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宏 观
解读首席
中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2023及2022年新财富第二名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。
01
聚焦六大改革方向
《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》重点聚焦六大方向，分别是构建高水平社会主义市场经济体制、发展全过程人民民主、建设社会主义文化强国、提高人民生活品质、建设美丽中国、建设更高水平平安中国和提高党的领导水平和长期执政能力。
02
核心亮点:举国体制发展新质生产力
新型举国体制是助力突破新质生产力的重要助力，健全新型举国体制的关键在于深化科技体制改革。重视三方面：
一是健全科技社团管理，鼓励和规范发展科技类社会团体，加强创新资源统筹和力量组织，深化科技评价体系改革。
二是改进科技计划管理，加强有组织的基础研究。重视三大方面：建立企业研发准备金制度、建立科技保险政策体系、建立职务科技成果资产单列管理和成果赋权改革。
三是重视教育科技人才，教育开展综合改革，以科技发展、国家战略需求为导向，“超常布局急需学科专业”。
03
核心亮点:财税体制改革
财税体制改革的核心是完善中央和地方财权与事权的匹配，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。
事权与支出责任匹配，中央层面集中统一谋划更多事权和支出责任，以减轻地方政府的支出义务和负担。未来或通过超长期特别国债常态化发行，着力解决地方政府财力紧张和存量债务化解的问题。
税制改革方面，预计将增加地方自主财力， 一方面拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限，有望稳步推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，完善增值税留抵退税政策和抵扣链条，优化共享税分享比例。另一方面，适当下沉部分非税收入管理权限，由地方结合实际差别化管理。
银 行
解读首席
2020-2023连续4年新财富第一名，2021年金麒麟证券分析师未来之星。是全市场最年轻银行首席之一。
01
三中全会有何重大变化
前期表述：
1、改革时间未明确。
2、持续防范化解重点领域风险。
3、提出财税改革，但没有具体的政策思路描述。
最新表述：
1、在2029年完成改革任务。
2、落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。
3、统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力，拓展地方税源，合理扩大地方政府专项债券支持范围等。
有何变化：
1、改革时间表明确。
2、化风险进入抓落实阶段。
3、地方债务压力中长期化解路径逐步理顺。
02
对行业发展有何影响
主要是改善了市场对银行的风险担忧：
1、地产、城投等重点领域风险化解进入抓落实阶段，后续化险政策有望加速落地。
2、地方债务中长期化解路径逐步理顺，市场关于城投资产对银行盈利冲击的担忧有望改善。
03
推荐标的
推荐标的：推荐“大+小”哑铃组合。重点推荐：交通银行、农业银行、兴业银行、南京银行、江苏银行、浙商银行、渝农商行。
化风险政策落地或提速，继续看好银行股投资机会。我们认为银行股行情不是下半场，而是长周期的开始。
地 产
解读首席
2023年金麒麟菁英分析师、Choice最佳分析师。2016-2021年新财富第三和第二团队核心成员。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：19届三中全会未提及。2024年两会“适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。”
最新表述：加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求。支持城乡居民多样化改善性住房需求。
有何变化：表述变化不大，再次明确租购并举和新发展模式，保障住房加大供给，支持改善型需求。
2、前期表述：19届三中全会未提及。2024年两会和政治局会议未提及。
最新表述：充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。
有何变化：重要文件首次明确提出放松限制性政策。
3、前期表述：19届三中全会未提及。2024年两会和政治局会议未提及。
最新表述：改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。完善房地产税收制度。
有何变化：新提出。
02
对行业发展有何影响
1、我们认为，保障住房的建设和供给未来五年会适度增强，但并非是单纯的数量加大。保障型住房的供应所针对的人群以工薪群体为目标，这意味这在现有保障房分配人群范围上会适度扩大。结合2023年10月政策提出的双轨制模式，我们认为保障型住房由于封闭运营，对商品房价格冲击有限。保障房降低居民住房成本，有利于促进居民消费，有利于改善长期居民预期。长期预期的改善和生活成本的降低，有利于提升社会消费乘数，助力宏观经济好转。与此同时，政策方向上明确支持城乡居民多样化改善性住房需求，我们认为这对有较强开发能力的房企而言是长期机会，好房子仍然会有“溢价”。
2、政策明确各地允许取消或调减住房限购政策、取消普通和非普通住宅标准的相关提法较少，我们认为这意味着自上而下鼓励地方取消现有的限制性政策。我们认为一线城市仍然存在的限购政策，在2024年下半年可能会逐步放松。我们认为，北京和上海先前执行限购政策较严格，放松限购对量价影响会显著高于二三线城市，对企稳两个城市对房地产市场具有重要作用。
3、房企开发融资方式、预售制度是导致本轮周期房地产公司接连债务爆雷的主要原因，因其导致的烂尾楼问题给社会带来诸多不良影响。我们认为，后续在完善预售制度（例如房企、银行和监管部门职责分配）和房企融资监管（例如表外债监管，债务杠杆率监管）会进一步完善。长期房企高周转不再意味着房企土地库存从3-4年周转需要可能会普遍降低到1-2年，其次持有运营业务的开发商资产负债表改善空间显著超越纯开发商，例如华润置地、招商蛇口和龙湖集团。
关于完善房地产税收制度，待本轮房地产量价企稳之后，我们认为未来仍然会考虑完善房地产税（租赁产生的税收）和房产税（持有房产的税收），相应的交易环节的税收例如契税、土地增值税方面可能会有所减免。我们认为，房地产税制度的完善短期会对房价有影响，但不影响长期房价走势，而加强房地产税收可能会导致成本转移和租金上涨。
03
推荐标的
1、绿城管理控股：保障房代建空间广阔。
2、城建发展：北京限购放松带来量价齐升。
3、龙湖集团：房地产下半场主拼运营。
纺织服装
解读首席
17年消费品行业研究经验，12次新财富最佳分析师（3次第一名、9次前三名），福布斯中国最佳分析师50强。
2015-2019、2021-2023年新财富团队核心成员，7年消费品行业研究经验。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：《“健康中国2030”规划纲要》曾详细阐述推进健康中国建设的宏伟蓝图和行动纲领。
最新表述：完善全民健身公共服务体系，改革完善竞技体育管理体制和运行机制。
有何变化：简明扼要地再次强调全民健身重要性。
2、前期表述：2023年中央经济工作会议曾提到，要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。
最新表述：完善促进和保障对外投资体制机制，健全对外投资管理服务体系，推动产业链供应链国际合作。
有何变化：新增“推动产业链供应链国际合作”。
02
对行业发展有何影响
1、继续利好运动、户外类鞋服品牌商需求。
2、纺织制造龙头加速对东南亚投资建厂，以享受人力、税收优势及规避贸易风险。
03
推荐标的
1、安踏体育：运动服饰本土第一大龙头，品牌矩阵优异，业绩增长领跑。
李宁：国货运动代表，周转及折扣改善带动业绩回到健康增长轨道。
特步国际：大众+高端+越野跑步品牌齐全，成长稳健，估值具备吸引力。
361度：高性价比大众运动龙头，成长领跑，低估值高股息。
2、申洲国际：运动服制造第一大龙头，Uniqlo及Adidas超预期带动2024年亮丽增长。
华利集团：运动鞋全球第二大制造龙头，印尼、越南产能持续扩张，新客户拓展顺畅。
伟星股份：辅料全球龙头，市场份额持续提升，越南产能即将投产，成长稳定高分红。
新澳股份：羊毛羊绒纱线领域全球龙头，市场份额持续提升，越南产能即将投产，成长及分红稳定。
健盛集团：袜子+无缝服饰全球龙头，与Uniqlo合作进一步深入，成长稳定性提升，股息率5%。
轻 工
解读首席
2017-2022年4次上榜新财富、2021及2022年获轻工纺服第二名。
01
三中全会有何重大变化
前期表述：
1、中央对房地产的提法延续此前表述的一致性，改善性需求和产品有发展空间。
2、对外贸易延续二十大报告定调，深化外商投资和对外投资管理体制改革。
最新表述：
1、关于房地产直接表述在“（44）健全社会保障体系”中。构建房地产新发展模式、支持改善性住房需求、因城施策、优化住房限制性政策；正式提出改革房地产开发融资方式和商品房预售制度；完善房地产税收制度等。
2、对外贸易扩大鼓励外商投资产业目录，合理缩减外资准入负面清单，落实全面取消制造业领域外资准入限制措施，推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放。
有何变化：政策对于对外贸易的未来定调非常积极。
02
对行业发展有何影响
1、地产链由于近期开工、竣工等数据差，板块大幅度回调，改善型地产引导利好行业龙头推新和改善；
2、外贸公司近期基于特朗普收税预期等表现疲软，部分优质公司成长性仍强，有长期成长性。
03
推荐标的
1、公牛集团：转换器/墙开主品类强势，进入综合渠道建设加速期。
2、匠心家居：轻奢功能沙发出海，店中店加速推进，品牌建设进行时。
农 业
解读首席
12年投研经验，深度覆盖农业板块，多次获得新财富、水晶球等最佳分析师奖项。
01
三中全会有何重大变化
前期表述：健全城乡发展一体化体制机制。
1、加快构建新型农业经营体系；
2、赋予农民更多财产权利；
3、推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置；
4、完善城镇化健康发展体制机制。
最新表述：完善城乡融合发展体制机制。
1、健全推进新型城镇化体制机制；
2、巩固和完善农村基本经营制度；
3、完善强农惠农富农支持制度；
4、深化土地制度改革。
有何变化：现阶段深化农村土地制度改革，一方面是因为国内耕地资源有限；另一方面是由于农村劳动力大量转移，土地流转及适度规模经营是必然趋势。
02
对行业发展有何影响
促进土地流转，鼓励家庭农场进行现代化、规模化种植。
03
推荐标的
1、北大荒：上市公司1043w亩；过去几年土地发包价年均增长~10%。
2、苏垦农发：土地面积120-130w亩；农业提质增效稳步推进，土地产出持续增加。
食品饮料
解读首席
13年酒企咨询经验。深入对接八成上市酒企。2023及2022年新财富入围团队，2023年Wind金牌分析师第一名、上证报评选第三名、金麒麟最佳分析师第四名。
01
三中全会有何重大变化
前期表述：后移消费税征收环节并稳步下划地方。
最新表述：推进消费税征收环节后移并稳步下划地方。
有何变化：无变化。
02
对行业发展有何影响
考虑白酒市场结构和价格体系复杂，白酒消费税下划或后移改革难度较大，短期税改或不涉及白酒。
2024Q2淡季表现平稳不改头部酒企全年业绩确定性，当前白酒板块股息率、估值具高性价比，我们看好茅台批价及估值企稳&税改担忧释放后的板块配置机会。
03
推荐标的
1、山西汾酒：清香型白酒龙头，老白汾+巴拿马协同青花系列冲刺500亿新征程，汾享礼遇助力汾酒速度，产品&市场势能向上，看好全年高质量增长。
2、迎驾贡酒：安徽白酒龙头之一，洞藏维持较快增速，省内市场势能仍强，省外核心市场建设稳步推进，业绩有望维持较快增长。
3、贵州茅台：21倍PE的贵州茅台，股息率算上特别分红预计约4%，2024年增速在15%—20%区间，关注超跌机会。高端白酒龙头，短期品牌价格的波动不改长期的品牌价值，市场调控举措推出有望助力批价企稳，或迎批价底及市值底，业绩确定性仍强。
教 育
解读首席
十余年一二级市场的教育及消费行业经验。曾获评22-23年II大陆地区互联网与传媒团队第2至3名。
01
三中全会有何重大变化
前期表述：深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑。坚持教育强国、科技强国、人才强国建设一体统筹推进，创新链产业链资金链人才链一体部署实施，深化教育科技人才综合改革，为现代化建设提供强大动力。（2024《政府工作报告》）
最新表述：教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能。
有何变化：为了匹配新质生产力的发展，更加强调教育在培育人才中的作用。
02
对行业发展有何影响
1、表述主要关于公办为主的基础教育、高等教育在人才培养中的作用，行业内K12教育培训公司转型发展非学科培训，契合素质教育发展方向，激发学生兴趣、培养未来人才。
2、引导规范民办教育发展，现有高教公司着力发展产教融合的职业教育体系，培养专业人才。
家 电
解读首席
2023年金麒麟第二名、水晶球入围，6年卖方家用电器研究经验，一年买方大消费研究经验。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：此前未提及。
最新表述：健全推进新型城镇化体制机制，构建产业升级、人口集聚、城镇发展良性互动机制。
有何变化：新提出。
2、前期表述：此前未提及。
最新表述：稳步扩大制度型开放，主动对接国际高标准经贸规则，在产权保护、产业补贴、环境标准、劳动保护、政府采购、电子商务、金融领域等实现规则、规制、管理、标准相通相容。
有何变化：新提出。
3、前期表述：此前未提及。
最新表述：深化财税体制改⾰。研究同新业态相适应的税收制度，健全直接税体系，实⾏劳动性所得统一征税。推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，完善增值税留抵退税政策和抵扣链条，优化共享税分享比例。
有何变化：新提出。
02
对行业发展有何影响
1、为进一步提升城镇化比率创造条件，为家电需求打开空间。
2、进一步走出去，帮助中国打开海外市场，提高家电产业国际影响力。
3、有利于各地方实行消费刺激政策和手段，有利于对中央消费刺激指导的落地执行。
03
推荐标的
美的集团：内销稳健，外销亮眼，受益政策导向，向科技集团迈进。
社 服
解读首席
9年买卖方研究经验，三年WIND金牌分析师，2020年金牛奖分析师。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：此前未提及。
最新表述：深化文化领域国资国企改革，分类推进文化事业单位深化内部改革。
有何变化：新提出，新增深化文化领域国资国企改革。
2、前期表述：“深化职业教育供给侧结构性改革”。
最新表述：健全高质量充分就业促进机制，完善就业公共服务体系，着力解决结构性就业矛盾。完善高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业支持体系，健全终身职业技能培训制度。
有何变化：新增“健全终身职业技能培训制度”。
02
对行业发展有何影响
1、文化领域改革包括景区文旅类改革，对景区行业提升产品创新、降低费用率等有深刻影响。
2、健全职业技能培训制度将有利于促进职业教育发展行业发展。
03
推荐标的
1、黄山旅游：一站式旅游目的地，打造大黄山旅游景区。
长白山：滑雪运动正盛，产品创新加速。
九华旅游：名山大川资源丰富，交通改善人气旺。
2、中教控股：职教龙头，持续稳健成长，高股息标的。
零 售
解读首席
水晶球纺服第一名核心成员、新财富轻工纺服第二名核心成员。覆盖零售、医美化妆品、黄金珠宝等领域。
01
三中全会有何重大变化
1、最新表述：维护以世界贸易组织为核心的多边贸易体制，积极参与全球经济治理体系改革，提供更多全球公共产品。扩大面向全球的高标准自由贸易区网络，建立同国际通行规则衔接的合规机制，优化开放合作环境。
有何变化：强调要完善高水平对外开放体制机制 ，开放是中国式现代化的鲜明标识。依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力。
2、前期表述：要努力扩大内需，切实提升产业链供应链韧性和安全水平，进一步优化市场化法治化国际化营商环境。
最新表述：加快培育完整内需体系，建立政府投资支持基础性、公益性、长远性重大项目建设长效机制，健全政府投资有效带动社会投资体制机制，深化投资审批制度改革，完善激发社会资本投资活力和促进投资落地机制，形成市场主导的有效投资内生增长机制。完善扩大消费长效机制，减少限制性措施，合理增加公共消费，积极推进首发经济。
有何变化：着重强调培育完整内需体系，并完善扩大消费长效极致。既重视体系建设，又重视长远发展。
02
对行业发展有何影响
1、利好跨境出海赛道，发挥我国超大规模市场优势。
2、完善内需体系，扩大消费长效极致，提振消费信心。
03
推荐标的
1、跨境出海依然是时代性大主题，短期受国际环境变化略有压力，但长期来看仍有较多投资机遇待挖掘。
2、化妆品赛道是以女性消费为主的细分领域，消费韧性极强，建议关注润本股份、珀莱雅、巨子生物等。
医药生物
解读首席
2次获得新财富生物医药行业前三名、2021年新财富入围、2023年Wind金牌分析师第二名、2021上证报最佳分析师第三名。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：推进医疗服务价格动态调整工作，经评估符合调价条件的地区及时完成调价。
最新表述：建立以医疗服务为主导的收费机制。
有何变化：没有提药品的集采，强调医疗服务价格改革从试点走向公立医院改革的核心地位。
2、前期表述：探索建立医保、医疗、医药统一高效的政策协同、信息联通、监管联动机制。
最新表述：促进医疗、医保、医药协同发展和治理。
有何变化：“医疗”提到更加重要的层面。
3、前期表述：针对高端芯片、基础软件、生物医药等重点领域，加快补齐在先进工艺、基础零部件、关键材料等方面的短板，着力攻克关键核心技术“卡脖子”问题，提升产业基础高级化和产业链现代化水平。
最新表述：抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制。
有何变化：明确发展细分方向，着力重点完善“医疗装备”的产业链发展体制机制。
02
对行业发展有何影响
1、药品耗材的总量控制或将更加严苛，以销售为导向的商业模式将逐步终结，创新产品将更加重要。
2、医药的改革有可能从价格逐步向量的改革过渡，医改进入深水区，开始重点攻坚“医疗”环节。
3、更加具化医疗装备作为重点产业链的发展。
03
推荐标的
羚锐制药、鱼跃医疗、海尔生物、迈瑞医疗：院外品牌、高端制造医药领先企业，老龄化、新基建、自费属性等驱动业绩增长超预期。
中 药
解读首席
深度覆盖中药行业8年，获得第三届金麒麟医药行业未来之星。
01
三中全会有何重大变化
前期表述：此前未提及。
最新表述：推进基本医疗保险省级统筹，深化医保支付方式改革，完善大病保险和医疗救助制度，加强医保基金监管。
有何变化：新提出。
02
对行业发展有何影响
加强医保监管；对于院内与院外，预计未来医保监管均会加强，使用医保过多的产品或服务可能受到相应限制。
03
推荐标的
同仁堂：院外销售且占医保极低的老字号中药龙头，强品牌力与产品壁垒有望维持业绩稳健增长。
机械国防
解读首席
机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。
机械行业8次新财富最佳分析师（2次第一、5次前三），多次获水晶球、金牛奖前三名。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。
最新表述：国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分。必须坚持党对人民军队的绝对领导，深入实施改革强军战略，为如期实现建军一百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化提供有力保障。要完善人民军队领导管理体制机制，深化联合作战体系改革，深化跨军地改革。
有何变化：强调如期实现建军一百年奋斗目标。
2、要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。加快推进新型工业化，培育壮大先进制造业集群，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。
3、健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。
02
对行业发展有何影响
1、随着2027年的临近，军队建设有望提速，军工板块有望迎来拐点向上。
2、基于中国供应链优势，工程机械龙头逐步迈向全球。全球化+国内更新周期有望启动，行业拐点有望逐步临近。
3、半导体设备自主可控，国产化有望提速。
03
推荐标的
1、中国船舶：全球造船龙头，景气上行、盈利改善。
2、三一重工：迈向全球工程机械龙头：全球化打开成长空间。
3、北方华创：半导体设备龙头，受益自主可控。
电 新
解读首席
8年电力设备新能源行业研究经验，2023年Wind第一名，2019年水晶球第二名。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：到2025年，全国统一电力市场体系初步建成。（关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见）
最新表述：推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，完善成品油定价机制。深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场，优化油气管网运行调度机制。
有何变化：强调能源的市场化改革；优化居民阶梯电价；强调“全国统一”的电力市场。
2、前期表述：推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。（党的二十大工作报告）
最新表述：加强关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新，加强新领域新赛道制度供给，建立未来产业投入增长机制，完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展。
有何变化：从“融合集群”发展到“健康有序”发展。
3、前期表述：积极稳妥推进碳达峰碳中和。实现碳达峰碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，逐步转向碳排放总量和强度“双控”制度。（党的二十大工作报告）
最新表述：加快规划建设新型能源体系，完善新能源消纳和调控政策措施。完善适应气候变化工作体系。建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制。构建碳排放统计核算体系、产品碳标识认证制度、产品碳足迹管理体系，健全碳市场交易制度、温室气体自愿减排交易制度，积极稳妥推进碳达峰碳中和。
有何变化：强调“新能源消纳和调控”；从能耗双控向碳排放双控全面转型。
02
对行业发展有何影响
1、加快建设全国统一的电力市场，实现电力资源在更大范围内共享互济和优化配置，提升电力系统稳定性和灵活调节能力，推动形成适合中国国情、有更强新能源消纳能力的新型电力系统，市场化套利空间提升。
2、新能源制造行业进入门槛提升，供给侧出清提速，具备技术、渠道、资金壁垒的龙头集中度提升。
3、重视新能源消纳能力提升，电网建设投资力度有望增强，新能源建设空间进一步打开；碳排放体系不断建立和完善，绿电价值重估，绿电企业受益有望增厚。
03
推荐标的
比亚迪：新车型周期到来推高份额，高端和出海放量增厚利润。
汽 车
解读首席
4年汽车产业+4年行研工作经验，深耕汽车智能化+电动化，挖掘优质、持续增长的公司。
5年有色+汽车行业研究经验，覆盖汽车出海链，轻量化等领域。
01
三中全会有何重大变化
前期表述：推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。
最新表述：完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展。
有何变化：战略性产业中新增航空航天、量子科技表述；继续强调了新能源、新材料、高端装备作为战略性产业推动其健康有序发展。
02
对行业发展有何影响
1、引导汽车产业进一步重视研发投入，在智能化、电动化、网联化等领域持续加强技术实力和产品竞争力。
2、新能源车的渗透率有望进一步提升，智能驾驶和智能座舱等方向不断涌现新技术和主机厂不断推出具备全球竞争力的电动智能车型。
03
推荐标的
长安汽车：下半年进入新产品周期，与华为在智驾领域合作持续推进深化。
金 属
解读首席
15年有色金属投研经验。曾获新财富最佳分析师7次（2次第一，5次前三）。
01
三中全会有何重大变化
前期表述：优化有色金属产能布局；严格新增有色金属项目准入；推进有色金属行业节能降碳改造。
最新表述：健全绿色低碳发展机制。发展绿色低碳产业，健全绿色消费激励机制，促进绿色低碳循环发展经济体系建设。
有何变化：着眼更大，强调低碳发展对经济的重要性。
02
对行业发展有何影响
电解铝的产能置换与铜、氧化铝等冶炼新增产能更加严格，行业供给约束愈强，供需格局向好。
03
推荐标的
紫金矿业、中国铝业：绿色低碳背景下，铜、铝现有龙头低位更加稳固。
交 运
解读首席
2022及2021年新财富入围，2019年新财富第三名团队，2023年金麒麟第一名。
01
三中全会有何重大变化
前期表述：此前未提及。
最新表述：深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化。
有何变化：新提出。
02
对行业发展有何影响
铁路市场化改革继续深化；公路收费政策变化正在酝酿。
03
推荐标的
京沪高铁：收费市场化改革提升公司利润，我们测算，京沪线每提价10%，利润将提升9%。
化 工
解读首席
2021年新财富入围、2021年水晶球第四名。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：加快形成商品和要素自由流动、平等交换的现代市场体系。
最新表述：促进各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护。
2、前期表述：着力提升产业链供应链韧性和安全水平。
最新表述：抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。
有何变化：紧迫度从“着力”调至“抓紧”；明确集成电路、先进材料等具体重点产业链。
3、前期表述：健全自然资源资产产权制度和用途管制制度，划定生态保护红线，实行资源有偿使用制度和生态补偿制度，改革生态环境保护管理体制。
最新表述：改革自然资源和生态环境管理体制。
有何变化：10年前提出红线和体制，到现在开始进行相关改革。
4、前期表述：此前未提及。
最新表述：健全现代化基础设施建设体制机制：发展通用航空和低空经济。
有何变化：新提出。
02
对行业发展有何影响
1、加速落后产能淘汰，行业集中度提升，尤其利好民企化工龙头。
2、加速集成电路等上游卡脖子材料国产化进程，利好技术先进、提前布局的高科技材料企业。
3、后续自然资源无序开发将会逐步受到限制；自然资源的稀缺性将会显现；自然资源的价值将会水涨船高。
4、通用航空及低空经济快速发展，大幅提升上游航材需求。
03
推荐标的
1、卫星化学、新和成等：作为民营化工龙头，卫星化学和新和成等具备明显的成本优势、以及先进的技术创新水平，将受益于落后产能淘汰及行业集中度提升。
2、新宙邦、东材科技等：新宙邦等新材料企业，在氟化液、电子特种树脂等卡脖子材料领域提前布局，将充分受益国产替代进程。
3、龙佰集团、云天化、远兴能源、亚钾国际等：自然资源稀缺性显现，价值水涨船高，拥有自然资源龙头的相关上市公司价值将随着资源的价值增长而增长。
4、润贝航科：航材分销龙头，低空经济迎发展良机。
石 化
解读首席
2017年新财富入围团队成员，2018-2019年II第1名和第2名团队成员。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力。
最新表述：因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展。
有何变化：在新质生产力方向中着重强调外贸新动能与绿色低碳发展。
2、前期表述：强调的是市场在资源配置中的决定性作用，并提出了混合所有制改革等内容。
最新表述：要深化国资国企改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力。
有何变化：强调国有企业改革与国企做强做优做大。
02
对行业发展有何影响
1、出海与绿色低碳有望成为新质生产力重点发展方向。
2、关注石化行业国有企业进一步改革与发展。
03
推荐标的
1、华恒生物：合成生物学产业化平台，成本优势助力产品矩阵扩张。
2、中国海油：新时代核心资产，低成本增储上产前景可期。
环 保
解读首席
9年行业研究经验。擅长成长性个股的深度研究，高股息高分红板块的跟踪覆盖。
01
三中全会有何重大变化
前期表述：全面推进生态文明建设；改革自然资源和生态环境管理体制。
最新表述：中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化。必须完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，积极应对气候变化，加快完善落实绿水青山就是金山银山理念的体制机制。要完善生态文明基础体制，健全生态环境治理体系，健全绿色低碳发展机制。
有何变化：推进生态文明建设的要求更加迫切，推动降碳、减污的措辞更加坚决。
02
对行业发展有何影响
基本思想与历次会议精神一脉相承，本次新增了降碳，积极应对气候变化等，中国的环保行业不再是简单的治污和提标，开始对环境的高质量发展提出更高的要求。
03
推荐标的
1、伟明环保：拥有较强盈利能力的垃圾焚烧运营商，新材料业务打开新的成长空间。
2、瀚蓝环境：开启存量整合收购之路，或将成为A股规模最大的垃圾焚烧上市公司。
公用事业
解读首席
五年卖方研究经验，两年产业投资经验。2019年新财富环保第四名核心成员。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：健全多层次统一电力市场体系。
最新表述：建设全国统一电力市场。
有何变化：统一电力市场的构建在此前多份政策文件或重要会议上均有提及，未来我国统一电力市场的建设有望提速。
2、前期表述：推进能源、铁路、电信、公用事业等行业竞争性环节市场化改革。
最新表述：推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。
有何变化：将水利行业也纳入了市场化改革范围，同时强调了改革环节包括独立运营和竞争性两部分。
3、前期表述：继续推进输配电价改革，持续深化上网电价市场化改革，完善风电、光伏发电、抽水蓄能价格形成机制，建立新型储能价格机制。
最新表述：推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，完善成品油定价机制。
有何变化：进一步拓展价格改革范围，首次明确将居民阶梯水价纳入了价格改革。
02
对行业发展有何影响
1、当前我国在跨区域输电交易机制、可再生能源长距离输电技术、跨省区输电基础设施等方面仍有待提升，会议有望进一步推动全国统一电力市场建设，促进电力跨省跨区的协调互济作用进一步释放。
2、有望推动公用事业各个板块的市场化建设进程。
3、未来有望完善终端电价的传导机制，或进一步提振终端居民水价、电价、气价的涨价预期。
电 子
解读首席
2023年新财富入围团队、2019年新财富第五名，2023年金麒麟第一名、证券分析师未来之星、上证报评选第二名。
5年半导体与电子制造产业经历、9年卖方研究经验。
01
三中全会有何重大变化
1、最新表述：大力培育壮大新兴产业，布局建设未来产业，改造提升传统产业，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。
2、前期表述：发展新质生产力体制机制。
最新表述：要健全因地制宜发展新质生产力体制机制。
有何变化：强调因地制宜。完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系。
3、前期表述：二十大报告：“着力提升产业链供应链韧性和安全水平。”
最新表述：健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。
有何变化：更详细表述。抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。
02
对行业发展有何影响
1、重视制造业高端化、智能化趋势，助力AI产业加速落地、汽车、工控、物联网等含芯价值量提升，带动产业链整体需求。
2、继续加强新一代信息技术、人工智能发展等产业链完善及发展。
3、重视供应链安全与半导体国产化，引导国产晶圆产线加速核心半导体设备、材料、零部件的验证及导入。
03
推荐标的
1、长电科技：国内先进封装平台型厂商，受益AI PHONE驱动换机周期及先进封装国产化，叠加封测产业景气周期拐点，有望迎来业绩持续上行。
2、寒武纪-U：公司作为国产 AI 芯片领军，供应渠道多元化、产能瓶颈有望逐步缓解，预计将实现困境反转。
3、北方华创：半导体国产化核心资产，半导体设备龙头平台化优势明显，先进制程扩产驱动成长。
4、蓝思科技：2024-2026，是苹果手机伴随AI落地，在功能、体验、外观等方向持续创新的三年，这将为公司带来极佳的成长弹性，而公司逐渐培养长大的终端组装、汽车组件两大新业务板块，接下来都会进入快速成长期。
计算机
解读首席
2023年金麒麟第三名。2年产业+6年卖方+2年买方投研经验，专注于信创、人工智能、云计算大趋势，注重深入的基本面研究。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：二十大报告：“着力提升产业链供应链韧性和安全水平。”
最新表述：健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。
有何变化：更详细表述。抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。
2、前期表述：发展新质生产力体制机制。
最新表述：健全因地制宜发展新质生产力体制机制。
有何变化：强调因地制宜。完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系。
3、前期表述：习近平总书记在主持中央全面深化改革委员会第二十六次会议时强调：“统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。”
最新表述：加快构建促进数字经济发展体制机制。“加快建立数据产权归属认定、市场交易、权益分配、利益保护制度，提升数据安全治理监管能力，建立高效便利安全的数据跨境流动机制。”
有何变化：表述更详细，强调了利益保护制度，增加了数据要素流通变现的可行性。
02
对行业发展有何影响
1、各地政府和关键行业将更加积极推进自主可控软硬件改造，预算偏向国产的基础软件、基础硬件采购；工业软件重要性提升。
2、继续加强新一代信息技术（分别是下一代通信网络、物联网、三网融合、新型平板显示、高性能集成电路和以云计算为代表的高端软件）；人工智能加强发展。
3、数据局成立以来，数据要素推进速度低于市场预期。三中全会再次强调了数据要素的重要性。
03
推荐标的
1、达梦数据：数据库是基础软件核心，公司是国产数据库龙头公司。
2、科大讯飞：国产大模型标杆企业。
3、广电运通：在数据要素上有地方优势。
通 信
解读首席
通信行业资深专家，7年信通院工作经历。2017年新财富第二名，2023年上证报评选第五名。
01
三中全会有何重大变化
1、前期表述：发展新质生产力体制机制。
最新表述：健全因地制宜发展新质生产力体制机制。
有何变化：强调因地制宜。完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系。
2、深化国资国企改革，完善管理监督体制机制，增强各有关管理部门战略协同，推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力。进一步明晰不同类型国有企业功能定位，完善主责主业管理，明确国有资本重点投资领域和方向。推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中。健全国有企业推进原始创新制度安排。深化国有资本投资、运营公司改革。建立国有企业履行战略使命评价制度，完善国有企业分类考核评价体系，开展国有经济增加值核算。推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。
3、前期表述：如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。
最新表述：国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分。必须坚持党对人民军队的绝对领导，深入实施改革强军战略，为如期实现建军一百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化提供有力保障。要完善人民军队领导管理体制机制，深化联合作战体系改革，深化跨军地改革。
有何变化：强调如期实现建军一百年奋斗目标。
4、前期表述：二十大报告：“着力提升产业链供应链韧性和安全水平。”
最新表述：健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。
有何变化：更详细表述。抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。
02
对行业发展有何影响
1、继续加强新一代信息技术（分别是下一代通信网络、物联网、三网融合、新型平板显示、高性能集成电路和以云计算为代表的高端软件）；人工智能加强发展。
2、国有企业在数字化过程中的主力军作用将强化；国有企业将加大战略行业的布局；国有企业所在领域的经营环境将更为市场化。
3、随着2027年的临近，军队建设有望提速，军工板块有望迎来拐点向上。
4、各地政府和关键行业将更加积极推进自主可控软硬件改造，预算偏向国产的基础软件、基础硬件采购；工业软件重要性提升。
03
推荐标的
1、中际旭创：全球光模块头部企业，AIGC为公司带来跨越式发展机会。
英维克：国内数据中心温控龙头，在市场份额获取何海外客户发展上有望超预期。
2、中国移动、中国电信、中国联通：“高股息+业绩稳健+科技成长”三重投资属性。
3、上海瀚讯、海格通信、七一二：国防通信头部企业，打造卫星互联网等二成长曲线业务。
4、中兴通讯：有望在通用服务器操作系统等领域打开成长空间。
传 媒
解读分析师
01
三中全会有何重大变化
前期表述：丰富人民群众精神文化生活。深入学习贯彻习近平文化思想。广泛践行社会主义核心价值观。发展哲学社会科学、新闻出版、广播影视、文学艺术和档案等事业。制定推动文化传承发展的政策举措。深入推进国家文化数字化战略。深化全民阅读活动。完善网络综合治理，培育积极健康、向上向善的网络文化。创新实施文化惠民工程，提高公共文化场馆免费开放服务水平。大力发展文化产业。开展第四次全国文物普查，加强文物系统性保护和合理利用。推进非物质文化遗产保护传承。
最新表述：聚焦建设社会主义文化强国，坚持马克思主义在意识形态领域指导地位的根本制度，健全文化事业、文化产业发展体制机制，推动文化繁荣，丰富人民精神文化生活，提升国家文化软实力和中华文化影响力。
有何变化：提出建设社会主义文化强国，健全体制，推动文化繁荣和文化软实力的建设。
02
对行业发展有何影响
1、从“中华文化影响力”来看，有利于文化出海产业。
2、从“推动文化繁荣”来看，有利于整体内容产业的发展。
03
推荐标的
万达电影、哔哩哔哩：内容提供方、发行方，受益电影、游戏等文化载体的出海。
风险提示
政策力度不及预期。
特别声明
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法律声明及风险提示
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