中邮·食饮|周观点:茅台批价企稳回升,白酒二季报前瞻韧性强

中邮·食饮|周观点:茅台批价企稳回升,白酒二季报前瞻韧性强
2024年07月03日 08:45 市场资讯

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转自:中邮证券研究所

白酒:本周茅台批价企稳回升,在产品规格投放调整等策略后,渠道信心边际增强。本周(6.24-6.30)飞天(散)价格从2100元/瓶提升至2290元/瓶,飞天(原箱)价格从2400元/瓶提升至2530元/瓶。

我们更新了重点跟踪标的二季报预测:1)贵州茅台(1488.210, 14.21, 0.96%)二季度以来茅台的批价回落较快,公司因此采取了一系列控量、调整渠道结构产品规格结构的措施,我们预计二季度公司的发货节奏较一季度放缓,但整体Q2仍有双位数增长;2)五粮液(131.120, 0.62, 0.48%)八代坚持控货挺价,计划量只减不增, 1618和39度在红包反向激励动作下增速较快,当前八代批价稳健,库存相对比较合理,预计公司淡季以发展质量为先、收入增速在高个位数。3)泸州老窖(119.080, 1.08, 0.92%)公司积极维护批价稳定,当前经销商层面库存压力较大,终端和消费者库存情况良好,二季度特曲和头曲等腰部及以下产品增速更快,大环境需求承压的情况下公司表现会优于行业平均水平;4)山西汾酒(193.260, 2.61, 1.37%)淡季以消化库存和促进动销工作为主,全国性综合库存良性,二季度腰部及以下产品老白汾、巴拿马和玻汾环比提速,汾享礼遇加快全国化推广,有望在旺季来临之前实现对全国范围的覆盖,预计Q2维持强劲韧性增长;5)洋河股份(78.860, 1.01, 1.30%)淡季加强宴席渠道活动力度,水晶梦在宴席场景开瓶买赠活动力度较大,省外以及省内弱势市场表现预计低于预期,省内核心市场海之蓝下滑、天之蓝中高个位数增长,梦6+预计持平;6)今世缘(47.280, -0.60, -1.25%)五代开系换代动作推进顺利,部分地区四开受水晶梦宴席渠道放量影响压力增大,费用端,整体延续春节力度,继续保持较高投入;7)古井贡酒(164.260, 2.18, 1.35%)省内多数强势市场预计完成目标进度,产品端预计古20需求较淡,献礼、古5增速持平,古8、古16保持较好增长,费用端继续延续春节期间力度、费用规模效应继续体现;8)迎驾贡酒(52.390, 0.09, 0.17%)整体回款进度基本符合预期,产品端洞6、洞9、洞16预计保持高增长,洞20短期承压,费用端延续春节期间力度。

板块诸多悲观预期围绕,上期周报已然论述。重申观点如下,当前龙头白酒逐步回调至价值布局区间,茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒当年估值分别为21、15、13、20、11、15、19、16倍,股息率分别为4.00%、4.10%、4.59%、2.61%、6.22%、2.65%、2.74%、2.86%。接下来板块也将进入中报披露期,在外部需求疲软背景下,我们预计龙头企业的业绩具备增长韧性和抗风险能力。

06月24日-06月28日行情回顾

本周食饮板块相对表现较佳,申万食品饮料行业指数(801120.SL)本周区间涨跌幅为-1.71%,在30个申万一级行业中位列第11,较沪深300指数(3978.4440, 49.55, 1.26%)低2.54%,当前行业动态PE为20.87,处于历史偏低位置。

本周食饮行业的子板块绝对表现欠佳,板块跌幅最低的分别为乳品(-0.33%)、啤酒(-1.04%)。

从个股角度看,食饮板块本周9只个股收涨,112只个股收跌,涨幅前5分别为海南椰岛(5.730, -0.05, -0.87%)(+4.66%)、阳光乳业(11.930, 0.24, 2.05%)(+2.56%)、佳隆股份(2.350, -0.04, -1.67%)(+2.22%)、元祖股份(13.200, -0.09, -0.68%)(+1.55%)、金达威(14.540, 0.05, 0.35%)(+0.56%);跌幅前五分别为会稽山(10.110, -0.04, -0.39%)(-20.31%)、中信尼雅(5.500, -0.24, -4.18%)(-12.43%)、舍得酒业(55.450, 0.65, 1.19%)(-12.28%)、ST交昂(-10.91%)、酒鬼酒(46.080, 0.60, 1.32%)(-10.14%)。

白酒:龙头白酒回调至价值区间,积极关注旺季表现

贵州茅台:淡季需求平淡,叠加电商平台的补贴活动冲击,二季度以来茅台的批价回落较快。公司因此采取了一系列控量措施,包括1)暂停了部分省份直营渠道团购企业客户1499元/500毫升53度飞天茅台的申请受理;2)暂停巽风375ml茅台酒行权;3)i茅台等直营渠道适度控量;4)近期停止飞天1X12规格的拆箱出售要求,减少散飞流通,调整为1X6的规格;5)部分商家暂停15年茅台和精品茅台的发货。从效果来看批价结束急跌开始反弹,后续批价走势仍需回归供给结构与需求结构的匹配、以及公司相应市场应对策略。结合茅台淡季的一系列控货挺价策略来看,我们预计二季度公司的发货节奏较一季度放缓,产品结构提升放缓。考虑到去年二季度基数偏高,我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长12.0%/13.0%,上半年收入利润分别同比增长15.4%/14.6%。

五粮液:八代坚持控货挺价,计划量只减不增,降低在主品牌中的市场投放比例,新增计划量向其他主销产品倾斜。1618和39度在红包反向激励动作下增速较快,45和68度的招商回款也是稳健展开。其中1618主要是抢占竞品份额来弥补八代减量缺口。当前八代批价稳健,库存相对比较合理。公司全年维持双位数增长目标,考虑到二季度需求相对偏弱以及公司持续优化产品投放节奏、发展质量先行,我们预计公司二季度收入增长略低于全年目标水平,预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长8.0%/8.0%,上半年收入利润分别同比增长10.6%/10.9%。

泸州老窖:批价方面,公司在积极维护市场秩序,尽力保持价格的稳定,低度国窖目前已停止接单和发货。库存方面,当前经销商层面库存压力较大,终端和消费者库存情况良好。二季度国窖1573动销相对承压,特曲和头曲等腰部及以下产品增速更快,整体产品结构提升放缓。公司经营韧性充足,大环境需求承压的情况下表现会优于行业平均水平,全年15%的营收增长目标仍会努力实现。考虑到去年二季度基数偏高,我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长15.0%/17.0%,上半年收入利润分别同比增长18.0%/20.2%。

山西汾酒:淡季以消化库存和促进动销工作为主,全国性综合库存良性。一季度青花系列增速较快,预计二季度环比放缓,腰部及以下产品老白汾、巴拿马和玻汾环比提速,整体产品结构提升速度放缓。6月初经销商大会上提出要加快汾享礼遇的全国化推广,有望在旺季来临之前实现对全国范围的覆盖。2023年由于费用的精细化管理推广导致费用率变化幅度较大,今年仍在做进一步的规范化动作,但预计二季度费用确认相对正常化。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长20.0%/22.0%,上半年收入利润分别同比增长20.6%/27.7%。

洋河股份:公司春节后淡季加强宴席渠道活动力度,水晶梦在宴席场景开瓶买赠活动力度较大,以此提升终端开瓶消化库存。营收端,公司南京等核心市场经销商端午进度预计仍然能达到70%,但省外以及省内弱势市场表现预计低于预期。产品结构看,省内核心市场海之蓝下滑、天之蓝中高个位数增长,水晶梦收益宴席渠道政策增速较高,预计增速在25-30%(但批价有回落),梦6+预计增速同比持平。费用端,公司加大宴席端水晶梦投放同时冠名演唱会等宣传活动持续推进,综合看预计净利率水平同比有回落。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长3.0%/1.0%,上半年收入利润分别同比增长6.5%/3.9%。

今世缘:端午回款进度稳健,五代开系换代动作推进顺利,淡季更为注重占领宴席场景。营收端,公司端午省内表现较好地区回款进度预计仍在70%左右,但部分弱势地区稍慢,总体经销商回款任务增速普遍在+15-20%左右。产品结构看,部分地区四开受水晶梦宴席渠道放量影响压力增大,产品结构有一定下滑,但总体预计毛利率水平持平。费用端,整体延续春节力度,继续保持较高投入,综合看预计净利率水平同比有小幅下降我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长18.0%/16.0%,上半年收入利润分别同比增长21.1%/19.7%。

古井贡酒:端午回款进度符合预期,利润率水平预计延续增长趋势。营收端,公司Q2省内多数强势市场预计完成70%进度,省内核心市场如合肥经销商任务目标增长10-20%左右,省外任务目标增速更高部分在+30%左右。产品结构看,古20减压背景下,古8、古16担负更多增长任务,预计献礼、古5增速持平,古8、古16保持较好增长,古20短期承压,产品结构上预计毛利率水平仍有小幅提升。费用端Q2期间基本继续延续春节期间力度,但Q2费用同比去年略有增长,在Q1净利率改善幅度较大下综合看上半年归母净利润仍然有小幅增长。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长20.0%/23.0%,上半年收入利润分别同比增长23.4%/27.9%。

迎驾贡酒:整体回款进度基本符合预期,部分弱势市场表现略微承压。营收端,公司Q2核心市场端午完成70%进度与古井相同,但省内皖南等偏弱市场预计进度较慢预计在50%以下。产品结构看,核心市场洞6预计增速在30%左右,而洞9、洞16预计增速更高,洞20短期承压预计略有下滑,整体看预计毛利率水平仍有小幅提升。费用端,公司Q2期间也基本继续延续春节期间力度,整体终端红包、渠道活动力度同比去年有增长,但Q1净利率改善下综合看上半年归母净利率预计仍然有小幅增长。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长16.0%/15.0%,上半年收入利润分别同比增长19.3%/25.2%。

白酒观点:当前龙头白酒逐步回调至价值布局区间,茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒当年估值分别为21、15、13、20、11、15、19、16倍,股息率分别为4.00%、4.10%、4.59%、2.61%、6.22%、2.65%、2.74%、2.86%。接下来板块也将进入中报披露期,在外部需求疲软背景下,我们预计龙头企业的业绩具备增长韧性和抗风险能力。

食品饮料行业本周表现

本周食饮板块相对表现较佳,申万食品饮料行业指数(801120.SL)本周区间涨跌幅为-1.71%,在30个申万一级行业中位列第11,较沪深300指数低2.54%,当前行业动态PE为20.87,处于历史偏低位置。

本周食饮行业的子板块绝对表现欠佳,板块跌幅最低的分别为乳品(-0.33%)、啤酒(-1.04%)。从个股角度看,食饮板块本周9只个股收涨,112只个股收跌,涨幅前5分别为海南椰岛(+4.66%)、阳光乳业(+2.56%)、佳隆股份(+2.22%)、元祖股份(+1.55%)、金达威(+0.56%);跌幅前五分别为会稽山(-20.31%)、中信尼雅(-12.43%)、舍得酒业(-12.28%)、ST交昂(-10.91%)、酒鬼酒(-10.14%)。

本周公司重点公告

本周行业重要新闻

食饮行业周度产业链数据追踪

需求复苏不及预期的风险:国内经济形势整体向好,但需求仍处于弱复苏阶段,导致部分地区消费需求波动并影响相关行业及公司营收增长。

行业竞争加剧的风险:若行业竞争加剧,出现价格战等现象,公司盈利能力将受到影响。

食品安全的风险:食品安全事件将影响消费者信心,对相关行业和公司造成影响。

成本波动的风险:食饮行业中原材料、能源等成本波动将增加盈利不确定性。

证券研究报告《中邮证券-食品饮料行业周报:茅台批价企稳回升,白酒二季报前瞻韧性强

对外发布时间:2024年7月2日

报告发布机构:中邮证券有限责任公司

分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001

分析师:华夏霖 SAC登记编号:S1340522090003

分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002

分析师:张子健 SAC登记编号:S1340524050001

法律声明:

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