投资小宇宙 | 判断高端白酒的价值，这两点才是关键|白酒_新浪财经

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近期酱香科技产品批发价的快速调整备受市场关注。在媒体、黄牛和股价的交叉影响之下，白酒行业也出现了较大的跌幅。有朋友问我怎么看，我想说的是，交易者关注短期的产品价格，投资者关注价值就行了。

从短期来看，某个白酒产品价格是否会继续下探，这个问题本身具有不确定性。下跌过程中渠道库存的抛售、淡季需求的波动等都会影响产品价格。但从价值角度来看，这些并不重要。

能够决定高端白酒企业长期盈利能力进而影响企业价值的因素并非短期价格，而是高端白酒的商业模式和稀缺性。只要这两点不被打破，高端白酒的护城河就难言被打破。

在分析宴请消费场景时我们说过，购买者和使用者的分离，使得购买者的核心诉求并不在于性价比，而在于宴请用酒所能代表的情谊是否合宜。这样，占据了消费者心智空间的高端白酒就会具备极高的定价能，因为对于宴请来说，换一款差一点的酒的代价是极高的。

此外，高端白酒的塑造需要诸多难以复制的历史因素，不仅需要一流的产品品质、独特的生产要素（特殊的生态环境、历史悠久的白酒窖池，传统复杂的酿造工艺等）、悠久的品牌历史（历史底蕴、特殊的文化符号，所获奖项背书）等条件，还需要常年累月的消费者触达与“教育”，显然此次白酒价格的下跌也没有动摇这一点。

所以，高端白酒企业的护城河仍然稳固，这次更多的是多因素导致的产品价格阶段性下降。至于什么时候能够止跌，影响因素很多，比如白酒企业的控制力，比如终端需求的变化等等。不过并不过期的产品特质会使得白酒企业在周期底部相对于其他领域可以更加从容一些，竞争也会更加缓和一些。

如果面对此轮白酒下跌，你的担忧是来自于长期结构性的问题，我个人认为没必要悲观。

当然，一些变化也确实存在，在我国产业转型的关键时期，白酒消费的主体可能正在经历巨大变化，宏观经济的增长动力也是如此，微观上来看，10年前消费白酒开展经济活动的主体是房地产相关领域，而10年之后可能变成了半导体、新能源甚至当下还不存在的领域。这样的转换也有摩擦成本，只要白酒企业自己不犯傻，等等就好了。

作者简介

田瑀，现任中泰证券资管权益公募投资部副总经理。

复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。13年投研经验（其中9年投资管理经验）。曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰证券资管权益投资部高级投资经理、基金业务部副总经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。

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