【东吴晨报0625】【行业】传媒、北交所|北交所_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

欢迎收听东吴晨报在线音频：

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

行业

传媒：

IP行业研究框架：内容、形象、战略、渠道

IP授权市场规模快速增长，上市公司加速布局。2023年国内授权商品零售额超1400亿元人民币，年度授权收入实现连续六年增长，阿里鱼在全球授权代理商的排名大幅提升14位。公司层面，2023年较多公司的IP和潮玩业务取得亮眼表现，泡泡玛特、Top Toy、X11等潮玩公司的收入均实现翻倍以上增长。在此背景下，我们分享对于IP、IP生意本质的思考，尝试建立相对普适的分析框架。

如何理解IP和IP生意的本质？我们认为，IP就像艺人，IP平台就像经纪公司。艺人成长为明星，需要作品、流量、资本加持，需要能力也需要运气。对于单个艺人而言是高风险、高回报的事业。而对于经纪公司，则是同时培养个艺人，相对确定性的概率游戏。IP和IP平台也是类似的关系，IP从无人问津到举世皆知，是特定时代背景和IP自身禀赋的碰撞结果，而IP平台的生意则是从海量的IP种子中挑选潜力选手，在早期估值相对低的阶段买入，然后通过改编和运营，放大其商业价值。我们将IP商业的本质总结为两句话：一是低价买入、运作增值、商业变现；二是矩阵化运营，将高风险游戏变为概率游戏。

什么样的IP是好IP？①我们将IP分为两类，内容型和形象型，前者由故事内容支撑，如文学、影视、动漫，由单一媒介经由多媒介改编，价值观深入人心；后者通常没有清晰的内容，凭借形象获得粉丝喜爱。②IP的内容属性和形象属性并非二元对立。文字IP是纯内容，而影视和动漫则在其基础上增加了形象，提供了可供识别的符号，更便于记忆。随着时间流转，经典影视作品的内容逐渐被遗忘，但其形象符号仍然深入人心；另一方面，形象IP起初并无内容，因而消费者更容易将自己的理解和情感投射到IP之上，在媒体和社群讨论的过程中形成UGC文化。形象和内容构成评估IP价值的X轴和Y轴，顶尖的IP在两个维度都拿到高分，而优良的IP则可能是单一维度高分的“偏科型考生”、或者两个维度都拿到80分的“均衡型选手”。

买IP企业买的是什么？我们认为是买确定性。爆款IP的诞生是小概率事件，而IP经营的生意却是要在不确定中寻找确定性。我们认为确定性来自三个方面，一是资源，即头部IP储备；二是孵化IP的战略；三是推广IP的渠道。对应到投资环节，我们建议关注两类企业。一类是有着大量头部IP储备，或者具有IP生产能力，比如有签约作家/自有动画工作室/签约设计师等。另一类虽然没有大量头部IP，但是具有将非头部IP培育成头部IP的能力，这要求管理层具备眼光、战略，以及将IP推送至终端消费者的渠道。第一类企业属于资源型玩家，类似中东的石油开采国；第二类企业属于全产业链玩家，其商业模式更接近经纪公司，优势在于行业kow how、先发优势和规模优势。

投资建议：基于以上分析，我们更看好具有优质IP储备、平台效应的大型企业。个股方面，我们推荐【泡泡玛特】公司的IP矩阵丰富，除了经典Molly持续创造收入，新IP亦受到消费者喜爱，整体收入结构健康；供应链管理能力良好、线下渠道广泛、出海战略清晰。【中文在线】公司拥有大量文学IP资源，并具备下游开发能力，如IP改编漫画/动画/真人影视剧等；自研的AI大模型有望提升IP改编效率。【上海电影】公司拥有经典动画和影视IP，并具有线下的乐园和影院渠道，不仅商务合作推进顺利，且未来三年KPI清晰。建议关注大量文学IP储备和影视制作能力的【阅文集团】，以及积累大量经典动画IP、粉丝受众广泛的【奥飞娱乐】。

风险提示：市场需求变化风险，上游成本提升风险，市场竞争加剧风险。

（分析师张良卫（金麒麟分析师）、周良玖）

北交所：

北交所恢复IPO申报

板块有望迎来催化

北交所市场表现

行情回顾：本周北证50指数下跌1.93%，北证A股行情低位震荡：截至2024年6月21日收盘报730.57点，较上周收盘价下跌1.93%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价下跌1.30%；创业板指数下跌1.98%；科创50指数上涨0.55%。

北证A股板块对比：截至6月21日，北证A股成分股共249个，平均市值达12.80亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额达0.13亿元，较上周上升31.53%。日均换手率为3.09%，同比+0.90pct。综合来看，北证A股在成分股个数、平均市值和交易量等方面有待提升。

北交所持续扩容：2024年1月/2月/3月/4月/5月/6月，新三板共挂牌公司21家/26家/28家/11家/11家/10家，挂牌公司2023年平均归母净利润分别为4183/4483/4804/5911/5386/6938万元，新三板挂牌公司平均业绩水平持续提升，助力北交所高质量扩容。

行业重要新闻：

三大交易所新申报受理全面恢复。6月21日晚北交所官网披露，奥美森、创正电气、锦华新材三家公司的IPO申报获受理。此次北交所开始受理意味着三大交易所的新申报受理全面恢复。

证监会：推动保险资金、社保基金、养老金等长期资金积极入市：坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全，拓展优化跨境互联互通机制。

证监会：发布《八条措施》深化科创板改革，支持科技自立与新质生产力发展：《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》旨在进一步深化资本市场改革，增强对新兴产业、业态和技术的包容性，以更好地支持中国现代化进程。

观点

电子板块：消费电子继续布局AI终端主线。1）果链重点推荐业绩估值性价比突出的龙头及核心散热商，歌尔股份、立讯精密、中石科技等；2）AI PC重点推荐结构件及散热核心升级的弹性品种，春秋电子、中石科技等；3）各类AI终端品牌建议关注传音控股、联想集团、海康威视、萤石网络等。半导体重点关注大基金三期与AI算力带动下的先进技术升级方向。

光伏板块：国家能源局6月20日举行新闻发布会，会议强调规范光伏发电产业秩序合理引导光伏上游产能建设和释放，避免低端产能重复建设，努力营造良好的市场环境，有望加速光伏行业产能出清。

投资建议：板块处于低位震荡的局面，北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为26/43/12/26/77倍（均采用市盈率（TTM，整体法）），随北交所开始重新受理IPO申报，未来板块优质上市公司供给会逐步增加，板块质量也将逐渐提升。建议抓住配置窗口期，重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业、出海业绩占比高、财务历史表现优秀的公司。

风险提示：政策风险、流动性风险、企业盈利不达预期风险。

（分析师朱洁羽、易申申）