中邮·食饮|周观点：茅台批价企稳回升，白酒二季报前瞻韧性强_新浪财经

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转自：中邮证券研究所

白酒：本周茅台批价企稳回升，在产品规格投放调整等策略后，渠道信心边际增强。本周（6.24-6.30）飞天（散）价格从2100元/瓶提升至2290元/瓶，飞天（原箱）价格从2400元/瓶提升至2530元/瓶。

我们更新了重点跟踪标的二季报预测：1）贵州茅台：二季度以来茅台的批价回落较快，公司因此采取了一系列控量、调整渠道结构产品规格结构的措施，我们预计二季度公司的发货节奏较一季度放缓，但整体Q2仍有双位数增长；2）五粮液：八代坚持控货挺价，计划量只减不增， 1618和39度在红包反向激励动作下增速较快，当前八代批价稳健，库存相对比较合理，预计公司淡季以发展质量为先、收入增速在高个位数。3）泸州老窖：公司积极维护批价稳定，当前经销商层面库存压力较大，终端和消费者库存情况良好，二季度特曲和头曲等腰部及以下产品增速更快，大环境需求承压的情况下公司表现会优于行业平均水平；4）山西汾酒：淡季以消化库存和促进动销工作为主，全国性综合库存良性，二季度腰部及以下产品老白汾、巴拿马和玻汾环比提速，汾享礼遇加快全国化推广，有望在旺季来临之前实现对全国范围的覆盖，预计Q2维持强劲韧性增长；5）洋河股份：淡季加强宴席渠道活动力度，水晶梦在宴席场景开瓶买赠活动力度较大，省外以及省内弱势市场表现预计低于预期，省内核心市场海之蓝下滑、天之蓝中高个位数增长，梦6+预计持平；6）今世缘：五代开系换代动作推进顺利，部分地区四开受水晶梦宴席渠道放量影响压力增大，费用端，整体延续春节力度，继续保持较高投入；7）古井贡酒：省内多数强势市场预计完成目标进度，产品端预计古20需求较淡，献礼、古5增速持平，古8、古16保持较好增长，费用端继续延续春节期间力度、费用规模效应继续体现；8）迎驾贡酒：整体回款进度基本符合预期，产品端洞6、洞9、洞16预计保持高增长，洞20短期承压，费用端延续春节期间力度。

板块诸多悲观预期围绕，上期周报已然论述。重申观点如下，当前龙头白酒逐步回调至价值布局区间，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒当年估值分别为21、15、13、20、11、15、19、16倍，股息率分别为4.00%、4.10%、4.59%、2.61%、6.22%、2.65%、2.74%、2.86%。接下来板块也将进入中报披露期，在外部需求疲软背景下，我们预计龙头企业的业绩具备增长韧性和抗风险能力。

06月24日-06月28日行情回顾

本周食饮板块相对表现较佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-1.71%，在30个申万一级行业中位列第11，较沪深300指数低2.54%，当前行业动态PE为20.87，处于历史偏低位置。

本周食饮行业的子板块绝对表现欠佳，板块跌幅最低的分别为乳品（-0.33%）、啤酒（-1.04%）。

从个股角度看，食饮板块本周9只个股收涨，112只个股收跌，涨幅前5分别为海南椰岛（+4.66%）、阳光乳业（+2.56%）、佳隆股份（+2.22%）、元祖股份（+1.55%）、金达威（+0.56%）；跌幅前五分别为会稽山（-20.31%）、中信尼雅（-12.43%）、舍得酒业（-12.28%）、ST交昂（-10.91%）、酒鬼酒（-10.14%）。

白酒：龙头白酒回调至价值区间，积极关注旺季表现

贵州茅台：淡季需求平淡，叠加电商平台的补贴活动冲击，二季度以来茅台的批价回落较快。公司因此采取了一系列控量措施，包括1）暂停了部分省份直营渠道团购企业客户1499元/500毫升53度飞天茅台的申请受理；2）暂停巽风375ml茅台酒行权；3）i茅台等直营渠道适度控量；4）近期停止飞天1X12规格的拆箱出售要求，减少散飞流通，调整为1X6的规格；5）部分商家暂停15年茅台和精品茅台的发货。从效果来看批价结束急跌开始反弹，后续批价走势仍需回归供给结构与需求结构的匹配、以及公司相应市场应对策略。结合茅台淡季的一系列控货挺价策略来看，我们预计二季度公司的发货节奏较一季度放缓，产品结构提升放缓。考虑到去年二季度基数偏高，我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长12.0%/13.0%，上半年收入利润分别同比增长15.4%/14.6%。

五粮液：八代坚持控货挺价，计划量只减不增，降低在主品牌中的市场投放比例，新增计划量向其他主销产品倾斜。1618和39度在红包反向激励动作下增速较快，45和68度的招商回款也是稳健展开。其中1618主要是抢占竞品份额来弥补八代减量缺口。当前八代批价稳健，库存相对比较合理。公司全年维持双位数增长目标，考虑到二季度需求相对偏弱以及公司持续优化产品投放节奏、发展质量先行，我们预计公司二季度收入增长略低于全年目标水平，预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长8.0%/8.0%，上半年收入利润分别同比增长10.6%/10.9%。

泸州老窖：批价方面，公司在积极维护市场秩序，尽力保持价格的稳定，低度国窖目前已停止接单和发货。库存方面，当前经销商层面库存压力较大，终端和消费者库存情况良好。二季度国窖1573动销相对承压，特曲和头曲等腰部及以下产品增速更快，整体产品结构提升放缓。公司经营韧性充足，大环境需求承压的情况下表现会优于行业平均水平，全年15%的营收增长目标仍会努力实现。考虑到去年二季度基数偏高，我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长15.0%/17.0%，上半年收入利润分别同比增长18.0%/20.2%。

山西汾酒：淡季以消化库存和促进动销工作为主，全国性综合库存良性。一季度青花系列增速较快，预计二季度环比放缓，腰部及以下产品老白汾、巴拿马和玻汾环比提速，整体产品结构提升速度放缓。6月初经销商大会上提出要加快汾享礼遇的全国化推广，有望在旺季来临之前实现对全国范围的覆盖。2023年由于费用的精细化管理推广导致费用率变化幅度较大，今年仍在做进一步的规范化动作，但预计二季度费用确认相对正常化。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长20.0%/22.0%，上半年收入利润分别同比增长20.6%/27.7%。

洋河股份：公司春节后淡季加强宴席渠道活动力度，水晶梦在宴席场景开瓶买赠活动力度较大，以此提升终端开瓶消化库存。营收端，公司南京等核心市场经销商端午进度预计仍然能达到70%，但省外以及省内弱势市场表现预计低于预期。产品结构看，省内核心市场海之蓝下滑、天之蓝中高个位数增长，水晶梦收益宴席渠道政策增速较高，预计增速在25-30%（但批价有回落），梦6+预计增速同比持平。费用端，公司加大宴席端水晶梦投放同时冠名演唱会等宣传活动持续推进，综合看预计净利率水平同比有回落。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长3.0%/1.0%，上半年收入利润分别同比增长6.5%/3.9%。

今世缘：端午回款进度稳健，五代开系换代动作推进顺利，淡季更为注重占领宴席场景。营收端，公司端午省内表现较好地区回款进度预计仍在70%左右，但部分弱势地区稍慢，总体经销商回款任务增速普遍在+15-20%左右。产品结构看，部分地区四开受水晶梦宴席渠道放量影响压力增大，产品结构有一定下滑，但总体预计毛利率水平持平。费用端，整体延续春节力度，继续保持较高投入，综合看预计净利率水平同比有小幅下降。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长18.0%/16.0%，上半年收入利润分别同比增长21.1%/19.7%。

古井贡酒：端午回款进度符合预期，利润率水平预计延续增长趋势。营收端，公司Q2省内多数强势市场预计完成70%进度，省内核心市场如合肥经销商任务目标增长10-20%左右，省外任务目标增速更高部分在+30%左右。产品结构看，古20减压背景下，古8、古16担负更多增长任务，预计献礼、古5增速持平，古8、古16保持较好增长，古20短期承压，产品结构上预计毛利率水平仍有小幅提升。费用端Q2期间基本继续延续春节期间力度，但Q2费用同比去年略有增长，在Q1净利率改善幅度较大下综合看上半年归母净利润仍然有小幅增长。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长20.0%/23.0%，上半年收入利润分别同比增长23.4%/27.9%。

迎驾贡酒：整体回款进度基本符合预期，部分弱势市场表现略微承压。营收端，公司Q2核心市场端午完成70%进度与古井相同，但省内皖南等偏弱市场预计进度较慢预计在50%以下。产品结构看，核心市场洞6预计增速在30%左右，而洞9、洞16预计增速更高，洞20短期承压预计略有下滑，整体看预计毛利率水平仍有小幅提升。费用端，公司Q2期间也基本继续延续春节期间力度，整体终端红包、渠道活动力度同比去年有增长，但Q1净利率改善下综合看上半年归母净利率预计仍然有小幅增长。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长16.0%/15.0%，上半年收入利润分别同比增长19.3%/25.2%。

白酒观点：当前龙头白酒逐步回调至价值布局区间，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒当年估值分别为21、15、13、20、11、15、19、16倍，股息率分别为4.00%、4.10%、4.59%、2.61%、6.22%、2.65%、2.74%、2.86%。接下来板块也将进入中报披露期，在外部需求疲软背景下，我们预计龙头企业的业绩具备增长韧性和抗风险能力。

二

食品饮料行业本周表现

本周食饮行业的子板块绝对表现欠佳，板块跌幅最低的分别为乳品（-0.33%）、啤酒（-1.04%）。从个股角度看，食饮板块本周9只个股收涨，112只个股收跌，涨幅前5分别为海南椰岛（+4.66%）、阳光乳业（+2.56%）、佳隆股份（+2.22%）、元祖股份（+1.55%）、金达威（+0.56%）；跌幅前五分别为会稽山（-20.31%）、中信尼雅（-12.43%）、舍得酒业（-12.28%）、ST交昂（-10.91%）、酒鬼酒（-10.14%）。

三

本周公司重点公告

四

本周行业重要新闻

五

食饮行业周度产业链数据追踪

需求复苏不及预期的风险：国内经济形势整体向好，但需求仍处于弱复苏阶段，导致部分地区消费需求波动并影响相关行业及公司营收增长。

行业竞争加剧的风险：若行业竞争加剧，出现价格战等现象，公司盈利能力将受到影响。

食品安全的风险：食品安全事件将影响消费者信心，对相关行业和公司造成影响。

成本波动的风险：食饮行业中原材料、能源等成本波动将增加盈利不确定性。

证券研究报告《中邮证券-食品饮料行业周报：茅台批价企稳回升，白酒二季报前瞻韧性强》

对外发布时间：2024年7月2日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001

分析师:华夏霖 SAC登记编号:S1340522090003

分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002

分析师:张子健 SAC登记编号:S1340524050001

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