广发宏观 | 6月产业链景气度的结构特征|制造业_新浪财经

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6月制造业景气度持平。其中包含制造业淡季、大宗价格波动、高温多雨等因素扰动；同时也反映需求端仍需进一步巩固和强化。从结构上来看，五大条产业链线索值得关注：（1）计算机通信电子、通用设备、电气机械等行业景气领先；（2）新兴产业中，新一代信息技术和新能源汽车景气环比改善；（3）上游原材料行业景气和价格下行；（4）建筑业PMI进一步走低，其中基建订单边际改善，地产压力仍较明显；（5）接触型服务业景气环比有所回落。

6月制造业PMI持平于前值的49.5。这一景气水平低于今年3-4月（50.4-50.8），但好于2023年11月至2024年2月（49-49.4）。15个细分行业中位于景气扩张区间的行业个数为3个，环比减少5个；计算机通信电子回升至景气扩张区间；专用、医药、石油炼焦、化工、金属、化纤橡塑景气则由扩张进入收缩区间。

据国家统计局，6月制造业PMI49.5，持平于前值；从绝对水平看，制造业连续2个月位于景气收缩区间，低于3-4月（分别为50.8和50.4），但好于2023年11月至2024年2月（49-49.4的收缩区间）水平。

15个细分制造业中，3个行业位于景气扩张区间，环比减少5个；计算机通信电子景气由收缩进入扩张区间；专用设备、医药、石油炼焦、化工、金属制品、化纤橡塑景气由扩张进入收缩区间。

分行业来看：（1）计算机通信电子、汽车等大行业的景气上升对制造业景气度形成支撑，所以整体PMI能够在多数行业放缓的情况下持平，前五个月这两个行业营收占比分别达13%和8.5%，[1]这也与统计局提到的高技术制造业和装备制造PMI回升的情况对应；（2）环比下行的12个行业中，有8个符合淡季的季节性特征，其中高耗能行业的普遍下行或包含节能降碳行动带来的影响；（3）大中小型企业PMI中，只有大企业PMI下行，可能也包含着上游大宗商品价格波动所带来的原材料库存回踩；（4）地产需求偏弱对黑色、化工、专用设备等行业需求亦存在影响。

据中采咨询，15个细分制造业中，3个行业6月景气环比上行，计算机通信电子、非金属矿制品、汽车景气环比分别上行6.7、2.5和0.8个点；其中，非金属矿制品景气环比连续3个月改善。

其余12个行业景气环比走弱，专用设备（6月行业PMI环比下行11.6个点，下同）、通用设备（-2.2 pct）、电气机械（-1.4 pct）、医药（-8.3 pct）、农副食品（-1.5 pct）、纺服（-2.2 pct）、有色冶炼（-1.3 pct）、石油炼焦（-3.7 pct）、化工（-8.0 pct）、黑色冶炼（-2.0 pct）、金属制品（-4.9 pct）、化纤橡塑（-6.5 pct）。

电气机械、通用、纺服、农副食品、医药、黑色、化工、石油炼焦8个行业均与其季节性均值（图2）变动方向一致，表明行业的景气下滑符合淡季特征。医药、化工、化纤橡塑、金属制品6月PMI环比分别下行8.3、8.0、6.5和4.9个点，下行幅度明显高于其季节性均值，一则石化化工等高耗能行业景气的普遍下滑或与节能降碳行动带来的新一轮供给约束有关，和上游大宗价格波动也有关系；二则总需求尤其是地产需求偏弱可能也制约了相关原材料和专用设备等行业景气表现。

从行业景气水平看，计算机通信电子、通用设备、电气机械景气领先，三个行业均为中游装备制造行业。我们理解这几个行业一则与地产链相关度低；二则受益于出口好转；三则受益于设备更新政策红利。

从细分行业6月PMI绝对水平看，计算机通信电子景气最高，位于55以上；通用设备、电气机械次之，位于50-55之间；化纤橡塑、有色冶炼、黑色冶炼、石油炼焦、金属制品、汽车、纺服、医药、专用设备景气位于45-50之间；化工、非金属矿制品、农副食品景气最低，位于40-45之间。

以历史区间（过去4年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，黑色冶炼、计算机通信电子景气分位值较高，在70%以上；通用设备、石油炼焦、非金属矿制品、电气机械景气分位值位于50%-60%之间；其余行业分位值均在50%以下。

从价格端指数看，6月出厂价格环比下行2.5个点，购进价格环比下行5.2个点，分别结束了连续2个月和3个月的环比回升。行业景气分布和价格分布对应程度较高，景气环比上行的三个行业计算机通信电子、汽车、非金属矿制品，行业对应的出厂价格指数环比分别为-0.9、+4.1和+2.1个点，价格指数表现也更为稳健；而黑色、化工、石油炼焦、化纤橡塑等低景气度行业，出厂价格指数下滑幅度均超过5个点。

6月出厂价格环比回落2.5个点至47.9；购进价格指数环比下行5.2个点至51.7；购进价格此前连续3个月环比上行，出厂价格4-5月连续2个月环比上行。

从细分行业出厂价格指数看，黑色冶炼（环比下行56个点，下同）、化工（-10.5 pct）、石油炼焦（-10.4 pct）、化纤橡塑（-5.6 pct）、有色冶炼（-4.3 pct）、纺服（-2.4 pct）、医药（-1.6 pct）、电气机械（-6.1 pct）、计算机通信电子（-0.9 pct）、通用设备（-1.9 pct）、专用设备（-4.6 pct）；金属制品、非金属矿制品、汽车环比分别上行6.3、2.1和4.1个点；农副食品出厂价格指数环比持平。

从细分行业购进价格指数看，汽车、医药、非金属矿制品购进价格环比分别上行2.3、1.5和6.3个点，其余行业购进价格指数环比下行，黑色冶炼（环比下行38.9个点，下同）、化纤橡塑（-7.4 pct）、金属制品（-9.8 pct）、化工（-11.5 pct）、石油炼焦（-2.7 pct）、有色冶炼（-8.3 pct）、纺服（-7.1 pct）、农副食品（-4.6 pct）、电气机械（-12.0 pct）、计算机通信电子（-9.9 pct）、通用设备（-3.7 pct）、专用设备（-10.3 pct）。

新兴产业方面，6月EPMI环比下行3.4个点，环比降幅亦大于过去5年环比均值的-1.0个点。细分行业中，生物产业、新一代信息技术、节能环保位于景气扩张区间；新能源汽车、新材料、新能源、高端装备制造位于景气收缩区间。值得注意的是，新一代信息技术是唯一的一个处于景气扩张区间且景气环比上行的行业，国内产能扩张、消费电子需求好转、人工智能加速发展等线索叠加带动了行业增加值和投资的高增长。

从6月行业绝对景气值看，7大战略性新兴产业中，生物产业、新一代信息技术、节能环保景气位于扩张区间，好于其他行业；新能源汽车、新材料、新能源、高端装备制造景气位于46-48之间的收缩区间。

从环比看，新一代信息技术、新能源汽车环比分别上行4.3和2.2个点，其余行业景气环比下行，新材料、节能环保、生物产业环比分别下行12.0、9.2和5.7个点，新能源和高端装备制造环比分别下行2.0和1.0个点。

与季节性均值（过去5年同期均值）相比，新一代信息技术高出季节性均值2.1个点，节能环保持平于季节性均值水平，其余行业均低于季节性均值。

建筑业PMI为2023年7月以来低点。其中代表基建的土木建筑总指数环比下降2.0个点，新订单项环比小幅上行2.0个点，显示基建开工情况仍偏弱，但增量需求随着财政落地加快有边际改善的信号。地产链情况相似，房地产业及新订单环比分别下降0.8、3.4个点，但企业预期小幅上行0.8个点，且连续2个月环比改善，或表明房企对政策端继续放松保持积极预期。

6月建筑业PMI52.3，环比下行2.1个点。

细分行业方面，土木工程建筑继续位于55以上；房屋建筑景气位于50-55之间，建安景气最低位于40-45之间。

环比方面，房屋建筑景气环比回升0.4个点，土木工程建筑和建筑安装景气环比分别下行2.0和10.4个点。

新订单方面，建筑业新订单持平于前值；其中，土木工程建筑新订单回升3.0个点，房屋建筑和建安环比分别下降0.8和4.5个点。

经营预期方面，建筑业经营预期环比下行1.6个点，房屋建筑持平，土木工程建筑和建安经营活动预期环比分别下降2.1和5.7个点。

6月房地产业PMI环比下降0.8个点；新订单环比下降3.4个点，结束了此前连续2个月的环比改善；经营活动预期环比上行0.8个点，连续2个月改善。

服务业PMI为50.2，6月继续保持扩张但环比微降0.3个点。行业方面，线上信息技术服务、航空、邮政保持景气扩张，好于其他行业；餐饮住宿、批发、水上运输等景气偏低。住宿餐饮景气一则和假期出游次月接触型消费需求回落的季节性有关；二则可能和今年6月北方高温、南方持续降雨的天气影响有关。猪肉价格6月中旬后亦有调整。

6月服务业PMI环比下降0.3个点至50.2。

细分行业方面，电信广播电视、航空、邮政景气最高，位于55以上；互联网及软件信息景气位于50-55之间；道路运输、水上运输、批发、生态环保、餐饮、租赁及商务服务景气位于45-50之间；住宿业景气最低，降至40-45之间。

从环比变化看，航空、道路运输、电信广播电视景气环比分别上行4.5、0.8和1.0个点；其余行业景气环比下降。水上运输（环比下降7.5个点，下同）、邮政（-7.0pct）、批发（-4.7 pct）、生态环保（-4.1 pct）、互联网及软件信息（-1.6 pct）、餐饮（-4.0 pct）、住宿（-6.8 pct）、租赁及商务服务（-5.8 pct）。

6月制造业景气度持平。其中包含制造业淡季、大宗价格波动、高温多雨等因素扰动；同时也反映需求端仍需进一步巩固和强化。从结构上来看，五大条产业链线索值得关注：一是计算机通信电子、通用设备、电气机械等行业景气领先；二是新兴产业中，新一代信息技术和新能源汽车景气环比改善；三是上游原材料行业景气和价格下行；四是建筑业PMI进一步走低，其中基建订单边际改善，地产压力仍较明显；五是接触型服务业景气环比有所回落。从后续线索来看，一是[2]6月25日四部门联合实施设备更新贷款财政贴息政策；二是[3]6月20日住建部召开视频工作会议，“收储去库存”加速。

注：

1.https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202406/t20240630_1955253.html

2.https://baijiahao.baidu.com/s?id=1802841031215018693&wfr=spider&for=pc

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