招商宏观 | 六月社融预测|信贷_新浪财经

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六月，预计金融机构人民币贷款新增2万亿，各项贷款增速降至8.7%

1）利好政策频出叠加房企年中冲刺推盘，预计居民新增贷款约4000亿左右。6月，核心一二线城市利好政策频发，叠加房企年中冲刺加快推盘节奏，商品房成交面积明显改善，创下上半年单月新高。30个重点城市商品房整体成交1014.3万平米，同比下降19.5%，降幅较上月（-38%）明显收窄，较前5个月月均高出约37%。据CRIC监测估计，22个重点城市二手房成交面积1428万平米，同比由负转正，增长24%。从企业销售数据来看，百强房企销售操盘金额7329.8亿元，同比降低43%，降幅较5月收窄16.4个百分点。综合上述信息并结合居民中长期贷款历史情况，推测6月新增居民中长期贷款约2500亿（2023年同期4630亿，过去五年同期平均5031亿）。

居民短期贷款方面，消费者信心指数持续处于低位，端午假日消费表现相对清淡。推测新增居民短期贷款约1500亿（2023年同期4910亿，过去五年同期平均3750亿）。合并来看，预计当月新增居民人民币贷款或在4000亿上下（2023年9640亿，过去五年同期平均8850亿）。

2）企业信贷预计新增1.2万亿，票据融资规模小幅收缩。6月，制造业PMI仍处于荣枯线下方，反映需求（新订单）和供给（生产）的指标环比下滑；BCI企业利润前瞻指数与企业招工前瞻指数持续下滑，企业投资指数小幅反弹。从高频指标来看，全国高炉开工率月均82.38%（前值81.6%），水泥发运率月均39.1%（前值40.8%），表现平平。政策工具投放方面，抵押补充贷款（PSL）净归还1274亿。综上，预计新增企业贷款（除票据融资）规模约在1.2万亿左右（2023年同期2.3万亿，过去五年同期平均1.5万亿）。

票据冲量规模不大。6月，票据利率出现翘尾行情，3M国股转贴现利率上行幅度明显。一方面，年中银行通常以放贷为主，票据融资规模走弱存在一定的季节效应；另一方面，新《商业银行资本管理办法》可能会产生一定影响。预计当月票据融资3000亿左右。

综上，6月金融机构新增人民币贷款约在2万亿左右，增速降至8.7%。虽受金融业增加值“挤水分”与信贷平滑等因素影响，信贷新增规模较上年同期（3.1万亿）与历史平均（2.3万亿）同比少增，但相比前两个月仍呈季节性多增迹象。

六月，预计新增社融2.75万亿左右，增速8.0%

六月，政府债发行再度放慢，叠加信贷整体疲软，社融新增预计2.75万亿，增速降至8.0%。分项来看。

1）社融口径下的人民币贷款，预计新增1.8万亿左右（过去五年同期平均2.4万亿）。

2）WIND口径下，六月政府债净融资7037万亿（2023年6444亿）。其中，国债净融资约4777亿（上年同期4059亿），地方债净融资约2260亿（上年同期2385亿）。

3）企业直接融资约2060亿，其中企业债净融资1917亿（上年同期1820亿），IPO/增发等筹集资金145亿（上年同期670亿）。

4）6月票据到期高峰，商业银行有小幅以票冲量的诉求，预计新增未贴现承兑汇票规模低于季节性水平，或在-1000亿左右。

预计M2余额增加3.26万亿，同比增长约6.3%

根据M2派生途径，预计M2余额环比增加3.26万亿，同比增长6.3%。其中，实体经济信贷派生M2约1.9万亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生M2约1.4万亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生M2约-400亿上下。

结论与市场影响

受年中放贷、金融业“挤水分”，以及信贷平滑等影响，六月信贷增速预计下滑至8.7%附近。受政府债发行再度放缓的影响，社融增速重新回落，预计跌至8%左右。

往后看，此轮信贷下行周期已经进入尾声。作为信贷结构中的最大项，企业中长期贷款增速已从18%（2023年5月）回落至今年5月的13.3%，距离10.5%的历史底部已经不远，下半年可望触底。如果预期兑现，信贷增速有望在8%附近筑底，从而开启新的一轮上行周期。

风险提示：

国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。

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