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郑子勋
海通固收首席分析师
S0850520080001
7月22日,迎来了今年内的首次降息、OMO下调10BP,同时SLF、LPR利率也均下调10BP,并适当减免中期借贷便利(MLF)操作的质押品。债市上涨,所谓的“利空出尽”尚未看到,本文对债市后续走势进行展望:
20-23年的6次降息复盘:1)半数以上是在降息后的3~7个交易日10年国债利率下到阶段性低点。2)累计下行幅度一半超过降息幅度,一半不及降息幅度。3)后三次降息,10年期国债领涨,超长债节奏慢但幅度略大。3)债市行情兑现充分的背景基本是没有稳增长政策的扰动;行情兑现不足的三次,共通点是关键因素发生了转变。
利率政策底能突破吗?1)短期看,当前长债超长债2.2%、2.4%的政策底是出于防风险考虑,外汇压力、“扰动”经济也是关键因素,后续人民币外部环境或将得到改善,但短期其余两因素或支持利率政策底维持,以及央行是有决心、有措施来稳定市场预期的。2)中期来看,不确定性较大。一方面,债市有调整的因素存在:稳增长政策、房地产政策方面不排除继续加大的可能性;政府债供给终要到来;央行卖债落地要带动长端利率上行,以及货币操作新框架之下期限利差趋陡;Q4扰动或季节性增加。另一方面,短暂突破利率政策底可能由资产荒、债市多头情绪偏激带动,但与之相搭配的风险也大。若后续催生新的降息,或者全年完成经济目标压力不大,使得央行放松利率政策底,则债市利率将迎来相对稳定的向下交易空间。
风险提示: 政策变化超预期、数据统计存在遗漏或偏差、历史不一定会重演。
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