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事项
7月21日，新华社受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》以及总书记对《决定》的说明。
主要观点
《决定》的基本情况
1、《决定》的基本框架：《决定》共15个部分、60条，分三大板块，共提出300多项重要改革举措。
本文对《决定》内容做详细拆解，共计85条，涉及改革内容的历史脉络、此前相关改革文件提法等等，有助于市场更好理解改革的背景和思路。在此不做赘述，详见文章第三部分。行文顺序的原则是：①一级目录与《决定》一致，共15个。②二级目录为具体的改革内容，对应《决定》的60条。由于《决定》的每一条可能涉及多个改革部署，因此总数达到85条。
2、《决定》的核心考量：参考总书记对此次《决定》的说明，包括四部分，①凝聚人心、汇聚力量，实现新时代新征程党的中心任务的迫切需要；②完善和发展中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的迫切需要；③推动高质量发展、更好适应我国社会主要矛盾变化的迫切需要；④应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的迫切需要。参考总书记对十八届三中全会《决定》的说明，当时的考量包括：①完成党的十八大提出的各项战略目标和工作部署；②不断推进中国特色社会主义制度自我完善和发展；③着力解决我国发展面临的一系列突出矛盾和问题。（具体对比见图1）
《决定》的关键细节
（一）“新”事“新”提有哪些？
我们总结共20多个。包括开展国有经济增加值核算；建立未来产业投入增长机制；建设国家战略腹地和关键产业备份；制定金融法；推进反腐败国家立法；合理确定并严格规范国有企业各级负责人薪酬、津贴补贴等等。
（二）“旧”事“新”办有哪些？
涉及金融、财税、科技、民生、产业等方面的近20个细分领域。对比十八届三中全会：
《决定》中，约束性边际提升的可能有：金融、民办医疗、民办教育、文娱、等领域。
《决定》中，促进性边际提升的可能有：城市建设用地（从严合理供给→使优势地区有更大发展空间）；地产调控（此次为“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权”）；生育（此次为“完善生育支持政策体系和激励机制”）等。
《决定》中，进一步推进的有：延迟退休年龄（研究制定→稳妥有序推进）；特大镇改革（可赋予→深化赋予）等。
（三）重点点名产业有哪些？
四个领域：公用事业；新产业（涉及20余个细分行业）；服务业（近10个细分行业）；地产。
（四）财政收支有哪些变化？
收入端，涉及8个方面。如研究同新业态相适应的税收制度；推进消费税征收环节后移并稳步下划地方；规范税收优惠政策；健全直接税体系等等。
支出端，主要涉及两方面。一是深化零基预算改革。二是适当加强中央事权、提高中央财政支出比例。
风险提示：改革落实不及预期。
华创食饮
2024/07/22
摘要：
白酒板块：淡季动销偏弱，Q2边际降速。二季度弱需求下动销平淡，头部酒企普遍务实经营，一是降低回款要求，全年进度偏慢，同时票据政策放宽，为渠道减负，二是中底线产品贡献增量，三是提高费效，培育真实动销。整体而言，我们预计行业Q2利润表增速边际回落，具体分价格带看：
高端整体务实，主动控货挺价去库。茅台锚定全年目标，预计高基数下Q2收入/利润均同增12%；五粮液普五适度控量，1618、39度贡献增长，预计Q2收入/利润均同增8%；老窖1573发货节奏略慢，特曲表现较优，头曲发力，控制费投下预计Q2收入、利润同增13%/15%。
基地型次高端保持稳健，淡季升势仍在。汾酒核心产品动销较优，老白汾/巴拿马量价齐升，预计Q2收入/利润均同增20%；今世缘优化费投延续增势，省内全线产品发力，预计Q2收入/利润增速20%/18%；古井古16延续景气，古8保持高增，预计Q2收入/利润同增17%/23%；洋河以梳理经营、调研市场为主，预计Q2收入/利润个位数增长；口子窖改革持续推进，兼8上新贡献增长，预计Q2收入/利润均同增10%；金种子改革效果尚待显现，预计Q2收入个位数增长，调整期预计单季录得亏损。
扩张型次高端延续调整，库存边际积累。舍得降低回款要求消化库存，产品结构下移，预计Q2收入/利润持平微降；水井坊核心市场支持力强，主品稳健挖掘增量，中底线产品提速，预计Q2收入/利润个位数增长；珍酒上半年聚焦产品、渠道调整，动销及开瓶稳步提升，预计H1收入/利润同增20%/25%。
大众品板块：淡季需求转弱，个股逻辑寻亮点。24Q2需求快速转淡，消费力疲软背景下，大众社交、餐饮等场景压力延续，同时价格因素表现偏弱，但成本红利延续，部分子行业盈利受益。子行业看，对消费力与餐饮场景敏感的啤酒、乳肉制品、调味品压力较大，休闲零食边际降速，软饮料相对景气。不过市场对大众品预期已充分调低，企业自身发展阶段、改革红利仍有自下而上超预期个股，包括东鹏、海天、燕京等。
啤酒：销量承压延续，成本红利驱动利润释放。预计H1华润并表收入/利润同比0%/+6%；Q2青啤收入/利润同比-5%/+3%，燕京同比+7%/+40%，重啤同比+1%/+0%，百威内生收入同比-7%/-7%。
乳肉制品：Q2淡季主动调整，或将加剧短期压力。预计蒙牛H1收入/利润同比-13%/-8%；Q2伊利收入/利润同比-8%/-17%，新乳业同比-1%/+10%，天润同比-8%/-147%，双汇同比-15%/-17%。
休闲及功能食饮：软饮料赛道景气突出，龙头更显强劲，预计东鹏表现亮眼， Q2收入/利润同比+51%/+64%，农夫H1收入/利润同比+8%/+3%。零食Q2淡季合理降速，成本红利持续释放，预计Q2洽洽同比-15%/+25%，盐津同比+24%/+20%，甘源同比+10%/+15%。烘焙预计安琪同比+8%/+13%，桃李同比-6% /+124%。保健品仙乐预计同比+20%/+275%，汤臣预计同比-10%/-17%。
调味品：需求回落+天气因素，拖累板块营收表现，利润在原料下降带动下表现更优。预计Q2海天收入/利润同比+10%/+12%，中炬发布业绩预盈公告，Q2收入/利润同比-12%/转正，榨菜同比+0%/-8%，恒顺同比+1%/+10%，千禾同比+10%/+20%，天味同比+0%/+5%，宝立同比+8%/-21%。
速冻：需求压力显现，积极寻求增量。预计Q2安井收入/利润分别同比+5%/+0%，千味同比+8%/0%，立高同比+5%/+20%。
连锁：开店速度放缓，单店仍有压力，利润表现好于收入。预计Q2绝味收入/利润分别同比-12%/+40%，巴比同比-3%/+30%（考虑东鹏持股），紫燕同比-10%/-5%。
投资建议：深度价值视角，着眼底线思维，布局中期空间。价值投资总是需要在“好生意、好公司和好价格”三者之间权衡风险收益比，当前在市场悲观预期下，一批质地优秀的企业已经具有较好风险收益比，即便谨慎假设这类企业持续低增速或不增长，安全边际依然已经显现，一是从股息率角度，二是从产业并购角度（结合扣除现金后的PE、及EV/EBITDA指标）。
白酒板块：经营稳健性前提，首选龙头茅五。行业周期下行阶段更看重酒企经营稳健性，首选行业龙头茅台（经营底牌充足，业绩最为确定）及千元价格带龙头五粮液（经营管理改善，批价稳定且高分红政策）；推荐次高端龙头汾酒，持续推荐老窖以及区域龙头古井、今世缘。
大众品板块：短择“高成长”和“泛红利”，中线布局底部反转。整体需求复苏偏弱下，寻找自下而上个股，同时等待现金流改善及增速二阶导转正信号。延续三条主线推荐：一是推荐弹性的板块，首选东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是股息率已具吸引力的龙头，推荐伊利，关注洽洽、康师傅、统一等，三是前期需求压制较大导致超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、海天、立高、安井、中炬等。
风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。
华创通信
2024/07/22
摘要：
公司为全球市占率领先的数通光模块龙头。公司主营业务集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。根据Lightcounting，公司市占率在过去10年内迅速攀升，2023年超越Coherent成为全球第一的光模块供应商。
公司率先发布800G/1.6T等高速数通产品，卡位AI算力设施建设浪潮。1）英伟达明确一年一迭代平台，配套光模块速率不断提升，有望拉动高速率光模块需求。AI算力的核心是GPU，而英伟达提升到一年一迭代的节奏，将拉动NvLink、IB、以太网等网络连接解决方案的提速，进而对光互联的关键器件光模块释放长期持续的更新迭代需求。2）北美云厂商资本开支进入上行周期，有望带动高速光模块出货量提升。AI应用前景广阔，AI基础设施建设需求与日俱增，北美头部云厂商对2024全年资本开支指引乐观，未来更高性能的GPU将要求配套光模块实现更快速率，预计800G及1.6T等超高速率光模块将成为市场主流。3）公司前瞻性布局800G、1.6T，于行业内率先发布800G产品。公司在2020年首次推出800G光模块产品，在2023年推出1.6T光模块产品，延续产品领先优势，有望抢占行业先机。
硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。1）新兴技术路线丰富，有望迎来渗透率拐点。技术路线1：硅光，相比于传统的分立式方案，硅光方案集成度高，结构简单。硅光模块有望在800G时代迎来渗透率拐点；技术路线2：LPO&LRO，LPO通过线性直驱技术替换传统的DSP，将功能集成到交换芯片中，从而实现了更为出色的功耗和成本控制，同时显著降低了延迟。LRO在发射端使用重定时器，线性接收器直接驱动到主机 ASIC，虽在降低功耗或成本上逊色于LPO，但仍然起到了降低模块功耗和成本的作用。目前LPO的技术生态系统已准备就绪，有望在1.6T实现LRO出货。技术路线3：CPO，CPO为芯片封装级别的光学组件集成新技术，有望通过缩短光信号输入和运算单元之间的电学互连长度来减少信号损耗问题。预计将于2024-2025年实现商用，2026-2027年实现规模上量；2）公司在硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。公司较早自研布局硅光技术，掌握硅光芯片设计核心能力，并与Tower Semiconductor硅光平台合作流片，可为公司提供先进工艺及稳定流片；LPO产品具有较高市场需求预期，公司已发布相关产品；此外，公司高度重视CPO技术，正在积极进行相关核心技术预研。
公司为全球数通光模块龙头，与海外头部客户合作紧密。根据Lightcounting，公司市占率在过去10年内迅速攀升，2023年公司超越Coherent在全球光模块市场中占据第一的份额。此外，公司立足于自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司，持续增加研发投入，构筑技术壁垒，2019-2023年，公司研发支出从4.5亿元大幅提升至8.1亿元，位于业内领先水平。同时，公司布局多个产能，在苏州、铜陵、成都、泰国、中国台湾地区均设有生产基地，具备大批量高端光模块出货能力。
投资建议：公司为全球领先的数通光模块龙头，有望持续受益AI基础设施建设带来的高速率数通光模块放量，随着1.6T等新品量产，公司在收入及利润端有望迎来高速增长。我们预计公司24-26年收入分别264.87 /389.12 /441.75亿元，同比增长147.1% /46.9% /13.5%；归母净利润分别为50.92 /80.71/98.35亿元，同比增长134.3% /58.5% /21.8%。首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：1）高速光模块需求不及预期；2）光模块行业内部竞争加剧；3）技术升级风险。
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