中金 | 注塑机设备：龙头新品牵引，出海持续输出|注塑机_新浪财经

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制造业承压背景下，注塑机二季度以来龙头订单表现优于其他通用赛道，我们认为主要系行业下游补库存、集中度提升叠加出海需求增长，我们持续看好注塑机行业集中度趋势提升与出海机遇，建议关注行业龙头。

周期：小周期特征明显，跟随下游利润释放需求。复盘行业需求与龙头公司股价表现，我们认为注塑机行业呈现明显3.5年完整周期特征，1.5-2年向上/下周期。本轮周期自1H23海外/国内依次向上，我们预计2H24增长延续，斜率趋缓。从前瞻指标看，我们分析有两点核心结论：1）下游行业利润增速直接影响注塑机采购需求，与注塑机龙头股价相关性强，往往领先于订单及股价表现；2）下游投资完成额、库存数据等辅助验证周期，需结合多数据看待周期位置与股价相关性。

竞争格局：中国供给端优势明显。2022年，据欧洲塑料工业协会数据，需求端来看，我国注塑机市场规模占全球近30%；供给端来看，中国企业提供全球超一半供给。1）整体市场格局来看，我们认为注塑机龙头研发、品牌、新品迭代优势明显，全球行业格局或进一步集中。2）电动机来看，全球市场中日本企业绝对精度控制优势明显，国产龙头持续奋起直追；国内格局与液压机相似。

全球市场：入源日本，出口东南亚。1）出口：中国包装联合会统计数据显示，2023年中国塑料加工专用设备前五大出口地印度/越南/土耳其/俄罗斯联邦/墨西哥分别占比7.49%/7.39%/7.02%/6.70%/6.44%。不同市场特征不同，印度是我国第一大注塑机出口国，中资龙头在当地建厂享受红利；越南塑料来料代工出口到欧洲等市场，产业模式发达；墨西哥市场以汽车需求为主，机型均价最高。2）进口：2023年，德国/日本/美国注塑机进口额占比分别42%/33%/5%，电动机主要进口自日本，2024年上半年锁模力19吨以下的小机型及海外需求增长更加明显，与国内市场反映信息相似。

国内竞争加剧，出海进度不及预期。

引言：周期特征明显，随下游利润释放需求

注塑机具有明显周期属性，通常3.5年左右一个完整周期。2006年至今，以海天国际（2022年注塑机国内份额44%的龙头公司）为例，收入增速完整的生命周期为3.5年左右，1.5-2年向上/下周期。2H18到1H20经历了2年下行期，2H20-1H21国内疫情缓解叠加海外制造业产能向国内转移，国内需求迎来强劲复苏；海外滞后半年，于1H21-2H21开启复苏历程。1H22后国内/海外周期进入为期1.5年下行调整。1H23海外/国内依次开启向上周期，至1H24上行周期延续。

图表1：海天国际收入存在明显周期属性

资料来源：Wind，中金公司研究部

下游利润总额同比增速与注塑机龙头订单/股价相关性强。注塑机类比机床、机器人等，相似点在于均具有通用品属性，与下游企业利润、产成品存货、资本开支相关性强；差异点在于下游分布更集中于塑料制品，如家电、民生等。我们分析海天国际股价的相关影响指标，有两点结论：1）下游行业利润增速直接影响注塑机采购需求，与注塑机龙头股价相关性强，往往领先于订单及股价表现；2）下游投资完成额、库存数据等辅助，需结合多数据看待周期位置与股价的相关性。

图表2：海天国际股价随注塑机下游行业利润、资本开支、库存周期波动

资料来源：Wind，中金公司研究部

内需政策持续指向推动消费品需求稳步复苏。7月18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在北京完满结束，会议指出“为积极扩大国内需求，改善市场预期，我国财政政策需考虑加快国债发行和专项债发行，提高财政支出规模，以推动消费需求复苏”。6月18日上午，国家发改委召开新闻发布会，表示消费品以旧换新及设备更新取得良好开局，1-5月主要电商平台家电以旧换新销售额增长超过80%。我们认为推动消费品复苏政策号召下，或持续拉动下半年注塑机设备需求。

注塑机行业：发展阶段成熟，中国企业供应全球超一半产能

注塑机分类：二板机、电动机渗透趋势显著

注塑机工作原理与注射器类似，其借助螺杆或柱塞的推力，将熔融状态的塑料注入闭合的模腔内，经由冷却固化定型后脱模，最终取得塑料制品。

注塑机主要由注射单元、合模单元、驱动系统和电子控制系统四大部分构成，其中①注射单元负责原料的塑化，料筒附带加热装置，塑料颗粒被加热至熔融状态后，由螺杆旋转带动或柱塞推动注入模腔；②合模单元保障模具的开合，确保模板始终紧密闭合；③驱动系统提供整机的运作动力，包括为注射过程提供推力及为合模过程提供锁模力；④电子控制系统负责控制驱动系统等各部件的运行，是提高整机运作精度不可或缺的装置，需配合各类软件应用。注射单元和合模单元是注塑机关键装置，提供设备运行过程中主要功能。

图表3：注塑机主要由四大部分构成

资料来源：公司官网，中金公司研究部

图表4：注射及合模单元是注塑机的关键部件

资料来源：《Acoustic Emission Detection of Macro-Cracks on Engraving Tool Steel Inserts during the Injection Molding Cycle Using PZT Sensors》（Rajko Svečko，2013），中金公司研究部

注塑机是我国塑料机械中产量最大、产值最高的设备。据中国塑料机械协会数据，2023年塑料成型机械（主要是注塑机、吹塑机、挤塑机）产值占塑料机械总产值比重达80%以上，其中，注塑机占塑料成型机械总产值40%左右，吹塑机和挤塑机合计占比约为40%。我们认为注塑是目前最主要的塑料加工方法，据华南理工大学等研究团队调研，近年我国约83%塑料制品采用注塑成型。

分类一#：按驱动方式可分为液压式、电动式及电液复合式

与液压注塑机相比，电动注塑机在重复精度、成型效率、清洁节能等方面优势明显，电液复合式设备在成本和加工精度间做了综合。我们对比龙头海天国际官网产品，1）能耗方面，全电动注塑机的耗电量仅为液压注塑机的1/3-1/4，可节省25%-60%的能耗，减少70%-90%的冷却水用量；2）成型效率方面，全电动注塑机的成型时间仅为同吨位液压注塑机1/3左右；3）重复精度方面，可提高30%以上；4）工作环境方面，电动机可降噪超10dB，节省约15%占地面积。相应的，同吨位电动注塑机价格是液压注塑机的2-3倍。

图表5：注塑机按照驱动方式分类

资料来源：微注塑，中金公司研究部

分类二#：按照锁模结构可划分为二板机和三板机

二板注塑机采用直压方式锁模，三板注塑机则采用曲轴方式锁模。大吨位设备中二板机较三板机具有绝对优势，主要体现在其整机结构更加紧凑、运行更加精确灵活、开模行程更大。在大机型（>1200t）市场，现阶段国外厂家多选用二板机，而国内市场由于技术差距仍以三板机为主，海天国际等龙头逐渐突破大机型二板机市场。

图表6：注塑机按照锁模结构可以分为二板机和三板机

资料来源：《二板注塑机与三板注塑机的性能差异分析》（赵宏伟，2021），中金公司研究部

分类三#：按锁模力可划分为小机型（0~100t）、中机型（100~500t）及大机型（>500t）

小机型（0~100t）、中机型（100~500t）及大机型（>500t）中，目前中小机型合计占比大于70%。锁模力是模塑过程中为了保持模具闭合而施加到模具上的力，体积较小的产品一般仅需要锁模力较小的注塑机，如电脑键盘和积木等；体积大的产品往往需要锁模力较大的机器，如汽车仪表板和保险杠等。

产业链：上游零部件对外依存度低，中游设备企业提供全球60%供给（2023年）

产业链上游：机械类零部件成本占比60%，高端液压件/丝杠依赖进口

注塑机零部件主要可划分为机械类、液压类及电气类部件。我们对比多家上市公司2023年报数据，分析认为注塑机成本结构较为稳定，其中，机械类零件采购成本占比最高，约为60%；液压类部件成本占比10%；电气类部件成本占比10%；控制系统成本及其他占比10%。

生产模式重组装调试，核心零部件依赖外部采购。注塑机生产流程依次包括零件采购、机加工、部件装配、整机总装和调试等。行业企业主要外购核心零部件，进行整机加工组装，部分企业会将热处理、表面处理（如镀锌、发黑等）和铸件机加工等工序外包，属于中度资本开支密集行业（厂房、部分机加工设备）。

我国高端液压件及电子器件技术尚不成熟，部分依赖进口。据《佛山市塑料加工及注塑机械产业链供应链调研报告》（佛山市工商联，2021），现阶段国产注塑机液压系统中的液压阀90%依赖进口。

图表7：博创智能原材料成本结构（2021年）

资料来源：博创智能招股说明书，中金公司研究部

图表8：泰瑞机器原材料成本结构（2023年）

资料来源：泰瑞机器可转债募集说明书，中金公司研究部

产业链中游：国产化率较高，成熟供给全球60%以上注塑机

2022年全球注塑机市场规模153.3亿美元。据Grand View Research估计，2022及2023年全球注塑机市场规模分别达153.3及159.9亿美元，同比增速稳定在4%左右。我们判断全球注塑机行业已步入成熟发展阶段。

2022年中国注塑机市场规模263.5亿元。2017-2022年，中国注塑机市场规模CAGR为3.79%。往后看，结合中国塑机协会观点，我们判断中国注塑机行业未来5年整体增速将稳定在0-4%区间。

图表9：2023年全球注塑机市场规模预计达159.9亿美元

资料来源：Grand View Research，中金公司研究部

图表10：2022年中国注塑机市场规模同比持平

资料来源：智研产业研究院，中国塑料机械协会，中金公司研究部

2022年，需求端，中国注塑机市场需求全球占比近30%；供给端，中国注塑机企业提供全球70%供给。1）需求端，欧洲塑料工业协会2023年行业数据报告显示，2022年全球塑料生产总量为4亿吨，其中中国、亚太（除中国及日本）、北美及欧洲产量占比分别为32%、19%、17%及14%，该结构与注塑机区域消费结构相近；2）供给端，按销量计算，我们估计2022年中国企业占全球注塑机总销量60%-70%；按销售额计算，我们估计中国企业占全球注塑机总销售额40-50%。

图表11：全球注塑机供给分国家情况（按销量，2022年）

资料来源：塑料机械工业协会，中金公司研究部

图表12：2022年全球塑料产量结构，海外占比约七成

资料来源：欧洲塑料工业协会，中金公司研究部

全球市场海天国际份额领先，产品技术向第一梯队迈进。注塑机全球高端市场需求由欧洲和日本企业占据，代表企业包括奥地利恩格尔、德国克劳斯玛菲、德国阿博格和日本住友等。欧系品牌优势在于大型液压注塑机；日系品牌则精于小型电动注塑机。

图表13：2023财年全球注塑机行业主要厂商营收状况

注：统计口径为各厂商塑料机械相关产品及业务营收，各厂商业务分类方式的差异可能导致统计口径的差异，海外公司折算汇率参照2023年平均汇率水平；部分市占率较大的非上市企业如Husky、博创智能等由于财务数据缺失未纳入统计范畴

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表14：国产品牌集中分布于中低端市场

资料来源：前瞻产业研究院，中金公司研究部

国内市场长期维持“一超多强”。1）营收方面，近年来，欧系品牌在中国占有率不足10%，其中恩格尔占6%-7%，克劳斯玛菲占3%-4%，2024年相关企业市占率持续萎缩。2）盈利能力方面。行业平均毛利率长期稳定在29%左右，反映行业竞争相对良性。

图表15：我国注塑机行业竞争格局长期稳定

注：左侧面积图仅统计注塑机相关业务收入，右侧饼图为2022年数据资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表16：我国注塑机行业平均毛利率整体稳定

资料来源：公司公告，中金公司研究部

2022年国内电动注塑机CR3为58.2%。全球范围内，全电动注塑机核心厂商主要包括发那科（全球电动注塑机销量第一）、住友重机械、日本制钢所、阿博格和芝浦机械等，2022年全球电动注塑机CR5为58.97%。国内电动注塑机市场来看，2022年头部厂商海天国际、伊之密和泰瑞机器的市占率分别为46.8%、8.0%和3.4%。

图表17：日本注塑机海内外月度订单情况

资料来源：日本产业机械工业会，中金公司研究部

图表18：国内全电动注塑机市场竞争格局（2022年）

资料来源：智研瞻产业研究院，中金公司研究部

产业链下游：汽车、家电主导需求，二季度以来需求修复

塑料制品是注塑机下游主要制成品，2024年二季度迎来需求回暖。2000-2023年我国塑料制品产量CAGR为9.0%，近年增速放缓甚至转负。2024年1-5月，我国塑料制品产量累计同比增长2.3%，增速由负转正，我们认为或由欧美民生消费品补库存需求拉动（5月塑料制品出口金额同比增长8.6%），我们预计塑料制品二季度补库存需求达到高峰，三四季度或回落正常水平。

图表19：2000-2023年中国塑料制品产量CAGR为8.98%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表20：2024年5月中国塑料制品产量为651.7万吨，同比+3.4%

资料来源：Wind，中金公司研究部

塑料制品下游行业主要包括汽车、家电。据中国塑料机械工业协会，2021年前四大应用领域依次为通用型塑料（28%）、汽车（26%）、家电（25%）及包装（12%）。

图表21：2021年我国注塑机下游需求拆分

资料来源：中国塑料机械工业协会，中金公司研究部

全球视角看海外：贸易顺差加大，东南亚持续发力

2021年疫情后，注塑机贸易顺差快速提高。据海关总署，疫情影响，2021年后贸易顺差迅速扩大，2023年全年注塑机出口金额为17.3亿美元，进口金额则收缩至4.5亿美元。我国注塑机国产化率维持较高水平，中资厂商海外扩张势头强劲。

图表22：我国注塑机月度进、出口概况

资料来源：海关总署，中金公司研究部

出口地区分布稳定，印度、越南、土耳其为主要市场。中国包装联合会统计数据显示，2023年中国塑料加工专用设备前五大出口目的地为印度/越南/土耳其/俄罗斯联邦/墨西哥，占比分别7.49%/7.39%/7.02%/6.70%/6.44%，前十大目的地占比合计占比53.4%。2023年，中国对俄罗斯联邦及印度出口额增速分别达84.0%及67.4%，此外增速为正的国家还有土耳其、阿联酋、墨西哥和泰国。

图表23：2023年印度占我国塑料加工专用设备出口额的7.49%，为第一大出口目的地

资料来源：中国包装联合会，中金公司研究部

图表24：2023年我国塑料加工专用设备对俄罗斯/印度出口额同比增速为84.05%/67.41%

资料来源：中国包装联合会，中金公司研究部

德国、日本为注塑机主要进口国。2023年我国注塑机进口金额同比下滑26.4%至4.48亿美元，主要进口国为德国和日本，当期两国进口额占比分别为42.0%和32.9%；美国在我国注塑机进口国中跃居第三，占比达5.2%，对我国注塑机出口额同比增长303.5%。

图表25：2023年德国/日本是我国塑料加工专用设备主要进口国，占比分别为42.0%/32.9%

资料来源：中国包装联合会，中金公司研究部

图表26：2023年美国塑料加工专用设备对我国进口额增速为303.5%

资料来源：中国包装联合会，中金公司研究部

出口第一大市场：印度市场（7.5%）

印度是全球第三大塑料生产国，是我国第一大注塑机出口国：

► 下游需求旺盛：印度作为全球最大的摩托车制造国、第二大智能手机市场、第四大能源消费国和第五大乘用车市场，快速发展的汽车、电气、通讯等行业使之成为世界塑料增长速度最快的市场之一，1990-2022年其塑料消费量CAGR达10.5%。以消费电子行业为例，2023财年苹果印度市场出货量同比增长50%，德勤公司预计到2026年，印度将拥有10亿智能手机用户。

► 人均塑料消费量提升空间大：目前印度人均塑料消费量仅为8kg/人，对比2015年美国93.8kg/人，西欧84.5kg/人，日本63.8kg/人及中国57.9kg/人增长空间广阔。

► 国际局势变化推动印度承接塑料产业的转移：国际局势复杂多变刺激劳动密集型企业逐步向印度搬迁，世界塑料产业巨头如巴斯夫、科思创、索尔维、利安德巴塞尔、沙特阿美等多家企业相继在印度投资布局。

中资注塑机厂商均建立当地生产基地，我们预计海天国际当地份额超20%。目前，中资注塑机厂商中海天国际、伊之密、富强新、震雄集团、泰瑞机器等均已在印度开展业务布局，其中，伊之密、海天国际和富强鑫等企业已实现本地生产。印度市场由米拉克龙占据主导地位，其在当地建厂后，迅速占据了较高的市场份额；此外，海天国际在印度市场份额我们预计超过20%。

美洲代表性市场：墨西哥市场（6.4%）

墨西哥市场是拉丁美洲地区第二大塑料消费市场，承接较多美国塑料制造需求。

► 大型机为主导致产品价格更高：我国出口至墨西哥的注塑机均价维持在5万美元/台以上，高于其他地区，我们认为主要系墨西哥市场加工更多以汽车需求为主。

►汽车产业发展迅速：墨西哥已成为世界第七大汽车生产国、第四大汽车零部件生产国及第四大轻型汽车出口国，2023年墨西哥汽车产量达378万辆，同比增长14.2%。当地汽车产业相关的基础设施及供应链完善，全球多家知名汽车厂商已在墨西哥建立产能，例如中国车企福田、江淮和比亚迪等。

► 承接供应链转移：考虑到美墨加协定（USMCA），墨西哥关税优势明显，促使其成为供应链转移的主要承接地之一。墨西哥市场是国产品牌重要出口目的地，海天国际、伊之密为融入墨西哥汽车产业集群已积极布局当地产能。

图表27：2023年墨西哥汽车总产量达400.2万辆

资料来源：国际汽车制造协会，中金公司研究部

图表28：我国出口至墨西哥注塑机均价高于其他国家

资料来源：海关总署，中金公司研究部

东南亚市场（16.5%）：越南（7.4%）、印尼（5.2%）、泰国（3.9%）

东南亚市场高端注塑制造以欧美系为主，日系品牌在电子电器类产品上占优势，而普通生产型市场则主要以国产品牌为主。当地注塑机市场竞争格局与国内相似，国产品牌在当地以经销模式为主。

► 越南：越南塑料产业原料进口，成品出口。该国塑料行业近4000家塑料企业中90%为中小企业，大部分采用家庭作坊生产模式，从事出口代工。2024年1-5月，越南塑料原料进口量达329万吨，同比增长28%；同期，越南塑料制成品出口额42.1亿美元，同比增长86%。据越南工贸部统计，越南塑料制品主要应用于包装、家用、日用品和建筑等行业。

► 印度尼西亚：印尼已发展为东南亚地区最大的塑料制品生产和消费市场。Growth Market Reports数据显示，2022年印尼塑料制品市场规模达86.3亿美元，Growth Market Reports预计2031年可扩大至145.8亿美元。作为东南亚最大经济体，印尼近年经济发展迅猛，其国内汽车、家电、3C等行业发展迅速，其注塑机下游行业主要覆盖包装、日用品、建筑、电子电器、汽车和医疗行业等。

► 泰国：原材料可实现自产，下游应用80%内销。泰国塑料制品80%供应国内市场，覆盖了包装、电子和电器、建筑材料、汽车零部件以及医疗器械和用品这五大领域；20%销往海外，大部分用于包装。据第一数据，截至2022年，泰国共有3,262家塑料加工商，其中88.5%为中小企业。从行业分布来看，51.8%的企业从事包装行业，家用品行业及电子电器行业占比分别为12.3%和8.7%。

进口国日本：全球范围行业景气度指标

我国注塑机进口额33%来自日本，其订单数量是衡量全球注塑机景气度的重要指标。日本产业机械工业会统计数据显示，5月日本注塑机订单总量1,148台，超过景气指标1,000台，同比增长59.0%，实现了连续五个月的增长。其中，海外订单892台，同比显著增加69.9%；国内订单为256台，同比增加29.9%，与中国注塑机订单趋势相同。

图表29：日本注塑机海内外月度订单情况

资料来源：日本产业机械工业会，中金公司研究部

图表30：日本注塑机分机型海外订单同比增速

资料来源：日本产业机械工业会，中金公司研究部

小机型订单增势更加明显。据日本产业机械工业会的月度披露数据，截至2024年5月，1）锁模力19吨以下、20-99吨及100-199吨的小型机订单同比增幅最大，我们推测主要得益于汽车电装品、电子部件、连接器及民生类等需求增长。2）500-999吨和1,000吨以上的大型机、超大型机订单增加了1.5倍以上，主要用于汽车车身等大型部件生产。

风险提示

1）国内竞争加剧：国内市场竞争加剧或影响注塑机企业售价与盈利能力，导致利润端短期承压。

2）出海进度不及预期：注塑机企业海外市场开拓空间广阔，出海进度不及预期或影响公司海外收入增长弹性，导致短期收入利润端增长承压。

本文摘自：2024年7月25日已经发布的《注塑机设备：龙头新品牵引，出海持续输出》

王梓琳分析员 SAC 执证编号：S0080523080005

郭威秀分析员 SAC 执证编号：S0080521120004 SFC CE Ref：BSI157

刘中玉分析员 SAC 执证编号：S0080521060003 SFC CE Ref：BSP722