中邮·医药|周观点：设备更新贷款财政贴息政策落地，看好医药板块底部投资机会_新浪财经

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转自：中邮证券研究所

一周观点：设备更新贷款财政贴息政策落地，板块有望迎来恢复性增长

2024年6月25日，财政部、国家发改委、中国人民银行、金融监管总局等4部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策。支持范围：纳入相关部门确定的备选项目清单，且银行向其发放的贷款获得中国人民银行设备更新相关再贷款支持的，中央财政对经营主体的银行贷款给予贴息。贴息标准：中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在24Q3兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在24Q4至25Q1实现业绩高增长。叠加23年下半年医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为24年下半年板块有望进入业绩稳增长区间。

一周表现：本周（6月24日-28日）医药板块下跌3.48%，三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会

本周医药生物下跌3.48%，跑输沪深300指数2.51pct，在31个子行业中排名第27位。6月以来，医药生物下跌8.67%，跑输沪深300指数5.37 pct。本周血液制品板块跌幅最小，下跌0.77%；医疗耗材板块下跌1.87%，原料药板块下跌2.46%，中药板块下跌2.64%，医疗设备板块下跌2.65%；线下药店板块跌幅最大，下跌9.69%，其他生物制品板块下跌5.68%，医疗研发外包板块下跌4.64%，医院板块下跌4.42%，化学制剂板块下跌4.16%。从估值来看，截至2024年6月28日，生物医药板块PE（TTM）为26.59倍，处于历史较低位。Q3我们看好医药板块底部投资机会, 选股思路：Q2增速亮眼、医保外刚需品种（血制品、肿瘤特效药等）、出海弹性品种、集中度持续提升的低估值龙头、比价政策错杀的部分OTC企业。

受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗。

（以上排名不分先后）。

派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。

风险提示：行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

1 一周观点：国家医保局发布《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》

事件：6月28日，国家医保局发布《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整申报指南》《谈判药品续约规则》以及《非独家药品竞价规则。

官方解读：2024年国家医保药品目录调整工作将于7月1日正式启动。《工作方案》仍分为准备、申报、专家评审、谈判、公布结果5个阶段，争取11月份完成谈判并公布结果。2024年《工作方案》进行了小幅调整，主要包括以下三方面：一是申报条件方面。按规则对药品获批和修改适应症的时间要求进行了顺延，2019年1月1日以后获批上市或修改适应症的药品可以提出申报。二是调出品种的范围方面。将近3年未向医保定点医药机构供应的常规目录药品，以及未按协议约定保障市场供应的谈判药品列为重点考虑的情形，强化供应保障管理。三是强化专家监督管理。明确专家参与规则和遴选标准条件，加强对参与专家的专业培训和指导，提高评审测算的科学性、规范性。建立健全专家公正履职承诺、保密管理、对外宣传等规定。

2 一周观点：抗生素价格处于高位，肝素出口量恢复良好增长

核心要点：（1）抗生素类原料药：价格整体处于高位水平。除了6-APA价格同比下降11.84%，7-ACA、7-ADCA和硫红价分别同比上升6.67%、4%、10%。（2）激素类原料药：皂素和双烯价格同比上升16.00%和11.11%；黄体酮和氢化可的松价格同比下降15.56%和3.39%，醋酸甲地孕酮价格稳定，地塞米松磷酸钠价格同比大涨361.54%。（3）镇痛解热类原料药：价格同比回落。布洛芬、对乙酰氨基酚、安乃近、萘普生、阿司匹林和咖啡因价格分别同比下降8.11%、37.97%、1.52%、0%、20%、24.24%。（4）沙坦、普利、他汀类原料药价格：环比基本持平，同比有所下降，尚未看到价格回升。厄贝沙坦、缬沙坦和替米沙坦价格同比分别下降2.34%、11.56%、22.22%;卡托普利、赖诺普利和马来酸依那普利价格同比分别下降7.2%、10.42%、0%；洛伐他汀、阿托伐他汀钙和氟伐他汀价格同比分别下降1.43%、18.03%、22.67%。（5）肝素类原料药：截至4月末，肝素1-4月累计出口金额达26235万美元，同比下降38.89%。从量上看，累计出口量达53.51吨，同比增长15.57%；从价格上看，出口价格同比回落，截至4月30日出口价格为4754.73美元/千克，同比下降50.34%、环比上升24.04%。

投资建议：从大宗原料药主要品种上看，目前抗生素类价格整体处于高位水平，建议关注川宁生物。从特色原料药主要品种沙坦、普利、他汀等价格上看，目前环比基本持平，建议密切关注价格走势和头部企业华海药业、天宇股份等。从肝素出口量价上看，目前量已回升，4月出口价格环比有所回升，建议持续关注肝素价格边际变化。去年行业整体受到下游药企去库存影响，原料药板块处于业绩底部。今年有望看到板块业绩回升，建议关注价格处于上行周期的、产品种类丰富、综合实力强劲的原料药企业。

风险提示：地缘政治风险；价格波动风险；市场竞争加剧风险。

3 一周观点：设备更新贷款财政贴息政策落地，板块有望迎来恢复性增长

2024年设备更新贷款财政贴息政策落地：事件：2024年6月25日，财政部、国家发改委、中国人民银行、金融监管总局等4部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策。支持范围：纳入相关部门确定的备选项目清单，且银行向其发放的贷款获得中国人民银行设备更新相关再贷款支持的，中央财政对经营主体的银行贷款给予贴息。贴息标准：中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。期限条件：2024年3月7日至2024年12月31日期间，经营主体签订贷款合同、设备购置或更新改造服务采购合同，且相关贷款资金发放至经营主体并划付供应商账户的，可享受贴息政策。贷款流程：（1）中央财政给予贴息的设备更新贷款经办银行为21家全国性银行。（2）贷款申请经营主体实施设备更新，凡纳入相关部门确定的备选项目清单的，可向所在地的相关经办银行提出设备更新贷款申请。（3）贷款审核和发放。经办银行按市场化审核审批，自主决策是否发放贷款及发放贷款条件，对符合条件的申请及时审批放款。贴息流程：（1）预拨贴息资金。（2）贴息资金申请。（3）贴息资金审核。（4）财政部门与经办银行贴息资金结算（5）中央与地方贴息资金结算（6）贴息资金清算。

点评：我们认为此次设备更新贷款财政贴息政策是2022年底贴息贷款政策的延续，且支持力度更强。复盘22年底贴息政策执行后，医疗设备板块实现了全面业绩增厚，高增长延续时间达两至三个季度。此次财政贴息政策预计延续性较22年底更强，且政策明确指出期限条件为24年3月7日至24年12月31日，执行落地确定性更高。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在24Q3兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在24Q4至25Q1实现业绩高增长。叠加23年下半年医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为24年下半年板块有望进入业绩稳增长区间。

受益标的：海尔生物、新华医疗、迈瑞医疗、联影医疗、微创机器人-B、天智航-U、澳华内镜、开立医疗、山外山、理邦仪器。

风险提示：政策执行不及预期风险、行业竞争加剧风险。

4 一周观点：康恩贝（600572）：国企混改开启新阶段，大品牌大品种稳定成长，中药大健康战略持续推进

国资入主开启混改新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。康恩贝成立于1969年，前身为兰溪县云山制药厂；经过不断发展，康恩贝于2004年在上交所挂牌上市；2020年7月，浙江省国贸集团下属子公司浙江省中医药健康产业集团收购了康恩贝20%的股权，公司成为省国贸集团实际控制的上市公司，实控人变更为浙江省国资委。国资入主后，公司优化资产结构，持续剥离低效无效资产，推行期权激励，经营业绩持续向好。

持续深化混改，优化资产结构聚焦核心主业。2021年7月，康恩贝混改实施方案作为浙江省国资系统第一个深化混合所有制改革的试点方案正式出台。2022年5月，康恩贝混改案例被国务院国资委纳入国企改革三年行动经验交流案例。浙江省国资委对康恩贝混改做出了高度评价。公司坚定聚焦中药大健康核心业务，致力于优化资产结构，通过收购省国贸集团体系内中医药大学饮片公司66%股权和奥托康科技公司100%股权消除同业竞争，并于2020-2023年陆续剥离低效无效资产。为持续推动中药大健康平台建设，康恩贝将继续实施以中药大健康为核心的外延并购战略，以加速业务扩展和市场布局。

聚焦推进大品牌大品种工程，“一体两翼”驱动成长。公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的业务体系，持续强化消化代谢、呼吸、泌尿、心脑血管领域竞争力，“康恩贝”“金笛”“前列康”等品牌已经深入人心。2023年公司过亿品种已达到17个，较2022年新增2个。2024年，公司将继续扎实推进大品牌大品种工程，焕新做大老品牌，创新培育新品牌，建优大品牌大品种产品矩阵，除继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模外，力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。公司重视研发投入，创新成果逐步落地，积极推进大品牌大品种产品二次开发工作，储备研发项目蓄力未来成长。2023年，公司整体研发投入3.12亿元，同比增长18.80%，占全年工业营收的比例达5.29%。新立项57个研发项目，为产品梯队建设打好前端基础。在中药创新药领域，公司申报受理中药2.1类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药1.2类新药洋常春藤叶提取物及口服液临床批件；在特色化学药领域，获得利培酮口服溶液药品注册批件，注射用阿奇霉素、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠一致性评价批件。2024年4月28日，公司“葵适达”黄蜀葵花总黄酮口腔贴片上市，该产品已被纳入2023年国家医保目录，填补了中药领域双层口腔贴片剂型的空白，未来放量潜力大。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为75.56、84.33、94.00亿元，归母净利润分别为8.07、9.02、10.63亿元，当前股价对应PE分别为14.7、13.1、11.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；药品研发失败风险。

5 一周观点：迈普医学（301033）：公司发布新版股权激励草案，业绩考核目标更积极

公司事件：迈普医学发布《广州迈普再生医学科技股份有限公司2024年限制性股票激励计划（草案）》。2024年限制性股票激励计划在2024年-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。其中公司2024年-2026年公司营业收入增长率目标值分别为23.00%、61.00%和103.00%，触发值分别为18.40%、48.80%和82.40%。

点评分析：预计2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生正向作用。预计2024年限制性股票激励计划将激发管理、技术和业务团队的积极性，提高经营效率，降低经营成本，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。2024年限制性股票激励考核目标相比2023年限制性股票激励考核目标有所上调。对比2023年限制性股票激励考核目标，2024年限制性股票激励考核目标上调了2024年和2025年考核的目标值和触发值，同时新增了2026年的考核目标。若按股票激励目标中2026年营业收入同比2023年增长103.00%计算，2023-2026年公司营业收入CAGR为26.6%。

盈利预测：公司2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。预计公司2024-2026年收入端分别为2.90亿元、3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为25.61%、33.79%和36.34%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.55亿元、0.82亿元和1.21亿元，归母净利润同比增速分别为35.27%，47.61%和48.40%。

风险提示：带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

6 本周（6月24日-28日，下同）表现及子板块观点

3.1 本周医药生物下跌3.48%，血制品跌幅最小

本周医药生物下跌3.48%，跑输沪深300指数2.51pct，在31个子行业中排名第27位。6月以来，医药生物下跌8.67%，跑输沪深300指数5.37 pct。

本周血液制品板块跌幅最小，下跌0.77%；医疗耗材板块下跌1.87%，原料药板块下跌2.46%，中药板块下跌2.64%，医疗设备板块下跌2.65%；线下药店板块跌幅最大，下跌9.69%，其他生物制品板块下跌5.68%，医疗研发外包板块下跌4.64%，医院板块下跌4.42%，化学制剂板块下跌4.16%。

当前医药生物行业估值处于历史低位。我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本，按日进行分析。从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE(TTM)为37.31倍，最高值为74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年6月28日，生物医药板块PE（TTM）为26.59倍，处于历史较低位。

3.2 看好三季度医药板块底部投资机会

医药板块Q2业绩承压，主要受到院外零售端医保政策严监管，院内医院严控药占比、新品进院节奏尚在恢复等因素影响，但严监管也在加速行业集中度提升，龙头企业预计保持稳健增长，不必过于悲观。6月中下旬以来部分地区上线医保比价系统，更是造成指数加速下跌，然而政策目的更多在于消除终端不合理定价，而非一刀切的统一价格，预计对药店、工业端业绩影响有限。Q3在筹码加速出清、板块整体低基数背景下，叠加医院以旧换新政策落地、投融资数据回暖等利好，我们看好医药板块底部投资机会，选股思路：Q2增速亮眼、医保外刚需品种（血制品、肿瘤特效药等）、出海弹性品种、集中度持续提升的低估值龙头、比价政策错杀的部分OTC企业。

（1）医疗设备

本周医疗设备板块下跌2.65%，板块5月以来下调幅度较大，主要系23Q2高基数影响，二季度业绩承压。医疗设备板块在2023Q1受益于贴息贷款和疫情放开后ICU相关设备紧急采购，带来业绩高基数。我们看好2024Q2医疗反腐因素弱化出清，院内招标趋向正常化，以及医疗设备以旧换新、ICU建设、合成生物学等政策快速推进带来的板块性回暖机会。目前设备以旧换新政策快速推进，委属44家医院完成申报答辩，省属医院陆续答辩中，院内需求有望快速转化为订单。近日公布的2024年设备更新贷款财政贴息政策是2022年底贴息贷款政策的延续，且支持力度更强。复盘22年底贴息政策执行后，医疗设备板块实现了全面业绩增厚，高增长延续时间达两至三个季度。医疗设备板块2024H2预计迎来政策利好带来的业绩兑现期。建议关注中小型医疗设备以旧换新方向。推荐标的：海尔生物。受益标的：新华医疗、聚光科技、华大智造、东富龙、山外山、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、理邦仪器。

（2）医疗耗材

本周板块下跌1.87%。本周医疗耗材标的表现疲弱，其中本周涨跌与公司全年成长逻辑整体关联性较大。部分今年有较强增长逻辑的标的股价上涨或下跌较少，而今年业绩压力预计较大的标的本周回调较大。现阶段在高值耗材方面，我们建议关注行业拥挤度低，公司技术壁垒高，成长确定性强的企业；在低值耗材方面，我们认为美国加关税事件对不同企业的影响要区别看待，尤其是部分能通过产能升级或产线转移等方式规避加关税影响的企业，在受到情绪下跌时更具有配置价值。

推荐标的：英科医疗、微电生理、迈普医学。受益标的：维力医疗、惠泰医疗、心脉医疗、海泰新光。

（3）IVD板块

本周IVD板块下跌3.21%，板块5月以来下调幅度较大，主要系板块受当前院内控费影响，Q2业绩承压。近期部分个股受医药指数调整影响，出现较大跌幅，我们认为是资金短期行为，建议积极布局。体外诊断板块2024Q1业绩下跌主要系2022年底疫情放开后，2023Q1院内诊疗量增长带来的检测需求提升，以及部分公司新冠检测受益，带来板块高基数。呼吸道病原体检测个股关注度较高，相关个股受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，一季度业绩表现亮眼，二季度有望延续高增长。此外，FDA批准九安医疗、万孚生物、东方生物在美呼吸道三联检产品，在Q3、Q4转化为业绩。2024年是安徽体外诊断检测试剂集采业绩兑现年份，头部企业有望充分受益。建议关注：IVD集采业绩兑现、呼吸道检测、AI辅助诊断。

推荐标的：圣湘生物、英诺特。受益标的：九安医疗、新产业、亚辉龙、万孚生物、润达医疗、安必平。

（4）血液制品板块

本周血液制品板块下跌0.77%，细分子板块中跌幅最小。2024上半年各公司采浆量预计维持良好增长态势，产品端景气度持续。2024Q1板块在高基数影响下短期增速放缓，二季度高基数影响减弱，业绩端有望恢复稳健增长。全年来看板块有望在采浆量的提升下实现业绩加速提升，板块整体具备强业绩支撑，业绩端具备较强确定性。血制品行业国有资本控股趋势显著，行业集中度有望进一步提升。血制品行业进入十四五兑现关键期，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。

推荐标的：派林生物、博雅生物、上海莱士、华兰生物。受益标的：天坛生物等。

（5）药店板块

本周线下药店板块下滑9.69%，下滑主要原因为陕西、深圳等地出台比价平台，市场担忧对于零售药店价格监管加强。我们认为情绪上的影响大于基本面影响，严格监管线上线下、院内院外药价，仍要合理考虑不同主体的购药便利性、运营成本，打击的是不公平高价，零售药店的中长期集中度提升逻辑未变，短期来看同店企稳改善趋势未变，零售药店业绩前低后高趋势明显，4、5月环比改善。下跌之后建议优先配置龙头标的。

推荐标的：益丰药房。受益标的：老百姓、大参林（维权）、一心堂、健之佳、漱玉平民。

（6）医疗服务

本周医疗服务板块下跌4.42%，在子板块中仍属于跌幅较大板块，2024年初至今医院板块已下跌36%，当前PE（2024）为29倍，从个股来看，区域眼科和ICL标的下跌幅度最大，前者主要系消费下行影响，后者主要系应收账款减值和行业经营环境影响。展望2024年下半年，消费下行的影响仍在持续，我们主要关注两个方向，一是不受消费影响的刚需医疗，二是经营已经出现向上拐点的标的。第一个方向对应国际医学、新里程、环球医疗、海吉亚医疗等标的，该部分公司旗（金麒麟分析师）下医疗机构内生经营稳健，我们更看好当前有外延预期、有快速发展的潜力业务的标的；第二个方向对应口腔、ICL等行业，口腔当前种植业务量价企稳，正畸收入同比增速也稳健，整体经营已经有向上拐点，叠加2025年产能增加，业绩有望在2025年迎来拐点期；ICL在2024年中期预计仍有较大减值压力，但从价格来看，当前普检、特检中标率基本稳定，特检开单逐步恢复，若应收账款减值压力在2024年中期释放充分，2024年下半年将有望迎来业绩拐点。

推荐标的：海吉亚医疗。受益标的：通策医疗（维权）、环球医疗、希玛眼科、艾迪康控股。

（7）中药板块

本周中药板块下跌2.64%，仅10%个股上涨，下跌标的主要为拥有双跨药品的标的，预计与药店同价政策有关。展望2024下半年，中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展；院内方面，在医药反腐大背景下，集采/国谈药品有望加速放量，且集采下产品竞争格局变化会促进部分公司品种放量，我们看好循证医学证据充足的、公司销售能力较强的院内中药快速增长。从估值来看，中药板块2024年PEG为1.32，整体处于偏高水平，我们当前更看个股机会，看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的，处于较低估值的标的。

推荐标的：康恩贝、佐力药业；受益标的：羚锐制药、方盛制药。

（8）CXO板块

本周医疗研发外包板块下跌4.64%，跌幅较上一周扩大，受到生物安全法案影响，年初以来CXO板块出现较大调整，目前已经在年初至今的较低位置。就经营层面而言，目前行业整体表现稳健，订单价格调整趋于稳定，不利因素逐步消除。展望下半年，生物安全法案立法推进的概率已经式微，目前板块整体波动已经趋于平缓，预计向下空间较小，边际催化可带动CXO整体行情。板块PE在20X左右，处于2018年以来的历史最低水平，建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。

受益标的：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、博济医药、诺泰生物等。

4 风险提示

行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

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证券研究报告：《行业周报：设备更新贷款财政贴息政策落地，看好医药板块底部投资机会》

对外发布时间：2024年7月1日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：蔡明子 SAC编号：S1340523110001

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