广发研究 | 基金二季报持仓分析合集

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01

策 略

如何看待Q2公募大幅增持电子对科创板块的影响？

基金二季报于周五披露完毕，我们具体讨论：

（1）如何看待看Q2公募大幅增持电子对科创板块的影响？

二季报公募基金加仓最显著的方向便是电子为代表的科创成长板块。电子在2018年以来首次成为公募第一大重仓行业，结构上NV供应链为代表的算力，果链为代表的消费电子，以及科创芯片都迎来大幅加仓。复盘来看，产业基本面是股价的决定因素，筹码拥挤并不意味着股价下跌。如果基本面向上未变，筹码压力只会形成阶段性的扰动、而不决定趋势。

（2）投资者的力量对比有何变化？

公募主动权益的持股规模仍在下降，从21年高点的近4.9万亿连续下降5个季度，至最新的2.9万亿。几大类型的机构投资者规模逐渐相当，主动权益公募基金在缩量状态、而ETF和保险资产是上升的主要力量。

（3）16-21年的“核心资产”白酒、医药、新能源的基金配置如何？

食品饮料是本次基金季报减仓幅度最大的行业，白酒的公募配置比例回到了19年以来的新低。泛新能源的持股比例从22年的高点已经减半，剔除产业主题基金的新能源公募配置比例也仍在低配位置。医药配置继续下降，剔除医药基金的医药配置比例仍在低配的底部。

（4）“新时代核心资产”的基金配置趋势如何？

【稳定价值类】资产中，典型红利资产的公募绝对配置比例上升明显，但占比上升多来自于股价贡献，剔除股价因素的主动配置倾向并不明显。受益于更高的股息率和更优的性价比，基金在布局港股的优质红利资产。

【景气成长类】资产中，以典型的外需链条公司为样本，整体的公募配置比例已经超过2020年的阶段前高；虽然逆全球化持续困扰，但这依然是A股相对稀缺的高景气线索。

风险提示：地缘政治冲突超预期、全球流动性宽松低预期、国内经济增长不及预期等。

作者：刘晨明（金麒麟分析师） S0260524020001；郑恺（金麒麟分析师） S0260515090004；杨泽蓁 S0260524070003

02

 金 工

2024Q2主动权益基金配置趋势跟踪

主动权益基金仓位统计：截至2024Q2的基金仓位为84.2%，环比小幅下降。普通股票型基金和偏股混合型基金的最新仓位分别为89%和87%，其次是灵活配置型基金（77%）和平衡混合型基金（52%），权益仓位总体环比下降。

行业配置绝对水平方面：环比增持电子、通信、家用电器。截至2024Q2，主动权益基金重仓股配置前五大行业分别为电子、医药生物、电力设备、食品饮料和有色金属，合计权重为52.3%。

行业环比变化方面：主动权益基金增持比例较高的行业为电子、通信和家用电器，减持比例较高的行业涉及食品饮料、计算机和电力设备。

行业配置历史分位：公用事业、有色金属、电子处于主动权益基金历史配置比例的高位，非银金融、房地产和商贸零售等处于历史配置比例的低位。

风险提示：本文仅在合理的假设范围讨论，且模型采用的数据均为历史数据，因此模型以及基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来。本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为任何产品的投资建议。

作者：安宁宁（金麒麟分析师） S0260512020003；张钰东（金麒麟分析师） S0260522070006

03

非 银

证券行业基金持仓延续走低，保险行业基金持仓低位回升

基于公募基金2024年半年报，非银金融行业总市值占比较2024Q1的0.68%上升至0.74%，环比修复，但仍然延续低配。

证券板块：公募基金持股比例从2024Q1的0.46%下降至2024Q2的0.27%。行业持仓下降在于：（1）两市日均成交额4月开始震荡下行，6月份去到历史相对低位，资本市场成交额下修影响券商业绩；（2）年初至今对行业的监管处罚较为密集，一定程度上导致资金自板块流出。一级市场业务期内下滑明显，前5个月IPO/再融资/债券承销规模分别-84%/-76%/-1%。

保险板块：2024Q2公募基金持股比例环比上升至0.38%，2024Q1该比例在0.15%。行业持仓环比增加主要在于：（1）财政政策发力加央行表态，预计长端利率大幅下行可能性较低；（2）地产政策落地，利好资产端风险缓释。

当前证券公司业绩及监管压力期逐渐缓释，证券行业估值和基金持仓双低，建议关注政策及事件催化下并购重组主线。财政政策的发力将推动经济增长和资产定价回暖。

风险提示：基金持股数据统计可能存在一定偏差。券商经营风险因素包括宏观经济与行业景气度下行；行业爆发严重风险事件等。

作者：陈福（金麒麟分析师） S0260517050001

04

银 行

配置比例被动上升

公募基金配置银行比例被动回升。24Q2末主动型基金前十大重仓中配置银行板块403亿元，占公募基金总持仓2.7%，较24Q1末边际回升0.31pct；低配银行板块4.64pct，较24Q1末增加0.47pct。低配比例走扩，意味着银行板块配置比例上升主要受股价上涨驱动，而非公募基金主动加仓。24Q2银行板块逆市上涨，银行(中信)指数上涨7.6%。但根据持仓股数环比变动乘以平均股价测算，24Q2银行板块减仓3.75亿元。

分类型来看，配置比例提升最多的国有大行板块表现最好。从24Q2末配置比例分位来看：国有大行回升至61%分位；股份行回升至12%分位；城商行回升至52%分位；农商行回升至100%分位。国有大行、股份行、城商行、农商行24Q2分别上涨10.08%、5.79%、7.59%、8.45%。

关注资产质量，均衡配置。24Q2主动公募重仓股中银行规模上升，但主动基金银行欠配比例进一步扩大，银行超额收益源自指数基金增持，本质是受益于市场波动带来的增量政策资金。如果名义GDP增速和资本市场继续低迷，银行超额收益继续。目前银行个股间静态估值相对均衡，需要关注未来业绩和分红的可持续，资产质量是胜负手。短期来看，宏观经济预期仍偏弱，但货币政策在加力，财政预算还有空间，市场偏好存在不确定性，看好区域、股份、大行资产质量最优的银行，推荐均衡配置成长、复苏和红利三个方向。

风险提示：（1）基金持股数据统计可能存在偏差；（2）基金季报仅披露十大重仓股；（3）灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。

作者：倪军（金麒麟分析师） S0260518020004；王先爽（金麒麟分析师） S0260520040002

05

 电 子

24Q2电子为公募基金配置与超配第一，全板块加仓

公募基金24Q2电子配置比例与超配比例提升。统计公募基金24Q2电子行业配置比例达15.81%，环比上升3.77pct；超配比例为7.99%，环比上升3.39pct。行业比较来看，公募基金24Q2电子行业配置比例和超配比例均位居申万一级行业第一名。

子板块情况：公募基金Q2全板块加仓。公募基金24Q2六个电子二级子板块半导体、消费电子、元件、光学光电子、电子化学品II、其他电子II的配置比例分别为7.35%、4.23%、2.75%、0.92%、0.38%、0.16%。其中，半导体板块占全行业配置额的46.51%。消费电子、元件、光学光电子、电子化学品II、其他电子II均是行业中加仓的板块。16个电子三级子行业中有10个板块处于超配状态，其中超配比例最高的3个板块为消费电子零部件及组装、半导体设备和数字芯片设计。24Q2电子三级子行业中11个子行业加仓，5个子行业减仓。加仓板块为消费电子零部件及组装、印制电路板、数字芯片设计、光学元件、其他电子Ⅲ、模拟芯片设计、半导体材料、集成电路制造、被动元件、电子化学品Ⅲ和LED。

风险提示：电子行业景气度低于预期的风险；新品研发不及预期的风险；仅考虑前十大重仓股导致测算结果与实际可能存在一定偏差等。

作者：王亮（金麒麟分析师） S0260519060001；耿正（金麒麟分析师） S0260520090002；郇正林（金麒麟分析师） S0260521110001

06

 传 媒

A股重仓配置比例下降，广告营销板块持仓占比提升

A股传媒行业基金重仓配置比例下降。按申万一级行业统计：（1）A股来看，24Q2样本公募基金对A股传媒板块重仓配置比例为0.67%，环比下降0.26pct。（2）A+H股来看，24Q2样本公募基金对传媒互联网板块配置比例为3.24%，环比下降0.74pct。

分板块来看，广告、出版的基金配置比例提升，影视制作、游戏遭调出。24Q2基金重仓配置比例排名前三的子板块分别为：广告营销、游戏和新闻出版发行。广告营销板块配置比例提升16.25pct至42.89%；游戏板块重仓配置比例下滑4.82pct至23.97%；新闻出版发行板块配置比例提升2.67pct至10.74%。

A股传媒重仓集中度环比提升，显示资金在业绩期前选择拥抱业绩确定性。24Q2基金在A股传媒互联网板块前五大重仓个股合计持仓市值71.29亿元，占传媒行业总重仓市值的71.46%，环比提升9.77pct。港股互联网行业基金继续加仓绩优公司。

展望后市，我们继续建议把握两条主线：（1）优选业绩较好的板块和优质公司，业绩落地验证基本面后，有望支撑估值的稳步抬升，重点可关注互联网、游戏以及长视频、营销等板块。（2）持续跟踪板块内AI应用的边际变化，有望提升市场对AI应用的落地预期。建议关注有AI产品或技术布局、正在持续推进落地的公司，也可以关注部分账上现金充足、股息率具备吸引力、且积极拓展新业务或有新业务布局预期的公司。

07

食 饮

淡季需求承压，仓位明显减配

板块基金持仓概述：持仓显著下滑，处于相对低位。食品饮料基金持股总市值同比2023Q2下降26.40%，环比2024Q1下降24.27%，持仓占比达10.97%，环比下降3.17pct。分板块看，白酒板块重仓占比由12.55%环比下滑至9.90%，系Q2食品饮料重仓比例下滑关键因素。大众品板块重仓比例环比下滑0.52pct至1.07%，其中乳品、啤酒、调味发酵品等子行业持仓比重均有不同程度下滑。

白酒板块：重仓环比下滑2.65%，基金超配处相对低位。2024Q2白酒板块整体重仓持仓比例环比-2.65pct至9.90%，其重仓比例重回双位数以内，我们认为Q2为白酒动销传统淡季，终端需求承压导致资本市场投资情绪下滑。白酒超配比例下滑至5.72%，处近五年低位。

大众品板块：行业持续下滑，整体处于低配。2024Q2大众品基金重仓环比下滑至1.07%，自2022Q4以来连续7个季度下降。子版块啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合基金重仓比例分别为0.27%/0.29%/0.08%/0.28%，分别环比-0.15pct/-0.19pct/-0.04pct/+0.00pct。

食品饮料行业历经3年调整期，目前大众品估值接近二十年最低位，白酒行业泡沫逐步出清。从现金流角度分析，龙头白马具备分红率提升潜力，对标海外必需消费品同ROE水平标的，部分公司PB估值已被低估；从未来成长角度分析，随着需求侧改善，部分公司仍具备ROE提升机会。

08

 农 业

2季度公募配置比例环比略降，龙头公司持仓占比提升

24Q2板块配置比例环比略降，继续处于超配水平。24Q2农林牧渔板块公募基金持仓比例为1.96%，环比下降0.08个百分点；行业标准配置比例为1.40%，当前持仓比例高于标准比例0.56个百分点。

养殖产业链有所增配，动保、种植业持仓环比下降。二级子行业中，24Q2公募基金增配养殖产业链，其中配置养殖业的比例最高，配置比例为1.29%，环比上升0.04个百分点；饲料板块配置比例为0.57%，环比上升0.07个百分点。动保板块和种植业配置比例分别为0.01%和0.09%，环比分别下降0.04个百分点和下降0.12个百分点。

24Q2公募基金重仓股集中于畜禽养殖产业链龙头企业。

生猪方面，行业有望充分受益猪价上行与成本下行之间“剪刀差”扩大，整体盈利水平有望超出市场预期。当前行业资产负债率整体处于高位，预计后续产能恢复速度或较为缓慢。当前板块估值再次回落至相对低位。白羽鸡方面，伴随消费旺季逐步到来，未来行业或将迎来复苏。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。动保方面，养殖盈利恢复有望推动动保行业景气触底回升，当前板块估值处于历史低位。种植业，玉米、大豆等品种存在减产风险，关注天气炒作对农产品行情的驱动。

风险提示：样本统计误差、农产品价格风险、疫病风险、食品安全等。

作者：钱浩（金麒麟分析师） S0260517080014

09

家 电

Q2公募配置比例提升，主要加仓白电、扫地机

公募基金：24Q2配置比例持续提升，主要加仓白电、扫地机。以主动偏股+灵活配置基金为样本、按申万家电分类，24Q2公募重仓中家电行业配置比例4.8%，环比+0.6pct，连续6个季度配置比例持续提升，2010年至今重仓比例分位数75%。24Q2家电超配比例2.9%，2010年至今超配比例分位数71%。白电、厨电、小家电、黑电、零部件、照明重仓比例分别达到3.68%、0.02%、0.48%、0.35%、0.26%、0.02%，环比分别+0.74pct、-0.03pct、+0.11pct、-0.02pct、-0.22pct、+0.01pct。

外资机构：24Q2持仓比例下降，加仓白电、小家电。24Q2外资机构持有家电（申万分类）板块市值1513亿元，环比-10.4%；持仓规模占家电流通市值比例10.5%，环比-0.97pct。

10

纺服轻工

A股纺织服装行业2024年二季度公募基金持仓分析

基金对纺织服装行业持仓比例处于较低水平，24Q2持仓比例环比下降。从基金重仓的配置比例来看，24Q2环比24Q1下降0.09个百分点，但整体处在历史较低水平，且低于纺服占A股总市值比例，反映出基金对纺服关注度不高。分拆纺织制造与服装家纺子板块看，公募基金重仓持股纺织制造板块占比24Q2为0.14%，环比24Q1上升0.01个百分点；公募基金重仓持股服装家纺板块24Q2为0.25%，环比24Q1下降0.1个百分点。

投资建议：上游纺织制造板块：建议关注板块内优质供应链龙头公司、板块内涉及超高分子量聚乙烯纤维和锦纶纤维等新材料业务的行业龙头公司的投资机会；下游服装家纺板块：建议关注板块内高分红龙头公司、高端及性价比定位龙头公司、运动鞋服行业龙头公司的投资机会。

风险提示：汇率波动、原材料价格下跌、终端需求低迷、库存积压以及管理不善、供应链升级不及预期风险。

港股纺织服装行业2024年二季度公募基金持仓分析

基金对港股纺服行业持仓比例仍处于历史低位水平，24Q2环比下降。公募基金重仓和QDII持有的港股纺服行业占比自21Q3-24Q2大体呈现波动下降的趋势，24Q2环比24Q1下降0.25pct至0.86%，低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例1.43%。

行业基金持仓变化小结：24Q2基金配置较24Q1略有下降。基金重仓的配置比例处在历史低位水平，低于港股通纺服市值占港股通总市值比例，反映出基金对港股纺服关注度较低。

投资建议：截至24Q1各运动品牌库存已回归到健康可控水平，叠加24年奥运营销有望提升国产运动品牌的知名度，预计随着销售回暖、折扣回升，各公司利润率有望修复。虽终端环境具备不确定性，但龙头贯彻多品牌发展战略，行业竞争格局稳定，份额持续向头部品牌集中。

风险提示：人民币汇率波动风险；原材料价格下跌风险；终端需求低迷风险。

作者：糜韩杰 S0260516020001；左琴琴 S0260521050001；李咏红 S0260523100001

11

环 保

24H1板块基金持仓稳定，运营类资产受机构青睐

截至2024H1末，环保股基金配置占比达0.35%，占比维持稳定。2022年下半年开始广发环保样本股基金配置占比逐渐回暖，截至2024H1末广发环保样本股基金配置占比达0.35%，同比下降0.02pct，基本保持稳定；环比来看，24H1环保股基金配置占比环比下降0.04pct。板块持仓比例持续处于历史低位，关注底部反转机会。

结构上来看，“运营类”环保公司获基金显著加仓。从环保板块机构持仓比重前十大来看，运营类资产占比过半，且都有在24H1大幅获基金加仓。资本开支收缩，运营资产造血，2023年板块现金流优化，化债背景下我们预计运营板块业绩和现金流将持续改善，期待运营资产的进一步价值回归。

重视运营类资产潜在的“业绩+股息+估值”三重收益空间。以固废为代表的环保运营类公司，我们从三大视角持续看好行业龙头未来发展前景和股价表现：（1）业绩：依靠在手项目的爬坡放量，未来2-3年仍有10%左右的业绩增长收益。（2）股息：自由现金流转正下，股息率仍有提升空间。（3）估值：运营期下的固废、水务公司应使用DDM/DCF估值法进行定价，在该估值方法下，许多现金流稳定、股息回报稳定的运营环保公司可能具备估值提升的潜力。

投资建议：（1）设备类：设备更新改造需求释放；（2）高股息：水务、固废资产利润稳定，资本开支收缩、自由现金流转正；（3）再生资源类：以旧换新政策打开市场空间，期待渠道改善。

风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。

作者：郭鹏（金麒麟分析师） S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

12

汽 车

二季度末公募基金超配汽车行业0.91Pct

24Q2末公募基金配置比例为5.19%，环比上升0.14pct。汽车行业自由流通市值占比为4.29%，公募基金超配汽车行业0.91pct。23Q2以来乘用车需求表现不错叠加政策环境友好，汽车行业景气度提升带来配置率明显回升。

环比24年1季度，24年2季度公募基金主要加仓汽车整车板块。24年2季度末汽车整车行业配置比例为1.96%，环比+0.45pct。乘用车行业配置比例为1.48%，环比+0.39pct；商用车行业配置比例为0.48%，环比+0.06pct；汽车零部件行业配置比例为2.72%，环比-0.45pct；汽车服务行业配置比例为0.01%，环比-0.02pct；摩托车及其他行业配置比例为0.50%，环比+0.16pct。

截至24Q2末，基金重仓股加权PE(TTM)为32.2，处于2005年以来26.5%分位。基金重仓股加权PE(TTM)与Wind全A / Wind全A（除金融、石油石化）加权PE(TTM)的偏离度分别为8.7% /-7.1%，位于2005年以来55.6%/60.7%分位。

截至24Q2末，公募基金重仓汽车股加权PE(TTM)回落至低于汽车行业加权PE(TTM)水平。截至24Q2末，基金重仓汽车股加权PE(TTM)为27.5，环比上升0.9，处于2005年以来49.3%分位；汽车股（汽车行业整体）加权PE(TTM)为30.2，环比回落1.5，处于2005年以来31.6%分位。

风险提示：季报披露十大重仓股不能全面反映整体情况；宏观经济波动给汽车市场带来不确定性；行业竞争加剧等。

作者：张力月 S0260524040004；邓崇静（金麒麟分析师） S0260518020005

13

建 材

基金配置比例环比继续下降，陆股通加仓水泥

24Q2公募基金持仓分析：配置比例0.66%，环比下降0.10pct，低配0.37%；Q2基金加仓C端建材、玻纤和新材料，减仓B端建材、水泥和玻璃龙头。截至24年Q2末，基金对建材重仓配置比例为0.66%，环比-0.10pct，低配0.37%。截至24Q2末，各子板块配置比例由高到低分别为消费建材0.22%/水泥0.16%/玻璃0.12%/新材料0.10%/玻纤0.05%，24Q2末环比分别变动+0.02pct/-0.01pct/-0.12pct/+0.00pct/+0.01pct；超配比例由高到低分别为新材料0.01%/消费建材-0.05%/玻璃-0.06%/玻纤-0.08%/水泥-0.11%，2季度新材料加仓至超配，其余板块均为低配。

24Q2陆股通持仓分析：配置比例为1.21%，环比下降0.04pct，超配0.12%；Q2加仓水泥，减仓消费建材、玻纤、玻璃、新材料。截至24Q2末，陆股通对建材配置比例为1.21%，环比-0.04pct，超配0.12%。截至24Q2末，陆股通对各建材子板块配置比例由高到低分别为消费建材0.58%/玻纤0.23%/水泥0.21%/玻璃0.13%/新材料0.04%，24Q2末环比分别变动-0.03pct/-0.01pct/0.04pct/-0.02pct/-0.02pct，Q2北上资金小幅加仓水泥，减仓消费建材纤/玻纤/玻璃/新材料；超配比例由高到低分别为消费建材0.32%/玻纤0.11%/新材料-0.04%/玻璃-0.05%/水泥-0.07%，Q2北上资金继续超配消费建材和玻纤，低配新材料/玻璃和水泥。

风险提示：基金持股数据统计可能存在一定偏差，前十大重仓股不能代表整体行为，基金和陆股通持仓情况可能有较大变化等。

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