炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
欢迎收听东吴晨报在线音频：
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
行业
通用设备：
注塑机行业深度
顺周期乘风而起，千亿海外市场出口可期
注塑机：塑料制品成型通用设备。
注塑机是一种用于制造塑料制品的机器设备，其运作原理是利用液压油缸或者伺服电机丝杠驱动柱塞和螺杆,将经过加热剪切处理的塑料，在熔融状态下射入封闭的模具型腔内，最终在模具内冷却并固化成所需形状的产品。市场空间方面，根据华经产业研究院统计，2022年国内注塑机市场空间超260亿元，2017-2022年CAGR为3.79%。2020年全球注塑机规模为994亿，2028年预计全球规模达到1414亿元，CAGR为4.5%。注塑机行业下游应用广泛，包括通用型塑料、汽车、家电、包装饮料等。
行业竞争格局：欧日占据高端领域，国内“一超多强”格局稳定。
全球注塑机行业可分为三个梯队。以恩格尔、发那科为代表的欧日企业为第一梯队，垄断高端市场，以海天国际、伊之密为代表的国内注塑机龙头为第二梯队，卡位中端市场向高端发展，另有国内众多中小企业占据中低端市场。国内外对比来看，目前国产注塑机和外资品牌仍有差距，主要系核心零部件仍依赖进口，具体看日系品牌以电动注塑机见长，而欧系品牌液压注塑机性能更佳，同时在注塑机整体解决方案与交钥匙工程方面全面领先于国产品牌。
国内竞争来看，我们认为在规模效益和产品力领先下强者恒强。一方面产品力是决定注塑机竞争格局的第一要素，头部企业如海天国际在产品种类，迭代速度方面都处于领先地位；另一方面，注塑机高端下游格局集中，中低端竞争激烈，头部企业享受红利，在盈利能力方面也处于领先地位。
海外拓展：海外占比目前30%-40%，看好国内品牌逐步渗透欧日品牌占据的高端市场。
国产注塑机出海大势所趋，主要系：1）国产化格局基本形成，外资龙头仅占据部分高端市场，国产龙头企业出海寻求更多机会。2）国内注塑机企业海外业务毛利率高于国内业务，龙头企业追逐高利润出海；3）产业链转移下海外注塑机市场需求旺盛。
出口看点是国产注塑机性能逐步与海外高端产品靠齐，且兼具性价比&服务优势。目前国产注塑机在印度和东南亚等地已有布局，未来随着产业链转移，且国产注塑机逐步向欧洲、南美等市占率较低的市场拓展，海外份额有望加速提升。长期看，海外份额会从现在的20-30%提升到50%。
风险提示：注塑机行业景气度不及预期、注塑机海外拓展不及预期、原材料价格上涨的风险。
（分析师 周尔双（金麒麟分析师））
电子：
GB200引领算力提升
玻璃基板成为芯片封装竞争新热点
英伟达以GB200为核心发布多款突破产品，显著提升计算性能：在GTC2024大会上，英伟达发布了划时代的Blackwell架构和基于此架构的GB200超级芯片，标志着GPU的全面升级。Blackwell是英伟达首个采用多芯片封装设计的GPU，在同一个芯片上集成了两个GPU，使得芯片算力得到跨越式提升，代表了生成式AI和加速运算领域的重大突破。采用Blackwell架构的GPU被划分为了B200和GB200两个产品系列。GB200不仅在算力上实现了质的飞跃，将AI性能提升至20 petaflops，在能耗成本上也实现了显著降低。其NVL72解决方案通过集成多个计算节点，为处理复杂计算任务和大规模AI模型提供了理想的平台，同时采用铜缆互联和冷板液冷系统设计降低了能耗和成本。随着AI技术的进步和应用领域的扩大，GB200及其供应链将对全球技术市场产生深远影响。
GB200供应链处于启动阶段，预计带动测试、封装增量市场：GB200超级芯片正处于设计调整和测试阶段，预计在未来几个月内确定订单和供应链配置。2024年下半年预计将有42万颗GB200超级芯片交付至下游市场。此外，GB200在研发过程中对测试和封装提出了新的要求，预计将催生相应增量市场：一是芯片尺寸的增大使得芯片的合格率下降，进而促进对半导体测试的需求增长；二是GB200预计将采用玻璃基板用于先进封装，以实现GB200的高性能和多功能集成。
芯片性能的提升使得玻璃基板封装成为芯片发展的关键方向之一：封装技术的迭代过程增加了引脚密度和带宽、缩小了传输距离和电阻，旨在实现连接效率的提升。当前传统有机材料基板在应对高性能芯片封装时显示出局限性，容量面临极限。相比之下，玻璃基板以其卓越的平整性、热稳定性和电气性能，提供了更高的互连密度和更低的功率损耗，成为提升封装性能的关键方向，为封装行业带来了新的增长机会。多家国外科技巨头如英特尔、三星、苹果都在积极布局玻璃基板产业，加速玻璃基板在封装行业的渗透率。国内众多企业如沃格光电、五方光电也已开启战略布局，在TGV技术方面取得了显著进展。
国内积极布局先进封装领域，继续看好国内逐步扩产的先进封装厂商。长电科技聚焦XDFOI新技术、2.5D/3D技术的量产；通富微电聚焦消化高端CPU、GPU封装产能，现已涉及AMDMI300的封装；甬矽电子积极研发Fa-i/Fa-out、2.5/3D晶圆级封装相关技术，并大力建厂扩产，未来营收增长空间广阔。TGV当前仍在产业初期，我们看好TSV逐步放量的国内先进封装厂商，如长电科技、通富微电、甬矽电子、兴森科技等。
风险提示：技术落地不及预期；研发进度不及预期；业务拓展不及预期。
电子：
微软重塑AI PC，Copilot迎重大升级
投资要点
最新款Surface搭载高通ARM架构处理器，Widows 11 AI PC 6月起全面上市：2024年5月21日微软举行了重磅新品发布会，宣布将旗下AI助手Copilot全面融入Widows系统，Widows 11 AI PC 6月起在微软和戴尔、联想等合作伙伴设备中陆续上市，根据微软数据，该批设备运算次数达40+TOPS/秒，将比搭载M3的MacBook Air快58%；新功能Recall帮助查找PC上看过内容，提供中文等40多种语言翻译的实时字幕；此外，GPT-4o将很快作为微软Copilot的一部分提供给用户。全新Copilot+Surface Pro起售999美元、国内起售8688元。首批Copilot+PC搭载高通的桌面处理器骁龙（Sapdrago）X Elite 芯片，是微软从X86架构向ARM架构迁移的一次重大动作。产业链巨头纷纷布局加码，Caalys预测到2027年，AI PC全球出货量预计超过1.7亿台，在总个人电脑出货量的占比超60%，2023-2027年AI PC出货量 CAGR达63%。
微软Build开发者大会发布Copilot重大升级：从更多Copilot强大功能、重新定义的AI PC，到使用新AI能力的工具堆栈，2024年5月22日的微软Build开发者大会围绕Copilot的全面升级展开。GitHub Copilot Extesios、Team Copilot强化了生产力与协作功能，此次微软也紧跟AI Aget趋势，推出了具有代理功能的Copilot。与OpeAI的“her”语音助手实时对话、Google的Project Astra识别物体与地理位置不同，微软的AI代理更注重帮用户异步执行工作流程。
GPT-4o全面接入，Phi-3小模型家族上新：整场演讲中，GPT-4o仍然是微软大力推崇的对象之一。微软播放了一段使用新推出的 Copilots+PC 将 GPT-4o所有本领集大成的演示视频，一气呵成、效果惊艳。除了GPT-4o，微软开发的AI小语言模型（SLMs）Phi-3 系列也发布了一款新的多模态模型——Phi-3-visio，与之前已发布的 Phi-3-mii 和 Phi-3-medium一起，通过 Azure AI 的模型即服务产品提供给用户。针对此前发布的一系列集成最新AI功能的Copilot Plus PC，纳德拉表示，得益于新的Widows Copilot Rutime，公司现在在Widows 11上运行了超过40个即插即用的AI模型。
投资建议：我们看好AI终端生态加速成熟后对下游新需求的创造能力，同时处理器、存储、散热、结构件等核心环节有望持续升级，板块投资机会凸显！1）苹果积极布局AI终端，传统3C产品有望迎AI升级，同时叠加MR眼镜等新兴生态加速，果链各环节代表公司有望引领技术升级，且估值性价比凸显，立讯精密（组装）、歌尔股份（传感器及智能硬件）、东山精密（FPC）、蓝思科技（防护玻璃）、统联精密（精密结构件）、中石科技（散热方案）等；2）AI PC催化密集，CPU+操作系统+品牌+零组件生态有望全方位率先成熟，关注存储、结构件、散热、组装等价值量显著提升的环节——春秋电子、中石科技、华勤技术等；3）各类终端厂商大力布局AI产品，应用场景的拓展及新需求的创造有望带来销量和盈利能力的双重提升，包括传音控股（AI手机）、联想集团（AI PC）、海康威视（AI安防）、萤石网络（AI家居）、漫步者（AI音箱）、创维数字（XR眼镜）等；4）终端出货量提升拉动面板厂商业绩增长，关注头部面板厂商京东方、TCL。
风险提示：下游复苏不及预期风险；AI PC用户体验不及预期风险。
（分析师 马天翼、鲍娴颖（金麒麟分析师））
个股
华住集团-S（01179.HK）
2024Q1业绩点评
净开店提速，RevPAR因高基数承压
投资要点
Q1营收超业绩指引：2024年Q1公司实现营收53.0亿元，同比+18%，超出指引的12~16%。其中华住部分营收42.0亿元，同比+18%；DH部分营收10.0亿元，同比+17%。Q1实现归母净利润6.6亿元，同比2023Q1的9.9亿元有所下滑，系因去年同期有出售雅高股权带来5.1亿元投资收益，实际可比口径下归母净利润同比+38%，经营利润同比+51%。其中华住部分实现归母净利润8.3亿元，可比口径下同比+20%；DH部分净亏损-1.7亿元，较去年同期持平略扩大。单Q4实现经调EBITDA为14亿元，可比口径下同比+40%。
净开店提速，房量增速边际提升：截至2024Q1末，华住部分门店总数达到9684家，其中中高端品牌占比47%，加盟门店占比94%；储备门店数3138家。华住部分 Q1单季新开569家门店，净开421家，公司全年预期开店1800家，净开1150家，Q1净开店超预期。截至2024Q1末，华住部分房量为92.9万间，yoy+17%，其中加盟房量84.3万间，yoy+19.5%，直营房量8.5万间，yoy-3%。房量维度由于关店数量减少，净开店提速，实现房量增速边际提升。
RevPAR因高基数承压，Q2营收增速指引7~11%：Q1的RevPAR为216元，同比+3%，高基数下同比增速承压；其中房价为280元，同比+1%，入住率为77.2%，同比+1.6pct。2024年Q2营收指引同比增速为7~11%，除DH外大陆部分收入同比增速为7~11%。
盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。基于最新财务数据，下调华住集团盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为37.9/41.0/45.5亿元（前值为42.2/45.5/49.0亿元），对应PE估值为24/22/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等。
小鹏汽车-W（09868.HK）
2024年一季报点评
Q1毛利率表现靓丽
技术收入落地强化向上周期
投资要点
公告要点：小鹏汽车2024Q1实现营业收入65.5亿元，同环比分别+62.3%/-49.8%，归母净利润为-13.7亿元，同比明显减亏9.7亿元，环比亏损增加0.2亿元；非公认会计原则净亏损14.1亿元，同比减亏8.0亿元，环比减亏3.6亿元。24Q1业绩表现超我们预期。
自研技术输出落地，带来正向财务贡献；AI大模型量产上车，智能驾驶加速发展。2024Q1公司累计实现交付2.18万台，同环比分别+19.7%/-63.7%，Q1汽车销售业务实现营收55.4亿元，同环比分别+57.8%/-54.7%，单车均价折算25.41万元，同环比分别+31.8%/+25.0%，X9于Q1实现批发销量0.8万台，X9/G9等高价车型销量占比提升驱动产品结构优化。24Q1服务及其他收入10亿元，同环比分别+93.1%/+22.1%，主要系与大众进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益确认所致。毛利率维度，Q1综合毛利率12.9%，同环比分别+1.7/+6.2pct，其中汽车销售业务毛利率5.5%，同环比分别+8.0/+1.4pct，服务及其他业务毛利率53.9%，汽车销售业务毛利率同环比提升主要系上游成本下降以及产品结构优化，同时，Q1由于P5相关存货减值及采购承诺亏损影响毛利率3.2pct，若扣除后Q1汽车毛利率实现8.7%。费用端，24Q1公司R&D/SG&A费用率分别20.6%/21.2%，同比分别-11.5/-13.2pct，环比分别+10.6/+6.4pct，主要系规模效应影响导致波动较大，研发费用绝对值持续增长。截至Q1末，公司拥有现金及其等价物414亿元，支持公司持续在智能化技术以及产品/渠道等维度加速布局。
新车交付低点已过，新品/技术周期持续向上。展望24Q2，公司预计交付实现2.9~3.2万台，同比增加25.0%~37.9%，总收入75~83亿元，折算单车均价25.9万元，环比继续提升，结构持续优化。另外，公司与大众合作进一步深化，基于全新EE架构开展软件相关合作，未来技术赋能服务收入有望贡献更大财务增量；同时，5月20日小鹏OTA升级XOS5.1.0，整合落地AI代驾以及规控大模型XPlaer，真正实现感知/规控全面端到端，提供更为完备舒适的全场景智驾领航体验。随产品体验持续优化，技术品牌认知进一步改善，有望提升产品终端认可和销量表现，强化新品周期。
盈利预测与投资评级：考虑行业竞争趋于激烈，同时公司为维持智驾领先持续投入高额研发，我们下调公司2024~2026年营业收入预期，由630/1114/1645亿元下调至445/827/1146亿元，归母净利润由-43/8/54亿元下调至-58/-32/13亿元；对应2026年EPS为0.66元，对应PE为43倍，考虑公司智能驾驶水平行业领先，且未来竞争力持续，维持公司“买入”评级。
风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
