【广发•早间速递】哪些价格环比上行，哪些环比调整

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REPORT  HIGHLIGHTS

研究精选

宏观：哪些价格环比上行，哪些环比调整

据万得数据，6月CPI同比0.2%（前值0.3%），PPI同比-0.8%（前值-1.4%），粗略估算平减指数应处于继续温和回升的过程中。不过从环比来看，6月价格处于淡季因素叠加大宗波动的调整期，CPI环比-0.2%，略低于季节性；PPI环比为-0.2%，持平季节性。

CPI中哪些行业价格上涨，哪些价格下跌？6月猪肉环比出现超季节性上行，环比下降较为显著的有交通工具、家用器具、酒类、交通用燃料。简单来看，猪周期是目前通胀最大的支持项；拖累项主要来自汽车和白酒降价、PPI传递、国际油价调整。

PPI中哪些行业价格上涨，哪些价格下跌？6月环比上涨的有煤炭、水泥、有色金属、消费品制造业中的文体美娱及食品加工。下降的一是国际油价影响下的石油和天然气开采，二是建筑业相关的黑色冶炼，三是锂电池、新能源汽车、计算机通信电子等供给增长较快的新兴行业。

整体来看，目前价格处于同比弱修复周期，行业间有涨有跌呈分化特征。对于资产定价来说，通胀同比上行部分源于基数，前期已反映在现有定价中，环比相对更为重要。

风险提示：宏观经济和金融环境变化超预期，原油等全球大宗商品价格波动超预期，地产销售低于预期对价格形成下行拖累，猪肉价格波动超预期，汽车等重要耐用消费品价格波动超预期，节能降碳的政策影响超预期。

选自报告：《广发宏观：哪些价格环比上行，哪些环比调整》2024年7月10日；作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002

电新：光储行业2024年度中期策略：平价渐行渐近，电改与消纳引领新一轮超预期

以消纳定需求，光储平价比例持续突破推动新一轮需求超预期。用户侧：全面平价在即，驱动分布式光储放量；发电侧：光储平价在现行电价体系下难完全实现，海外高成本实现难度更大，但随技术效率提升与成本下降，光伏配储比例提升仍为新一轮需求超预期的关键因素。

用电负荷增长叠加调节性资源建设，光伏装机空间逐步打开。基于电力平衡、消纳能力与光储平价综合测算，24-26年国内光伏装机上限285/ 321/327GW，相较23年国内光伏新增的216GW仍具备上行空间。

光伏：需求空间仍在突破。中国：消纳率放松+特高压提速+光储平价比例提升，装机上限逐步突破。欧洲：组件降价+政策激励需求向上，高库存逐步缓解。美国：装机规模高涨但双反不确定性加剧开发商观望情绪，在美建厂长期受益。亚非拉：电力短缺+能源转型下增长可期。

储能：新能源快速发展催生，多场景引来转机。大储：电改带动中国与欧洲新一轮量利超预期；美国电网升级+并网规则优化支撑大储提速。工商储：分时电价调整+峰谷价差拉大+系统价格触底，工商储需求逐步显现。户储：库存触底，亚非拉高景气，消费品属性强化盈利。

风险提示：需求不及预期；产业链价格风险；竞争格局恶化风险等。

选自报告：《光储行业2024年度中期策略：平价渐行渐近，电改与消纳引领新一轮超预期》2024年7月11日；作者：陈子坤（金麒麟分析师） S0260513080001；纪成炜（金麒麟分析师） S0260518060001；陈昕（金麒麟分析师） S0260522080008

银行：2024年上半年同业存单备案额度及使用情况盘点

2024年各类型银行备案情况如何？根据中国货币网披露，截至2024年6月30日，共377家银行公布2024年存单发行备案，合计规模27.27万亿元。2024年存单备案规模进一步大幅提升。从备案规模来看，今年截至6月末同业存单备案规模较去年同期提升1.62万亿元。单家银行来看，截至目前已披露数据中，有约42%的银行2024年同业存单备案规模较2023年有所提量，且国股行备案规模普遍提升或保持不变，无银行缩量，而国有大行备案规模环比增幅显著大于其他板块。

上半年各银行存单备案使用情况：截至2024年6月末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为71.85%、72.49%、58.22%、44.49%，同比分别变动+14.3pct、+12.78pct、+1.32pct、-4.51pct，国股行存单备案使用率同比大幅提升，个别银行接近上限。

多家国股行备案使用率逼近上限，对应存单备案额度年内是否还有提升空间？（1）国有行还有空间，股份行空间不大。（2）压降资金空转的政策导向下，预计国股行年内更新备案额度概率不大。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

选自报告：《银行行业：2024年上半年同业存单备案额度及使用情况盘点》2024年7月11日；作者：倪军（金麒麟分析师） S0260518020004；王先爽（金麒麟分析师） S0260520040002；文雪阳 S0260524070004

银行：如何解释上半年同业存单超季节性净融资？

今年以来存款累计融资规模远超季节性，且不同类型银行趋势较分化。银行为同业存单主要供给方，广义基金、银行为同业存单主要需求方，若存单供给规模出现超季节性波动，往往可归类为“银行体系与非银体系资金流动”和“银行体系内存款流动”两条供需传导路径。

年初超季节性：资本新规后的阶段性供需调整。2024年1月，同业存单净融资规模明显超季节性，主要驱动因素有三：（1）资本新规影响消退后存单供需回归均衡，（2）存款增速回落，（3）年初票据集中到期，股份行负债端压力或加剧。

Q2超季节性：“手工补息”整改影响，整改后存款预计主要流向为中小银行和广义基金。整体来看，手工补息整改以来，银行存款持续流向非银体系，银行表内对公、个人账户存款减少，一部分变为非银存款，同时银行通过同业存单等主动负债改善流动性，而广义基金作为同业存单的主要买方，资金充裕后进一步增持同业存单，最终流出银行体系的对公、个人存款以非银存款和同业存单的形式重回银行负债端。

下半年同业存单供给展望：预计下半年同业存单供给将有所回落，边际变化取决于财政扩张力度。

风险提示：政策调控超预期，流动性大幅收紧；财政政策力度不及预期；“手工补息”影响超预期。

选自报告：《银行行业：如何解释上半年同业存单超季节性净融资？》2024年7月11日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；文雪阳 S0260524070004

非银：强化融券逆周期调节，市场稳定性有望提升

证监会依法批准暂停转融券业务，上调融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。7月10日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。同时，批准交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。多次上调融券保证金比例，充分发挥逆周期调节作用，有助于提振市场信心。

2024年新国九条明确提出加强资本市场内在稳定性，强化底线思维，完善极端情形的应对措施，也要严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑力量，推进资本市场高质量发展。今年证监会着手加强程序化交易监管，当前证券市场程序化交易总体稳中有降，交易行为出现一些积极变化。未来将进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，降低程序化交易的消极影响，切实维护市场交易公平。

政策着眼于提升资本市场稳定性，证券公司业绩及监管压力期逐渐缓释，市场悲观情绪释放，证券行业估值和基金持仓双低，行业滞涨估值修复空间可期，建议关注三中全会及政治局会议潜在预期差催化，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线。

风险提示：市场大幅波动，投资端改革不及预期；竞争加剧风险等。

选自报告：《非银金融行业：强化融券逆周期调节，市场稳定性有望提升》2024年7月11日；作者：陈福（金麒麟分析师） S0260517050001

食饮：浅谈乳品现金流

6月市场回顾：根据Wind数据，2024年6月申万食品饮料板块跑输沪深300指数8.5个百分点。6月食品饮料子板块普遍回调，调味发酵品/饮料乳品/非白酒/食品加工/白酒/休闲食品分别-8.3%/-9.1%/-10.2%/-11.6%/-12.6%/-12.6%。

板块基本面跟踪：高端白酒价盘承压，大众品景气偏弱。白酒：6月以来白酒需求仍然较淡。大众品：6月线下景气度整体偏弱。成本方面，根据Wind，6月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，油脂类及猪价同比上行。

月度聚焦：乳制品龙头自由现金流良好，有望提升股东回报。乳制品龙头商业模式好、在产业链上下游中具备较强话语权，具备长期创造自由现金流的能力。

食品饮料行业历经3年调整期，目前大众品估值接近二十年最低位，白酒行业泡沫逐步出清。从现金流角度分析，龙头白马具备分红率提升潜力，对标海外同ROE水平标的，部分公司PB估值已被低估；从未来成长角度分析，随着需求侧改善，部分公司仍具备ROE提升机会。

风险提示：宏观经济增长不及预期；成本上行风险；食品安全风险。

选自报告：《食品饮料行业：浅谈乳品现金流——月度聚焦202407》2024年7月11日；作者：符蓉（金麒麟分析师） S0260523120002；高鸿 S0260522010001

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