市场认可度等因素均会对VR产品销量造成影响，需密切关注VR产品销量情况。

本文摘自：2024年7月25日已经发布的《消费电子2024下半年展望：端侧AI创新开启，手机行业温和复苏》

贾顺鹤分析员 SAC 执证编号：S0080522060002 SFC CE Ref：BTN002

温晗静分析员 SAC 执证编号：S0080521070003 SFC CE Ref：BSJ666

李澄宁分析员 SAC 执证编号：S0080522050003 SFC CE Ref：BSM544

黄天擎分析员 SAC 执证编号：S0080523060005 SFC CE Ref：BTL932

查玉洁联系人 SAC 执证编号：S0080122120012

彭虎分析员 SAC 执证编号：S0080521020001 SFC CE Ref：BRE806