方正消费周周谈（第48期 6.30--7.5）|茅台_新浪财经

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方正食饮·王泽华

白酒新周期，调整预期，期待旺季

【周观点】食品饮料方向白酒精选高端和深度扎根的区域酒以及线上酒渠道；大众品关注满足细分功能化需求和产业链升级相关标的！关注零食，啤酒，饮料等方向。

【推荐标的】盐津铺子，新华都，珍酒李渡

事件：飞天茅台散瓶/整箱批价略有下跌，近期公司实施了一系列政策调整，显示公司稳定市场价格的决心和保护品牌价值的信心。宣布取消12瓶装飞天茅台（通称“大箱”）的投放，并结束了开箱政策，即不允许经销商拆箱单瓶销售。此外，公司还暂停了15年陈年茅台和精品茅台的发货。我们认为这些措施为茅台公司稳定市场和批价的信号。

公司取消大箱茅台的开箱政策主要针对市场中散装产品（市场上称“散飞”）供给过剩，这一举措旨在减少市场中散装茅台的供应，避免价格产生波动，从而维护市场价格的整体稳定性。据我们草根调研反馈，部分地区6月飞天茅台的发货将分批次进行，同样显示出公司稳价的决心。

此外，暂停15年陈年茅台和精品茅台的发货是对市场供应策略的进一步调整。不仅可以控制市场上超高端产品的流通量，增加其稀缺性，还推高了产品价值和品牌形象。

公司成立茅台1935酒全国经销商联谊会，为茅台酱香系列酒厂商“共建共享，共治共赢”的重要举措。充分发动全体经销商参与1935的市场建设，发挥共同治理的作用，更加专业和专注开展1935品牌市场工作，厂商同心，共同构建更加团结、和谐的利益共同体、情感共同体、命运共同体。同时也召开了“酒体升级鉴评会”，茅台1935的产品升级也体现了茅台股东大会时提出“以品质为先”，对于产品品质持续追求的承诺。稳固现有消费者的基础上，吸引新客户群，进一步扩大市场影响力。

反映公司对市场波动反应的敏感性以及对品牌价值保护的长远考虑，通过控制产品供应和改善市场销售结构，构建更健康和可持续的市场环境。长期来看，不仅有助于稳定消费者和投资者对于茅台批价的信心和预期，还将强化茅台在全球高端白酒市场中的领导地位。进入5月以来，新任董事长张德芹持续走访与调研市场，显示出公司对市场动态的高度关注及其适时调整策略的能力。这种灵活而审慎的市场策略，旨在保持品牌长期的市场竞争力和消费者信任。

目前宏观经济正处于换挡期中，叠加高温天气，白酒消费场景有所减少，正处于传统白酒行业淡季，导致高端产品市场需求下降，而端午期间部分地区高端白酒需求韧性仍在。复盘近2年散飞批价均在2600-2800元区间震荡，其金融及投资属性逐步减弱，有利于社会库存的消化。我们认为飞天茅台近期批价回调仅为淡季中电商补贴及黄牛抛售所致的供需错位所致，短期批价有望企稳回升。展望中秋国庆，白酒动销有望回暖，而作为高端白酒龙头企业，旺季需求有望增长，需求将随着行业回暖而率先修复。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

【五粮液】

事件：2024年6月28日，五粮液召开2023年度股东大会，会上公司就2023年公司经营状况，未来战略及发展目标进行了充分介绍，夯实了投资者信心，总结反馈如下：

丰富产品矩阵，打造品牌价值。公司产品结构不断完善，进行了上新紫气东来五粮液、45/68度五粮液，换新五粮春等。在主品牌方面，公司将丰富完善1+3的产品矩阵。1）代际酒系列：控制和降低八代五粮液在主产品的占比，增加1618、39度、45度、68度的产品占比。目前八代五粮液库存健康，端午期间维持双位数增长；2）年份酒系列：推出经典10/20/30/50，抢占2000元以上市场；3）文化酒：加强文化酒系列的开发；4）浓香酒系列：以五粮春、五粮醇、特头曲、尖庄等大单品为核心，优化产品结构，深耕不同细分市场。其中，五粮春聚焦高地市场打造，五粮醇深耕宴席市场，特头曲和尖庄分别实行区域差异化运营和优化产品结构。在价格布局上，公司通过差异化产品满足不同层次消费需求，用39度覆盖700+元价位带，45度覆盖900元价位带，1618抢占同价位带竞品份额，以其稳定和高速增长来弥补八代五粮液减量缺口，从而推动八代五粮液价格稳步提升。经典五粮液推出的四款产品，经典10对标2000+元，20对标5000元，30对标10000+元，50对标30000+元超高端产品。未来公司将持续优化产品结构，推动企业高质量发展。

贴近市场需求，优化渠道布局，重视经销商利益。经典五粮液的渠道模式采取平台化模式，构建厂商命运共同体，通过团购经销商和平台客户直达C端，计划江苏、北京、广东、上海为重点投放市场。公司通过建立2.6万家终端，覆盖了广泛的销售网络，同时在新兴渠道上进行了布局，如抖音、快手、微信视频等平台，扩大了品牌的市场覆盖范围。同时，公司重视经销商利益，积极引导商家顺价出货，解决渠道冲突，增厚价差收益、提高商家盈利水平。在国内外市场上，公司通过拜访开发大企业、开展回场游、老酒运营等多种市场活动，成功实现了国内外市场的拓展，海外渠道的建设已实现中免集团主要门店的全覆盖。此外，公司通过品牌价值回归引领企业高质量发展，通过和美五部曲以及和美全球行品牌文化活动推进，聚焦顶级政商平台、优质媒体资源和高端圈层营销，有效提升了品牌形象和价值，引领消费心智，助力终端高质量动销。

科学把握动销节奏，重视投资者回报，推动企业稳健发展。公司坚持稳中求进，统筹兼顾当前增长和长远发展，持续以稳健增长态势实现企业高质量发展，目前五粮液在千元价位段领先优势明显。同时公司注重费用效率，通过数字化手段精准识别市场结构和商家能力，优化费用投放，提高费用效率。公司上市以来，现金分红已连续4年每年超过100亿元，其中2023年度拟分红181亿元分红率60%，同比增长5个百分点，年度增幅为高端白酒中最高。分红规模深市第三，连续9年深市白酒上市公司第一。未来随着公司稳健发展，将进一步提升现金分红及分红率。管理层对24年经营目标展望乐观，将持续以提升五粮液品牌价值为核心，强化品质品牌、消费者培育，提高利润，推动价格向价值回归。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；改革成效不及预期风险。

【泸州老窖】

事件：2024年6月27日，泸州老窖召开2023年度股东大会，会上公司就2023年公司经营状况，未来战略及发展目标进行了充分介绍，夯实了投资者信心，总结反馈如下：

面对行业挑战，泸州老窖展现稳健经营与战略耐心。面对自去年二季度以来整个白酒行业的动销下滑，公司采取审慎的市场策略，强调对健康增长目标的坚持，明确反对为了短期指标往经销商、终端、消费者压货。公司认为，面对经济周期下行和市场的严峻挑战，坚持追求良性增长，确保不牺牲公司的长远发展以追求短期业绩。

积极推进供应链与生态链战略布局提升核心竞争力。公司布局了“十四五”供应链战略。从公司酿酒生产体系建设黄舣酿酒生态园，到包括包装、储存、运输体系在内的整个供应链，再到营销体系，都进行了根本性的改革和转变。展望2025年，公司将基本完成“十四五”供应链战略布局，“十五五”期间将聚焦生态链战略。这一系列战略布局，为公司中长期发展打下了坚实基础。

数字化转型为企业带来前所未有的市场响应速度和效率。公司十分重视数字化转型，五码产品上市是数字化驱动泸州老窖上的重大举措，加强对产品流向的监控和市场数据的实时分析。数字化战略的推进使得公司能更快速地响应市场变化，优化资源配置，提高操作效率。数字化驱动下公司目标今年实现扁平化管理，只有管理层和实践层，提高业务员工作效率，助力市场发展。五码系统只是公司管理体系革命的开端，数字化模式正推动公司形成新的竞争力，实现革命性跨越。

对消费者趋势的敏感把握确保产品策略与市场需求相匹配。泸州老窖高度重视未来的消费者趋势，特别是关注到00后消费者群体的崛起。公司计划通过营销策略的调整，更好地适应这一群体对“品味”的重视和偏好。公司也正在积极调整其产品线，以贴合未来市场对“高品位”、“高噱头”的高端酒的需求，从而在竞争激烈的市场中保持领先地位。

面临市场波动表现稳定。国窖1573拥有43万吨的原酒储存量，其中优质酒占比超过一半，同时成品酒库存量也超过3万吨，目前不存在产能瓶颈。为泸州老窖在市场需求回暖时提供了充足的供应保障。值得一提的是，尽管经销商当前面临较大的库存压力，终端和消费者的库存状况十分健康，显示出公司产品的市场吸引力和消费者的持续需求。展望未来，特别是在中秋国庆等传统销售旺季，随着白酒动销回暖，公司预计能快速把握市场机遇，进一步巩固其在高端白酒市场的领先地位。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《贵州茅台(600519)：策略明确稳市有方，批价有望企稳回升》2024.06.24

《五粮液(000858)：稳中有进，进中提质，聚焦高质量发展》2024.06.29

《泸州老窖(000568)：展现战略定力，信心与动力并行》2024.06.28

方正医药·周超泽

医药“科特估”之器械篇：关注医疗器械国产崛起与创新升级

本周（2024.06.17-2024.06.21）申万医药指数跌幅1.66%，沪深300指数跌幅1.51%，跑输沪深300指数0.15%，在申万31个一级行业指数中排名第13位。截至本周五（2024.06.21）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为24.87倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为11.48倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为116.54%，仍处于历史低位。

“科特估”推动新质生产力赋能，医疗器械加速创新升级。“科特估”强调新质生产力赋能企业的发展和转型升级，医疗器械，尤其是创新型、高端化医疗器械，在国内创新扶持政策密集推出支持下，随着产品的逐步获批和上市销售，医疗器械“科特估”板块的价值将有望得到市场重新认可，修复估值水平。此外，医疗耗材集采逐渐常态化也促使国内企业加大研发投入，加速创新赋能和高端化升级，提升产品附加值，获取新的增长驱动力。

国产企业加大研发投入，持续创新输出追赶国际前沿。我国医疗器械行业起步较晚，整体仍处于追赶国际龙头阶段，对此国产企业持续加大研发投入，推进常规产品国产替代的同时，在中高端领域加速追赶欧美龙头、甚至实现超越。医疗设备领域国际龙头引领高端化、智能化前沿发展，中国企业在多次打破国产空白，并在超声、监护仪等领域实现高端产品比肩国际的同时，部分龙头企业如联影医疗在磁共振成像领域实现了全球首创，充分证明了国产企业创新实力；高值耗材领域，中国企业在心血管介入耗材等方面取得了显著进步，如乐普医疗可降解支架、封堵器等产品均为全球首创，眼科、骨科等高值耗材国产整体加速追赶，打破进口垄断，并借力集采加速抢占市场份额；体外诊断领域欧美成熟市场已普遍实现化学发光技术的迭代、领先国内，以迈瑞医疗、新产业等为首的国产企业加速技术升级，化学发光检测精度、速度、项目覆盖度等基本比肩国际龙头，随着集采的落地，有望加速全国IVD技术升级，且海外应急需求打开出口渠道，国产IVD企业高端化、国际化发展加速推进；低值耗材领域中国企业作为全球代工厂输出产品，欧美市场对高端医疗的需求促进低值耗材的高端化升级，国内企业相继加大研发投入，推出可视化、功能涂层等创新迭代产品，增强海外市场竞争力。

创新医疗器械密集获批，国内创新医疗器械加速高端化和国产化。2014-2023年，NMPA共批准250个创新医疗器械上市，其中53项创新三类器械，聚焦高端医学影像、心血管介入、眼科、骨科、远程医疗等领域，彰显国产高端创新实力。在贴息采购等多维政策支持下，医疗器械各细分赛道国产化率显著提升，其中，监护仪、DR、冠脉支架等超70%，而DSA、透析、电生理、人工晶体等不足30%。随着医疗建设需求释放、集采等政策推进、创新产品持续推出，高端、创新医疗器械国产化率有望进一步提升。

投资建议：医疗器械板块创新升级、切换高端赛道趋势明确，龙头企业加大研发投入，加速创新产品落地和高端化、国际化发展，促进企业价值回升。1）医疗设备：关注迈瑞医疗、联影医疗、华大制造、微创机器人、澳华内镜等；2）医疗耗材：关注爱博医疗、乐普医疗、惠泰医疗、维力医疗等；3）IVD：关注新产业、亚辉龙、安图生物等。

风险提示：行业政策变动，集采降价，市场竞争加剧，产品研发及推广不及预期，企业盈利增长不及预期，海外市场拓展不及预期，其他系统性风险等。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《医药“科特估”之器械篇：关注医疗器械国产崛起与创新升级》2024.06.25

方正家电团队

清洁电器618销售数据：扫地机量价齐升，洗地机价格进一步下探

本测算采用24w21-w25（24.5.20-6.23）与23w21-w25（23.5.22-23.6.25）奥维扫地机器人及洗地机线上数据。

扫地机：量价齐升，中高端价格带占比有所提升。24年618期间扫地机实现销售额24.7亿元，同比+10%；实现销量68万台，同比+6%；均价为3611元，同比+3%。618期间3000-3500扫地机器人销量占比最高且提升显著，较去年同期/去年双11分别+8/+14pcts，主要系今年科沃斯、云鲸主打产品T30PRO、J4均定位在此价格段（两款销售额分别占3000-3500价格带的38%、41%）。

分品牌来看，石头份额稳步提升，云鲸以价换量成效显著。618期间石头/科沃斯/云鲸/追觅销额占比分别为29%/23%/18%/18%，同比分别+0.4%/-13.4%/+6.7%/+4.5%，较23年双11分别+4/-10/+4/+2pcts，石头超越科沃斯位居销额份额首位。从销售额来看，石头/科沃斯/云鲸/追觅分别实现销售额7.1/5.7/4.4/4.4亿元，同比+11%/-31%/+75%/+47%%。其中，销量17.0/15.5/11.7/9.4万台，同比+7%/-29%/+79%/+53%；均价4191/3657/3790/4614元，同比+4%/-2%/-2%/-4%。

分SKU来看，2024年618期间TOP单品销售情况来看，3500以下价格带中，云鲸销量占比同比显著提升，科沃斯也有4pcts的提升。从重点发力的单品来看，J4、T30 PRO为23年3500-4000价格带J3、T20 PRO的升级款，在吸力、清洁系统、智能化、导航避障、电池续航等方面均有改善，价格却有显著降低。石头则重点发力3500+价格带，从2023年的P10到2024年的P10S PRO，通过产品性能的显著提升（如升级的双滚刷和强力拖地系统、最新的LIDAR导航技术等），成功地将产品定位提升到了3500-4500元的中高端市场。通过有效的销售策略和市场反馈，石头科技在618期间显著提升了在这一价格带的市场占比，实现了销量与价格的双赢。

洗地机竞争仍然激烈，价格进一步下探。在 23年618的较高基数下，24年618期间洗地机实现销售额13.1亿元，同比-14%，实现销量59万台，同比+2%，同时均价为2198元，同比-16%,较23年双十一均价下降8%。618期间 2500-3000价格带洗地机销量占比最高，同比+5pcts；3000+价格段销量占比均有所下降，合计-17pcts，洗地机价格进一步下探。

分品牌来看，618期间表现来看，添可/追觅/云鲸/美的销额份额分别为43%/24%/6%/6%，同比-7/+9/+4/-1pcts，较23年双十一同比-9/+5/+4/-1pcts。添可位居销额份额首位。从销售额来看，添可/追觅/云鲸/美的分别实现销售额5.6/3.1/0.8/0.8亿元，同比-27%/+38%/+147%/-25%。其中，销量24/12/3/5万台，同比-5%/+56%/+159%/-2%；均价2321/2490/2809/1522元，同比-23%/-12%/-5%/-23%。

投资建议：看好清洁电器板块，扫地机品类内销以价换量持续提升渗透率，市场集中度高盈利能力稳定；外销推新卖贵量价齐增，推荐标的【石头科技】、【科沃斯】

风险提示: 市场竞争加剧、原材料成本波动、汇率波动等。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《清洁电器618销售数据：扫地机量价齐升，洗地机价格进一步下探》2024.06.24

方正零售美护纺服团队

中国古法黄金第一股老铺黄金港股上市，Nike&欧莱雅下调全年指引

美护主线：诺和诺德司美格鲁肽减重适应症获批，欧莱雅下调全年预期，创健医疗新三板挂牌

行业变化：

（1）近期NMPA批准了诺和诺德公司研发生产的诺和盈（用于长期体重管理的司美格鲁肽注射液）在中国的上市申请，后者为全球首个且目前唯一用于长期体重管理的GLP-1RA周制剂。据相关数据显示全球GLP-1药物市场规模持续扩张,预计到2030年全球市场规模达407亿美元，预计2026年,中国治疗肥胖症的GLP-1RA药物市场规模将达122亿元。

（2）近期欧莱雅集团CEO叶鸿慕下调全球美妆市场增长预期，从先前预计增长5%调整为4.5%-5%，为2015年以来首次下调。叶鸿慕将下调原因归结为欧莱雅于中国市场的疲软，或与618表现平淡有关，本次618大促天猫渠道欧莱雅失守第一宝座位居第二，抖音渠道赫莲娜排名同样下滑，公司开年以来采取多维度调整应对行业竞争变化。

（3）创健医疗新三板挂牌材料被正式受理，公司为重组胶原全产业链龙头之一，实现I型、II型、III型、XVII型、III型小分子、XVII型小分子等量产，24年2月公司成功研发出具有天然三螺旋结构的III型重组人胶原蛋白，公司2022-2023年中国重组胶原蛋白原料销售额位列第一。2023年，创健医疗营收2.83亿元/+61.3%，净利润6364.91万元/+79.7%，其中2023年，重组胶原蛋白原料及终端产品收入占比各约50%。

核心观点：

此次618大促渠道结构及竞争结构均迎来显著变化，天猫增长超预期，抖音美妆延续稳健高增态势，大促后期可关注抖音后续平销放量节奏，天猫渠道调整后有望逐步企稳巩固美妆核心渠道优势；竞争维度来看国货龙头双渠道均领跑，国货崛起仍为美妆核心主线，关注国货龙头Q2增长超预期机会；医美板块重组胶原仍为核心主线，新品落地及放量节奏将为24年投资核心锚点。建议关注【上美股份】【巨子生物】【锦波生物】【丸美股份】【珀莱雅】【润本股份】【水羊股份】【江苏吴中】。

零售主线：中国古法黄金第一股老铺黄金港股上市，亚马逊推出类“全托管”服务

行业变化：

（1）中国古法黄金第一股老铺黄金港股上市。公司作为中国古法手工金器专业第一品牌，定价高端，1-5w/5-25w/25w以上单价范围产品占收入比重分别为65.0%/19.0%/5.7%，核心目标客群为25-45岁女性及30-55岁男性。23年公司实现收入31.8亿元人民币/+146%，其中线下占比约89%，23年末门店数30家，主要集中在中国一线及新一线城市；实现归母净利润4.2亿元，对应归母净利率约13.1%。

（2）6月22日，贵州合力超市旗下首家“胖东来式”调改店正式营业，主要从卖场商品结构、动线布局、设备设施、专业能力及员工福利等方面进行了全方位的升级。与其他超市业态有所差异，此次调改胖东来并未直接参与，仅由公司自行向胖东来进行学习。

（3）6月26日，据电商报pro，抖音生活服务发布2024年第三季度软件服务费公告，其中住宿、结婚、丽人三个类目的费率有所调整，住宿类目的费率大幅上涨，从原先的3.0%-4.5%上升至8%。目前，该公告尚处于意见征集时期，后续如无调整将在7月1日实施。

（4）6月28日，据纵腾集团公众号，亚马逊宣布开始做中国仓履约直发，根据初步方案，亚马逊主页为低价商城设置专门入口，首次招商范围为时尚、家居、生活品类，在亚马逊设定的细分类目的价格上限以下，允许卖家拥有自主定价权。此模式下，卖家只需要把货发到中国 FBA 仓，后续履约及站内和站外推广由亚马逊完成，运费显著降低。

（5）6月25日，据电商报pro，天猫近期发布新规，商家在店铺页面、商品详情、推广渠道、旺旺聊天、直播互动以及实物包裹等任何与消费者交互的环节中，均不得发布或推送可能引发交易风险的第三方商品或信息，举例而言，在包裹内夹带小卡片进行引流的行为被明令禁止。

核心观点：

（2）亚马逊亲自入局类“全托管”业务，与temu正面竞争，或将短期给temu一定的压力。我们认为，亚马逊的优势在于FBA支持下极强的美国当地物流体验，而temu作为发源于中国的企业优势在于中国本地的招商，双方均有其业务优势，建议持续关注跨境电商格局变化。

（3）天猫自今年以来，多次发布用户体验相关规定，持续提升自身平台竞争力，建议持续关注电商格局变化。

纺服主线：Nike表现承压下调FY25指引，波司登FY24表现亮眼利润同比+43.7%

行业变化：

（1）Nike发布FY24（截止于24/5/31）业绩。FY24Q4实现收入126亿美元/持平；实现归母净利润15亿美元/+45%，整体收入表现符合预期、归母净利润表现超市场预期。大中华区FY24Q4收入19亿美元/+7%，部分受今年618提前贡献，但整体线上流量/线下客流持续疲软；北美FY24Q4收入53亿美元/-1%，其中专业运动表现良好、但部分被运动生活品类拖累。公司下调FY25收入（报表）指引至下滑中单位数，其中FY25H1下滑高单位数（此前为FY25H1收入下滑低单位数，全年增长），下调指引主因1）运动生活在线上表现疲软；2）预计汇率走势对收入产生1个点的负面影响；3）下调对大中华区的展望；4）收紧部分经典鞋款的供应与发布时间表。

（2）波司登FY23/24实现收入232.1亿元/+38.4%，实现归母净利润30.7亿元/+43.7%，表现超市场预期。其中，波司登主品牌实现收入167.8亿元/+42.7%，上下半财年分别同比增长+26%、+50%，旺季下收入表现亮眼。公司盈利能力稳步提升，利润增速连续9年高于收入增速。我们认为公司在当前消费环境下业绩表现出色，占据羽绒服单品类消费者心智，作为行业龙头不断创新品类，并发力防晒服等时尚功能性品类贡献增量，建议重点关注。

核心观点：

（1）制造端，海外品牌去库在4Q23-1Q24陆续完成，后续订单改善趋势确定性强；欧美多数运动品牌24年指引偏乐观，国内制造企业24Q1业绩兑现实现高增长。预计制造板块优异表现有望延续，建议关注运动制造龙头【裕元集团】（低估值高股息的运动鞋制造龙头，业绩弹性高）【华利集团】【申洲国际】（订单改善趋势有望延续，且当下估值已边际回调）。

（2）男装板块此前基本面表现较弱，品牌表现分化。当前板块估值已回调至相对底部，行业作为高股息板块，后续仍然重点关注。

风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《中国古法黄金第一股老铺黄金港股上市，Nike&欧莱雅下调全年指引》2024.06.30

方正轻工·李珍妮

关注泡泡玛特手游上线IP边界拓宽，两轮车新国标出台在即期待更新需求及格局优化

纪要：

6月27日，泡泡玛特首款手游《梦想家园》正式上线，首日挤进了游戏畅销榜TOP 50，游戏上线前全网预约量超过500万。《梦想家园》是一款模拟经营+派对玩法的游戏，游戏集合了MOLLY、LABUBU、SP、PUCKY、DIMOO五大头部IP。玩家进入到一个绮丽的手帐世界，建设一个叫‘云鲸岛’的被遗弃的空中家园。泡泡玛特以游戏作为IP的表达载体，通过梦幻的场景设计、丰富的互动故事线让IP形象更加完整、立体，有望与主题乐园等线下业务相结合，共同强化IP与粉丝之间的情感连接，从而延长IP的生命周期。

在当前国内整体消费承压的大环境下，市场对电动两轮车后续销量担忧加大，但一方面当前市场上仍存在大量的超标车辆亟待换新，在执法力度加强+以旧换新政策的鼓励下，存量更新仍有望贡献部分销量；另一方面下沉城市的出行需求以及高线城市的拥堵，消费者习惯的改变等均有望驱动国内电动两轮车保有量中长期处于增长通道。此外，海外市场方兴未艾，成长潜力较大，国内品牌亦前瞻布局，有望打造新增长曲线。在头部品牌的策略及超标车辆厂商和门店的出清作用下，市场竞争格局有望改善。建议关注龙头地位稳固，产品力升级的【雅迪控股】，市场份额具备提升空间，估值处于修复通道的【爱玛科技】，智能化领先，差异化竞争的【九号公司-WD】。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《轻工制造行业事件点评报告：以旧换新有望为电动两轮车销量再添动力重视头部品牌份额提升》2024.4.16

方正社服·李珍妮

关注出行链暑期催化，持续看好教培

周观点：暑期旺季降至，根据OTA平台预订数据，24年暑期国内旅游市场稳步增长。24年初以来，国民出游量增价减特征持续，且旅游目的地客流表现呈现多点开花趋势，暑期旺季客流表现有望催化旅游景区板块，建议关注享受出行李各环节景气度的OTA平台，关注边际变化较多的西域旅游、长白山、峨眉山、九华旅游等。

推荐标的：粉笔，特海国际，携程集团-S

具体内容：

6月22日起至月底，全国铁路和民航迎来今年暑期的第一波出行高峰，伴随着学生暑假探亲返乡及亲子出游活动开启，暑期旅游旺季也正式开始。

游客量方面，暑期国内旅游市场保持稳步增长。携程数据显示，今年暑期国内旅游市场保持稳步增长，境内酒店、机票搜索热度均同比上涨20%以上。就细分趋势来看，

1）国内长线游火热，今年夏天全国大部地区高温日数偏多，超级热和超长假期同期而至， “上山下海入草原”避暑旅游目的地热度高涨。尤其是凉爽的西北地区三线以下小城机票预订量增幅明显。

2）亲子用户是暑期旅游市场绝对主力。携程数据显示，国内游方面，亲子用户占比约48%，出境游亲子用户占比达52%，租车自驾游、包车游，包车游中亲子用户占比超过8成。研学游延续去年热度，相关产品增长7成。

3）西北小城旅游火爆，在去哪儿平台上，2024年暑期最先启动预订的热点地区就是西北地区。热门城市包含西安、伊犁、乌鲁木齐、酒泉等。从增长来看，刚刚有提到，小城市预订量同比增长更加明显，除了爆火的新疆外，张掖、嘉峪关、海西、酒泉等城市酒店预订量增长明显，在40%以上。