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穆仁文（金麒麟分析师） 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com
直观看，本次降息旨在降成本、稳增长、稳地产，也有对当前政策利率与市场利率偏离较大的纠正；长远看，本次降息也是央行对利率调控机制的一次调整，即：强化逆回购利率作为政策利率的锚作用，对MLF利率则有所淡化；效果看，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是需求不足、而非资金价格，加之降息幅度10BP、属于偏克制，指向本次降息的实质效果可能有限，但有望打开货币政策进一步宽松的空间、也有望打开债券利率进一步下行的空间。继续提示：当前经济下行压力不小，亟待政策再加码，我们预计后续有望看到更大力度的中央加杠杆，也有望看到更多稳地产的增量政策。
风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。
※【策略】二季度基金调仓四大看点——2024Q2基金仓位解析-20240722
杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com
王程锦 分析师 S0680522070004 wangchengjin@gszq.com
1、总体配置：规模缩量，权益减仓。
2、主动偏股型基金2024年二季度调仓四大看点：权益投资持续承压，赎回压力有所放缓；出口出海链与国产替代成为增配主线；电子跃升至第一大重仓，电子、通信、有色仓位均刷新峰值；持股继续向核心圈集中，科技制造重仓比重明显抬升。
风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。
※【固定收益】异常天气推升食品价格——基本面高频数据跟踪-20240722
朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com
本期国盛基本面高频指数维持至121.4点（前值为121.4点），当周（7月13日-7月19日，以下简称当周）同比增长4.2%（前值为增长4.2%），同比涨幅不变。利率债多空信号偏空，信号因子维持至2.6%（前值为2.6%）。
风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效
※【固定收益】降息后，债市如何走-20240722
降息之后利率反映有限，预计后续将在波动中下行，拉久期加杠杆依然是占优策略。相对于过去几次降息，本次降息之后利率下行幅度有限。监管对长端利率的不断干预一定程度上约束了长端利率下行空间。但毕竟政策利率调降，整体利率曲线下移，这意味着对各期限利率都打开了下行空间。而后续观察财政和信用扩张情况，如果过去几个月政府债券发行节奏偏慢以及信贷扩张偏弱的格局延续，那么利率将继续趋势性下行。在下行过程中，监管可能会阶段性的对长端进行干预，这会带来长债波动的增加。建议拉久期加杠杆保持基础仓位，少量仓位采取波段性操作。
风险提示：货币政策调整超预期：外部流动性变化超预期；风险偏好变化超预期。
※【房地产】对房地产整体基调未变——三中全会《决定》的六点理解-20240722
金晶（金麒麟分析师） 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
夏陶 分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com
对房地产整体基调未变——三中全会《决定》的六点理解
投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策成为下一阶段观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1）开发：A股的招商蛇口、保利发展、滨江集团、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等；3）中介：贝壳；4）地方城投承担更多保交房、保障房等的任务，利好主要地方城投企业。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
※【煤炭开采】内蒙煤矿产区调研反馈——增产空间有限，需求徐而不急-20240722
张津铭（金麒麟分析师） 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
廖岚琪 研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com
内蒙古鄂尔多斯煤矿产区主要调研区域及概况。鄂尔多斯煤炭资源富集，全市从西到东分布有准格尔、桌子山、东胜三大煤田，调研了解到，东胜矿区多为露天矿，煤层普遍较薄，在3-5米左右，大多数矿井可采年限在20年左右。同时，原煤发热量大概4200~5300大卡，具有高灰、中硫、低挥发分等特点，下游多为电厂，而部分高热值煤主要流向钢厂等作为精煤配煤。
调研区域下游需求情况及预期。目前下游电厂库存普遍较高，主要维持刚需采购为主。今年上半年，电厂长协煤的履约情况普遍较为一般，但由于调研区域煤炭的煤质与电厂较为适配，因此该区域长协履约情况普遍比其他区域更好。目前已经进入传统用煤旺季，我们预期随着日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，刚需或将逐步释放。
调研时期产地价格走势及后市预期。2024年以来，产地煤价浮动较小，没有明显的需求旺季。往年煤矿调价一般在20-30元/吨，今年调研区域调价在10-20元/吨或5-10元/吨左右。由于下游需求表现较为疲弱，贸易商利润普遍较薄，若煤矿涨价幅度过大，贸易商拉运的积极性便大幅降低，因此今年以来产地煤炭价格浮动较小。调研时期正值七月中上旬，受副热带高压西伸北抬影响，南方大部迎来高温天气，在此带动下，华东华南日耗快速提升，煤价出现止跌反弹。调研煤矿普遍表示，每年进入10月份，随着供暖存煤需求释放，叠加“金九银十”非电需求旺季预期下，煤价通常出现强势上涨。而当前煤价处于低位，已有企业开始提前存煤备货，后续随着供暖企业陆续释放储煤需求，价格上行动力仍存，年内下调压力空间较为有限。
安全检查力度及对调研区域煤矿生产影响。相比于山西省，近期安监高压政策对内蒙鄂尔多斯地区煤矿正常生产经营影响并不大，但很大程度上遏制了调研地区煤矿超产行为。调研煤矿普遍表示一般20天就完成了每月的生产任务，剩余10天时间用来设备检修、应对安全检查或者休息，若不限制超产，则煤矿能够释放更多产量。但在全国严峻的安监形势下，调研煤矿普遍无超产意愿。
调研地区2024年产量增长空间。内蒙地区是保供期间产能核增、释放、保供重要地区，但随着2023年以来，保供压力缓解，叠加煤矿安全事故频发引发的安监力度升级，根据调研了解，2024年调研区域煤矿已经鲜少有产能核增。此外，当前全国安监形势异常严峻，2024年初应急管理部要求各地严厉打击矿山领域不顾安全超能力超强度生产、隐蔽工作面、等违法行为，在此背景下，调研煤矿普遍无超能力生产意愿，月度产量和年度产量均严格控制在不超过核定生产能力的10%以内。综上，我们判断2024年调研区域煤炭产量增产空间较为有限。
投资建议：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。
本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；产量有修复预期的山煤国际、山西焦煤、潞安环能；关注定增解禁后的甘肃能化；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，进口煤超预期。
※【有色金属】硅系列报告—“能耗双控”政策趋严，绿色赋能增厚行业发展空间-20240722
王琪 分析师 S0680521030003
马越 分析师 S0680523100002 mayue@gszq.com
金属硅作为战略新兴金属材料，产业链覆盖国民经济多个重要领域。
国内地区金属硅生产成本呈现部分西部、南部低，东部、北部高的格局，2023年金属硅生产成本中枢为13449.9万元/吨。
全球金属硅供需宽松格局或将延续，等待下游需求复苏或利好政策释放。
“能耗双控”目标指引下，硅行业降能耗势在必行。
风险提示：全球宏观影响及地缘政治风险、新增项目投产超预期风险、新项目计划投产时间与实际投产时间不符风险及项目统计不完整风险、行业需求增长不及预期风险和假设及测算误差风险。
研究视点
※【家用电器】海关总署6月出口数据点评：6月出口提速，空调跑赢大盘明显-20240722
徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com
陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com
海关总署发布国内6月出口数据。
投资建议：建议关注深耕ODM出口市场【奥马电器】，空调出海提速&外销市场空间广阔的【长虹美菱】，受益于家电整机出口的压缩机制造商【长虹华意】。
风险提示：统计误差风险，地缘政治风险，全球经济复苏不及预期风险。
※【通信】海缆：行业复苏与低估值下的配置机会-20240722
宋嘉吉（金麒麟分析师） 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
黄瀚（金麒麟分析师） 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com
邵帅（金麒麟分析师） 分析师 S0680522120003 shaoshuai@gszq.com
投资建议：市场短期高低切风格演绎下，聚焦“有边际改善”、“有估值支撑”、“有全球地位”的三大选股条件，聚焦低估值行业龙头，中长期依然看好全球AI浪潮中的趋势与方向，核心标的仍将强者恒强。
全球海缆龙头：东方电缆
风险提示：海风开工进度不及预期、行业竞争格局恶化、海缆价格承压
※【通信】液冷出海：快速接头或先行-20240722
宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com
石瑜捷（金麒麟分析师） 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com
事件：据DigiTimes报道，用于液冷解决方案的快速接头（UQD）供应格局变得紧张，或成海外AI服务器液冷渗透率提高的主要瓶颈。市场格局-快速接头缘何短缺？价短量高-快速接头价值几何？解耦VS实操-快速接头的标准与应用。展望-快速接头是否能成为液冷出海先行军，如何优选受益公司？综上，我们认为，快速接头极有可能成为率先实现出海的液冷部件，一方面持续增长的液冷需求与短期无法扩张的欧美产能导致的供给缺口，会存在相当长一段时间，全球来看国内接头厂商众多且经验充足，有望借助此次“急货”窗口期突破海外供应链；另一方面，IDC基础设施厂商对系统安全和稳定的容错率极低，从可靠性角度出发，我们认为具备龙头企业凭借自身技术优势和经验积累在竞争中优势更胜。
核心推荐：英维克；
建议关注：曙光数创、飞荣达、申菱环境、高澜股份、同飞股份等。
风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。
※【基础化工】看好维生素E涨价，涤纶长丝旺季弹性可期-20240722
杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com
看好维生素E涨价，聚焦高弹性标的。
涤纶长丝淡季库存去化偏慢，龙头企业继续通过减产控制淡季库存。
粘胶短纤淡季不淡，高开工低库存叠加棉花替代有望阶段性提振需求。
成长板块：估值安全，拐点来临。
风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。
※【医药生物】11张图表详解，从2024Q2医药持仓我们能看到什么？-20240722
张金洋（金麒麟分析师） 分析师 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
胡偌碧（金麒麟分析师） 分析师 S0680519010003 huruobi@gszq.com
陶宸冉 研究助理 S0680123070012 taochenran@gszq.com
当周（7.15-7.19）回顾与周专题：
当周（7.15-7.19）申万医药指数环比1.29%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们用11张图表详解2024Q2公募基金重仓医药持股变化。
二、近期复盘：
当周表现：市场本周横盘震荡，医药周一下跌后连续反弹。个股周涨幅，风格上偏普涨、高低切。线索角度，维生素、设备更新、业绩超预期、Q3低基数、创新链、共识性底部白马线条中个股演绎概率高。
风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。
※【食品饮料】浙江调研反馈：黄酒高端化酝酿，饮料大单品领航-20240722
陈熠（金麒麟分析师） 分析师 S0680523080003 chenyi5@gszq.com
黄越 研究助理 S0680124060012 huangyue1@gszq.com
近期我们前往浙江调研古越龙山、会稽山、香飘飘、李子园等多家公司：
古越龙山：优质国有资产，稳步推进高端化。
会稽山：拥抱电商新平台，年轻化高端化转型。
香飘飘：奶茶夯实基础，第二曲线稳步发展。
李子园：新渠道新品持续放量，新代言迎接新生。
投资建议：饮料逐步进入旺季，大单品持续放量，线上、零食量贩等多渠道全面发展，建议关注两条主线：1）高增长势能，业绩确定性高的东鹏饮料等；2）传统基本盘稳健，新产品曲线或新渠道可期的香飘飘、李子园、欢乐家等。
风险提示：宏观环境大幅波动；行业竞争加剧；渠道变革剧烈。
※【食品饮料】仙乐健康（300791.SZ）-业绩稳健，期待BF盈利持续改善-20240722
陈熠 分析师 S0680523080003 chenyi5@gszq.com
双重激励目标坚定，期待BF盈利改善持续兑现。公司一系列降本增效措施的效果自2023年下半年以来持续兑现，股权激励+员工持股计划双重激励充分激发员工积极性，我们认为2024年为业绩释放年，业绩有望保持高增速。收入端来看，当前中国区坚持做深做透高价值客户，有望保持稳健增长；欧洲区销售队伍及渠道扩张红利有望持续兑现，保持较高增速；美洲区在低基数下有望快速修复，BF新产能爬坡贡献更高增量。利润端来看，降本增效战略持续推进，内生净利率有望维持高位；BF盈利短期受限于新产线产能利用率偏低，随着产能爬坡盈利能力有望逐季修复，贡献利润弹性。
投资建议：略调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.9/4.9/5.7亿元，同比+40.0%/23.4%/18.2%，当前股价对应PE为13/11/9x，维持“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，子公司盈利改善不及预期，原材料价格波动。
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