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ESG双碳观察：企业可持续披露准则征求意见稿发布，建设统一可持续披露准则体系（20240530）
事件：2024年5月27日，中国财政部发布《企业可持续披露准则——基本准则（征求意见稿）》。
核心观点：
坚持“积极借鉴、以我为主、兼收并蓄、彰显特色”的总体思路，到2030年，国家统一的可持续披露准则体系基本建成。《基本准则》坚持了“积极借鉴、以我为主、兼收并蓄、彰显特色”的总体思路，一方面，中国积极借鉴了国际上的有益经验，特别是在信息质量特征、披露要素和相关披露要求上与国际准则保持了衔接，这有利于中国企业更好地融入全球经济体系，提高国际竞争力，另一方面，中国也充分考虑了自己的国情，制定了符合中国特色的准则，有利于准则在中国的落地实施。《基本准则》的总体目标是到2027年，中国企业可持续披露基本准则和气候相关披露准则相继出台，到2030年，国家统一的可持续披露准则体系基本建成。
《基本准则》旨在规范可持续信息披露质量，以支持利益相关方决策。《基本准则》共六章33条，为总则、披露目标与原则、信息质量要求、披露要素、其他披露要求、附则这6个方面，构建了一个全面的框架，旨在规范企业如何披露与环境、社会和治理相关的信息。《基本准则》沿用国际准则的核心框架，规定企业披露的四个核心要素为“治理、战略、风险和机遇管理、指标和目标”，对于信息质量要求提出“可靠性、相关性、可比性、可验证性、可理解性和及时性”6个关键标准，要求重要性评估需要从可持续风险和机遇信息以及企业活动对经济、社会和环境的影响两个方面进行，同时明确指出，可持续信息使用者不仅包括投资者、债权人、政府及其相关部门等主要使用者，还包括其他利益相关方。因此，在进行重要性评估时，企业应综合考虑所有信息使用者的需求，确保披露的信息对他们的决策过程具有实际意义。
《基本准则》与国际衔接，有助于推动ESG投资开展。与国际准则的比较，《基本准则》在主体框架和一般性要求方面与国际准则保持衔接，根据中国的实际情况提出了一些差异化的要求，如要求企业将可持续信息作为独立的可持续发展报告进行披露，并强调了企业需要建立与可持续相关信息披露相关的信息系统和内部控制机制。《基本准则》的发布，有利于提高企业可持续信息的披露质量，有助于投资者依据披露的信息，更加准确地评估企业的可持续表现和长期价值，筛选优质企业，同时，投资者也可以通过反馈机制，向企业提出更针对性、更有效的建议，推动企业的可持续发展。
风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。
新洁能(605111)：新兴领域，未来可期（20240530）
我们认为新洁能在基于自身充足产品型号的基础上向AI服务器、新能源汽车等高附加值核心领域积极拓展，且相关客户均为行业头部企业。得益于产品结构、应用领域优化，2024Q1公司盈利能力优化显著，未来伴随核心领域持续发力公司有望实现利润快速增长。
产品结构、应用领域结构优化带动毛利率持续修复。功率电子板块2024Q1呈现一定业绩压力，而其中新洁能利润增速、毛利率改善表现亮眼，其中2024Q1公司综合毛利率34.76%，同比增加3.34pct，环比增加2.99pct。我们认为主要原因在于:1、公司产品结构、市场结构和客户结构的持续优化，通过自身客户黏性促进更多产品料号导入，同时在如新能源汽车、AI服务器等高附加值领域中积极推进。2、成本端持续优化。未来伴随公司自身产品不断丰富以及下游应用领域的持续拓展，公司有望维持业绩增长态势。
AI领域：对算力头部客户实现批量销售，未来规模可期。根据公司公告，2023年公司及时响应市场需求，持续进行产品推进，持续在传统服务器领域发力并获得更多市场份额。同时，公司利用自身优势围绕AI算力相关需求开发产品并积极推广至客户中，目前公司相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售，并且公司预计相关规模将会进一步增长。
预计汽车电子规模和占比或将快速提升。整车厂方面，公司自2023年起直供比亚迪全系列车型，多款产品实现大批量供应。头部Tier1方面，公司对联合电子、伯特利等头部厂商持续规模出货，其中公司已经获得联合电子20多个汽车电子定点，项目从2024年持续至2029年。同时，公司预计未来汽车电子产品整体销售规模和占比将得到快速提升。
MOSFET：老产品，新机遇。MOSFET作为功率电子中的关键产品，根据Yole预测，到2028年硅基MOSFET管将依旧占据约30%的功率电子市场份额。我们认为，目前AI与新能源汽车领域或将成为MOSFET快速发展的领域，其中伴随AI服务器与数据中心的庞大用电需求，对于供电也提出更高要求，而包含控制器和DrMOS的多相Buck电源，成为CPU/GPU供电应用场景的优质解决方案。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024E/2025E/2026E分别实现营业收入19.2/24.0/30.3亿元，yoy30.0%/25.0%/26.3%；归母净利润4.5/5.4/7.0亿元，yoy39.2%/19.6%/30.1%，对应当前PE分别为24.5/20.5/15.8x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧。
英伟达业绩超预期，AI浪潮滚滚向前（20240526）
英伟达业绩超预期，AI带动强劲增长。FY25Q1(CY24Q1)收入260.4亿美元，超出FY25Q1指引（235.2-244.8亿美元），yoy+262%，qoq+18%，超出彭博一致预期（均值246.9亿美元）。GAAP净利润148.8亿美元，yoy+628%，qoq+21%；Non-GAAP净利润152.4亿美元，yoy+462%，qoq+19%。数据中心FY25Q1收入为225.6亿美元，yoy+427%，qoq+23%，占比为87%，超出彭博一致预期（211.3亿美元）；其中计算领域收入193.9亿美元，yoy+478%，qoq+29%；网络领域营收31.7亿美元，yoy+242%，qoq-5%。
GB200架构升级，算力存力性能倍数提升。GB200NVL72是一个全机架解决方案。GPU：从H100升级至GB200，B200GPU内部晶体管数量为2080亿颗，较H100的800亿颗提升2.6倍。内存：GPU内存采用HBM3e，Superchip的内存容量为384GB，带宽为16TB/s。整机HBM内存容量高达13.5TB，带宽为576TB/s。GB200性能对比此前产品成倍提升，HBM作为存力核心载体用量大幅增长，PCB作为算力互联底座量价同样大幅提升。
海外大厂加大AI基础设施投资。（1）谷歌：24Q1资本支出达120亿美元，公司持续降低与AI相关的机器成本，关注GenAI可以改善搜索体验的领域，通过广告和云及订阅实现了AI盈利，并在第一季度推出GeminiAdvanced新型AI高级计划。（2）Meta：致力于构建多种AI服务，近期发布MetaAI新版本，由最新的Llama3模型驱动，其中发布的80亿和700亿参数模型在同类模型中首屈一指，仍在训练的4000多亿参数模型有望在多个基准测试中成为行业领先者。（3）微软：预计资本支出逐季增加，全年增加超50%，达500亿美元，以支持AI基础设施扩展，公司与OpenAI合作推动人工智能领域的创新，目前有超过65%的《财富》500强公司使用AzureOpenAI服务，同时不断完善Copilot功能，GitHubCopilot以每季度超过35%的速度增长。
投资建议：
算力重点关注：胜宏科技/工业富联/沪电股份/兴森科技/深南电路/寒武纪/海光信息/华工科技/弘信电子等。
存力重点关注：香农芯创/兆易创新/德明利/普冉股份/江波龙等。
风险提示：AI进展不及预期，研发进度不及预期，海外贸易摩擦影响。
南芯科技(688484)：国内快充芯片龙头，加速布局车规产品（20240525）
深耕电源&电池管理芯片，产品矩阵快速扩容。公司成立于2015年，是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业，专注于电源及电池管理芯片，可应用于手机、笔记本/平板电脑及工业、汽车领域，系少数能与国际大厂直接竞争并实现高端产品国产替代的公司，主要客户包括OVM、传音等手机厂商，沃尔沃、现代等车企以及TTI等工业厂商。2021年公司电荷泵充电管理芯片便位列全球第一（占比24%），升降压充电管理芯片位列全球第二、国内第一。财务方面，2023和24Q1公司分别实现营收17.8/6.0亿元，同比增长37%/111%，归母净利润2.6/1.0亿元，同比增长6%/225%。
模拟赛道长坡厚雪，快充终端迅速放量。根据Statista数据，2022年全球模拟芯片市场规模达946亿美元，预计2027年规模攀升至1211亿美元，CAGR为5%。2021年市占率前十均为海外厂商，中国模拟芯片自给率仅12%，国产替代空间广阔。随着终端产品功能多元化，对充电速度的要求不断提升，手机适配器、移动电源、便携式储能和电动工具市场大功率充电渗透率逐渐提升，电荷泵充电管理芯片作为大功率快充的关键将随之放量。
立足手机快充，多领域拓展布局。公司产品大致可分为充电管理IC、BMS、DC-DC、AC-DC、充电协议芯片以及其他PMIC六大类，实现了从供电端到设备端的产品覆盖，能够满足22.5W到300W功率的充电需求，其中2：1和4:2架构的电荷泵芯片在部分技术指标上已超越国际大厂。此外，公司紧握汽车电子发展机遇，从车载充电切入，不断拓展车规产品布局，现已募资投入开发车规级BMS芯片、高性能车充芯片和DC-DC芯片，是未来业绩贡献较大的增量业务。
盈利预测及投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入24.5/32.4/41.2亿元，同比增长37%/32%/27%；实现归母净利润4.1/5.0/6.5亿元，同比增长57%/23%/29%，对应2024/2025/2026年PE分别为33/27/21X。考虑到公司中短期业绩将受益于手机快充渗透率提升+产品线横向拓宽而放量，中长期进一步随工控、汽车等领域的逐步拓展而受益，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新品开发进展不及预期；竞争加剧导致毛利率承压。
北方华创(002371)：半导体设备龙头，高端制程产品放量在即（20240525）
半导体设备龙头，国产替代急先锋。北方华创成立于2001年9月，公司主营半导体装备、真空与新能源锂电装备和精密元器件业务，在半导体设备方面，公司主要产品包括刻蚀机、PVD、ALD、CVD、氧化/扩散炉、清洗机等高端半导体工艺装备及核心零部件。根据2024一季度报，总营收58.6亿元，同比增长51.4%，归母净利润11.3亿元，同比增长90%。2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%。
薄膜沉积设备：创新突破海外垄断，新品开启验证。预计全球半导体薄膜沉积设备市场规模在2025年将从2017年的125亿美元扩大至340亿美元，保持年复合13.3%的增长速度。1）PVD：公司PVD产品为磁控溅射PVD，通过持续突破包括溅射源设计等多个关键技术，公司建立了核心技术优势，代表了国产集成电路薄膜制备工艺设备的高水平。2）CVD：PECVD在化合物半导体领域中，已在各大主流厂商实现了稳定的量产。HDPCVD能够在较低的沉积温度下产生比PECVD设备更高的等离子体密度和质量，公司HDPCVD产品OrionProxima正式进入客户端验证。
刻蚀设备：百亿美元市场，加速导入国产设备。全球刻蚀设备市场规模持续增长，预计2025年将增长至155亿美元，其中主要为等离子刻蚀的干法刻蚀的占比超过90%。公司作为国产半导体刻蚀设备龙头，加速实现国产替代，在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的实现全覆盖，并持续进行产品与技术创新。
清洗和退火设备：平台化布局，完善产品矩阵。1）清洗设备：预计到2024年，全球半导体清洗设备市场规模将增至31.93亿美元。公司同时具备单片和槽式清洗两大平台，主要应用于12寸集成电路领域：单片清洗机能够覆盖Al/Cu制程的全部工艺，槽式清洗机已在多家客户端实现了量产。2）退火设备：2020年全球热处理设备市场规模15.37亿美元，预计到2025年全球热处理设备市场规模将达到19.91亿美元。公司主要产品为立式炉装备，已成为国内主流客户的量产设备，累计出货超过700台。
盈利预测与投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入309.40/409.28/511.60亿元，同比增长40.1%/32.3%/25.0%，实现归母净利润57.31/78.97/98.45亿元，同比增长47.0%/37.8%/24.7%，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为26.59/19.30/15.48X。北方华创作为半导体设备龙头，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新技术、新产品研发进展不及预期；全球贸易纷争影响；行业竞争加剧。
威海广泰(002111)：空港装备龙头出海提速，低空经济打开新空间（20240524）
栉风沐雨三十年，铸就空港装备龙头企业。公司成立于1991年，历经多年技术积累，逐步从仿形创新走向自主创新，从单一空港业务向空港装备、空港维修保障、应急救援保障装备、无人机装备等多领域拓展，现已形成空港装备和应急救援装备两大主业，是亚洲最大、世界知名的空港地面设备专业供应商。随着国内航空市场逐步复苏，公司经营情况边际向好，24Q1公司营收同比增19.9%至5.68亿元，归母净利润同比增61.5%至0.49亿元。近年来，公司通过可转债募资等方式加码产能建设，新工厂建成投产后预计带来超10亿元营收增量。
空港装备：国内需求触底回升，电动化出海持续推进，订单迅速增长。空港装备的主要职能是提供运营保障与服务等，位于航空产业链末端，具有较高壁垒。近年国产供应商逐步打破海外垄断。1)国内方面，国内民航运输市场回暖叠加以旧换新相关政策支持，空港装备相关资本开支或实现放量。中长期维度来看，国内运输机场数量持续提升，或将进一步打开空港装备市场空间。公司产品品类齐全，售后服务能力优异，将充分受益国内需求触底回升。2)海外方面，2023年全球地面支持设备市场空间约77亿美元。公司顺应行业电动化发展趋势，凭借国内产业配套优势及多年技术研发，在电动化领域实现“弯道超车”，并与TCR、Swissport等国际领先客户形成战略合作，24Q1海外新签订单同比+419%至2.87亿元。政策加码促进应急救援装备发展，移动医疗打开成长新空间。近年消防行业支持政策接续出台，万亿特别国债或将抬升行业景气度。公司在消防救援装备、消防报警装备领域具备强竞争优势，产品品类全面多样，24年5月中标3.75亿元消防车项目。移动医疗板块是战略培育的潜力板块，近期获得来自国内外客户的多个订单，打开成长新空间。低空经济行业空间广阔，公司可供应无人机及通航机场地面设备，或充分受益。低空经济是标志性新质生产力，在政策等多因素驱动下具备广阔的市场空间，预计2030年市场规模有望达2万亿元。无人机领域，公司瞄准应急救援领域，供给大载重长航时多旋翼无人机和纵列双旋翼无人直升机两款民用无人机产品，当前已完成设计定型并持续验证中。通航机场地面设备方面，公司行业经验丰富，可将空港装备平移用于通航机场地面设备。投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.09、4.28、5.69亿元，对应PE分别为19.8/14.3/10.8倍。公司是国内空港装备龙头，在电动化浪潮下凭借先发优势加速出海，亦有望充分受益于低空经济产业进程提速。首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。风险提示：宏观经济波动风险、海外拓展不及预期、市场竞争加剧风险。
银轮股份(002126)：纵横天花板持续突破，新一轮成长曲线开启（20240528）
热管理行业龙头+产品纵横布局完善，盈利能力改善。公司产品包括商用车及非道路、乘用车及新能源、工业民用热管理产品等。1）营收增长稳健：23年营收110.2亿元,同比+29.9%，CAGR10为19%，得益于公司新能源乘用车快速突破。2）盈利能力改善：23年毛利率21.6%，同比+1.7pct，受益于客户结构优化及成本改进等，23年归母净利润为6.12亿，同比+59.7%。
新能源汽车热管理国产替代大，ASP客户份额提升。ASP：新能源车热管理ASP相较于燃油车提升，预计燃油车热管理ASP约3000元，PTC空调新能源热管理ASP约6000元，热泵空调热管理ASP近7000元。乘北美新能源车企东风上行多点开花。产品方面开发冷媒模块、芯片冷却模块、空调箱等新能源车模块产品。国产替代+龙头集中，单一客户市场份额有望提升。
核心驱动：长短中逻辑兼有，共同驱动公司迈向新台阶。商用车：位于上行周期，在政策加持叠加企业转型升级下，商用车有望持续增长，开启三年维度上行周期。北美盈利拐点，北美新能源车企增长空间尚存：新车型催化及三期工厂或存预期差，公司有望受益，重点品类份额快速提升；墨西哥工厂23Q4已实现盈亏平衡。工业及民用扩展第三增长曲线：切入特高压输电冷却、发动机组换热、电力储能、数据中心等领域，24-35年数字与热管理市场空间有望从600亿扩充至6000亿。三板块上行共振，商乘共舞。
安全边际见底，估值中枢抬升，与市场预期存差异：1）公司商乘热管理增长造就充裕安全边际：假设24-26数字与能源热管理业务目标分别完成100%/50%/0%，则对应归母净利润三年复合增长分别为30.4%/25.8%/20.9%。考虑到北美大客户车型平台放量节奏，24-26为公司复合利润增速低点，后续有望进入下一阶段的全球性增长。2）公司估值中枢系统性上行，乘用车拔高估值中枢：银轮估值水平历史低位在10倍左右，系商用车占比高所致。如今乘用车与第三曲线占比合计过大半，公司的估值中枢系统性上行。3）公司与典型特斯拉产业链公司存在个性化差异：商用车与多元业务占比高+大客户当期占比低，远期空间高；原材料方面出口占比较小海运影响小，以及钢铝对冲；公司海外布局完毕，墨西哥工厂已实现盈亏平衡，产能国际化元年开启。
估值与盈利预测：预计24-26年公司实现营业收入为131.4、159.0、191.2亿元，同比+19.3%、21.0%、20.3%。24-26年归母净利润分别为8.3、11.3、13.6亿，对应PE分别为17、13、11倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：技术应用不及预期、行业竞争加剧以及原材料价格上涨风险。
方正金属新材料团队
斯瑞新材(688102)：传统铜基合金龙头，卫星+医疗+半导体多维度拓展业绩放量可期（20240528）
铜基特种材料制备技术行业领先，业务拓延卓有成效多产品放量在即
公司是我国铜基合金龙头，凭借领先的铜基特种材料制备技术成为全球高强高导铜合金材料与零件主要供应商、中高压电接触材料及制品行业第一，服务的客户包括西门子电力、ABB、施耐德、东芝、伊顿、美国GE交通、法国阿尔斯通、中车、国家电网、西门子医疗等世界五百强企业。
传统板块行业地位突出，技术优势+客户优势筑牢业绩护城河
公司高强高导铜合金电机端环和导条已实现向中国中车、法国阿尔斯通等客户的供应，有望伴随动车组列车新建需求+存量列车牵引电机维修替换需求实现加速放量。
公司研发的高强高导铜合金材料是高端连接器接触件的重要原材料，有望受益于高端连接器市场规模提升+国产替代加速实现持续增长。
公司是中高压电接触材料全球行业第一，产品的国内市场占有率超过60%并且返销全球，有望伴随下游需求增长及真空开关加速对六氟化硫开关的替代而实现加速放量。
公司是国内首家成功应用低温液氮技术，批量制造并向全球批量供应低氧、低氮、低硫、低酸不溶物高性能金属铬粉的企业，“年产2000吨高纯金属铬材料项目”已建成投产，新增产能有望受益于下游市场增长实现顺利消化，助推公司业绩增长。
新兴板块业务持续拓延，前瞻布局+产能投建构筑业绩新增长点
液体火箭发动机推力室内壁业务：公司拟建扩产项目新增年产1100套火箭发动机推力室内外壁等零组件的生产能力，有望充分受益于低轨卫星互联网蓬勃发展带来的我国航天发射高景气周期。CT和DR球管零部件业务：公司拟建扩产项目以实现年产3万套CT球管零组件和1.5万套DR射线管零组件的能力，有望充分受益于我国CT设备市场规模增长+国产化率提升。光模块芯片基座业务：公司拟建扩产项目以实现年产2000万套光模块基座和1000万套光模块壳体的能力，有望充分受益于光模块需求增长+高速率产品加速迭代带来的钨铜合金渗透率提升。
盈利预测：综上所述我们认为，公司作为具备领先核心技术的铜基合金龙头企业，传统板块有望依托技术优势+客户优势筑牢业绩护城河，新兴板块有望在前瞻布局+产能投建下构筑业绩新增长点，业绩有望加速释放。预测公司2024-2026年分别实现营业收入14.53/17.98/22.20亿元，归母净利润1.34/1.76/2.28亿元，对应PE为45.39/34.62/26.71x，给予“推荐”评级。
风险提示：技术未能形成产品或实现产业化风险，原材料价格波动及套期保值管理风险，海外市场贸易环境变化风险，项目建设进度不及预期风险。
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