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转自:中邮证券研究所
白酒:本周茅台批价企稳回升,在产品规格投放调整等策略后,渠道信心边际增强。本周(6.24-6.30)飞天(散)价格从2100元/瓶提升至2290元/瓶,飞天(原箱)价格从2400元/瓶提升至2530元/瓶。
我们更新了重点跟踪标的二季报预测:1)贵州茅台(1488.210, 14.21, 0.96%):二季度以来茅台的批价回落较快,公司因此采取了一系列控量、调整渠道结构产品规格结构的措施,我们预计二季度公司的发货节奏较一季度放缓,但整体Q2仍有双位数增长;2)五粮液(131.120, 0.62, 0.48%):八代坚持控货挺价,计划量只减不增, 1618和39度在红包反向激励动作下增速较快,当前八代批价稳健,库存相对比较合理,预计公司淡季以发展质量为先、收入增速在高个位数。3)泸州老窖(119.080, 1.08, 0.92%):公司积极维护批价稳定,当前经销商层面库存压力较大,终端和消费者库存情况良好,二季度特曲和头曲等腰部及以下产品增速更快,大环境需求承压的情况下公司表现会优于行业平均水平;4)山西汾酒(193.260, 2.61, 1.37%):淡季以消化库存和促进动销工作为主,全国性综合库存良性,二季度腰部及以下产品老白汾、巴拿马和玻汾环比提速,汾享礼遇加快全国化推广,有望在旺季来临之前实现对全国范围的覆盖,预计Q2维持强劲韧性增长;5)洋河股份(78.860, 1.01, 1.30%):淡季加强宴席渠道活动力度,水晶梦在宴席场景开瓶买赠活动力度较大,省外以及省内弱势市场表现预计低于预期,省内核心市场海之蓝下滑、天之蓝中高个位数增长,梦6+预计持平;6)今世缘(47.280, -0.60, -1.25%):五代开系换代动作推进顺利,部分地区四开受水晶梦宴席渠道放量影响压力增大,费用端,整体延续春节力度,继续保持较高投入;7)古井贡酒(164.260, 2.18, 1.35%):省内多数强势市场预计完成目标进度,产品端预计古20需求较淡,献礼、古5增速持平,古8、古16保持较好增长,费用端继续延续春节期间力度、费用规模效应继续体现;8)迎驾贡酒(52.390, 0.09, 0.17%):整体回款进度基本符合预期,产品端洞6、洞9、洞16预计保持高增长,洞20短期承压,费用端延续春节期间力度。
板块诸多悲观预期围绕,上期周报已然论述。重申观点如下,当前龙头白酒逐步回调至价值布局区间,茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒当年估值分别为21、15、13、20、11、15、19、16倍,股息率分别为4.00%、4.10%、4.59%、2.61%、6.22%、2.65%、2.74%、2.86%。接下来板块也将进入中报披露期,在外部需求疲软背景下,我们预计龙头企业的业绩具备增长韧性和抗风险能力。
06月24日-06月28日行情回顾
本周食饮板块相对表现较佳,申万食品饮料行业指数(801120.SL)本周区间涨跌幅为-1.71%,在30个申万一级行业中位列第11,较沪深300指数(3978.4440, 49.55, 1.26%)低2.54%,当前行业动态PE为20.87,处于历史偏低位置。
本周食饮行业的子板块绝对表现欠佳,板块跌幅最低的分别为乳品(-0.33%)、啤酒(-1.04%)。
从个股角度看,食饮板块本周9只个股收涨,112只个股收跌,涨幅前5分别为海南椰岛(5.730, -0.05, -0.87%)(+4.66%)、阳光乳业(11.930, 0.24, 2.05%)(+2.56%)、佳隆股份(2.350, -0.04, -1.67%)(+2.22%)、元祖股份(13.200, -0.09, -0.68%)(+1.55%)、金达威(14.540, 0.05, 0.35%)(+0.56%);跌幅前五分别为会稽山(10.110, -0.04, -0.39%)(-20.31%)、中信尼雅(5.500, -0.24, -4.18%)(-12.43%)、舍得酒业(55.450, 0.65, 1.19%)(-12.28%)、ST交昂(-10.91%)、酒鬼酒(46.080, 0.60, 1.32%)(-10.14%)。
白酒:龙头白酒回调至价值区间,积极关注旺季表现
贵州茅台:淡季需求平淡,叠加电商平台的补贴活动冲击,二季度以来茅台的批价回落较快。公司因此采取了一系列控量措施,包括1)暂停了部分省份直营渠道团购企业客户1499元/500毫升53度飞天茅台的申请受理;2)暂停巽风375ml茅台酒行权;3)i茅台等直营渠道适度控量;4)近期停止飞天1X12规格的拆箱出售要求,减少散飞流通,调整为1X6的规格;5)部分商家暂停15年茅台和精品茅台的发货。从效果来看批价结束急跌开始反弹,后续批价走势仍需回归供给结构与需求结构的匹配、以及公司相应市场应对策略。结合茅台淡季的一系列控货挺价策略来看,我们预计二季度公司的发货节奏较一季度放缓,产品结构提升放缓。考虑到去年二季度基数偏高,我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长12.0%/13.0%,上半年收入利润分别同比增长15.4%/14.6%。
五粮液:八代坚持控货挺价,计划量只减不增,降低在主品牌中的市场投放比例,新增计划量向其他主销产品倾斜。1618和39度在红包反向激励动作下增速较快,45和68度的招商回款也是稳健展开。其中1618主要是抢占竞品份额来弥补八代减量缺口。当前八代批价稳健,库存相对比较合理。公司全年维持双位数增长目标,考虑到二季度需求相对偏弱以及公司持续优化产品投放节奏、发展质量先行,我们预计公司二季度收入增长略低于全年目标水平,预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长8.0%/8.0%,上半年收入利润分别同比增长10.6%/10.9%。
泸州老窖:批价方面,公司在积极维护市场秩序,尽力保持价格的稳定,低度国窖目前已停止接单和发货。库存方面,当前经销商层面库存压力较大,终端和消费者库存情况良好。二季度国窖1573动销相对承压,特曲和头曲等腰部及以下产品增速更快,整体产品结构提升放缓。公司经营韧性充足,大环境需求承压的情况下表现会优于行业平均水平,全年15%的营收增长目标仍会努力实现。考虑到去年二季度基数偏高,我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长15.0%/17.0%,上半年收入利润分别同比增长18.0%/20.2%。
山西汾酒:淡季以消化库存和促进动销工作为主,全国性综合库存良性。一季度青花系列增速较快,预计二季度环比放缓,腰部及以下产品老白汾、巴拿马和玻汾环比提速,整体产品结构提升速度放缓。6月初经销商大会上提出要加快汾享礼遇的全国化推广,有望在旺季来临之前实现对全国范围的覆盖。2023年由于费用的精细化管理推广导致费用率变化幅度较大,今年仍在做进一步的规范化动作,但预计二季度费用确认相对正常化。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长20.0%/22.0%,上半年收入利润分别同比增长20.6%/27.7%。
洋河股份:公司春节后淡季加强宴席渠道活动力度,水晶梦在宴席场景开瓶买赠活动力度较大,以此提升终端开瓶消化库存。营收端,公司南京等核心市场经销商端午进度预计仍然能达到70%,但省外以及省内弱势市场表现预计低于预期。产品结构看,省内核心市场海之蓝下滑、天之蓝中高个位数增长,水晶梦收益宴席渠道政策增速较高,预计增速在25-30%(但批价有回落),梦6+预计增速同比持平。费用端,公司加大宴席端水晶梦投放同时冠名演唱会等宣传活动持续推进,综合看预计净利率水平同比有回落。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长3.0%/1.0%,上半年收入利润分别同比增长6.5%/3.9%。
今世缘:端午回款进度稳健,五代开系换代动作推进顺利,淡季更为注重占领宴席场景。营收端,公司端午省内表现较好地区回款进度预计仍在70%左右,但部分弱势地区稍慢,总体经销商回款任务增速普遍在+15-20%左右。产品结构看,部分地区四开受水晶梦宴席渠道放量影响压力增大,产品结构有一定下滑,但总体预计毛利率水平持平。费用端,整体延续春节力度,继续保持较高投入,综合看预计净利率水平同比有小幅下降。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长18.0%/16.0%,上半年收入利润分别同比增长21.1%/19.7%。
古井贡酒:端午回款进度符合预期,利润率水平预计延续增长趋势。营收端,公司Q2省内多数强势市场预计完成70%进度,省内核心市场如合肥经销商任务目标增长10-20%左右,省外任务目标增速更高部分在+30%左右。产品结构看,古20减压背景下,古8、古16担负更多增长任务,预计献礼、古5增速持平,古8、古16保持较好增长,古20短期承压,产品结构上预计毛利率水平仍有小幅提升。费用端Q2期间基本继续延续春节期间力度,但Q2费用同比去年略有增长,在Q1净利率改善幅度较大下综合看上半年归母净利润仍然有小幅增长。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长20.0%/23.0%,上半年收入利润分别同比增长23.4%/27.9%。
迎驾贡酒:整体回款进度基本符合预期,部分弱势市场表现略微承压。营收端,公司Q2核心市场端午完成70%进度与古井相同,但省内皖南等偏弱市场预计进度较慢预计在50%以下。产品结构看,核心市场洞6预计增速在30%左右,而洞9、洞16预计增速更高,洞20短期承压预计略有下滑,整体看预计毛利率水平仍有小幅提升。费用端,公司Q2期间也基本继续延续春节期间力度,整体终端红包、渠道活动力度同比去年有增长,但Q1净利率改善下综合看上半年归母净利率预计仍然有小幅增长。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长16.0%/15.0%,上半年收入利润分别同比增长19.3%/25.2%。
白酒观点:当前龙头白酒逐步回调至价值布局区间,茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒当年估值分别为21、15、13、20、11、15、19、16倍,股息率分别为4.00%、4.10%、4.59%、2.61%、6.22%、2.65%、2.74%、2.86%。接下来板块也将进入中报披露期,在外部需求疲软背景下,我们预计龙头企业的业绩具备增长韧性和抗风险能力。
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二
食品饮料行业本周表现
本周食饮板块相对表现较佳,申万食品饮料行业指数(801120.SL)本周区间涨跌幅为-1.71%,在30个申万一级行业中位列第11,较沪深300指数低2.54%,当前行业动态PE为20.87,处于历史偏低位置。
本周食饮行业的子板块绝对表现欠佳,板块跌幅最低的分别为乳品(-0.33%)、啤酒(-1.04%)。从个股角度看,食饮板块本周9只个股收涨,112只个股收跌,涨幅前5分别为海南椰岛(+4.66%)、阳光乳业(+2.56%)、佳隆股份(+2.22%)、元祖股份(+1.55%)、金达威(+0.56%);跌幅前五分别为会稽山(-20.31%)、中信尼雅(-12.43%)、舍得酒业(-12.28%)、ST交昂(-10.91%)、酒鬼酒(-10.14%)。
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三
本周公司重点公告
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四
本周行业重要新闻
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五
食饮行业周度产业链数据追踪
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需求复苏不及预期的风险:国内经济形势整体向好,但需求仍处于弱复苏阶段,导致部分地区消费需求波动并影响相关行业及公司营收增长。
行业竞争加剧的风险:若行业竞争加剧,出现价格战等现象,公司盈利能力将受到影响。
食品安全的风险:食品安全事件将影响消费者信心,对相关行业和公司造成影响。
成本波动的风险:食饮行业中原材料、能源等成本波动将增加盈利不确定性。
证券研究报告《中邮证券-食品饮料行业周报:茅台批价企稳回升,白酒二季报前瞻韧性强》
对外发布时间:2024年7月2日
报告发布机构:中邮证券有限责任公司
分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001
分析师:华夏霖 SAC登记编号:S1340522090003
分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002
分析师:张子健 SAC登记编号:S1340524050001
法律声明:
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