【招商策略】ETF逆势净流入，股权风险溢价回升——金融市场流动性与监管动态周报|ETF_新浪财经

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张夏 S1090513080006

田登位研究助理

上周二级市场可跟踪资金供需小幅净流出，市场融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。资金借道 ETF 入场，沪深 300ETF 净申购额显著放大，科创50 与 A50ETF 持续净申购。新的港股通 ETF 成立及港股通 ETF 纳入门槛降低将为香港市场提供新的流动性。往后看，ETF 持续净流入有望为 A 股高 ROE 高 FCF 龙头贡献结构性增量资金。

⚑近期ETF新变化：近期市场震荡调整，市场成交缩量，在此背景下资金借道ETF快速入场，尤其是沪深300ETF近两个交易日成交量显著放大，为市场托底。港股ETF扩容为香港市场带来增量资金，一方面，新的港股通ETF不断成立，并得到快速认购；另一方面，港股通ETF范围扩大，降低ETF纳入互联互通的标准，有望提升香港市场流动性。

⚑货币政策与利率：上周（6/17-6/21）央行公开市场净投放2650亿元，未来一周将有3980亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至6月21日，R007上行20.4bp，DR007上行12.8bp，1年期国债收益率下行0.3bp，10年期国债收益率上行0.1bp，同业存单发行规模增加2851.8亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M同业存单利率下行。

⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需小幅净流出。北上资金流出，净流出161.2亿元；融资余额下降，融资资金净卖出19.7亿元；ETF净流入123.8亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。

⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、北证50、中证1000。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。

⚑市场偏好：行业偏好上，通信、农林牧渔、基础化工获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、智能驾驶、信创，融资资金加仓风电、绿电、航空产业链。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为华宝中证医疗ETF；净赎回最高的为国联安中证全指半导体ETF。

⚑ 海外变化：美国5月零售销售数据低于预期，美联储9月降息预期升温。美国5月零售销售数据低于预期，经修正后，4月零售销售额环比下降了0.2%。4月数据大幅下修且5月数据涨幅微弱，美国二季度经济活动有所降温。

⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

流动性专题

※ 近期ETF新变化

▶ 沪深300ETF净申购量大幅增加

近期沪深300ETF快速净流入，为市场托底。近期市场震荡调整，市场成交缩量，在此背景下资金借道ETF快速入场，尤其是沪深300ETF近两个交易日成交量显著放大，6/21、6/24分别净申购31.3、32.4亿份，显著高于历史平均水平，为市场托底。

今年以来ETF持续净流入，且偏好“逆向投资”。今年来资金借道ETF快速流入市场，截至2024年5月31日，年内ETF累计净流入3417亿元，显著高于历史同期水平，成为市场重要增量资金来源。并且偏好“逆向投资”的ETF资金一定程度上充当了市场稳定器，在波动幅度较大的1、2月份快速净流入，在市场稳定后流入速度渐缓。

▶ 港股通ETF扩容

一方面，新的港股通ETF不断成立，并得到快速认购。6月11日，南方、广发、景顺长城三家基金公司的中证国新港股通央企红利ETF集中发行，募集规模上限均为20亿元。上市于港股的央企红利板块由于估值相对较低，导致股息率较高，更具性价比。新港股通ETF发行后得到投资者快速认购，6月19日，国新投资公告称认购了其与广发基金、南方基金、景顺长城基金等头部机构合作推出的中证国新港股通央企红利ETF首发份额。

另一方面，港股通ETF范围扩大，降低ETF纳入互联互通的标准，有望提升香港市场流动性。6月14日，沪深交易所发布最新修订的沪深港通业务实施办法，针对陆股通、港股通ETF范围进行修改，降低ETF互联互通的纳入标准。本次调整将ETF纳入规模门槛由不低于港元17亿元调整为不低于港元5.5亿元。截至2024年6月25日，香港市场中规模大于17亿港元的ETF仅有35只，占比19%，而规模大于5.5亿港元的ETF有56只，占比30%。目前，南向通ETF已经成为香港股票市场重要的参与者，自2022年7月以来，南向通ETF累计成交额达人民币7993亿元，且南向ETF成交额占本地ETF成交额比例已超过10%。预计香港市场ETF规模门槛放宽后，更多香港股票ETF有望纳入南向通范围，为内地投资者提供更多元化的投资选择。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（6/17-6/21）央行公开市场净投放2650亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购3980亿元，同期有80亿元央行逆回购到期，逆回购净投放3900亿元。同时开展1820亿元MLF操作，同期有2370亿元MLF到期，MLF净回笼550亿元。另外有700亿元国库现金定存到期，未来一周将有3980亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至6月21日，R007为2.04%，较前期上行20.4bp，DR007为1.95%，较前期上行12.8bp，两者利差扩大7.6bp至0.09%。1年期国债到期收益率下降0.3bp至1.59%，10年期国债到期收益率上升0.1bp至2.26%，期限利差扩大0.4bp至0.67%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（6/17-6/21）同业存单发行656只，较上期增多92只；发行总规模9551.3亿元，较上期增多2851.8亿元；截至6月21日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化0.8bp、-4.2bp、4.7bp至1.96%、1.95%、2.04%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（6/17-6/21）新成立偏股类公募基金36.0亿份，较前期增多8.7亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入123.8亿元。上周整个市场融资净卖出19.7亿元，从前期净流入转为净流出，截至6月21日，A股融资余额为14708.7亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为161.2亿元，净卖出额较前期收窄57.6亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（6/17-6/21）IPO融资金额回升至22.4亿元，共有2家公司进行IPO发行，截至6月21日公告，未来一周将有2家公司进行IPO发行，计划募资规模30.4亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持10.4亿元；公告的计划减持规模28.4亿元，较前期下降。

限售解禁市值为608.7亿元（首发原股东限售股解禁495.2亿元，首发一般股份解禁22.8亿元，定增股份解禁69.7亿元，其他21.0亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至671.6亿元（首发原股东限售股解禁492.1亿元，首发一般股份解禁2.9亿元，定增股份解禁154.9亿元，其他21.7亿元）。

市场情绪

（1）市场情绪

上周（6/17-6/21）融资买入额为2906.8亿元；截至6月21日，占A股成交额比例为9.0%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。

上周（6/17-6/21）纳斯达克指数上涨0.0%，标普500指数上涨0.6%。上周VIX指数回升，较前期（6月14日）上升0.5点至13.2，市场风险偏好下降。

（2）交易结构

上周（6/17-6/21）关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、北证50、中证1000。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（96.6%）、科创50（81.0%）、TMT（59.6%）、上证50（52.7%）、周期（47.5%）。

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（6/17-6/21）通信、农林牧渔、基础化工获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出161.2亿元，净买入规模较高的行业为通信、电子、石油石化，买入金额分别为23.0亿元、16.1亿元、6.9亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、家用电器、医药生物等行业。融资资金净流出19.7亿元，净买入规模较高的行业为计算机（+7.8亿元）、电子（+7.3亿元）、有色金属（+3.5亿元）等行业，净卖出电力设备（-8.2亿元）、基础化工（-5.9亿元）、非银金融（-4.7亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（6/17-6/21）北上资金净流入规模较高的为中特估（29.0亿元）、智能驾驶（6.8亿元）、信创（2.5亿元），融资资金净流入规模较高的为风电（2.1亿元）、绿电（1.2亿元）、航空产业链（1.1亿元）。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为立讯精密（+13.1亿元）、赛力斯（+13.0亿元）、中际旭创（+10.4亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-45.9亿元）、美的集团（-18.5亿元）、长江电力（-10.9亿元）等。融资净买入规模较高的为赛力斯（+4.1亿元）、京东方A（+3.5亿元）、伊利股份（+2.8亿元）等；净卖出规模较高的为北方华创（-4.9亿元）、中国石油（-3.2亿元）、贵州茅台（-2.7亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（6/17-6/21）ETF净申购，当周净申购86.0亿份，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购34.3亿份；创业板ETF净赎回4.1亿份；中证500ETF净申购1.4亿份；上证50ETF净赎回2.2亿份。双创50ETF净赎回1.1亿份。科创50ETF净申购19.9亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回37.8亿份；消费行业净申购6.9亿份；医药行业净申购36.1亿份；券商行业净申购5.3亿份；金融地产行业净申购0.3亿份；军工行业净申购1.2亿份；原材料行业净申购0.2亿份；新能源&智能汽车行业净赎回1.9亿份。

上周（6/17-6/21）股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证医疗ETF（+19.4亿份），易方达沪深300ETF（+12.9亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国联安中证全指半导体ETF（-9.6亿份），华夏国证半导体芯片ETF（-7.6亿份）次之。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储理事库格勒表示，对美联储朝着2%的通胀目标前进持谨慎乐观态度。加拿大央行会议纪要显示，尽管委员们认识到通胀进展可能停滞的风险，但他们一致认为指标显示已经取得足够进展，值得降息。英国央行决定继续将基准利率维持在5.25%，这是该行连续第七次保持利率不变。于此同时，英国央行将第二季度GDP增长预测从0.2%上调至0.5%。澳洲联储连续第五次将利率维持在4.35%的12年高位不变。欧洲央行目前预计，2024年总体通胀率平均为2.5%，2025年为2.2%，2026年为1.9%。核心通胀方面，预计2024年的平均通胀率为2.8%，2025年为2.2%，2026年为2.0%。预计2024年经济增长率将回升至0.9%，2025年为1.4%，2026年为1.6%。