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策略｜资金跟踪系列之一百二十五：个人投资者有所净流出，机构ETF仍是主要买入力量之一
固收｜2024年5月中债登和上清所托管数据：商业银行增配利率债，广义基金继续增持中票
电子｜电子行业点评：全球视角，探讨晶圆厂投资
医药｜医药行业周报：聚焦半年报，关注GLP-1和医药底部资产
商社｜社服周观点：免签政策持续推进，出入境旅游行业恢复和成长速度有望加快
海外｜海外周报：积极关注中报前瞻，关注海外中国资产增加股东回报
建材&化工｜易普力（002096.SZ）首次覆盖报告：民爆龙头，掘金西藏、新疆、海外
▍资金跟踪系列之一百二十五：个人投资者有所净流出，机构ETF仍是主要买入力量之一
市场交易热度回落，仍处于今年1月下旬以来的低点。各板块交易热度均处于80%分位数以下，房地产等板块的波动率均处于相对高位。
全A的24/25年净利润预测均被继续上调。
两融活跃度继续小幅回升，但仍低于春节以来中枢水平，主动偏股基金仓位继续回升，代理变量显示：基民整体小幅净赎回基金。
市场整体买入共识度再度回落，在煤炭、电子、银行等板块相对较高。
微观流动性在进一步走弱，而机构ETF依然是平抑市场波动的主要力量之一，未来需要关注其他参与者能否逐步企稳回流。
风险提示：
测算误差。
▍2024年5月中债登和上清所托管数据：商业银行增配利率债，广义基金继续增持中票
2024年5月，中债登、上清所债券总托管规模146.49万亿元，环比增加23760亿元；其中，中债登环比增加13831亿元、上清所环比增加9930亿元。
主要利率债合计托管规模95.40万亿元，环比增加14133亿元；商业银行为增持主力，保险机构、境外机构、广义基金、信用社亦增持。
主要信用债合计托管规模14.59万亿元，环比增加207亿元；广义基金为增持主力，商业银行为减持主力。
同业存单托管规模为17.13万亿元，环比增加6642亿元；广义基金为增持主力。
风险提示：
宏观经济发展不确定性；政策不确定性；信用事件超预期。
▍电子行业点评：全球视角，探讨晶圆厂投资
事件：根据半导体行业观察6月22日报道，多家芯片厂商和晶圆代工厂陆续宣布价格调整，或将启动新一轮涨价。
稼动率持续回暖，价格有望止跌回升。
根据TrendForce，中国大陆6.18促销节、下半年智能手机新机发布有望带动库存回补，正面影响产能利用率。受益于IC国产替代，产能利用率复苏进度较快，甚至部分制程产能已满载。下半年进入传统备货旺季，产能吃紧情境可能延续至年底，中国大陆Foundry有望止跌回升，甚至进一步酝酿特定制程涨价。
全球晶圆厂及产能动态：
2024年一季度，稼动率持续复苏，各大晶圆厂第一季度财报表示，行业回暖显著，台积电和华虹均预期价格回升。
台积电：下半年产能利用率有望破100%，计划对先进制程调涨价格。5/4nm和3nm下半年产能利用率有望突破100%，能见度已延伸至2025年；台积电计划针对需求畅旺的先进制程调涨价格。
华虹半导体：产能利用率Q1显著回升，预期价格有望回升。第一季度产能利用率、销售收入、毛利率均实现环比提升， 8英寸和12英寸接近满载，公司认为价格下降趋势接近尾声。同时公司认为CIS需求强劲，当前并无减弱迹象。
中芯国际：Q2预计环比增长，需求持续回暖。一季度收入超越指引，二季度预计将继续成长，稼动率修复好于预期，下游客户需求持续回暖。12英寸产线利用率目前接近瓶颈，价格稳定，公司预计稼动率持续满载，需求明显看到好转，展望二季度，客户的拉货需求仍将持续。
晶合集成：稼动率维持高位，营收显著增长。24Q1营业收入同期增长104.44%，整体稼动率维持高位。
芯联集成：产线开工率稳步提升，收入稳定增长，净利润同比大幅减亏。24Q1营业收入同比增长17.2%，归母净利润同比减亏2.57亿元。
晶圆厂估值对比分析：
挑选格芯、联华电子作为华虹、中芯国际的可比公司讨论目前估值。从剔除现金PE来看，华虹剔除现金2024PE仅为3.0，显著低于全球可比公司，具备投资价值。从剔除现金PB来看，中芯国际已经跃升为全球第三大芯片代工巨头，仍然和可比公司具有显著的估值差距，建议重点关注。
投资建议：
晶圆制造行业逐步复苏，市场需求回暖，各企业稼动率持续提高，我们建议关注国内龙头公司华虹半导体、中芯国际、芯联集成、晶合集成等。
风险提示：
下游需求复苏不及预期；先进工艺研发不及预期；地缘政治加剧
▍医药行业周报：聚焦半年报，关注GLP-1和医药底部资产
医药周观点：
上半年进入尾声，聚焦半年报、回归业绩主线，关注低估值、经营边际改善的底部医药资产。展望下半年，创新药全链条政策、医疗设备更新等鼓励支持政策值得关注。半年报季，关注三大方向①GLP-1产业链重点公司的业绩持续兑现，与头部药企临床/BD进展；②关注仿制药研发赛道的持续业绩兑现，随着业绩的持续兑现，有望迎来估值修复；③关注医药板块中底部反转的细分领域，药品、医疗器械设备等细分方向。
1）CXO：诺泰生物2023年上半年利润增长情况大超预期，预计实现归母净利润18000-25000万元，同比增长330.08%-497.34%，多肽原料药、制剂等自主选择产品持续放量。
2）创新药：甘李药业在研GLP-1R激动剂GZR8 Ib/IIa期数据亮眼，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。
3）中医药：我们认为“药店比价”政策对于工业端企业影响有限，跌幅较大的中药OTC企业股价有望超跌反弹。
4）疫苗血制品：关注静丙院内短缺产生的短期催化及层析静丙渗透率提升带来的行业系统性价格变化，量价齐升催化下，持续看好静丙行业持续较快发展的弹性和确定性，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。
5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。
6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。
7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：三星医疗、固生堂等。
8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q2预期在前期低基数情况下业绩增速有望提升。
9）高值耗材：短期关注脊柱的集采+整顿政策周期影响带来的下半年兑现机会，看好电生理、神经介入和小支架领域的系统性成长空间，其次关注康复领域潜在业绩兑现机会。
10)原料药：随着国际市场需求回暖、国内制剂集采风险出清，原料药企经营环境回归常态化，行业盈利能力有望拾级而上。建议跟随处方药专利悬崖到来的行业背景下重磅制剂新品带来业绩增量和依靠M端能力出圈横向拓展CDMO业务的两大投资方向。
11）仪器设备：短期承压不改长期向上态势，耐心等待行业反转。国产仪器厂商不断推出新产品提高国产仪器的市场覆盖面积，如聚光科技旗下谱育科技的质谱流式、光谱流式、微波消解仪，禾信仪器的四极杆联用飞行时间质谱，海能技术的高效液相色谱等。我们预计随着科学仪器需求端触底回暖，行业迎来更多国产支持政策，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复。
12）低值耗材：短期重点关注丁腈手套需求端去库完成后价格上行带来的业绩弹性，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。
投资建议：
建议关注诺泰生物、博瑞医药（维权）、兴齐眼药、恒瑞医药、百济神州、微芯生物、迈瑞医疗、怡和嘉业、开立医疗、澳华内镜、聚光科技、太极集团、珍宝岛、华润三九、方盛制药、康龙化成、科济药业等。
风险提示：
集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。
▍社服周观点：免签政策持续推进，出入境旅游行业恢复和成长速度有望加快
中澳旅游出行放宽，免签政策持续推进，出入境旅游行业恢复和成长速度有望加快。
6月17日，中国宣布将把澳大利亚纳入单方面免签国家范围；6月21日，记者从外交部领事司获悉，根据中国和澳大利亚关于互为对方商务、旅游、探亲人员颁发五年多次签证的安排，中澳两国自即日起互为对方国家符合条件的商务、旅游、探亲人员颁发有效期最长为5年、可多次入境、每次停留不超过90日的签证。回顾23年以来我国与其他国家之间的免签政策落地情况：1）我国自23年下半年以来与新加坡、马来西亚、泰国、格鲁尼亚等国家开放出境游互免签证政策，截至目前，19年前十出境游目的地中大部分目的地已实现免签/落地签；2）我国已对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡等国施行单方面免签；3）国家移民管理局5月15日发布公告，经商外交部、国家发展和改革委员会、交通运输部、商务部、文化和旅游部、海关总署，并报国务院批准，国家移民管理局决定在中国沿海所有邮轮口岸全面实施外国旅游团乘坐邮轮入境免签政策。我们认为，出入境旅游随免签政策的不断实施落地发展态势将逐步向好，从出境旅游发展的角度来看，由于签证落地是出境游的主要限制因素之一，每次出境游免签政策的落地均对目的地国家出境游热度提升有强推动效果，新加坡、马来西亚出境游热度在各节假日均居于高位，澳大利亚在多次签证颁发政策推动下也将有望成为热门旅游目的地，促出境游行业恢复速度加快；从入境旅游发展角度来看，在我国对多国陆续实施面前政策的当下，入境旅游业态得到有效激活，行业景气度快速上行，行业过往经营盘较小、竞争激烈态势也将随市场扩大得到缓解，旅行社行业有望藉此开拓新成长曲线。
投资建议：
1）推荐经营表现超预期的景区标的宋城演艺，推荐基本面扎实的景区标的九华旅游、长白山、天目湖，建议关注丽江股份、峨眉山、众信旅游、中青旅。2）教育板块景气度上行，推荐招录培训需求旺盛的华图山鼎，推荐企业管理培训龙头行动教育，建议关注传智教育，中国东方教育；3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。4）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场（维权）、海汽集团、海南发展等；5）酒店回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的奈雪的茶、海底捞、同庆楼、广州酒家、九毛九，建议关注餐饮龙头呷哺呷哺、海伦司。
风险提示：
宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。
▍海外周报：积极关注中报前瞻，关注海外中国资产增加股东回报
本期观点&投资建议：
1）持续看好近期海外中国资产的估值修复，关注腾讯、阿里；2）关注全球性资产交易平台，关注富途、HOOD、老虎证券等；3）看好教培，行业趋势依旧强势，建议积极关注；4）看好海外中国资产的优质小票，关注万物新生、叮咚买菜等，万物新生新增回购金额并且延长回购周期。
消费&教育，1）消费：a）出境游持续恢复，入境政策继续优化；推荐携程集团-S，公司是国内OTA龙头，国内业务稳健，出境业务复苏优于行业；国际业务take rate更高且有望带来增量。b）暑期饮品消费旺季临近，瑞幸单店量价的环比数据改善超预期；公司管理层的调整迅速。2）K12教培：临近暑期，全国多地针对校外培训的监管动作变多，但在我们预期范围内，寒暑假、节假日开展专项治理等行动属于常态。从我们近期统计的重点公司新增教学点情况看，头部机构发展趋势较好，预计暑期招生趋势向好，积极关注中报前瞻。持续看好当前新监管环境下，合规龙头公司市场份额提升。重点推荐新东方-S，积极关注学大教育、好未来、高途、卓越教育集团、思考乐教育。
科技互联网，1）电商零售：根据易观分析，各平台在今年“618”期间的成交普遍都有较高增速，综合电商平台承载了相对更多的交易。2024年“618”全周期，抖音成交额同比增长26.2%，拼多多成交额同比增长17.7%，快手成交额同比增长16.1%，淘宝天猫成交额同比增长12.0%，京东成交额同比增长5.7%。建议关注阿里巴巴。2）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。3）互联网券商：a）中国工程师出海，参考富途在中国香港的成长史，目前跃向新加坡、马来西亚、日本等市场，面向C端用户的零售交易平台，参考盈透的全球扩张。b）中国资金出海，与商业模式相关，特别是港美股交易的活跃性和交易量。c）近期英伟达拆股交易直接利好。d）中长期美国的降息预期有望带来全球流动性提升，建议关注互联网券商富途控股、老虎证券。4）其他业态：万物新生（RERE）6月21日发布公告，将2024年3月通过的现有股票回购计划的规模从2000万美元增加到5000万美元，并将有效期限延长至2025年6月27日。截至2024年6月21日收盘，万物新生市值为4.89亿美元，本次回购比例增加至10%。建议关注万物新生。
新股初识：
1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：6家公司，Green Tea Group Limited、老铺黄金、天聚地合、嘀嗒出行、元续科技、中赣通信。②美股：2家公司，Unitrend Entertainment Group Limited、中金科工业股份有限公司。2）本周获备案通知书：①港股：无。②美股：2家公司，Momenta Global Limited、亿珑能源。3）成功上市：①港股：1家公司，武汉有机控股有限公司。②美股：1家公司，Rectitude Holdings Inc (RECT)。
风险提示：
消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。
▍易普力（002096.SZ）首次覆盖报告：民爆龙头，掘金西藏、新疆、海外
易普力：能建旗下唯一民爆服务平台
易普力，是中国能建葛洲坝集团旗下子公司，2023年分拆重组上市，项目由中国能建A+H股上市公司分拆易普力、重组南岭民爆实现上市和募集配套资金三部分组成。公司是中国能建旗下唯一的上市公司和唯一民爆服务平台，大股东协同效应明显，例如能建在水电工程领域施工市占率超30%、大型水电超50%。
爆破服务行业：行业现场混装占比提升，公司在手订单充足、高度绑定新疆煤炭项目
政策引导下，“十三五”以来现场混装炸药占比迅速提升，现场混装炸药多用于大型露天煤矿、金属和非金属矿山。2018-2023年民爆行业爆破服务收入CAGR为11.2%，增速明显高于民爆行业生产总值（7.1%）。爆破服务下游客户主要为各类矿山业主，下游矿山客户高度集中，因此爆破服务行业集中度天然较高，2023年民爆行业爆破服务CR10达87%，公司爆破服务市占率稳步提升，从2019年的12.62%提升至2023年的16.86%。2023年工程类新签订单同比高增，23Q1-Q4公司工程施工类新签订单分别达65.21、35.92、81.85、136.03亿元，其中23Q1-Q3新签订单增速分别为128%、51%、239%，在手订单充分保障公司矿服业务稳健增长。新签订单结构角度，公司高度绑定新疆煤炭项目，同步关注紫金巨龙铜矿项目执行情况。
炸药行业：供给偏紧，需求端煤炭、矿山带动景气度向上，公司炸药市占率约11%
（1）民爆供给端：新增产能存在硬性约束，头部受益行业整合。民爆行业供给端行政审批壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业，均须取得相应许可（金麒麟分析师）证。政策支持整合，供给侧迈向头部集中。（2）民爆需求端：煤炭、矿山带动景气度向上。工业炸药下游应用领域70%以上来源于矿山开采，其余应用领域主要为基建。2022年以来金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长，同时铜矿资本开支力度与铜价具有一定相关性，2024年以来采矿业资本开支加速。（3）公司：截至2024年5月，公司目前管理工业炸药产能56.55万吨，市占率约10.98%，其中混装炸药许可产能29.75万吨、产能占比52.61%。
受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，同步关注出海步伐
“西部大开发”背景下，西北、西南区域民爆行业景气度突出。民爆行业供给端偏紧，新增产能存在硬性约束，主要增量来自于将产能闲置的区域调至产能紧缺的区域，我们建议关注西藏、新疆、海外等重点区域市场：（1）西藏：重点关注重点工程+巨龙铜矿进展。西藏区域民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能；（2）新疆：煤炭产能快速释放，驱动民爆产品及爆破服务需求量上升。相较西藏民爆尚处于起量阶段，新疆市场更为成熟；（3）海外：基建业务出海依托大股东依托中国能建的国际水利工程等基础设施业务优势，矿服业务跟随国内矿企出海。2023年公司海外收入达4.39亿元，占比为5.21%。
投资建议：
我们看好公司①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.64、8.89和10.08亿元，现价对应动态PE分别为19x、16x、14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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