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5月1日议息会议的决定是利率不变、放缓缩表。5月23日公布的议息会议纪要展示了这一决策背后的更多细节：一是美联储官员总体认为政策利率处于合理位置。对于一季度通胀数据反复，一些与会者表示若通胀进一步回升，他们愿意收紧政策；二是美联储仍然重视通胀水平和就业市场的平衡，与会者认为若通胀没有更多进展，则需要保持高利率更长时间；但若就业市场意外走弱，则将很快降息。三是几乎所有与会者支持缩减QT规模，一些与会者强调缩减QT并不会影响紧缩的货币政策立场。
核心观点
美联储每年召开8次议息会议，会议纪要（Minutes）是对政策形成过程和政策背后逻辑的详细说明，一般在会议三周后公布。5月1日议息会议的决定是利率不变（5.25-5.5%的政策利率目标区间）、放缓缩表（将每月被动缩减600亿美元国债放缓至每月250亿美元）。5月23日公布的议息会议纪要展示了这一决策背后的更多细节：一是美联储官员总体认为政策利率处于合理位置（well-positioned）。对于一季度通胀数据反复，一些与会者表示若通胀进一步回升，他们愿意收紧政策；二是美联储仍然重视通胀水平和就业市场的平衡，与会者认为若通胀没有更多进展，则需要保持高利率更长时间（longer）；但若就业市场意外走弱，则将很快降息。三是几乎所有（almost all）与会者支持缩减QT规模，一些与会者强调缩减QT并不会影响紧缩的货币政策立场。
第一，5月会议中，美联储官员总体认为政策利率处于合理位置（well-positioned），一季度通胀数据反复导致一些（various）与会者表示，若通胀进一步回升，他们愿意（willingness）收紧政策。
“Participants assessed that monetary policy was well positioned；“participants noted disappointing readings on inflation over the first quarter, that it would take longer than previously anticipated for them to gain greater confidence that inflation was moving sustainably toward 2%.”“Various participants mentioned a willingness to tighten policy further should risks to inflation materialize in a way that such an action became appropriate.”
第二，美联储仍然重视通胀水平和就业市场的平衡，与会者认为，若通胀没有更多进展，则需要保持高利率更长时间（longer），但若就业市场意外走弱，则将很快降息，这与鲍威尔在5月发布会中表述一致。
“Participants discussed maintaining the current restrictive policy stance for longer should inflation not show signs of moving sustainably toward 2 percent or reducing policy restraint in the event of an unexpected weakening in labor market conditions.”
第三，纪要显示，几乎所有（almost all）与会者支持缩减QT规模，一些(a few)与会者认为QT可以保持当前节奏或者略微更高的赎回上限。
“A few participants indicated that they could have supported a continuation of the current pace of balance sheet runoff at this time or a slightly higher redemption cap on Treasury securities than was decided upon.”
“various” participants emphasized that slowing the pace of runoff did not “have implications for the stance of monetary policy.”
整体来看，美联储仍然保持数据依赖策略，并没有给出确定的货币政策路径；但其货币政策姿态的“中枢位置”已有微妙的变化：纪要的表述显示通胀已经不是降息的唯一考虑标准，平衡通胀和就业市场才是。这与议息会议后鲍威尔在发布会中的三条政策路径一致：一是若通胀持续高位，则美联储不降息；二是若通胀开始下降则美联储降息；三是若就业市场超预期走弱则美联储降息。鲍威尔不认为美联储会加息（unlikely），不认为有滞胀风险，未来通胀仍会回落（see inflation moving down）。
在5月新闻发布会中，鲍威尔表态中性偏鸽。一是鲍威尔不认为美联储会加息（unlikely）；二是鲍威尔认为今年以来通胀数据超预期回升，导致联储需要更长时间（takes longer）来证明通胀回落的可持续性；三是，鲍威尔不认为现在经济有滞胀风险，认为现在经济韧性较强，未来通胀仍会回落（see inflation moving down）。与此对应，鲍威尔给出的三条货币政策路径均不包括加息：一则若通胀持续高位，则美联储不降息；二则，若通胀开始下降则美联储降息；三则，若就业市场（失业率）超预期走弱则美联储降息。参见《如何看5月FOMC声明及鲍威尔的表态》。
而且需要注意的是，美联储议息会议是在月初，当时面对的是一季度通胀数据的偏高；5月8日公布的非农数据意外走低，美国就业市场仍在继续松动；月中公布的4月通胀数据整体在继续放缓，CPI同比增3.4%，低于前值的3.5%；核心CPI同比3.6%，低于前值的3.8%。观察近期美联储官员表态，其信心有所上升。5月21日，美联储理事沃勒（Waller）演讲1中表示，近期数据显示限制性货币政策正在引导需求逐步降温，通胀并未加速，美联储没有必要加息（unnecessary）。
5月21日，在华盛顿特区Peterson Institute for International Economics，美联储理事沃勒发表演讲，沃勒认为，近期经济数据显示限制性货币政策正在为需求降温。2023年下半实际GDP增速约在4%（年化），但在2024年1一季度回落至1.6%；4月零售数据不及预期、2月和3月零售增速下修则显示居民部门消费意愿在下降；信用卡贷款和车贷拖欠率已经回升至高于疫情前水平，反映一些居民部门的财务压力；4月制造业和服务业PMI同时跌破50， 为4年以来首次；就业市场方面，4月失业率回升至3.9%，较2023年4月3.4%显著回升，职位空缺和失业人口比率已经回落至1.3，显示劳动力短缺的情况已经接近疫情前水平。4月CPI数据以及市场预期的PCE数据显示，整体通胀回落的进程又开始继续回落。
美联储的议息会议通常由工作人员（staff）提供一份基准展望材料，供美联储与会者（participants）参考。5月材料对经济的判断与3月会议类似（similar to March projection）。经济增速接近于潜在增长，失业率可能在2024年略微回落（edge down slightly）后保持稳定。5月会议纪要不提供具体经济预测数据，但根据2024年3月经济预测（SEP），美联储官员对经济偏乐观。3月SEP中，美联储上调2024年GDP预测至2.1%，前值1.4%；2025年和2026年GDP预测分别从1.8%和1.9%上调至2%；失业率下调至4%，前值4.1%。
“The economic forecast prepared by the staff for the April–May meeting was similar to the March projection. The economy was expected to maintain its high rate of resource utilization over the next few years, with projected output growth roughly similar to the staff’s estimate of potential growth. The unemployment rate was expected to edge down slightly over 2024”。
通胀方面，美联储工作人员认为PCE和核心PCE价格指数均会较2023年回落，但回落节奏可能慢于3月的判断。预计通胀在2024年后会进一步下降，并在2026年回到接近2%水平（PCE和核心PCE）。根据2024年3月经济预测（SEP），美联储官员对通胀回落偏乐观：2024、2025、2026年核心PCE同比预测分别为2.6%、2.2%、也就是说，美联储2%的通胀目标有一个较长的时间线。
“Total and core PCE price inflation were both projected to move lower this year relative to last year, though the expected pace of disinflation was slower than in the March projection。”
“Inflation was expected to decline further beyond this year as demand and supply in product and labor markets continued to move into better balance; by 2026, total and core PCE price inflation were expected to be close to 2 percent.”。
由于5月会议纪要整体符合预期，它公布后市场关于美联储降息概率的预期调整不大。Fed Watch数据显示的7月不降息概率为80.1%，略高于前值的74.6%；9月降息25bp和不降息概率分别为50.9%和38.5%，前值分别为51.6%和34.3%。10年期美债收益率略微上调1bp至4.42%；美元指数小幅回升至104.933。美国三大股指均小幅下跌，标普500指数跌0.27%，道琼斯工业指数跌0.51%，纳斯达克指数跌0.18%。
截至5月22日2，美债收益率上升1bp至4.42%；美元指数自104.66回落至104.93；美国三大股指涨均跌，标普500指数跌0.27%，道琼斯工业指数跌0.51%，纳斯达克指数跌0.18%。
注：
1.https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20240521a.htm
2.数据来源为彭博
美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
责任编辑：郭建
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